科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)金融化的法律分析
——以某晶體管半導(dǎo)體企業(yè)為例

山東省泰安市泰山區(qū)法律援助中心 劉福寶

一、科創(chuàng)企業(yè)現(xiàn)狀及特點

（一）科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

自2019年6月科創(chuàng)板開市以來，上交所科創(chuàng)板的示范效應(yīng)已初步顯現(xiàn)，一大批科技創(chuàng)新型企業(yè)得到了迅速發(fā)展。作為科創(chuàng)企業(yè)的集中地，長三角聚集了近一半的科創(chuàng)板企業(yè)。截至今年上半年，301家科創(chuàng)板企業(yè)中，有140家來自長三角的三省一市。它們中，既有行業(yè)翹楚，也有入場新秀。 在市值方面，全國共有7家科創(chuàng)板企業(yè)的市值超過千億元，分別是中芯國際、金山辦公、傳音控股、華熙生物、華潤微電子、康希諾和中微公司。其中，中芯國際、華潤微電子和中微公司三名“長三角選手”市值分別為2384億元、1202億元和1020億元。從營收和利潤方面看，醫(yī)藥生物和電子半導(dǎo)體在長三角科創(chuàng)板中的領(lǐng)先地位進一步凸顯。其中，28家在科創(chuàng)板上市的長三角醫(yī)藥生物企業(yè)于上半年總計實現(xiàn)營收183.79億元，凈利潤達63.04億元。

（二）科創(chuàng)企業(yè)的特點

1.科創(chuàng)企業(yè)具有明顯的成長周期性

科技創(chuàng)新主體大體需要經(jīng)歷從理論創(chuàng)新，到技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品試制，再到小規(guī)模商業(yè)推廣盈利，最終到大規(guī)模商業(yè)運用的全鏈條過程，反映在科技型企業(yè)生命周期中分別對應(yīng)的是前端（萌芽初創(chuàng)期）、中端（成長期和成熟期）和后端（穩(wěn)定期）?？萍夹椭行∑髽I(yè)的最大特點和核心競爭力是技術(shù)創(chuàng)新，其發(fā)展依賴于技術(shù)創(chuàng)新促進產(chǎn)品銷售，產(chǎn)品銷售再投入到技術(shù)研發(fā)這樣的循環(huán)上升的模式。企業(yè)通過掌握自主研發(fā)的知識產(chǎn)權(quán)，提高生產(chǎn)效率、促進產(chǎn)品競爭力以獲取高額的利潤。同時，科技型中小企業(yè)在研發(fā)和創(chuàng)新過程中，需要較大的資金、人力、物力的投入。在新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)過程中，反復(fù)實驗、技術(shù)檢測、樣品試驗，到最后的規(guī)模生產(chǎn)，無不需要大量的資金投入。此外，科技型中小企業(yè)需要大量的科研人員，研發(fā)費用較高。不少企業(yè)通過商業(yè)銀行取得的流動資金貸款中，有大約30%-50%是用于發(fā)放員工工資及日常開銷。此類企業(yè)以高新技術(shù)立足于市場，雖然前期研發(fā)投入成本較高，但在形成技術(shù)突破后的短時間內(nèi)，通過科技產(chǎn)品生產(chǎn)銷售迅速產(chǎn)生回款。據(jù)統(tǒng)計，我國超過90%的科創(chuàng)企業(yè)的研究成果在大規(guī)模推廣之前，由于其價值尚未得到市場和投資機構(gòu)認可，無法進一步獲得股權(quán)投資。僅有大約10%的科創(chuàng)企業(yè)逃離“死亡谷”，得以順利發(fā)展。

2.科創(chuàng)企業(yè)動產(chǎn)資產(chǎn)較多

總的來看，科創(chuàng)企業(yè)的資產(chǎn)大多為輕資產(chǎn)型，動產(chǎn)較多?？苿?chuàng)企業(yè)一般以中小企業(yè)居多。事實上，我國90%的小微企業(yè)沒有不動產(chǎn)，而是以動產(chǎn)作為主要的資產(chǎn)。中小企業(yè)都如此，即便是具備一定規(guī)模的上市公司，也呈現(xiàn)出了這樣明顯的特征。根據(jù)上海銀監(jiān)局抽樣跟蹤的100家得到相關(guān)科技金融服務(wù)支持的企業(yè)情況顯示，相關(guān)企業(yè)較好地契合了區(qū)域重點產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，其中信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，制造業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)等三大行業(yè)合計占比達到68%；擁有專利企業(yè)數(shù)占比達到70%，擁有發(fā)明專利企業(yè)數(shù)占比達到58%；74%的企業(yè)營收實現(xiàn)增長、73%的企業(yè)實現(xiàn)盈利、66%的企業(yè)估值得到顯著提升。知識產(chǎn)權(quán)作為科創(chuàng)企業(yè)的最主要資產(chǎn)，在統(tǒng)計中得到了明顯體現(xiàn)。

