大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算發(fā)展研究

曾慕李

（中國人民銀行南寧中心支行，廣西 南寧 530028）

一、引言及文獻(xiàn)綜述

（一）引言

我國是全球大宗商品市場的重要參與者，在全球大宗商品消費(fèi)量中的占比接近兩成，原油、鐵礦石、大豆等多個(gè)品種的進(jìn)口量位居世界首位，對原油、鐵礦石、大豆和天然橡膠的外貿(mào)依存度分別已達(dá)到80%、60%、60%和50%。從數(shù)量上看，我國在大宗商品國際市場已占有較高的席位，但由于我國對大宗商品的需求均為剛性，且相對于美國、英國等發(fā)達(dá)國家，我國大宗商品期貨交易所發(fā)展緩慢，尚未具備競爭力較強(qiáng)的期貨交易所，對國際大宗商品定價(jià)權(quán)的影響力較小，大宗商品交易中極少采用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算，與其在大宗商品市場上的地位不相匹配。從美元等主要貨幣國際化進(jìn)程看，大宗商品在美元國際化進(jìn)程中起到關(guān)鍵性作用。大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算話語權(quán)較低，很大程度上影響人民幣國際貨幣職能特別是計(jì)價(jià)職能的提升，如何發(fā)揮我國在大宗商品市場中的優(yōu)勢，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，通過大宗商品提升人民幣的計(jì)價(jià)貨幣職能是一個(gè)值得研究和思考的問題。

（二）文獻(xiàn)綜述

不少學(xué)者認(rèn)為推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算對人民幣國際化意義重大。連平和胡亞楠（2019）指出人民幣要成為主要的國際貨幣，提升人民幣的計(jì)價(jià)貨幣和儲(chǔ)備貨幣功能非常關(guān)鍵，大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算是提升人民幣計(jì)價(jià)和儲(chǔ)備功能的重要抓手。趙慶明和鮑思晨（2017）認(rèn)為貨幣在大宗商品定價(jià)權(quán)的表現(xiàn)，是衡量一種貨幣國際化程度的重要標(biāo)準(zhǔn)。部分學(xué)者認(rèn)為發(fā)展大宗商品期貨市場是推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的關(guān)鍵。巴曙松和王珂（2020）指出要加快建設(shè)人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品期貨市場，發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)的國際大宗商品定價(jià)中心，打造人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品期貨品牌，形成以市場需求為導(dǎo)向的期貨產(chǎn)品上市機(jī)制。譚小芬和王睿賢（2020）認(rèn)為目前大宗商品價(jià)格大多由衍生品進(jìn)行定價(jià)，完善人民幣計(jì)價(jià)的期貨交易品種有助于增強(qiáng)人民幣的計(jì)價(jià)功能。

部分學(xué)者對大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算路徑進(jìn)行研究。李曉波和何康（2018）認(rèn)為以大宗商品交易為突破口推進(jìn)人民幣國際化，要遵循擴(kuò)大結(jié)算規(guī)模、提升計(jì)價(jià)功能以及增強(qiáng)持有意愿這一路徑，是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。宋瑋（2013）建議可從兩個(gè)途徑來推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)。進(jìn)口方面，要將推進(jìn)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)與我國的對外承包工程、勞務(wù)輸出和國際援助等相結(jié)合，提升談判話語權(quán)，加強(qiáng)與非洲、中東等重點(diǎn)援助地區(qū)的大宗商品出口國溝通，推動(dòng)在能源、礦產(chǎn)、糧食等大宗商品的交易中實(shí)現(xiàn)以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算；出口方面，要發(fā)揮我國是全球最大的稀土出口國的優(yōu)勢地位，且稀土國際定價(jià)權(quán)還未被美元掌控，可以將稀土作為突破口推動(dòng)出口大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。

綜合來看，大宗商品對提升人民幣計(jì)價(jià)貨幣功能具有重要意義已是各方共識(shí)，但現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮有對大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的意義和可行性進(jìn)行研究，系統(tǒng)性地提出推動(dòng)人民幣大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算建議也比較少。本文在借鑒專家學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，總結(jié)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的現(xiàn)狀，分析推進(jìn)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算對推進(jìn)人民幣國際化的意義和可行性，并結(jié)合我國實(shí)際情況提出推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的政策建議。

