LIBOR與SHIBOR的對比分析及借鑒意義

戰(zhàn)穎超 對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院

一、LIBOR的優(yōu)勢分析

LIBOR 全稱是倫敦銀行間同業(yè)拆借利率，它的價(jià)格是英國銀行家協(xié)會利率報(bào)價(jià)小組計(jì)算所得。目前LIBOR 廣泛應(yīng)用于全球短期利率市場，成為全球市場的普世交易標(biāo)準(zhǔn)。LIBOR 的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：

市場份額優(yōu)勢。由于LIBOR 起步早，占有著巨大的外匯市場交易份額，所以LIBOR 有著強(qiáng)大的金融市場背景，早已成為多幣種結(jié)算的廣泛引用利率，為金融市場貨幣供需之間提供了重要的前提條件。

平穩(wěn)性良好，風(fēng)險(xiǎn)性可控。LIBOR 與央行的流動(dòng)性相掛鉤，短期市場利率以人民銀行目標(biāo)利率為基準(zhǔn)，上下浮動(dòng)。在長期利率作用市場的傳動(dòng)機(jī)制中，央行作為流動(dòng)性的閥門，更能為利率的波動(dòng)提供風(fēng)險(xiǎn)保障，因此LIBOR 更為平穩(wěn)，期限結(jié)構(gòu)也就更為合理。加之不同金融資產(chǎn)價(jià)格能夠相互關(guān)聯(lián)，使得LIBOR 在交易品種上趨于完善。

二、SHIBOR 的優(yōu)勢分析

SHIBOR 全稱為上海銀行間同業(yè)拆放利率，是目前我國貨幣市場最重要的基準(zhǔn)利率，已廣泛用于債券發(fā)行定價(jià)、票據(jù)交易定價(jià)、衍生品交易及金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)，并在人民幣利率市場化進(jìn)程中有著重要影響。SHIBOR 的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：

風(fēng)險(xiǎn)安全保障性。SHIBOR 在中國人民銀行的監(jiān)管之下安全運(yùn)營，并且內(nèi)部報(bào)價(jià)實(shí)行優(yōu)勝劣汰的淘汰機(jī)制，這樣既可以激發(fā)報(bào)價(jià)的積極性，又可以不斷增強(qiáng)報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確性，從而降低利率風(fēng)險(xiǎn)，使得利率風(fēng)險(xiǎn)在可控的范圍內(nèi)。

真實(shí)性和準(zhǔn)確性。由于國際市場變化的不斷加劇，國際金融危機(jī)之后，國際OTC市場的交易基礎(chǔ)嚴(yán)重被削弱，而我國同業(yè)拆借市場不斷發(fā)展擴(kuò)大，SHIBOR 已經(jīng)作為同業(yè)拆借交易的最主要的參考標(biāo)準(zhǔn)，SHIBOR定價(jià)的基礎(chǔ)地位日益提高。在中國人民銀行監(jiān)管的前提下，強(qiáng)而有力的規(guī)范了市場金融秩序，隨著信息的透明度不斷加強(qiáng)，信息不對稱性顯著降低，SHIBOR 定價(jià)的準(zhǔn)確性和真實(shí)性都能夠回測可循。

三、LIBOR與SHIBOR對比分析

（一）LIBOR 與SHIBOR 的相同之處

一是它們二者都是使用銀行間同業(yè)拆借市場的利率，所處的國家和地區(qū)資金拆借市場交易量大，供需關(guān)系復(fù)雜，使用范圍涉及廣泛，都能夠避免由于市場抵押或擔(dān)保方式種類的多樣化而給市場利率定價(jià)造成的風(fēng)險(xiǎn)不確定。

二是它們均為相應(yīng)的央行背書，權(quán)威精算而發(fā)布成立，保障了其客觀公正，準(zhǔn)確真實(shí)，有著強(qiáng)大的權(quán)威性保證。報(bào)價(jià)銀行首先要有充分的貨幣市場交易換手量作為基礎(chǔ)，另外需要信息透明并有極強(qiáng)的定價(jià)能力，所以基本上多為信用等級高的大型商業(yè)銀行。

三是他們面臨著共同的相關(guān)問題，從長期來看，準(zhǔn)確性面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，三個(gè)月以上的數(shù)據(jù)交易可能會存在偏差。報(bào)價(jià)行并不是非必須在報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)之上成交，實(shí)際交易價(jià)格與真實(shí)交易價(jià)格存在偏差，難以證明交易價(jià)格的準(zhǔn)確性和可靠性。