二、科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)的金融化路徑分析

（一）科創(chuàng)企業(yè)與動產(chǎn)金融

海量的科創(chuàng)企業(yè)如何得到金融支持，成了一個很現(xiàn)實的問題。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前中國的動產(chǎn)資產(chǎn)有50萬億～70萬億元，金融機構(gòu)每年的短期貸款余額在30萬億元左右，其中，動產(chǎn)擔保貸款只有5萬億～10萬億元，相對于西方發(fā)達國家動產(chǎn)擔保貸款占短期貸款總額60%～70%的比例，我國動產(chǎn)融資市場發(fā)展顯得嚴重滯后。中國的動產(chǎn)融資市場發(fā)展前景十分可觀。

除了機器、設(shè)備、原材料、應(yīng)收賬款等傳統(tǒng)動產(chǎn)融資外，知識產(chǎn)權(quán)的利用是科創(chuàng)企業(yè)的主要特點。近年來，作為科創(chuàng)企業(yè)最主要的支撐動力和核心價值，以知識產(chǎn)權(quán)為代表的無形資產(chǎn)得到進一步重視。國家“實施知識產(chǎn)權(quán)、標準、質(zhì)量和品牌戰(zhàn)略”，加快建設(shè)知識產(chǎn)權(quán)強國。在國家創(chuàng)新、企業(yè)創(chuàng)新的大環(huán)境下，金融支持成為最不可或缺的創(chuàng)新促進因素。對科技型、創(chuàng)新型企業(yè)的金融支持，成為培育國家創(chuàng)新驅(qū)動力的重要支撐。在既有制度體系下，以知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押利用為典型特征的資產(chǎn)金融化利用方式，在實踐中遇到了比較多的障礙。這些障礙產(chǎn)生的原因，除了技術(shù)層面，比如專利權(quán)價值的科學(xué)有效評估等因素以外，體制、機制性的原因，也占了相當大的部分，例如，應(yīng)收賬款的質(zhì)押、商標權(quán)的質(zhì)押和機械設(shè)備的抵押，分散在不同的物權(quán)登記部門。在完成資產(chǎn)金融化利用的過程中，不僅是作為融資主體的科創(chuàng)企業(yè)，還包括作為金融供給方的金融機構(gòu)，在實現(xiàn)有效物權(quán)設(shè)立的過程中，程序繁瑣而效率低下。這都直接阻礙了科創(chuàng)企業(yè)融資的可獲得性。

（二）科創(chuàng)企業(yè)擔保融資路徑

2019年8月8日某晶體管半導(dǎo)體企業(yè)在科創(chuàng)板上市，該企業(yè)相對來說規(guī)模較大，正常情況下比大部分中小微企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況要好，但是仍然呈現(xiàn)出了科創(chuàng)企業(yè)的特征。企業(yè)總資產(chǎn)16.4億元，除了貨幣資金3.9億元以外，應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款占了3.5億元之多。而作為最具備動產(chǎn)特征的存貨，占了5.3億元。企業(yè)的流動資產(chǎn)總計12.2億元，企業(yè)凈資產(chǎn)達到了10.3億元，流動比率2.48，速動比率1.41，資產(chǎn)負債率38.11%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率12.41，存貨周轉(zhuǎn)率4.08。這一方面反映了該企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對合理，但也印證了以存貨、應(yīng)收賬款為核心的動產(chǎn)資產(chǎn)，是科創(chuàng)企業(yè)的核心資產(chǎn)。利用好流動資產(chǎn)，是科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的重要渠道。

