國(guó)有中小企業(yè)改革體制下股權(quán)收購(gòu)方案的探究

李武德 云南省文山州廣南縣財(cái)政局

一、前言

1.選題背景

全球著名的大上市企業(yè)公司有一個(gè)重要共同點(diǎn)，就是通過(guò)整合并購(gòu)股權(quán)重組等現(xiàn)代資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理手段，促進(jìn)上市公司不斷健康發(fā)展，且公司處于長(zhǎng)期持續(xù)盈利進(jìn)行中。近年來(lái)，我國(guó)集團(tuán)國(guó)企改革發(fā)展步伐不斷加快，集團(tuán)企業(yè)層面進(jìn)行兼并整合重組、以集團(tuán)行業(yè)龍頭民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)為核心依托重點(diǎn)實(shí)施行業(yè)同質(zhì)化集團(tuán)業(yè)務(wù)重組整合和集團(tuán)細(xì)分旗下行業(yè)業(yè)務(wù)整合的典型案例層出不窮。

2.決策參考

本文通過(guò)并購(gòu)案例理論分析，明確了當(dāng)前并購(gòu)企業(yè)重組對(duì)于國(guó)有企業(yè)快速健康發(fā)展的重要現(xiàn)實(shí)意義，歸納了當(dāng)前并購(gòu)企業(yè)重組的一般具體做法，結(jié)合本文所選并購(gòu)案例企業(yè)面臨的具體實(shí)際問(wèn)題對(duì)當(dāng)前國(guó)有企業(yè)并購(gòu)監(jiān)管的一些具體做法分析提供具體改善對(duì)策建議，為企業(yè)操作管理層面的不斷深化推進(jìn)國(guó)有企業(yè)監(jiān)管改革開放提供決策參考。

3.研究方法

在對(duì)案例的研究中，選擇某家電子商務(wù)公司（以下具體縮寫為“A 公司”）接管或收購(gòu)某家電子商務(wù)公司（以下具體縮寫為“A 公司”），所持另一電子公司（以下簡(jiǎn)稱“B公司”）。

4.創(chuàng)新和不足

本文通過(guò)選取以現(xiàn)金支付方式，買入企業(yè)股權(quán)來(lái)構(gòu)成重大資產(chǎn)再生重組的案件進(jìn)行分析，對(duì)于在實(shí)踐中遇到的普遍性問(wèn)題和提出解決辦法都具有一定借鑒意義。案例中針對(duì) A/H 股份的上市公司在我國(guó)進(jìn)行并購(gòu)或者改制時(shí)所適用的兩地證券交易所業(yè)務(wù)準(zhǔn)則進(jìn)行了對(duì)照，明確了 A/H 股份有限公司需要著力的各個(gè)方面及其履行的一致性原則，對(duì)于 A/H 股份有限公司也是具有可以借鑒的作用。

二、關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及重大資產(chǎn)重組的關(guān)注要點(diǎn)

1.重大固定資產(chǎn)重組的具體定義和處理標(biāo)準(zhǔn)

重大企業(yè)資產(chǎn)重組交易是在泛指其他上市有限公司及其間接控股或者直接控制的有限公司在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)之外非法購(gòu)買、出售重大資產(chǎn)或者通過(guò)其他各種方式非法進(jìn)行重大資產(chǎn)市場(chǎng)交易而未達(dá)到法律規(guī)定的資產(chǎn)比例，導(dǎo)致其他上市有限公司的重要主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入結(jié)構(gòu)發(fā)生重大結(jié)構(gòu)變化的一次資產(chǎn)市場(chǎng)交易重組行為。

2.國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式及對(duì)應(yīng)操作程序

（1）合同協(xié)議資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。符合上級(jí)國(guó)有獨(dú)資或其他國(guó)有資本控股的具體要求，經(jīng)上級(jí)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓監(jiān)督登記管理行政部門審查批準(zhǔn)，交易買賣雙方立即可就國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后的股權(quán)合并實(shí)施轉(zhuǎn)讓協(xié)議進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。協(xié)議二在轉(zhuǎn)讓登記方式下，轉(zhuǎn)讓方和協(xié)議受讓方均被認(rèn)為具有國(guó)資評(píng)估背景的，雙方均同意可以申請(qǐng)作為國(guó)資評(píng)估機(jī)構(gòu)委托登記單位共同履行國(guó)資評(píng)估委托備案登記程序。

（2）上市掛牌股票交易。按照中家國(guó)有資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)督行政管理局等部門文件有關(guān)規(guī)定要求，不屬于符合公開協(xié)議掛牌轉(zhuǎn)讓條件要求的公司股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，須依法履行公開掛牌轉(zhuǎn)讓交易相關(guān)程序。掛牌證券交易須在國(guó)資委批準(zhǔn)認(rèn)可的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券交易所內(nèi)進(jìn)行操作。掛牌公司股權(quán)市場(chǎng)交易方式下，由于股權(quán)交易內(nèi)容涉及公開資本評(píng)估和非掛牌公司股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓，須由所有掛牌出讓方本人作為公開評(píng)估方與委托登記單位一并履行公開評(píng)估委托備案登記程序。

