瑞幸咖啡事件對(duì)中概股的影響及啟示

高卜元 賀睿琪

(山東農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山東 泰安 271001)

一、引言

瑞幸咖啡是中概股的明星公司，自2018年5月正式營業(yè)起，它僅用了18個(gè)月就實(shí)現(xiàn)了在納斯達(dá)克的掛牌上市，創(chuàng)下中概股在美上市的最快紀(jì)錄。而就是這樣一家要顛覆星巴克的明星咖啡公司在2020年2月1日被著名調(diào)查機(jī)構(gòu)渾水研究(Muddy Waters Research)直指捏造公司財(cái)務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)，在其長達(dá)89頁的研究報(bào)告中稱“在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品銷售量分別夸大了至少69%和88%”。4月2日，瑞幸自曝其虛構(gòu)交易金額約22億元人民幣，隨后其股價(jià)暴跌75.57%，并在2020年4月7日晚宣布停牌。雖然瑞幸咖啡并不是第一個(gè)被做空的中概股公司，但瑞幸咖啡事件也是吸足了眼球，并不斷引發(fā)大家對(duì)中概股的思考。

二、瑞幸咖啡事件產(chǎn)生原因

從創(chuàng)造IPO神話到跌落神壇，刷新中國企業(yè)赴美上市最快速度的瑞幸咖啡并沒有將咖啡市場的童話延續(xù)下去，在2020年5月15日瑞幸咖啡接到從納斯達(dá)克交易所摘牌的書面通知，被勒令退市。渾水的陰謀、咖啡童話的破滅也讓我們看到當(dāng)前瑞幸內(nèi)部存在很多問題。

1.企業(yè)存在財(cái)務(wù)舞弊

瑞幸咖啡作為在國外上市的中國企業(yè)，其經(jīng)營理念和思想還是受中國傳統(tǒng)觀念的影響比較大。改革開放時(shí)，我國提出了務(wù)實(shí)主義的理念，即“黑貓白貓抓住老鼠的就是好貓”的想法。這一思想強(qiáng)調(diào)的是目的，認(rèn)為目的是最重要的，而過程無所謂。企業(yè)經(jīng)營不善時(shí)，財(cái)務(wù)造假是一項(xiàng)一本萬利的選擇，可以很好地欺騙投資者，進(jìn)而穩(wěn)定股價(jià)和維護(hù)企業(yè)形象，財(cái)務(wù)造假所帶來的好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其弊端，在務(wù)實(shí)主義理念的驅(qū)使下，瑞幸咖啡最終選擇了財(cái)務(wù)舞弊的道路。2020年4月2日，瑞幸發(fā)布公告，承認(rèn)虛假交易22億元人民幣。其在銷售收入、廣告費(fèi)、關(guān)聯(lián)方收入、存貨數(shù)量等方面均存在虛增虛構(gòu)現(xiàn)象，財(cái)務(wù)舞弊的出現(xiàn)是導(dǎo)致其被做空的直接原因。

2.公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善

瑞幸咖啡的核心管理團(tuán)隊(duì)是原來神州租車的那些團(tuán)隊(duì)，至少董事長、創(chuàng)始人還有首席運(yùn)營官這三個(gè)關(guān)鍵位置均為神州租車的原班人馬。其中，董事長和創(chuàng)始人共持有瑞幸近50%的股權(quán)，再加上持有12.4%股權(quán)的第三大股東實(shí)際被董事長的姐姐所控制，所以，可以說股東會(huì)幾乎完全由神州系把持，而控制了股東會(huì)，也就意味著控制了董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，這樣神州系的“家族企業(yè)”，使得內(nèi)部治理幾乎完全失效。瑞幸上市后，其創(chuàng)始人和投資人利用股票質(zhì)押、減持股份等方式進(jìn)行了資本套現(xiàn)。并且在公司經(jīng)營不善、資金鏈出現(xiàn)問題時(shí)，管理層采取財(cái)務(wù)造假的方法欺騙投資者，以維護(hù)公司形象穩(wěn)定股價(jià)，而不是通過改善公司發(fā)展模式、治理結(jié)構(gòu)等從根源上解決經(jīng)營問題。在資本套現(xiàn)、財(cái)務(wù)舞弊出現(xiàn)時(shí)，公司審計(jì)部門也未發(fā)揮監(jiān)管的作用遏制此類事件的發(fā)生。