（二）LIBOR 與SHIBOR 的差異之處

主要是二者在現(xiàn)行貨幣政策中基準(zhǔn)利率的差異，LIBOR 是在倫敦市場的美元拆借利率，SHIBOR 是在上海的人民幣拆借利率?，F(xiàn)在美元的基準(zhǔn)利率控制在0-0.25%，而人民幣的一年期存款基準(zhǔn)利率是3%。美國一般實(shí)行寬松的貨幣政策，所以利率相對較低，中國的貨幣政策松緊在一定程度上有一定節(jié)制，所以銀行間拆借利率相對較高。

其次，在報(bào)價(jià)機(jī)制上，英國銀行家協(xié)會通過每天與銀行詢問當(dāng)天貸款利率，通過這些報(bào)價(jià)能夠充分的披露資金流動(dòng)情況，再根據(jù)每家銀行的信用指數(shù)，進(jìn)行相關(guān)幣種的專業(yè)研究，從而最后確定報(bào)價(jià)行。報(bào)價(jià)行以360 天為基數(shù)為以報(bào)價(jià)的算術(shù)平均值單利計(jì)算，不同幣種對應(yīng)的天數(shù)也不相同。而SHIBOR 在選擇報(bào)價(jià)行時(shí)，還兼顧了機(jī)構(gòu)類型的分散性和銀行間市場的單邊特征，最后選擇了信用披露充分的公開市場一級交易商或者外匯市場做市商。

再次，由于LIBOR 采用的時(shí)算數(shù)平均，方法過于簡單，所以資金拆借市場的缺陷往往容易對LIBOR 的波動(dòng)產(chǎn)生一定影響，它在衡量市場資金的供求關(guān)系上無法實(shí)現(xiàn)公允。所以它的系統(tǒng)機(jī)制就會存在一定的漏洞，在金融危機(jī)爆發(fā)或者即將要發(fā)生的時(shí)候，報(bào)價(jià)行為了避免信用危機(jī)，就會沖動(dòng)報(bào)價(jià)用以掩飾報(bào)價(jià)行的財(cái)務(wù)負(fù)債情況，或粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表等相關(guān)信息，這樣在證偽上比較困難。

最后在產(chǎn)生背景上，LIBOR 在資本市場百花齊放的大背景逐漸為國際市場所接受，主要以20 世紀(jì)后期金融市場發(fā)達(dá)的西方國家牽頭，當(dāng)時(shí)國際金融市場已經(jīng)發(fā)展成熟，金融衍生品市場交易活躍且頻繁，LIBOR 的應(yīng)用與發(fā)展是順應(yīng)金融市場發(fā)展的內(nèi)在需求。而由于我國金融市場起步緩慢，受制于社會意識形態(tài)的不同，導(dǎo)致我國金融體系上不完善，而SHIBOR 就是在這種時(shí)代背景下產(chǎn)生的，長期來看，SHIBOR 利率較為合理。

四、LIBOR改革發(fā)展對SHIBOR的借鑒意義

利率比貨幣總量更具有預(yù)測經(jīng)濟(jì)的能力，更能夠做為一種經(jīng)濟(jì)調(diào)控的中介，而且效果更加顯著，有利于促進(jìn)金融自由化。以下闡述LIBOR 改革發(fā)展以及對SHIBOR 的借鑒意義。

（一）LIBOR 的改革措施

我們應(yīng)該以借鑒LIBOR 的制度發(fā)現(xiàn)其中的問題并從以下幾個(gè)方面加以改進(jìn)：

LIBOR 在報(bào)價(jià)制度上，需要加強(qiáng)對利率報(bào)價(jià)等相關(guān)流程的監(jiān)管和審計(jì)，確保真實(shí)可靠，要強(qiáng)化信息披露在金融危機(jī)發(fā)生期間，LIBOR 可能會遭遇被操縱的風(fēng)險(xiǎn)，影響國際金融秩序，頻頻曝出丑聞，這與銀行隱藏披露信息的問題節(jié)點(diǎn)息息相關(guān)，因此為確保LIBOR 數(shù)據(jù)的真實(shí)性，對報(bào)價(jià)行的信息披露要求將被提高。二是加強(qiáng) LIBOR 的報(bào)價(jià)監(jiān)管。在金融危機(jī)期間，倫敦銀行同業(yè)拆借利率繼續(xù)下跌至低于美國聯(lián)邦基金利率的水平，盡管溢價(jià)繼續(xù)上升，但銀行繼續(xù)壓低 LIBOR。所有跡象都表明，銀行在競購中故意削減融資成本。因此，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會加強(qiáng)外部控制，并偶爾進(jìn)行檢查，以防止 LIBOR 報(bào)價(jià)出現(xiàn)異常。

