醫(yī)療器械企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化案例研究

□文/繆希希

（西安石油大學經(jīng)濟管理學院 陜西·西安）

［提要］隨著醫(yī)療政策的改革，醫(yī)保的全面普及，為醫(yī)療器械市場帶來良好的發(fā)展機遇。許多醫(yī)療器械公司為擴大規(guī)模過度追求資金導致債資比失衡，資本結(jié)構(gòu)不合理。本文以魚躍醫(yī)療為例，對其資本結(jié)構(gòu)問題進行分析研究，并提出有效措施，為中國醫(yī)療器械行業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供應用價值。

一、緒論

我國醫(yī)療器械行業(yè)規(guī)模大，但起步相對較晚，實力較弱，優(yōu)質(zhì)市場和核心技術主要由跨國公司主導?，F(xiàn)階段國家醫(yī)療機構(gòu)仍傾向于使用進口設備，國內(nèi)有實力的企業(yè)僅占少數(shù)且主要以價格戰(zhàn)為主進行市場競爭；中低端市場的醫(yī)療器械大多依賴進口；低質(zhì)量市場主要由小型的二、三級生產(chǎn)企業(yè)占據(jù)，數(shù)量多且區(qū)域集中。中國醫(yī)療器械市場機遇與挑戰(zhàn)并存，企業(yè)要想在競爭激烈的市場環(huán)境中長久發(fā)展就需要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)核心競爭力。

資本結(jié)構(gòu)是指各類資本的價值構(gòu)成及其比例關系，它是企業(yè)在一定時期內(nèi)各類融資相結(jié)合的結(jié)果。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)總資本的構(gòu)成及其比例關系。資本在一定時期內(nèi)分為債務資本和權(quán)益資本，從另一個角度看，它也可以分為短期資本和長期資本。狹義上的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本的構(gòu)成及其比例關系，強調(diào)長期債務資本和長期股權(quán)資本的構(gòu)成及比例關系。從一般意義上講，資本結(jié)構(gòu)是指權(quán)益資本與債權(quán)資本之間的比例關系。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)對提高企業(yè)價值有著重要的意義，合理均衡的資本結(jié)構(gòu)可以使公司節(jié)約資金成本、提高營運資金的利用率，從而降低財務風險，有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

二、魚躍醫(yī)療資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（一）魚躍醫(yī)療公司簡介。江蘇魚躍醫(yī)療設備股份有限公司，1998年10月22日成立，專業(yè)從事醫(yī)療器械、保健用品的制造與銷售，打造了由家庭醫(yī)療、臨床醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療組成的大健康生態(tài)圈，組建一個覆蓋醫(yī)療器械領域?qū)I(yè)化服務平臺。2008年在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼：002223。集團總部設立在中國上海，擁有10大研發(fā)中心和8大生產(chǎn)基地，在全球各地設立了56家辦事機構(gòu)，形成了完整的研發(fā)、生產(chǎn)、營銷和服務網(wǎng)絡。

（二）魚躍醫(yī)療資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1、負債結(jié)構(gòu)分析。魚躍醫(yī)療2018年、2019年、2020年的流動負債率分別為83.03%、87.06%、90.66%。一般來說，流動負債正常標準在30%～70%范圍內(nèi)。顯然，該企業(yè)的流動負債率超過正常標準，且此項比率越高，企業(yè)對短期資金的依賴性就越強，這就表明魚躍醫(yī)療在經(jīng)營的過程中很可能面臨資金流不足的風險，無法支持供應商貸款或者企業(yè)的盈利能力降低致使資金成本下降。由此可以判斷，企業(yè)流動負債的靜態(tài)結(jié)構(gòu)是一種償債壓力和風險較大、成本較高的結(jié)構(gòu)。魚躍醫(yī)療近幾年無長期借款，融資主要是由流動負債與短期借款完成，容易造成資金鏈斷裂出現(xiàn)財務危機。非流動負債率由2018年的16.94%下降至2020年9.35%，是由于企業(yè)的流動負債逐年升高所致，非流動負債要控制在合理的范圍內(nèi)，如果用作短期周轉(zhuǎn)會導致資金成本上升，該指標對財務狀況影響很大，應嚴格控制。

