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    可轉(zhuǎn)債融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響探究

    2021-01-17 01:09:56吳偉紅對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
    環(huán)球市場(chǎng) 2021年7期
    關(guān)鍵詞:投資者融資價(jià)值

    吳偉紅 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)

    企業(yè)要想進(jìn)一步發(fā)展,離不開(kāi)大量的資金支持,融資是每個(gè)企業(yè)都繞不開(kāi)的話題。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō),不同的再融資模式在效應(yīng)、成本方面存在明顯的差異性,選擇科學(xué)合理的再融資模式,不僅能夠有效促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展,同時(shí)也能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的穩(wěn)步提升。近年來(lái),我國(guó)不斷加大“去杠桿”力度,而在去杠桿的進(jìn)程中可轉(zhuǎn)債融資越來(lái)越受到廣大企業(yè)與投資者的青睞,由于可轉(zhuǎn)債包含債權(quán)、股權(quán)特征,能夠在投資者轉(zhuǎn)股進(jìn)程中改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu),對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響[1]。上述背景下,深入研究可轉(zhuǎn)債融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,對(duì)企業(yè)合理融資、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)均具有重要的促進(jìn)作用。

    一、可轉(zhuǎn)債融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響分析

    從國(guó)內(nèi)外有關(guān)可轉(zhuǎn)債融資的研究來(lái)看,大量理論模型提出,企業(yè)可轉(zhuǎn)債融資能夠解決其所面臨的各種問(wèn)題,且能夠在一定程度上解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與投資者存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題,針對(duì)純粹股權(quán)融資引發(fā)的逆向選擇成本進(jìn)行有效的控制,并在這個(gè)過(guò)程中帶來(lái)股票市場(chǎng)價(jià)格變化,對(duì)企業(yè)市值產(chǎn)生影響[2]。具體來(lái)說(shuō),可轉(zhuǎn)債融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響主要包含以下幾個(gè)方面:

    (一)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

    眾所周知,可轉(zhuǎn)債同時(shí)具備雙重屬性(債權(quán)、期權(quán)),而正是因?yàn)閭鶛?quán)股的特征,讓諸多投資者持有可轉(zhuǎn)債的主要目的在于轉(zhuǎn)換為股票,在大量債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)的情況下,可轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)為股性變強(qiáng)、債性變?nèi)醯奶卣?,其?huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低。企業(yè)負(fù)債占比月底,對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也可以得以有效控制,資本結(jié)構(gòu)則能夠進(jìn)行有效的優(yōu)化。正是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債融資所具有的上述優(yōu)勢(shì),能夠?yàn)橐恍┍旧聿痪邆湓霭l(fā)融資同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債偏高的企業(yè)提供了再融資途徑[3]。除此之外,對(duì)于部分企業(yè)來(lái)說(shuō),其還能夠針對(duì)可轉(zhuǎn)債融資條款進(jìn)行調(diào)整,以此來(lái)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。例如,企業(yè)負(fù)債率過(guò)高的情況下,其可以通過(guò)提高回售門檻、修正轉(zhuǎn)股價(jià)格等各種方法,吸引投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)股,使得可轉(zhuǎn)債具備杠桿調(diào)節(jié)功能。在看到可轉(zhuǎn)債融資在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)的同時(shí),我們也需要意識(shí)到其所面臨的風(fēng)險(xiǎn),由于可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模相對(duì)較大,當(dāng)更多的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票的情況下,企業(yè)股東數(shù)量則會(huì)不斷增加,引發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)當(dāng)中股權(quán)比重大幅提升,極有可能會(huì)導(dǎo)致原有股東權(quán)益被稀釋,嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)控制權(quán)分散,引發(fā)資本結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題。