三、A公司收購(gòu)B公司部分股權(quán)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的案例分析

1.交易概況

A公司以股票現(xiàn)金交易方式直接收購(gòu)某大型電子商務(wù)公司所持B公司5834430股公司股份（股票占其公司總股本的5.07%，公開市場(chǎng)掛牌后可轉(zhuǎn)讓）；本次交易辦理完成后，A公司直接收購(gòu)持有B公司43.10%公司股權(quán)，并在公司改選后的B公司公司董事會(huì)議中擁有多數(shù)代表席位，將其股票納入公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表審查范圍。本次摘牌交易價(jià)格以公司評(píng)估值萬(wàn)元為計(jì)算基準(zhǔn)，A公司股份購(gòu)買所持B公司公司股份以上海國(guó)有產(chǎn)權(quán)摘牌進(jìn)場(chǎng)價(jià)格交易所的摘牌進(jìn)場(chǎng)價(jià)格表作為最終定價(jià)計(jì)算依據(jù)，最終摘牌交易價(jià)格為本次摘牌交易價(jià)格5036.583萬(wàn)元。本次收購(gòu)交易案并不會(huì)直接導(dǎo)致港通A上市公司實(shí)際控股第一股東、實(shí)際公司控制股東人身份變更。

本次公司新股公開交易前，a股上市母公司依法繼續(xù)重新持有以及b股母公司38.03%所有公司股權(quán)；本次新股交易繼續(xù)履行程序完成后，A公司將依法繼續(xù)重新持有以及b股母公司43.10%所有公司股權(quán)，在B公司新的公司董事會(huì)上將繼續(xù)擁有多數(shù)較具代表性的席位，B公司將由具有控股股東權(quán)益全資法人為參股核算的全資法人進(jìn)行參股或由全資法人公司制模式轉(zhuǎn)變而成為參股全資法人控股子公司。

2.交易背景

B.本公司主要專業(yè)從事電子產(chǎn)品以及數(shù)字電視等智能手機(jī)移動(dòng)通訊電子產(chǎn)品的研發(fā)、制造和生產(chǎn)銷售，從事高端消費(fèi)品類電子行業(yè)已經(jīng)有幾十年，具有頗為深厚的電子行業(yè)技術(shù)實(shí)力。

A公司的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)定位主要是涵蓋電子智能裝備、消費(fèi)智能電子和高端制造技術(shù)服務(wù)。本次重大企業(yè)資產(chǎn)重組，有利于擴(kuò)展A公司擴(kuò)大消費(fèi)智能電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)一步優(yōu)化整合公司消費(fèi)智能電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要板塊，拓廣“xx”企業(yè)品牌的市場(chǎng)影響力和市場(chǎng)知名度。A合并公司本次合并業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的企業(yè)資產(chǎn)凈值規(guī)模和經(jīng)營(yíng)收入利潤(rùn)規(guī)模大幅度的提升，提高了合并公司的企業(yè)綜合核心競(jìng)爭(zhēng)力。

四、實(shí)施過(guò)程中遇到的問(wèn)題

1.方案設(shè)計(jì)與執(zhí)行

（1）投資標(biāo)的代理企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)審計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。重大企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的人員則需要本人向其提供近兩年來(lái)公司的審計(jì)報(bào)表、“兩年一期”歷年公司備考評(píng)估報(bào)表和公司盈利能力的預(yù)測(cè)分析報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)。由于 B 公司對(duì)若干主要事項(xiàng)的審計(jì)口徑進(jìn)行了重大調(diào)整（如公司為了有關(guān)聯(lián)股份交易而調(diào)整相應(yīng)財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告口徑），需要通過(guò)調(diào)整口徑提交相應(yīng)的財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告。標(biāo)的股和企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)關(guān)系是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)定價(jià)的重要依據(jù)，是本次重大企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

（2）關(guān)于今年 A/H 和 B 地區(qū)的監(jiān)管工作要求的溝通協(xié)調(diào)。本次主要股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓上市的 A 股股則適用重大企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的其他相關(guān)法律條款規(guī)定和處置程序，H市入股股則適用主要股權(quán)交易公開披露信息的規(guī)定。本次公司股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓后的a股市場(chǎng)信息公開披露主要內(nèi)容較同期h市港股多，聯(lián)交所明確要求A公司嚴(yán)格履行市場(chǎng)一致性交易原則，同步要求增加按照香港貿(mào)易準(zhǔn)則或按照國(guó)際貿(mào)易準(zhǔn)則相關(guān)要求進(jìn)行編制的公司盈利能力預(yù)測(cè)分析報(bào)告、物業(yè)公司估值預(yù)測(cè)報(bào)告和律師備考考試報(bào)表。