2、償債能力分析。流動比率的基本功能是顯示企業(yè)短期債權(quán)人安全邊際的大小。魚躍醫(yī)療2018～2020年流動比率從3.439逐年降低至2.290，表明企業(yè)流動資產(chǎn)的增加量少于流動負債的增加量，該指標雖然保持在200%以上，但與醫(yī)療器械同行業(yè)對比，魚躍醫(yī)療低于標準值。速動資產(chǎn)在流動資產(chǎn)中的比重越高說明企業(yè)償債能力越強，該指標等于或者稍大于1為理想比率。魚躍企業(yè)速動比率為2018年2.862、2019年2.054、2020年1.847，近三年呈下降趨勢且均低于行業(yè)均值。由此分析，魚躍醫(yī)療存在一定的短期償債壓力。

通常來說，資產(chǎn)負債率指標越低，則企業(yè)長期償債能力越強，長期經(jīng)營的風險也就越小，該項標準一般在40%～60%，且不高于50%為所持最佳比率，魚躍醫(yī)療2018年至2020年資產(chǎn)負債率分別為19.78%、22.71%、25.54%，資產(chǎn)負債率小幅度上升可能是企業(yè)調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)與財務籌資方式，但近三年醫(yī)療器械行業(yè)資產(chǎn)負債率平均水平為30%左右，魚躍醫(yī)療均低于行業(yè)平均值，反映該企業(yè)的經(jīng)營理念較為保守，長期負債規(guī)模過小且資金的流轉(zhuǎn)能力不強，可適當?shù)睦秘攧崭軛U擴大企業(yè)生產(chǎn)。產(chǎn)權(quán)比率從2018年的0.25持續(xù)增長到2020年的0.346，產(chǎn)權(quán)比率雖有所增長但該項指標標準一般在1∶1，表明魚躍醫(yī)療不能充分地發(fā)揮負債的財務杠桿效應，企業(yè)應在保證債務償還安全的前提下，盡可能提高產(chǎn)權(quán)比率。

3、股權(quán)結(jié)構(gòu)分析。截至2021年3月，魚躍醫(yī)療三大股東持股比例為42.58%，其中江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司持股比例為24.54%，相比2018年、2019年26.53%有所下降，企業(yè)有向下調(diào)整股權(quán)集中度的趨向，股權(quán)結(jié)構(gòu)有所改善。大股東比例偏高有利于公司決策，但也可能存在“一股獨大”的現(xiàn)象。魚躍醫(yī)療的股權(quán)制衡度小于1，顯示出企業(yè)中小股東沒有對大股東形成有效制衡，缺少足夠的影響力與決策權(quán)，大股東一旦出現(xiàn)決策失誤則企業(yè)利益將會受損。

三、魚躍醫(yī)療資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）負債結(jié)構(gòu)不合理。魚躍醫(yī)療的債務結(jié)構(gòu)中流動負債占負債總額的80%以上，反映出企業(yè)在獲得資金時更加注重流動負債和短期借款，對長期借款依賴極小，流動負債雖具有可獲得性高、籌資成本低的優(yōu)點，但同時對企業(yè)的經(jīng)營狀況與資金鏈的穩(wěn)定性有較高的要求。并且短期借款的還款期限較短，公司在一年內(nèi)需要還本付息的頻率更為頻繁，從而增加了債務償還的壓力。魚躍醫(yī)療的管理層缺乏對負債結(jié)構(gòu)的重視，在發(fā)展過程中只關注高比例的流動負債所帶來的抵稅收益優(yōu)勢，卻忽略了伴隨高負債的財務危機，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。魚躍醫(yī)療借助流動負債來滿足長期資產(chǎn)所需資金，很可能對公司資金鏈造成壓力、加大企業(yè)的償債風險。

（二）償債能力弱。通過將魚躍醫(yī)療的流動比率和速動比率指標與同行業(yè)進行對比分析可得，該企業(yè)的短期償債能力較弱。魚躍醫(yī)療主要依賴于短期借款與流動負債獲取資金，公司需要在規(guī)定的時間內(nèi)及時還本付息，一旦出現(xiàn)資金鏈不穩(wěn)定的狀況，不能到期償還負債的本息，則必然會影響其籌措資金的信譽度，從而企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營也會遭到波及，進而引起財務風險。