在報(bào)價(jià)銀行方面來說，要加強(qiáng)對報(bào)價(jià)銀行聯(lián)合信用審查，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大重要銀行數(shù)量做為報(bào)價(jià)行的參考依據(jù)，進(jìn)一步優(yōu)化報(bào)價(jià)行成員結(jié)構(gòu)資質(zhì)水平，LIBOR 的監(jiān)管義務(wù)有多方負(fù)責(zé)，主要是以央行和金融監(jiān)督機(jī)構(gòu)為主，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，成立專職小組對報(bào)價(jià)行的進(jìn)行綜合評審，以確定其擔(dān)任報(bào)價(jià)行的科學(xué)可行性。

在報(bào)價(jià)方式上，減少輿情信息，降低信息透明度，匿名報(bào)價(jià)，防止發(fā)生集合競價(jià)的情況發(fā)生，這樣可以增強(qiáng)報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確性。倫敦銀行同業(yè)拆借利率應(yīng)以實(shí)際交易價(jià)格作為參考。LIBOR 報(bào)價(jià)而非實(shí)際交易的原因是為了滿足不同期限結(jié)構(gòu)的利率，而且報(bào)價(jià)機(jī)制也避免了在少數(shù)情況下交易價(jià)格造成的總體不平衡。

（二）對 SHIBOR 的借鑒意義

首先要提高SHIBOR 的代表性。建議在SHIBOR 報(bào)價(jià)群中納入更多交易量大、對市場有影響的不同類型的金融主體，這樣才能真正滲透金融市場，以更充分地反映真實(shí)金融市場資金供求變化，最大限度地發(fā)揮SHIBOR 的代表性作用。同時(shí)需要加快以SHIBOR 為基礎(chǔ)的金融市場產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷激發(fā)并活躍SHIBOR 市場交易成交，促進(jìn)投資交易。目前以SHIBOR 為定價(jià)基礎(chǔ)的同業(yè)存單等同業(yè)存款業(yè)務(wù)在有序發(fā)展進(jìn)行中，牢固SHIBOR 中長期交易市場，規(guī)范推動(dòng)存款利率的市場化，完善拆借交易機(jī)制。

其次為了提高SHIBOR 的科學(xué)性，目前金融機(jī)構(gòu)可以提供SHIBOR 價(jià)格，但沒有成交義務(wù)，投標(biāo)銀行隨時(shí)可能面臨道德風(fēng)險(xiǎn)，其價(jià)格可能更多地反映自身利益，而不是資金的實(shí)際供求情況，從而影響SHIBOR 的準(zhǔn)確性和公正性。由于我國信用交易體系尚不完善，信用風(fēng)險(xiǎn)較大，債券回購的安全性高于銀行間貸款，導(dǎo)致銀行間債券回購的交易規(guī)模遠(yuǎn)大于銀行間市場，建議以質(zhì)押擔(dān)保回購利率作為報(bào)價(jià)基準(zhǔn)，增強(qiáng)金融犯罪成本，以保證報(bào)價(jià)的真實(shí)性。

最后加強(qiáng)外部監(jiān)管。隨著目前疫情常態(tài)化，我國作為全球經(jīng)濟(jì)引擎的地位越來越明顯。當(dāng)前對利率的監(jiān)管主要集中為事后監(jiān)管，而LIBOR 操縱違規(guī)多發(fā)生于金融危機(jī)時(shí)期，反映出加強(qiáng)日常監(jiān)管的必要性。因此亟須建立有效機(jī)制及時(shí)評估SHIBOR 報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)質(zhì)量，及時(shí)發(fā)現(xiàn)報(bào)價(jià)過程中可能出現(xiàn)的異常問題，以保證 SHIBOR 報(bào)價(jià)的有效性。建立市場成員舉報(bào)機(jī)制，市場成員可對報(bào)價(jià)行成交價(jià)偏離報(bào)價(jià)的情況進(jìn)行舉報(bào)。

綜上所述，我國金融經(jīng)濟(jì)改革也在不斷深化，SHIBOR 也必然會在基準(zhǔn)利率體系中產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，如何鞏固和改進(jìn)提高SHIBOR，將對我國的市場化發(fā)展意義重大。