3.商業(yè)模式存在缺陷

瑞幸咖啡認(rèn)為中國市場缺少核心功能性咖啡品牌并且市場上對(duì)這一咖啡產(chǎn)品的需求很大，所以瑞幸咖啡想要迅速打開并搶占這一市場，為此，它采取了燒錢擴(kuò)張的商業(yè)模式?？Х纫驍z入確實(shí)具有成癮性，但瑞幸忽視了中國傳統(tǒng)飲茶文化對(duì)國人的影響，調(diào)查顯示，中國人均每天86毫克的咖啡因攝入量與其他亞洲國家類似，但所不同的是，其中95%的咖啡因攝入量來自于茶，我們可以說，瑞幸咖啡一開始的商業(yè)模式定位就是有偏差和缺陷的。瑞幸所采取的商業(yè)模式其實(shí)是互聯(lián)網(wǎng)模式的衍生，主要是通過免費(fèi)、低價(jià)、優(yōu)惠券的吸引等方式實(shí)現(xiàn)前期規(guī)模的迅速擴(kuò)張，但這并未建立起客戶黏性，缺少“回頭客”，不具備可持續(xù)發(fā)展的能力，推廣成本無法通過后期的銷售額來彌補(bǔ)。為了避免連續(xù)虧空帶來的股價(jià)下跌以及退市風(fēng)險(xiǎn)，瑞幸最終選擇了財(cái)務(wù)造假的道路。

4.對(duì)國際資本市場認(rèn)識(shí)不足，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱

三鹿奶粉、地溝油事件等的發(fā)生，在國內(nèi)所受到的懲罰力度不是很大，瑞幸咖啡也借此認(rèn)為財(cái)務(wù)造假等舞弊行為所帶來的代價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其所得的回報(bào)。雖然國內(nèi)上市審批條件嚴(yán)苛，海外上市相對(duì)容易，但是國外對(duì)上市企業(yè)的監(jiān)管很嚴(yán)，處罰力度更是非常的大，早年大眾汽車就因柴油的違規(guī)排放而被罰250億美金，美國安然公司也因財(cái)務(wù)造假被查出后遭遇滅頂之災(zāi)。瑞幸咖啡在不了解資本市場規(guī)則的情況下就一味地赴海外上市，上市成功后無視海外資本市場規(guī)定，不能及時(shí)、準(zhǔn)確地進(jìn)行信息披露，違法造假財(cái)務(wù)報(bào)告，最終使公司陷入危機(jī)。

三、瑞幸事件對(duì)中概股的影響

中概股是指在海外注冊(cè)和上市，最大控股權(quán)或?qū)嶋H控制人直接或間接隸屬于中國內(nèi)地的民營企業(yè)或個(gè)人的公司。近年，隨著市場上的中概股數(shù)量不斷增多，越來越多的中概股公司遭遇做空危機(jī)，其被做空機(jī)構(gòu)盯上的原因大多為公司的財(cái)務(wù)造假。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)勢(shì)必會(huì)影響中概股在國際上的形象，會(huì)加大中國企業(yè)在美上市的難度、獲得融資融券的難度等。

1.企業(yè)股價(jià)暴跌，面臨市值重估壓力

瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假事件使得其股價(jià)不斷下降，尤其在“自爆”當(dāng)日股價(jià)暴跌75.57%。瑞幸事件后，另一家中概股愛奇藝也出現(xiàn)造假現(xiàn)象，有做空機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告稱，愛奇藝在 2018 年 IPO 之前就存在欺詐行為，并且估計(jì)愛奇藝2019 年收入虛增約 80億元至 130億元人民幣，虛增幅度達(dá)到 27%至 44%。最近表現(xiàn)搶眼的在線教育中概股好未來也“自爆”其在審計(jì)中懷疑有問題的雇員與外部供應(yīng)商合謀，通過偽造合同和其他文件虛假夸大了“輕課”銷售。中概股頻繁出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假的事件，這使得超過50家的其他中概股企業(yè)的股價(jià)遭遇重挫，多家企業(yè)都面臨短期流動(dòng)性嚴(yán)重不足的問題，對(duì)公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響。同時(shí)，受疫情影響的美國近半年來的經(jīng)濟(jì)不斷衰退，僅3月以來就發(fā)生了四次熔斷，海外機(jī)構(gòu)對(duì)中概股企業(yè)并不看好使得企業(yè)面臨著被重新估值的壓力。多家中概股企業(yè)在價(jià)值被低估的壓力下推遲IPO 進(jìn)程，未來海外上市難度將大大增加。