魚躍醫(yī)療近3年的資產(chǎn)負債率都維持在20%左右且低于同行業(yè)標準，表明企業(yè)的經(jīng)營理念相對保守，未能高效率生產(chǎn)經(jīng)營，無法突出企業(yè)的競爭優(yōu)勢。資產(chǎn)負債率低反映企業(yè)的股權(quán)資本占比過多，自身權(quán)益資本過剩，從而易造成企業(yè)盲目投資或資本閑置；同時企業(yè)的股權(quán)資本成本較高，且利用外部獲得資金較少，對于目前處于發(fā)展上升期的魚躍醫(yī)療而言，財務杠桿效應并未得到充分利用。長期負債率越低，則企業(yè)長期負債越安全，債權(quán)人利益越能得到保證，但魚躍醫(yī)療一直處于較低水平且三年連續(xù)呈下降趨勢，基本維持在2%左右，容易造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，債權(quán)人利益不能得到很好的保障。長期負債雖然來源穩(wěn)定但成本較高，是魚躍醫(yī)療依賴流動負債的重要因素。

（三）股權(quán)集中度較高。企業(yè)大股東的股權(quán)過于集中導致中小股東在決策中失去話語權(quán)，不能對大股東形成有效制衡。大股東很有可能做出為自身利益而損害中小股東利益的決策，因此股權(quán)集中度過高會限制中小股東參與企業(yè)經(jīng)營的權(quán)力，從而中小股東利益難以保障，參與公司事務的積極性受挫，降低公司治理效率。股權(quán)集中度高也不利于企業(yè)構(gòu)建內(nèi)部控制體系，管理者容易在決策時出現(xiàn)失誤，為企業(yè)帶來經(jīng)營風險，阻礙企業(yè)實現(xiàn)更加長遠的發(fā)展目標。

四、魚躍醫(yī)療資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施

（一）合理改善負債結(jié)構(gòu)。調(diào)整合理的負債結(jié)構(gòu)是優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的一項有效措施，通過對魚躍醫(yī)療的負債結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)流動負債過高，為企業(yè)帶來債務還款壓力，使得財務結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，建議魚躍醫(yī)療適當減少流動負債的短期償債壓力，運用籌資等方式增加非流動負債，合理控制企業(yè)的短期意識及行為，保證短期債務的償付不拖延長期債務償還。通過這種方式，合理調(diào)整資產(chǎn)負債率，降低資本成本，合理控制流動負債和非流動負債比例，從而降低債務償還的壓力，使企業(yè)的償債能力與盈利能力實現(xiàn)均衡。對負債的改善也可從負債對經(jīng)營者的獎勵機制開始，使人員的利益與股東利益趨于一致，進而激發(fā)其工作的積極性并節(jié)制消費，對投資管理與決策工作更加負責，降低其他因素造成成本增加的可能。負債對經(jīng)營者的約束機制可以在一定程度上抑制經(jīng)營者過度或盲目投資。

（二）加強企業(yè)的償債能力

1、減少流動負債，提高短期償債能力。魚躍醫(yī)療的流動負債高于正常標準，企業(yè)可根據(jù)需要實施負債經(jīng)營用來降低短期負債的比重。企業(yè)短期的介入資金與應付資金均為魚躍醫(yī)療短期內(nèi)應當償還的流動負債，若將其規(guī)模縮小，相應的企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的債務也會隨之減少。其次，營運資金的剩余是償還短期償債能力的物質(zhì)保障，魚躍醫(yī)療庫存商品的質(zhì)量越好，則商品的變現(xiàn)能力越強。