    (二)對(duì)企業(yè)融資產(chǎn)生影響

    從融資層面來(lái)看,可轉(zhuǎn)債融資能夠有效降低企業(yè)融資成本,主要表現(xiàn)在以下兩點(diǎn):一方面,減少利息費(fèi)用??赊D(zhuǎn)債融資在票面利率方面要明顯低于銀行同期存款水平,同時(shí)從市場(chǎng)實(shí)際情況來(lái)看,可轉(zhuǎn)債票面利率通常也要比相同期限、相同信用等級(jí)的普通企業(yè)債券的利率低20%~30%左右。另一方面,削減稅收支出。從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表編制要求來(lái)看,利息費(fèi)用應(yīng)當(dāng)在稅前進(jìn)行列示,所以能夠在稅后進(jìn)行抵扣,從而有效減少企業(yè)在稅收方面的支出。企業(yè)可轉(zhuǎn)債融資的最終目的在于債權(quán)轉(zhuǎn)化為股票,所以企業(yè)自身并沒(méi)有充足的償債準(zhǔn)備與主觀意愿去支付投資者償還資金、利息費(fèi)用[4]。然而,可轉(zhuǎn)債自身存在股性,正股價(jià)格非常容易在市場(chǎng)環(huán)境的干擾下出現(xiàn)較大的波動(dòng)。當(dāng)前,國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在較大的波動(dòng),顯然無(wú)法保障企業(yè)正股價(jià)格始終保持穩(wěn)步上升的狀態(tài),在股市低迷、市場(chǎng)環(huán)境惡化的情況下,投資者轉(zhuǎn)股意愿會(huì)大幅降低,在可轉(zhuǎn)債到期的情況下,大量未轉(zhuǎn)股可轉(zhuǎn)債則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨生存危機(jī)。

    二、減少可轉(zhuǎn)債融資影響的措施與建議

    (一)注重提升資金使用效率

    從我國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行情況來(lái)看,可轉(zhuǎn)債融資本身基本上均達(dá)到了偏股性的融資特征。其能夠解決企業(yè)之前面臨的債務(wù)問(wèn)題,能夠獲取大量的現(xiàn)金流,為企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資、拓展提供支持。所以,對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的企業(yè)來(lái)說(shuō),資金使用效率直接關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的價(jià)值。與此同時(shí),盡管可轉(zhuǎn)債融資能夠有效優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),但其也存在杠桿作用,企業(yè)價(jià)值往往不能夠獲得實(shí)質(zhì)提升。在進(jìn)行股權(quán)分置改革前,非流通股東通常更為重視每股的凈資產(chǎn)。對(duì)管理層來(lái)說(shuō),在進(jìn)行投資項(xiàng)目選擇的進(jìn)程中,應(yīng)當(dāng)積極聽(tīng)取專業(yè)投資機(jī)構(gòu)意見(jiàn),同時(shí)密切關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài)、市場(chǎng)動(dòng)態(tài),謹(jǐn)慎進(jìn)行決策[5]。對(duì)于企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)說(shuō),需要針對(duì)管理層代理成本進(jìn)行嚴(yán)格的控制,同時(shí)注重盤活使用效率相對(duì)較低的各種資產(chǎn),盡可能減少銷售管理成本支出、其他成本支出,盡可能提升企業(yè)生產(chǎn)力,通過(guò)提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的方式,促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的不斷提升。從企業(yè)價(jià)值的層面來(lái)看,其并非單純注重更高的市場(chǎng)價(jià)值,而是應(yīng)當(dāng)讓股票價(jià)值為企業(yè)整體戰(zhàn)略、發(fā)展戰(zhàn)略所服務(wù),以此來(lái)建立內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值有效互動(dòng)的良好局面。

    (二)選擇正確的發(fā)行契機(jī)

    對(duì)于可轉(zhuǎn)債發(fā)行來(lái)說(shuō),其本身包含諸多要素,包括轉(zhuǎn)股價(jià)格、票面利率、正股價(jià)格等等,非常容易受到市場(chǎng)環(huán)境的干擾,股價(jià)、利率通常會(huì)存在一定幅度的波動(dòng)。正常情況下,市場(chǎng)行情整體不夠理想,企業(yè)股價(jià)相對(duì)較低,這個(gè)過(guò)程中進(jìn)行可轉(zhuǎn)債發(fā)行,企業(yè)所制定的轉(zhuǎn)股價(jià)格也相對(duì)較低,但其能夠有效吸引投資者,促進(jìn)轉(zhuǎn)股比率的顯著提升,但其也會(huì)面臨引發(fā)投資失衡、股權(quán)稀釋等各種風(fēng)險(xiǎn)[6]。與此同時(shí),如果股價(jià)長(zhǎng)期沒(méi)有呈現(xiàn)為上升的良好趨勢(shì),則會(huì)在市場(chǎng)中釋放負(fù)面信息,導(dǎo)致投資者失去信心,引發(fā)可轉(zhuǎn)債破發(fā)問(wèn)題。倘若企業(yè)股價(jià)較高的情況進(jìn)行可轉(zhuǎn)債發(fā)行,盡管能夠弱化稀釋股權(quán)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),然而投資者轉(zhuǎn)股比例也會(huì)明顯降低,存在轉(zhuǎn)股失敗的可能性。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),要進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資,需要盡可能考慮更多的外界因素,盡可能針對(duì)各種因素進(jìn)行均衡,保障可轉(zhuǎn)債發(fā)行契機(jī)正確,且轉(zhuǎn)股價(jià)格合理。通常情況下,企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡可能選擇在大盤被低估但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好,預(yù)測(cè)股價(jià)在今后幾年存在上升趨勢(shì)的契機(jī)來(lái)進(jìn)行可轉(zhuǎn)債發(fā)行,同時(shí)需要避免股價(jià)低估的時(shí)期發(fā)行,其不僅能夠有效提升企業(yè)可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功率,同時(shí)能夠促進(jìn)投資者到期順利轉(zhuǎn)股。