二、大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的現(xiàn)狀

（一）進(jìn)口鐵礦石已實(shí)現(xiàn)人民幣跨境結(jié)算

2020年1月，中國寶武鋼鐵集團(tuán)與全球最大的鐵礦石供應(yīng)商巴西淡水河谷順利完成首單金額約3.3億元的人民幣跨境結(jié)算；4 月，與澳大利亞必和必拓公司完成首單金額近1 億元的進(jìn)口鐵礦石人民幣跨境結(jié)算；5 月，中國寶武下屬寶鋼股份與澳大利亞力拓集團(tuán)利用區(qū)塊鏈技術(shù)，完成首單金額逾1億元的人民幣跨境結(jié)算。至此，中國寶武鋼鐵集團(tuán)與全球三大鐵礦石供應(yīng)商都開展進(jìn)口鐵礦石人民幣跨境結(jié)算。隨著交易流程和相關(guān)金融配套服務(wù)的日益完善，進(jìn)口鐵礦石人民幣跨境結(jié)算已由點(diǎn)到面鋪開，開始從試單向一定數(shù)量的常態(tài)化結(jié)算過渡。進(jìn)口鐵礦石實(shí)現(xiàn)人民幣結(jié)算，標(biāo)志著我國大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算取得新突破，也為推動(dòng)其他大宗商品實(shí)現(xiàn)人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算提供可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。

（二）大宗商品期貨逐步以人民幣進(jìn)行定價(jià)

2018年3月，以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的原油期貨在上海國際能源交易中心正式掛牌交易；5 月，大連商品交易所鐵礦石期貨正式引入境外交易者；11月，以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的精對苯二甲酸期貨正式引入境外交易者。2019 年8 月，橡膠期貨正式引入境外交易者。大宗商品期貨引入境外交易者，可以推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品期貨價(jià)格成為全球參與者共同交易的、具有國際影響力的價(jià)格，有利于培育形成人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品定價(jià)中心，為大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算奠定基礎(chǔ)。

總體來看，我國大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算正處于起步階段，雖然部分進(jìn)口鐵礦石大宗商品已使用人民幣結(jié)算，但是合同仍采用美元等國際貨幣計(jì)價(jià)，目前極少有采用人民幣計(jì)價(jià)的國際大宗商品。在大宗商品期貨市場建設(shè)方面，雖然近幾年大宗商品期貨市場對外開放步伐不斷加快，原油、橡膠等期貨已逐步引入境外參與者，交易量也不斷增加，但尚未形成具有國際影響力的大宗商品期貨交易價(jià)格，對國際大宗商品定價(jià)議價(jià)權(quán)的影響力仍較小。

三、推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的意義

（一）有利于提升人民幣的計(jì)價(jià)貨幣功能，助推人民幣國際化

貨幣國際化通常按照“結(jié)算貨幣—計(jì)價(jià)貨幣—儲(chǔ)備貨幣”的順序推進(jìn)，是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。依托大宗商品交易推動(dòng)本國貨幣成為國際計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，是常用的貨幣國際化方法。如在美元國際化進(jìn)程中，石油美元大宗商品計(jì)價(jià)起到關(guān)鍵作用。推動(dòng)人民幣成為大宗商品計(jì)價(jià)貨幣不僅能夠促進(jìn)市場主體將人民幣作為支付手段持有，也能夠促進(jìn)將人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)作為避險(xiǎn)工具持有，將大幅提升人民幣的計(jì)價(jià)貨幣功能，助推人民幣國際化。

（二）有利于擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中的使用，促進(jìn)貿(mào)易便利化

雖然近年來人民幣國際使用成效顯著，人民幣已連續(xù)9年成為我國第二大跨境結(jié)算貨幣，但是人民幣在我國進(jìn)出口貿(mào)易中的使用占比仍然偏低，如2019年貨物貿(mào)易跨境人民幣結(jié)算4.2 萬億元，僅占同期海關(guān)進(jìn)出口總額的13.4%，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口仍主要使用美元等外幣計(jì)價(jià)結(jié)算。推進(jìn)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，是擴(kuò)大人民幣在進(jìn)出口貿(mào)易中使用的重要途徑，將大幅提升人民幣在進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中的占比，促進(jìn)貿(mào)易便利化。

（三）有利于企業(yè)降低匯兌成本，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

大宗商品采用外幣計(jì)價(jià)結(jié)算，我國企業(yè)在大宗商品國際貿(mào)易中，不僅面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而且還要面臨較大的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和匯兌成本，提高大宗商品的進(jìn)口成本，影響企業(yè)的收益。推動(dòng)大宗商品交易逐步實(shí)現(xiàn)人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，國內(nèi)企業(yè)可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，且無需辦理結(jié)售匯，可以減少外匯衍生品和雙重外匯交易成本，有效降低經(jīng)營成本。