2、拓展融資渠道，增加長期負債。通過對魚躍醫(yī)療的負債結(jié)構(gòu)分析可知該企業(yè)主要依賴于流動負債和短期借款獲得資金，且近幾年無長期負債，融資手段單一，導致企業(yè)資本成本增加。因此，企業(yè)在應對長短期債務的償付時需要統(tǒng)籌安排、合理規(guī)劃，增加企業(yè)的非流動負債和長期負債，使得總償債能力處于平衡狀態(tài)。投資收益和自有資金是企業(yè)長期負債的主要資金來源，如果魚躍醫(yī)療擁有一定數(shù)量或比重的自有資金，能夠用來保持合理的資本結(jié)構(gòu)，才能保證長期償債能力。擁有長期償債能力應是以相應的資產(chǎn)作為物資保證，并且長期資產(chǎn)的規(guī)模與結(jié)構(gòu)也會影響到該企業(yè)的長期償債能力。而長期債務通常用于企業(yè)的長期項目，衡量項目是否可行，首先要看項目為該企業(yè)帶來的盈利能力是否足以償還長期負債的本息，即項目的資產(chǎn)報酬率是否高于長期負債利息率。魚躍醫(yī)療只有長期投資不斷獲利，長期債務才有可靠地物質(zhì)基礎。因此，利潤及盈利能力為該企業(yè)長期償債能力提供保障。

魚躍醫(yī)療在保障長期償債能力中還需要注意經(jīng)營周轉(zhuǎn)的順暢程度，必須以股權(quán)性融資為保證條件，所以企業(yè)的盈利能力對長期償債能力至關重要，利潤水平的提高最終會在在資金流量上得到反映，甚至會引起資本結(jié)構(gòu)得到更加合理的調(diào)整，從而有利于增強企業(yè)的償債能力。

3、增加資產(chǎn)負債率。魚躍醫(yī)療在運營的過程中需要適當?shù)臄U大債務融資，要求企業(yè)管理者轉(zhuǎn)換過于謹慎的經(jīng)營理念，擴大生產(chǎn)規(guī)模，合理利用財務杠桿最大化股東利益，促使資產(chǎn)負債率處于適當比率，增加企業(yè)市場競爭力；另一方面魚躍醫(yī)療應適當運用股利分配等政策，減少留存收益，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)。

4、調(diào)整長期負債率。魚躍醫(yī)療通過長期負債率進行內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整可幫助企業(yè)降低財務風險，促進平穩(wěn)發(fā)展。提高企業(yè)長期負債率，可借助國家政策的支持、債券市場融資，建立起企業(yè)信用和擔保體系，使企業(yè)通過債券市場獲得資金。同時，國家也可通過鼓勵擔保公司、擔保機構(gòu)等創(chuàng)新?lián)５姆绞?，盤活企業(yè)閑置資金，提高資金管理水平，以利于提高企業(yè)長期負債的融資能力，以此改善魚躍醫(yī)療的資本結(jié)構(gòu)，進而降低企業(yè)的經(jīng)營風險。公司進行長期負債，能夠更有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，進而增強利用財務杠桿進行融資的能力。

（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。通過利用分散股權(quán)的方式增加股東與公司之間的“協(xié)同”效應。增資擴股的融資方式會在一定程度上稀釋原有股東的權(quán)益，從而分散控制權(quán)。其次，建立企業(yè)股權(quán)激勵制度降低股權(quán)集中度，強化公司利益與員工的關系，提高員工工作積極性并且達到優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資的效果。提升除最大持股人以外中小股東股份占比，稀釋股權(quán)比例，完成股權(quán)的分散。股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度可反映股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性，股權(quán)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)制衡有利于提高公司的經(jīng)營和投資決策效率，以實現(xiàn)魚躍醫(yī)療企業(yè)價值最大化。

五、總結(jié)

資本結(jié)構(gòu)是評估公司經(jīng)濟實力、風險程度和經(jīng)營效率高低的綜合財務指標，在公司的業(yè)務和管理中發(fā)揮著重要作用。通過分析魚躍醫(yī)療自身資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)該公司現(xiàn)有的債務結(jié)構(gòu)不合理、償債能力較弱、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中化，并根據(jù)企業(yè)自身情況在其允許的范圍內(nèi)對魚躍醫(yī)療資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，提出相應的優(yōu)化措施，促使企業(yè)獲得長期穩(wěn)定發(fā)展。