在非流動資產(chǎn)領(lǐng)域，也呈現(xiàn)出動產(chǎn)占比較大的特征。例如有大約1.05億元的無形資產(chǎn)。此類無形資產(chǎn)主要包括商標、專利、軟件著作權(quán)、集成電路布局設(shè)計、域名使用權(quán)和部分授權(quán)使用的專有技術(shù)。其中共43個注冊商標，境內(nèi)17個，境外28個；公司累計已取得49項專利，其中境內(nèi)專利16項、境外專利33項；公司累計獲得集成電路布圖設(shè)計專有權(quán)40項。子公司共擁有8項登記計算機軟件著作權(quán)，且《計算機軟件著作權(quán)登記證書》均載明權(quán)利獲得方式為“原始取得”；公司擁有域名3項；截至2018年12月31日，公司被授權(quán)使用的主要專有技術(shù)共有5項，即ARM核使用許可，2Synopsys基礎(chǔ)類/接口類IP核使用許可，CadenceEDA開發(fā)工具和DSP類IP核使用許可，Chips&Media,Inc.編碼器IP核使用許可，意法半導(dǎo)體解調(diào)器類IP核使用許可。以知識產(chǎn)權(quán)為主要資產(chǎn)的無形資產(chǎn)，占到非流動資產(chǎn)的25%左右。固定資產(chǎn)中，電子設(shè)備和運輸工具，大約有0.65億元，屬于典型的動產(chǎn)。此外，該企業(yè)還擁有不動產(chǎn)，這在科創(chuàng)企業(yè)中，尤其是中小型企業(yè)中，是不多見的，該不動產(chǎn)價值大約1.7億元。即便如此，該企業(yè)在國內(nèi)外仍然有數(shù)萬平方米的租賃房產(chǎn)，用于經(jīng)營。在既有制度體系下，科創(chuàng)企業(yè)的融資路徑，從案例中可見一斑。

1.物權(quán)意義上的企業(yè)動產(chǎn)利用

金融學(xué)意義上的動產(chǎn)融資概念的“動產(chǎn)”，要比物權(quán)法意義上的動產(chǎn)范圍大得多。一般認為，金融學(xué)意義上的動產(chǎn)是指金融機構(gòu)認可的生產(chǎn)或流通領(lǐng)域有一定的經(jīng)濟價值且較強變現(xiàn)能力、價格相對穩(wěn)定的商品或財產(chǎn)權(quán)利。某上海晶體管半導(dǎo)體企業(yè)相對來說規(guī)模較大，正常情況下比大部分中小微企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況要好，但是仍然呈現(xiàn)出了科創(chuàng)企業(yè)的特征。該企業(yè)總資產(chǎn)16.4億元，其固定資產(chǎn)中，電子設(shè)備和運輸工具大約有0.65億元，屬于典型的動產(chǎn)，而作為最具備動產(chǎn)特征的存貨，占了5.3億元，是總資產(chǎn)的32%以上。就該企業(yè)而言，動產(chǎn)主要是總價值0.65億元的汽車、電子設(shè)備和價值5.3億元的存貨等。汽車、電子設(shè)備等固定資產(chǎn)，可以在市場監(jiān)管機構(gòu)（原工商管理機構(gòu)）或公安車輛管理所進行抵押擔保登記，向金融機構(gòu)抵押融資。其中，可移動的汽車等也可以留置或質(zhì)押，作為金融擔保的手段。而占資產(chǎn)總額32%的存貨本身具有較強的流動性，數(shù)量也比較大，盤活庫存是有效金融利用的最重要的思路。除了庫存可以原材料作為動產(chǎn)抵押以外，以庫存監(jiān)管的方式，將庫存作為資產(chǎn)質(zhì)押進行擔保來進行金融化利用，也是許久以來企業(yè)盤活存貨、緩解流動資金壓力的重要路徑。

2.無形資產(chǎn)的金融化利用

廣義的無形資產(chǎn)包括金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、專利權(quán)、商標權(quán)等，因為它們表現(xiàn)為某種法定權(quán)利或技術(shù)，而沒有物質(zhì)實體。在非流動資產(chǎn)領(lǐng)域，該晶體管半導(dǎo)體企業(yè)也呈現(xiàn)出動產(chǎn)占比較大的特征。例如大約1.05億元的無形資產(chǎn)。此類無形資產(chǎn)主要包括商標、專利、軟件著作權(quán)、集成電路布局設(shè)計、域名使用權(quán)和部分授權(quán)使用的專有技術(shù)。該企業(yè)擁有43個注冊商標、累計49項專利、8項登記計算機軟件著作權(quán)，這些無形資產(chǎn)分別可以在國家商標局、專利局、版權(quán)局等進行質(zhì)押登記，以質(zhì)權(quán)作為金融融資的擔保。40項集成電路布局設(shè)計專有權(quán)作為有價值的知識產(chǎn)權(quán)，可以從著作權(quán)質(zhì)押的角度進行有效保護。域名使用權(quán)，也是金融化利用的新生事物，可以探索其利用路徑。域名使用權(quán)具備商業(yè)利用的價值，理論上值得擁有，但是域名使用權(quán)的金融化利用尚待時日。此外，如何利用專有許可技術(shù)，也是金融化利用的有益探索方向。