    (三)科學(xué)制定股權(quán)結(jié)構(gòu)

    針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)的設(shè)置,不但能夠促進(jìn)企業(yè)開(kāi)展內(nèi)部治理,同時(shí)又能夠防止因?yàn)榇罅靠赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股引發(fā)股權(quán)稀釋問(wèn)題,切實(shí)保障廣大股東的基本權(quán)益。企業(yè)在進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資的進(jìn)程中,應(yīng)當(dāng)始終將原始股東權(quán)益放在首要位置,同時(shí)考慮給予原始股東優(yōu)先配售權(quán),以此來(lái)引導(dǎo)原始股東來(lái)購(gòu)買可轉(zhuǎn)債,防止大量可轉(zhuǎn)債流入外部投資者。與此同時(shí),對(duì)于原始股東來(lái)說(shuō),應(yīng)當(dāng)不斷提升自身風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),積極利用自身在優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)方面的優(yōu)勢(shì),致力于保障持股比例。除此之外,企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)還應(yīng)當(dāng)避免股份集中的問(wèn)題,當(dāng)存在一家獨(dú)大的現(xiàn)象,往往難以保障中小投資者利益,這個(gè)時(shí)候要想利用向下修正股價(jià)來(lái)引導(dǎo)外部投資者轉(zhuǎn)股則會(huì)面臨更大的困難。因此,企業(yè)需要盡量避免控制權(quán)過(guò)于集中的問(wèn)題,保障股權(quán)結(jié)構(gòu)的科學(xué)性、合理性。

    (四)優(yōu)化可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)

    從現(xiàn)階段我國(guó)可轉(zhuǎn)債融資的條款設(shè)計(jì)來(lái)看,其更為注重發(fā)行人權(quán)益,如贖回條款、強(qiáng)制轉(zhuǎn)股等。從投資者轉(zhuǎn)股行為來(lái)看,其較大程度是通過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、股票價(jià)格、轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行對(duì)比以后所做出的行為,投資者行為能夠?qū)Πl(fā)行企業(yè)管理發(fā)揮著制約功能,而強(qiáng)制轉(zhuǎn)股顯然難以發(fā)揮這種約束功能,制約企業(yè)價(jià)值提高。對(duì)于證券監(jiān)督管理委員會(huì)來(lái)說(shuō),需要針對(duì)可轉(zhuǎn)債融資條款進(jìn)行深入的分析,充分權(quán)衡發(fā)行企業(yè)、投資者約束功能,針對(duì)可轉(zhuǎn)債融資條款進(jìn)行更為深入的優(yōu)化調(diào)整,盡可能保障雙方權(quán)利對(duì)等,從而有效規(guī)范可轉(zhuǎn)債市場(chǎng),為企業(yè)再融資、投資者投資營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

    三、結(jié)語(yǔ)

    總的來(lái)說(shuō),我國(guó)社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的持續(xù)深入,可轉(zhuǎn)債融資也在這個(gè)過(guò)程中得以快速發(fā)展,已經(jīng)成為諸多企業(yè)再融資的重要途徑。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō),可轉(zhuǎn)債融資所產(chǎn)生的影響是多元的,能否合理利用可轉(zhuǎn)債融資,對(duì)企業(yè)價(jià)值影響巨大。這就需要企業(yè)正式可轉(zhuǎn)債融資對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響,盡可能考慮各方面影響因素,通過(guò)注重提升資金使用效率、選擇正確的發(fā)行契機(jī)、科學(xué)制定股權(quán)結(jié)構(gòu)以及優(yōu)化可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì),從而有效發(fā)揮可轉(zhuǎn)債的融資功能,為企業(yè)發(fā)展奠定良好的資金基礎(chǔ)。

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