2.企業(yè)訴訟風(fēng)險(xiǎn)增加，中概股監(jiān)管趨嚴(yán)

瑞幸咖啡虛增營業(yè)收入進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊欺騙投資者將會(huì)面臨美國的集體訴訟，除此之外還將面臨美國證監(jiān)會(huì)的罰款，且由于瑞幸咖啡是中國的公司，中國證監(jiān)會(huì)也將介入調(diào)查。大大小小的訴訟會(huì)使瑞幸咖啡的訴訟風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，而為了解決訴訟問題，公司也將承擔(dān)高額的法務(wù)費(fèi)用并面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。未來做空機(jī)構(gòu)也很可能會(huì)盯上中概股企業(yè)，國外資本經(jīng)過瑞幸咖啡一事，對(duì)于中概股的投資也將更加謹(jǐn)慎，未來的審計(jì)環(huán)境將更加嚴(yán)苛，相關(guān)的監(jiān)管也會(huì)趨嚴(yán)。

3.企業(yè)融資困難，上市費(fèi)用增加

瑞幸咖啡能夠在成立不到兩年就赴美上市，主要是通過“燒錢”的模式爭奪市場，但瑞幸跌落神壇，相似模式的企業(yè)也會(huì)遭遇打壓，企業(yè)將很難獲得資金，企業(yè)的融資將會(huì)越來越困難。同時(shí)，由于赴美上市的中概股企業(yè)其實(shí)本就達(dá)不到在國內(nèi)上市的標(biāo)準(zhǔn)，并且財(cái)務(wù)造假事件頻發(fā)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)將不得不增加上市成本為中概股上市的高風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)責(zé)，而在中介機(jī)構(gòu)增加中概股上市成本和企業(yè)融資困難的雙重壓力下，未來企業(yè)想要在中概股上市越來越難，中概股所面臨的壓力也將越來越大。

4.傷害企業(yè)公信力，降低中概股信譽(yù)

瑞幸咖啡在2020年4月2日自曝其虛構(gòu)了22億元的營業(yè)額，市值蒸發(fā)65億美元。瑞幸咖啡在美國金融市場的暴雷事件雖是個(gè)例，但國外投資者對(duì)于瑞幸咖啡并不了解，因此基于對(duì)中國企業(yè)的不信任，信而富、蛋殼公司等多家公司中概股跌幅明顯。國外投資者經(jīng)此事件打擊，未來對(duì)于中概股的投資將更加謹(jǐn)慎，尤其是2020年經(jīng)歷多次熔斷的美股投資者，將會(huì)喪失對(duì)中概股的投資信心，從而選擇投資更加可靠的美債市場。與此同時(shí)，瑞幸咖啡的基金中有貝萊德等國際著名的資金管理公司，其機(jī)構(gòu)股東中有瑞銀、美國銀行等著名的投資機(jī)構(gòu)，此次財(cái)務(wù)造假也將引發(fā)知名的資金管理機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國企業(yè)的信任危機(jī)。因此，這次瑞幸咖啡事件嚴(yán)重影響了中概股在海外資本市場的形象，打擊了中國企業(yè)積累的國際信譽(yù)，不利于中國企業(yè)走出國門。