3.股權(quán)的利用

股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標的物而設(shè)立的質(zhì)押，是企業(yè)資產(chǎn)的金融化利用方式之一。該晶體管半導(dǎo)體企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押可以分為兩個方向來考慮，一是企業(yè)對外長期投資持有的其他經(jīng)營主體的股權(quán)，如該企業(yè)有900多萬元的對外投資所持有的股權(quán)。值得注意的是，企業(yè)對外投資所持有的并不一定是股權(quán)，也可能會是其他主體，比如合伙企業(yè)的份額等。二是該企業(yè)的股權(quán)，一般是企業(yè)的高管把自己的股權(quán)作為質(zhì)押，幫助企業(yè)進行融資或金融化利用行為，此時股權(quán)質(zhì)押人是各個股東而非企業(yè)本身。股權(quán)質(zhì)押作為兜底的一種金融化利用方式，也有著比較強的生命力。

4.債權(quán)的金融化利用

應(yīng)收賬款是影響企業(yè)流動性、企業(yè)償債能力和企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的最重要因素之一。賬期內(nèi)如果不能把應(yīng)收賬款進行盤活，企業(yè)的經(jīng)營便會受到一定的影響。案例企業(yè)的總資產(chǎn)16.4億元，除了貨幣資金3.9億元以外，應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款占了3.5億元之多。從該數(shù)據(jù)可以看出，該企業(yè)存在大量應(yīng)收賬款。近年來，在人民銀行征信中心的努力下，應(yīng)收賬款的金融化利用得到了飛速發(fā)展，但是仍然需要對質(zhì)押人、質(zhì)權(quán)人、質(zhì)押登記機構(gòu)等進行規(guī)范和頂層設(shè)計。不同部門、機構(gòu)互相配合、制度融洽的進一步頂層制度設(shè)計，是本項資產(chǎn)金融化利用的發(fā)展方向。

5.投貸聯(lián)動機制

投貸聯(lián)動的對象主要是中小科技型企業(yè)。在風險投資機構(gòu)評估、股權(quán)投資的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行以債權(quán)形式為企業(yè)提供融資支持，形成股權(quán)投資和銀行信貸之間的聯(lián)動融資模式。利用可轉(zhuǎn)換債權(quán)的思路，為貸款人提供分享投資的收益機會，是科創(chuàng)企業(yè)最重要的融資方式之一。具體而言，對于案例企業(yè)，其凈資產(chǎn)狀況比較好，尤其是作為上市公司有一定的潛在增值空間，這為金融機構(gòu)的投貸聯(lián)動機制提供了較好的基礎(chǔ)條件。

6.浮動抵押制度

對企業(yè)未來動產(chǎn)資產(chǎn)剩余進行概括性的金融化利用，是浮動抵押擔保制度的核心，也是對企業(yè)流動資產(chǎn)利用的一種方式。前述案例企業(yè)中，如果對該企業(yè)大量的庫存、汽車、辦公設(shè)備和各類原材料等設(shè)定了浮動抵押，那么企業(yè)現(xiàn)實的流動性并不會受到影響，只有當企業(yè)發(fā)生債權(quán)違約時可能會被處分。因此，浮動抵押制度對守約企業(yè)而言也是個有益選擇。

三、結(jié)論與反思

綜合來看，對流動資產(chǎn)的有效利用是科創(chuàng)企業(yè)獲得金融支持的重要渠道?？苿?chuàng)企業(yè)資產(chǎn)的金融化路徑，主要有物權(quán)意義上的企業(yè)動產(chǎn)利用、無形資產(chǎn)的金融化利用、股權(quán)的利用、債權(quán)的金融化利用、投貸聯(lián)動機制和浮動抵押制度等。案例科創(chuàng)企業(yè)近60 %的資產(chǎn)可以轉(zhuǎn)為動產(chǎn)金融資源，這足以看出動產(chǎn)的金融化利用對科創(chuàng)企業(yè)的重要性，這也是科創(chuàng)企業(yè)進行動產(chǎn)融資最典型的例證。發(fā)揮企業(yè)不動產(chǎn)和動產(chǎn)資源的綜合金融效用，根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)特點，通過現(xiàn)有合法渠道，組合、設(shè)計科創(chuàng)企業(yè)的資產(chǎn)金融利用方式，將是化解科創(chuàng)企業(yè)融資難題有益的探索。