（四）有利于減少對美元支付結(jié)算體系的依賴，降低美國金融制裁的影響

金融制裁已成為美國對外經(jīng)濟(jì)交往的重要手段，美國依托美元霸權(quán)地位和發(fā)達(dá)的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系，將被制裁對象從美元支付結(jié)算體系中剔除。由于美元支付結(jié)算體系是國際貿(mào)易和投資的核心體系，一旦受到制裁，就相當(dāng)于與美元支付結(jié)算體系相隔離，無法進(jìn)行涉及美元支付清算的絕大部分國際貿(mào)易與投資。目前我國涉外經(jīng)濟(jì)中仍以美元結(jié)算為主，如受到美國金融制裁將會(huì)對貿(mào)易投資產(chǎn)生重大影響。推動(dòng)大宗商品使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，有利于擴(kuò)大人民幣在涉外經(jīng)濟(jì)中的使用，可降低對美元和美元支付體系的依賴，降低美國實(shí)施金融制裁的影響。

四、推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的可行性分析

（一）我國已經(jīng)成為全球大宗商品的主要進(jìn)出口國，為推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)

作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，目前我國是全球大宗商品最大的進(jìn)口國和消費(fèi)國，同時(shí)也是稀土等戰(zhàn)略性原材料的出口大國。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2017 年我國15 種主要大宗商品進(jìn)口額約占世界各國同類大宗商品進(jìn)口總額的22%。我國在大宗商品市場的優(yōu)勢地位為推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算提供堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)?？梢劳形覈诖笞谏唐肥袌龅膬?yōu)勢，逐步提升大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算中的話語權(quán)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。

（二）人民幣國際地位日益提升，為推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算提供保障

隨著人民幣跨境使用的深入推進(jìn)，人民幣國際地位顯著提升。2016 年10 月，人民幣正式加入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，這是人民幣國際化道路上的一個(gè)重要里程碑。2019 年，人民幣跨境收付金額合計(jì)19.67萬億元，同比增長24.1%，連續(xù)9 年成為我國第二大收支貨幣。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）統(tǒng)計(jì)，2019年11月，人民幣已成為全球第五大儲(chǔ)備貨幣，在國際支付貨幣中的份額為1.93%。人民幣儲(chǔ)備貨幣功能日益顯現(xiàn)，據(jù)公開資料顯示，已有超過70 個(gè)國家和地區(qū)央行將人民幣納入官方外匯儲(chǔ)備；2020年一季度，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中占比2.02%，創(chuàng)歷史新高。隨著人民幣國際影響力的不斷擴(kuò)大，人民幣國際認(rèn)可和接受程度不斷提高，為推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算提供保障。

（三）以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的期貨交易所快速發(fā)展，為推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算提供機(jī)遇

美元成為國際主要大宗商品計(jì)價(jià)貨幣的一個(gè)重要原因，是美國大宗商品期貨市場快速發(fā)展并迅速占據(jù)國際主導(dǎo)地位。目前，美國的期貨交易所幾乎壟斷除了倫敦金屬交易所期銅外的其他大宗商品定價(jià)權(quán)，大宗商品期貨美元定價(jià)為美元成為主要大宗商品的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣發(fā)揮積極作用。隨著我國期貨市場發(fā)展，人民幣計(jì)價(jià)在國際大宗商品期貨價(jià)格中的影響力逐步提升，如上海期貨交易所上市的白銀、黃金、銅等期貨已躋身全球期貨交易前列，尤其是滬銅，其交易量僅次于倫銅，無論是對于期銅還是現(xiàn)貨銅的交易定價(jià)，都具有重要影響力。以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的期貨交易所迅速發(fā)展，將加快推進(jìn)大宗商品人民幣定價(jià)的步伐，為推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算提供良好機(jī)遇。

五、對策建議

大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算是提升人民幣計(jì)價(jià)貨幣功能的有效途徑，對推進(jìn)人民幣國際化具有重要意義，應(yīng)充分發(fā)揮我國在國際大宗商品市場的優(yōu)勢地位，做好頂層設(shè)計(jì)，多管齊下，穩(wěn)步推進(jìn)大宗商品領(lǐng)域的人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。

（一）依托我國在大宗商品市場的優(yōu)勢地位，提升人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算話語權(quán)

一是推動(dòng)主要大宗商品出口向高端產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。目前，我國主要大宗商品出口，如稀土等，仍處于產(chǎn)業(yè)鏈底端，競爭力較弱，整體議價(jià)能力不強(qiáng)。大力推動(dòng)大宗商品出口生產(chǎn)企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，加大對生產(chǎn)和相關(guān)工藝的科研經(jīng)費(fèi)投入，從要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，不斷提升產(chǎn)品附加值，向高端產(chǎn)業(yè)鏈延伸，從成本競爭轉(zhuǎn)向質(zhì)量技術(shù)、品牌服務(wù)競爭。二是建立行業(yè)聯(lián)盟組織，提高整體議價(jià)話語權(quán)。鼓勵(lì)大宗商品主要進(jìn)出口企業(yè)加強(qiáng)溝通合作，建立行業(yè)聯(lián)盟組織，形成抱團(tuán)力量，由行業(yè)聯(lián)盟組織與境外進(jìn)出口商進(jìn)行議價(jià)談判，增加談判中的話語權(quán)，將數(shù)量優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為定價(jià)優(yōu)勢，形成影響大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算的力量。三是鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)投資參股境外主要大宗商品供貨企業(yè)。鼓勵(lì)現(xiàn)有主要大宗商品進(jìn)口企業(yè)開展海外并購、重組，參股海外大宗商品供貨企業(yè)，參與大宗商品供貨商的經(jīng)營、決策，推動(dòng)供貨商使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。