5.泄露企業(yè)機(jī)密，損害中國整體利益

在2013年我國曾與美國簽署審計(jì)合作備忘錄，根據(jù)此項(xiàng)協(xié)議美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以檢查中概股聘任的中國境內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)底稿。資本市場對(duì)瑞幸失去信任，也會(huì)對(duì)同樣類型的公司進(jìn)行重新審視，這給了SEC將審查的范圍擴(kuò)大到所有中概股的機(jī)會(huì)，中國部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)涉密的企業(yè)將會(huì)面臨泄露企業(yè)機(jī)密的風(fēng)險(xiǎn)。底稿問題事關(guān)中國主權(quán)和法制，在瑞幸咖啡身陷財(cái)務(wù)造假丑聞、股價(jià)劇烈下跌后，美國也在醞釀更多收緊監(jiān)管的做法。在5月18日納斯達(dá)克向SEC提交了關(guān)于收緊上市規(guī)則的提議，5月20日美國參議院通過《外國公司問責(zé)法案》，近日特朗普也被曝計(jì)劃廢除 2013 年中美審計(jì)合作備忘錄，如果切實(shí)實(shí)行這些政策，美國將可能完全開放式地自由調(diào)查，這將嚴(yán)重?fù)p害中國的整體利益。

四、對(duì)中概股企業(yè)的啟示與建議

瑞幸咖啡雖不是第一家被做空的公司，但作為中概股企業(yè)的代表，瑞幸對(duì)于中概股的影響不容忽視。但其實(shí)任何一家中概股企業(yè)的市場表現(xiàn)都會(huì)影響投資者對(duì)中國企業(yè)的看法，負(fù)面事件的頻繁出現(xiàn)會(huì)將中概股的整體形象拉入谷底，不僅影響已上市公司的業(yè)務(wù)開展，而且對(duì)尚未上市的公司也會(huì)產(chǎn)生一定的阻力。頻發(fā)的財(cái)務(wù)造假事件應(yīng)當(dāng)引起中概股及中概股企業(yè)的反思，積極在風(fēng)暴中自救。

1.健全內(nèi)控機(jī)制，完善公司治理結(jié)構(gòu)

內(nèi)控不嚴(yán)是出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假的直接原因，瑞幸咖啡所采取的“燒錢”式商業(yè)模式，使其實(shí)際增長速度與可持續(xù)增長速度差距甚遠(yuǎn)，盈利狀況與市值不相匹配。在這樣的情況下，公司內(nèi)部的審計(jì)部門卻沒有起到監(jiān)管作用，任由公司部分管理者進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊，欺瞞投資者公司的實(shí)際經(jīng)營狀況，最終導(dǎo)致停牌。在中概股快速成長的過程中，很多企業(yè)都伴隨著像瑞幸咖啡一樣治理水平、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、內(nèi)控與合規(guī)體系不完善的問題。美國SEC與中國證監(jiān)會(huì)的合規(guī)要求不盡相同，因此中概股企業(yè)需要了解SEC的規(guī)則要求并構(gòu)建符合SEC要求的內(nèi)控體系，完善公司治理并搭建內(nèi)控體系，增強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管與治理。

2.提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控能力

瑞幸咖啡赴美上市后迅速成為中概股明星公司，但在上市后并沒有關(guān)注企業(yè)的國際形象問題，在發(fā)生暴雷事件后，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)的認(rèn)識(shí)也不足，因此成功被渾水機(jī)構(gòu)做空。中概股赴美上市所面對(duì)的資本市場環(huán)境非常復(fù)雜，中概股企業(yè)想要在國外資本市場持續(xù)發(fā)展，除了需要提高企業(yè)自身的實(shí)力，更需要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控能力，積極應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)，將損失降到最低。

3.規(guī)范信息披露，增強(qiáng)中概股公信力

近些年來，在市場上對(duì)于中概股的做空從來沒有中斷，其中最主要的指控理由就是中概股企業(yè)存在財(cái)務(wù)造假問題。一般來說，公司遭遇做空危機(jī)的原因有兩種，一是企業(yè)本身沒有大問題卻因?yàn)榧?xì)節(jié)上的小問題被做空機(jī)構(gòu)誤傷，二是企業(yè)確實(shí)存在財(cái)務(wù)造假問題。