2.時(shí)間安排

（1）為有效防范公司內(nèi)幕交易信息及時(shí)泄露，避免收購(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題，需經(jīng)律師、評(píng)估師、會(huì)計(jì)師等多家中介機(jī)構(gòu)共同協(xié)商一致確定，經(jīng)雙方申請(qǐng)，a股子公司股票于B公司本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓收購(gòu)重組項(xiàng)目啟動(dòng)會(huì)次日零點(diǎn)起暫時(shí)停牌。重大項(xiàng)目資產(chǎn)重組申請(qǐng)停牌，原則上不能延期超過(guò) 3 個(gè)人每月（貴金屬“重大無(wú)先例”停牌可在 3 個(gè)月后再次申請(qǐng)資產(chǎn)繼續(xù)重組停牌，但須嚴(yán)格履行復(fù)雜的市場(chǎng)決策程序）。

（2）本次復(fù)牌新股試點(diǎn)期間涉及二次增發(fā)標(biāo)的股票暫時(shí)解禁。a股子公司于2013年6月1日實(shí)施了公司a股二次增發(fā)，部分股東增發(fā)公司股票后的限售期于2014年6月28日暫時(shí)屆滿。本次重大金融資產(chǎn)重組公司股票限售復(fù)牌解禁交易截止時(shí)間為7月16日，遲于本次限售股票的解禁截止日期，解禁后的股票可能無(wú)法及時(shí)進(jìn)入流通，對(duì)本次解禁后的股東權(quán)益產(chǎn)生一定的不利影響。復(fù)牌后，由于所有參與限制認(rèn)購(gòu)2013年6月1日增發(fā)創(chuàng)業(yè)股份的個(gè)別股東解除或?qū)ο拗婆涫鄣膭?chuàng)業(yè)股東集中進(jìn)行減持，a上市公司門票股價(jià)短一段時(shí)間內(nèi)急速大幅下跌，中小企業(yè)股東申購(gòu)反應(yīng)強(qiáng)烈，為其他上市創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展帶來(lái)不必要的麻煩。

3.溝通協(xié)調(diào)

（1）本次重大公司資產(chǎn)重組主要涉及某一家電子商務(wù)公司通過(guò)董事會(huì)表決審議批準(zhǔn)出讓B公司公司股權(quán)爭(zhēng)議事宜，及有關(guān)B電子公司全體股東在大會(huì)投票同意決議改選公司董事會(huì)主要成員是否構(gòu)成爭(zhēng)議事宜。上市企業(yè)公司在與某大型電子商務(wù)公司、B公司的業(yè)務(wù)溝通以及協(xié)調(diào)工作方面已經(jīng)做了大量準(zhǔn)備工作。

（2）由于公司國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)作價(jià)轉(zhuǎn)讓相關(guān)評(píng)估業(yè)務(wù)涉及進(jìn)行相關(guān)股權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)項(xiàng)目相關(guān)備案以及相關(guān)辦理程序，為了及時(shí)盡快辦理合并取得進(jìn)行相關(guān)股權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)項(xiàng)目相應(yīng)備案相關(guān)申請(qǐng)表，上市公司企業(yè)有限公司分別同意與同時(shí)負(fù)責(zé)辦理進(jìn)行相關(guān)評(píng)估業(yè)務(wù)項(xiàng)目相關(guān)備案的國(guó)家相關(guān)部門上市公司相關(guān)主管部門之間分別進(jìn)行了多輪次的業(yè)務(wù)合作溝通。

五、問(wèn)題分析及解決方案

1.方案規(guī)劃執(zhí)行方案設(shè)計(jì)與實(shí)施規(guī)劃方案執(zhí)行過(guò)程管理問(wèn)題是兩個(gè)立在技術(shù)理論層面上的技術(shù)問(wèn)題，由于方案規(guī)劃設(shè)計(jì)和實(shí)施方案規(guī)劃執(zhí)行必須互相緊密結(jié)合在一起，且實(shí)際規(guī)劃設(shè)計(jì)執(zhí)行工作中它們必須是互為不斷進(jìn)行修正和互相不斷補(bǔ)充的，不能完全同時(shí)進(jìn)行分割和整合形成在這兩個(gè)子技術(shù)方面，故在規(guī)劃設(shè)計(jì)時(shí)和分析這個(gè)技術(shù)問(wèn)題時(shí)一并將其納入理論考慮。

2.重大公司資產(chǎn)重組過(guò)程涉及到的盡職責(zé)任調(diào)查、審計(jì)結(jié)果評(píng)估、評(píng)估報(bào)告?zhèn)浒浮炫瀑Y本交易過(guò)程包括了多個(gè)協(xié)同交易處理階段，及對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓方、受讓供給者方和公開招標(biāo)的上市公司業(yè)務(wù)進(jìn)行多方協(xié)同決策的全過(guò)程，其中某些轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)的交易時(shí)間相互存在重疊或互相交叉，某些交易事項(xiàng)可能具有獨(dú)立的一個(gè)交易階段時(shí)間形成條件。

六、結(jié)語(yǔ)

在各項(xiàng)時(shí)間安排布置上可能存在的一些問(wèn)題和它是否可能會(huì)被任何一個(gè)階段或者某一重要事項(xiàng)實(shí)施沒(méi)有及時(shí)得到如期有效落實(shí)而直接導(dǎo)致。涉及中國(guó)多方的重大企業(yè)資產(chǎn)重組最復(fù)雜、最重要的工作就是協(xié)調(diào)。