（二）大力推動(dòng)人民幣跨境使用，提升人民幣的國際影響力

一是推動(dòng)消除人民幣在境外使用障礙。目前人民幣在越南、緬甸等國家使用仍存在一定的限制，應(yīng)加強(qiáng)與相關(guān)國家的貨幣合作，適時(shí)簽訂雙邊本幣結(jié)算協(xié)議，從法律層面消除人民幣使用障礙，為境外主體開展人民幣業(yè)務(wù)提供法律支持。二是大力推進(jìn)離岸人民幣市場發(fā)展。積極引導(dǎo)人民幣結(jié)算量較大的國家建設(shè)人民幣離岸中心，鼓勵(lì)當(dāng)?shù)劂y行機(jī)構(gòu)創(chuàng)新和豐富以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品，滿足市場主體對人民幣資產(chǎn)保值增值的需求，提升人民幣資產(chǎn)影響力，吸引當(dāng)?shù)厥袌鲋黧w持有人民幣資產(chǎn)。三是完善人民幣跨境使用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。推動(dòng)更多國家設(shè)立人民幣業(yè)務(wù)清算行，優(yōu)化人民幣清算路徑安排，提高人民幣清算效率，便利市場主體使用人民幣進(jìn)行跨境交易；開展技術(shù)援助，幫助相對落后的國家建設(shè)支付清算系統(tǒng)，加快金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，為暢通人民幣結(jié)算渠道夯實(shí)基礎(chǔ)。

（三）大力發(fā)展大宗商品期貨市場，提升人民幣計(jì)價(jià)大宗商品期貨的影響力

目前，國際大宗商品定價(jià)主要有兩種模式，其中，對于有成熟的期貨產(chǎn)品和發(fā)達(dá)期貨市場的大宗商品來說，其定價(jià)基本上都是以大宗商品期貨為基準(zhǔn)加一定升貼水的定價(jià)方式。因此，發(fā)展大宗商品期貨市場，形成有影響力的人民幣計(jì)價(jià)大宗商品期貨價(jià)格，對推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算具有重要作用。一是加強(qiáng)大宗商品國際交易平臺(tái)建設(shè)，完善現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、掉期交易的市場功能，便利境外投資者投資我國大宗商品期貨市場。二是借鑒滬港通、深港通和債券通的模式，支持境外投資者通過香港市場投資境內(nèi)大宗商品期貨市場，實(shí)現(xiàn)國際大宗商品期貨市場與內(nèi)地大宗商品期貨市場的互聯(lián)互通，擴(kuò)大國內(nèi)大宗商品期貨市場影響力。三是加快推進(jìn)期貨市場對外開放。加快推進(jìn)國內(nèi)大宗商品期貨市場人民幣計(jì)價(jià)商品合約的國際化交易進(jìn)程，逐步增加引入境外投資者的產(chǎn)品數(shù)量，擴(kuò)大交易規(guī)模，助力提升人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算大宗商品在期貨市場上的國際影響力。四是完善大宗商品領(lǐng)域配套金融服務(wù)。推動(dòng)商業(yè)銀行深化與商品期貨交易所業(yè)務(wù)合作，加大對大宗商品期貨領(lǐng)域的金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度，為境外投資者量身定做人民幣計(jì)價(jià)大宗商品標(biāo)的，提供集開戶、兌換、結(jié)算、融資、理財(cái)?shù)纫粩堊泳C合金融服務(wù)。

（四）加快推進(jìn)金融市場對外開放，便利境外投資者開展人民幣投資

一是進(jìn)一步推動(dòng)我國金融市場對外開放，支持銀行創(chuàng)新人民幣金融產(chǎn)品，提高全流程交易的銀行服務(wù)水平，有序引導(dǎo)境外大宗商品出口商將持有的人民幣貨款投資于我國金融市場，實(shí)現(xiàn)人民幣資產(chǎn)的保值增值，提高其接受和持有人民幣資產(chǎn)的意愿。二是積極引導(dǎo)離岸人民幣市場建設(shè)，不斷豐富離岸市場人民幣金融產(chǎn)品，提高人民幣資產(chǎn)吸引力，活躍離岸人民幣外匯市場交易，便利境外大宗商品出口商投資人民幣金融產(chǎn)品，為境外大宗商品出口商在離岸市場持有、交易人民幣金融資產(chǎn)提供更多選擇。