對(duì)于第一種被做空機(jī)構(gòu)誤傷的情況，企業(yè)應(yīng)該向市場進(jìn)行完整、準(zhǔn)確的信息披露，主動(dòng)披露研究報(bào)告相關(guān)的財(cái)務(wù)與運(yùn)營信息，對(duì)于做空機(jī)構(gòu)的指控及時(shí)進(jìn)行有效反駁，恢復(fù)市場對(duì)公司的信任，穩(wěn)定企業(yè)的股價(jià)。對(duì)于第二種像瑞幸咖啡一樣在財(cái)務(wù)與運(yùn)營數(shù)據(jù)上存在故意造假的企業(yè)，要爭取在最快的時(shí)間內(nèi)全面查明問題所在，并積極進(jìn)行相關(guān)信息的披露。不論以上哪種情況都可以看出，成長迅速、過于注重業(yè)務(wù)發(fā)展的中概股企業(yè)或多或少都存在一些財(cái)務(wù)內(nèi)控的缺陷。瑞幸事件警示了中概股企業(yè)，作為對(duì)外形象的代表更應(yīng)該提高對(duì)信息披露的質(zhì)量要求，尤其要做到如實(shí)并詳細(xì)地向公眾披露公司內(nèi)控體系當(dāng)前所存在的缺陷并就此提出改進(jìn)措施，增強(qiáng)中概股公信力。

4.加強(qiáng)自審自檢，提高企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)

我國許多赴美上市的企業(yè)是因?yàn)樵趪鴥?nèi)上市的限制條件多，無法滿足國內(nèi)A股上市的要求，而海外上市相對(duì)容易，因此選擇海外上市。但對(duì)于美國資本市場而言，其采用的是“寬進(jìn)嚴(yán)管”的方式，如果企業(yè)只是為了在海外市場“圈錢”，很難在資本市場長久發(fā)展，很容易使企業(yè)陷入困境。因此對(duì)于中概股企業(yè)來說，需要加強(qiáng)自審自檢，及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的問題并積極解決，提高企業(yè)自身的質(zhì)量，提高上市的門檻。

5.強(qiáng)化外部監(jiān)管，嚴(yán)守資本市場底線

隨著我國對(duì)外開放程度的不斷提高，中概股走出國門所代表的是中國形象，此次瑞幸咖啡事件導(dǎo)致中概股在國際市場上遭受多方質(zhì)疑，有一部分原因是我國存在許多的監(jiān)管空白，所以給了企業(yè)利用監(jiān)管漏洞賺取不正當(dāng)收益的機(jī)會(huì)。為了給國內(nèi)外投資者樹立良好的企業(yè)形象，監(jiān)管部門要加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)打算赴美上市的公司嚴(yán)加把控，同時(shí)加大與國際證監(jiān)會(huì)組織成員的合作，通過多種途徑解決跨境監(jiān)管的問題，嚴(yán)格防守資本市場的底線，切實(shí)維護(hù)投資者的利益。

6.適應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)，積極回歸中國股市

在瑞幸咖啡暴雷事件后，5月20日美國參議院全票通過了一份《外國公司問責(zé)法案》。盡管該《外國公司問責(zé)法案》涉及的對(duì)象是在美國上市的所有外國公司，但其實(shí)可以看出這主要針對(duì)的就是中國企業(yè)，因?yàn)镻CAOB無法審計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司主要都是中國企業(yè)，這使得中概股在美國市場舉步維艱。頻繁遭遇“做空潮”的中概股并不會(huì)停止美國上市的步伐，但國內(nèi)資本市場的持續(xù)發(fā)展也給了中概股回歸的信心和勇氣。2019年阿里巴巴二次上市鐘聲響徹港交所，成功實(shí)現(xiàn)美國、香港兩地同時(shí)上市，領(lǐng)航“中概股”。隨后，網(wǎng)易、京東等企業(yè)也相繼回歸。對(duì)于中概股來說，在當(dāng)前中國資本市場不斷發(fā)展，國家對(duì)于香港資本市場的大力支持以及對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)的重視的背景下，中概股順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)，在發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)回港二次上市，積極回歸中國股市是大勢(shì)所趨。

五、結(jié)語

從打破赴美上市最快紀(jì)錄到熔斷停盤，瑞幸咖啡事件在國內(nèi)外掀起了一股不小的風(fēng)波。財(cái)務(wù)造假、商業(yè)模式的缺陷、治理結(jié)構(gòu)的不完善不僅擊破瑞幸咖啡的夢(mèng)想，也讓中概股陷入風(fēng)暴漩渦。中概股企業(yè)如何更好赴美上市?中概股如何繼續(xù)發(fā)展？這小小的藍(lán)杯為我們敲醒警鐘，今后中概股的發(fā)展之路道阻且長。