企業(yè)股權(quán)激勵效果探究

楊朋朋

【摘? 要】現(xiàn)代公司制度所有權(quán)與控制權(quán)分離，導(dǎo)致所有者與管理者之間的委托代理關(guān)系成為公司治理結(jié)構(gòu)的重要問題。論文從委托代理理論、激勵理論和公司治理理論對股權(quán)激勵的實施效果進(jìn)行了研究，特別是對股權(quán)分置改革后上市公司股權(quán)激勵的多元化態(tài)勢及股權(quán)激勵提出具有指導(dǎo)意義的建議。

【Abstract】The separation of ownership and control in modern corporate systems has led to the principal-agent relationship between owners and managers becoming an important issue in the corporate governance structure. This paper studies the implementation effect of equity incentives from the principal-agent theory， incentive theory and corporate governance theory， especially the diversified situation of listed companies' equity incentives after the share-trading reform and the suggestion of guiding significance for equity incentives.

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵;公司治理;激勵效果

【Keywords】equity incentive; corporate governance; incentive effect

【中圖分類號】F272.92;F721? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）11-0100-02

1 影響股權(quán)激勵的因素

通過總結(jié)相關(guān)學(xué)者的研究，影響股權(quán)激勵效果的因素歸納為三個方面：法律制度、市場環(huán)境、內(nèi)部治理。

1.1 法律制度

國家法律制度是影響股權(quán)激勵的首要因素，每一次法律制度的修訂都對股權(quán)產(chǎn)生深刻影響。2006年，證監(jiān)會發(fā)布了《我國上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，為我國的股權(quán)激勵提供了規(guī)范性的政策依據(jù)和保障。良好的法律制度為企業(yè)探索激勵股權(quán)具體步驟提供了依據(jù)，但是有時也限制了企業(yè)根據(jù)自身特點來設(shè)置股權(quán)激勵制度。這就要求企業(yè)需要深入研究透徹法律制度，結(jié)合自身實際，制定實踐性更強(qiáng)的措施。

此外，法律規(guī)定的變化也會影響激勵效果，因為公司重新按新規(guī)定調(diào)整原股權(quán)激勵方案都會產(chǎn)生大量的成本。最后，相關(guān)監(jiān)管法規(guī)之間存在漏洞，監(jiān)管法規(guī)和監(jiān)管措施跟不上股權(quán)激勵的迅猛發(fā)展，會給部分公司借“股權(quán)激勵”之名，行個人私利的機(jī)會，這將違背股權(quán)激勵的初衷。

1.2 股票市場環(huán)境

股權(quán)激勵制度來源于股票市場中的一種衍生金融工具，這種激勵制度的產(chǎn)生的條件是存在成熟完善的股票市場。股票市場越成熟發(fā)達(dá)，其有效性就越明顯。在強(qiáng)勢有效的市場中，股價基本反映公司經(jīng)營業(yè)績，經(jīng)營業(yè)績是高管管理能力和開拓能力的重要體現(xiàn)。因此，從交易行為來看，股價能有效地衡量高管的量的貢獻(xiàn)。而在弱勢有效的交易市場中，股價并不能及時有效反映公司真實經(jīng)營管理狀況，也就降低了股權(quán)激勵的有效性。此外，股權(quán)激勵行權(quán)價的制定，股權(quán)授予數(shù)量的確定，高管的業(yè)績考核等都緊密聯(lián)系在股票市場中。因此，股票市場的有效性對股權(quán)激勵的有效性有很重大的影響。

1.3 高管為主的內(nèi)部治理

根據(jù)杜邦財務(wù)分析法，股東權(quán)益報酬率即銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將直接影響公司股東收益，這兩項指標(biāo)反映了高管的營運(yùn)管理行為，而權(quán)益乘數(shù)反映了高管的融資決策行為，也直接影響著股東收益。此外，高管的投資行為決策也將間接影響企業(yè)的未來價值。股權(quán)激勵通過減少高管的短視行為，降低經(jīng)營者和股東之間委托代理成本的同時，實現(xiàn)公司業(yè)績的穩(wěn)步增長，股東收益的增加。股權(quán)激勵效果評價體系如圖1所示。

結(jié)合圖2能夠?qū)ξ覈鲜泄镜墓蓹?quán)激勵強(qiáng)度進(jìn)行簡要的分析。雖然，股權(quán)激勵在我國的實踐和推廣已經(jīng)卓有成效，但是激勵的核心問題——激勵強(qiáng)度仍舊不高。在明確標(biāo)示標(biāo)的股份占全部股本比例的215個公司中，激勵強(qiáng)度的平均水平為3.18%，仍處在一個較為溫和的激勵強(qiáng)度范圍內(nèi)。

在我國，股權(quán)激勵占股比例的上限為10%，能夠?qū)崿F(xiàn)這一激勵強(qiáng)度的公司寥寥無幾。只有約五分之一方案中激勵強(qiáng)度超出了5%，這說明我國上市公司對于股權(quán)激勵的效果仍主要持觀望態(tài)度。相應(yīng)的，股權(quán)激勵在我國的實踐效果也存在巨大的提升空間。股權(quán)激勵水平的提升能否真的能對管理者發(fā)揮激勵作用，提升公司治理效率、降低代理成本，從而使公司業(yè)績得以提升？這一問題的解答需要實證的檢驗。

2 激勵案例相關(guān)問題的對策

珠海某電器公司是一家專門從事空調(diào)生產(chǎn)制造的企業(yè)，同時也是珠海市國資委管理下的一家國有控股公司。該公司最早探索出“區(qū)域銷售公司”和“直營專賣店”銷售模式，在利用股權(quán)激勵銷售人員的同時控制住產(chǎn)品銷售渠道，成為典型案例，不過近年來隨著市場情況變化也出現(xiàn)了新問題。

通過分析該公司近年來股權(quán)激勵實施效果和企業(yè)財務(wù)會計報告，發(fā)現(xiàn)如下優(yōu)勢：該公司股權(quán)激勵明顯地減少了早期僅重視高管短視做法。股權(quán)激勵實現(xiàn)了提升業(yè)績、降低成本的目的。但也發(fā)現(xiàn)了以下不足：該公司僅用凈利潤作為考核指標(biāo)，過于單一，不夠立體，且用當(dāng)年年底經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值作為行權(quán)價格，并未考慮發(fā)展前景、市場保有率、研發(fā)成本等，導(dǎo)致行權(quán)價格制定過低。不同高管收入差距大，高管與普通員工之間股權(quán)激勵收入差距大，并不利于企業(yè)內(nèi)部團(tuán)結(jié)以及生產(chǎn)效率的提高。對此建議措施如下。

2.1 擴(kuò)大股權(quán)激勵范圍

電器公司的股權(quán)激勵主要是針對公司的高層管理者和核心技術(shù)人員，而不包括該業(yè)公司的一般員工和非技術(shù)員工，可見其激勵范圍是較窄。適當(dāng)擴(kuò)大激勵范圍，平衡內(nèi)部收入結(jié)構(gòu)，對公司未來意義重大。

2.2 激勵指標(biāo)多樣化

在電器公司股權(quán)激勵辦法中，對激勵對象制定的行權(quán)條件考核主要依據(jù)是會計類指標(biāo)，如凈利潤增長率、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。沒有將市場導(dǎo)向標(biāo)準(zhǔn)引入考核體系中，注重眼前利益，忽視企業(yè)的長遠(yuǎn)利益。市場類指標(biāo)以股價為代表，還包括市場總價值、市盈率等。結(jié)合了市場指標(biāo)，激勵方案才能充分利用市場的有效性以提升激勵效果。

2.3 完善內(nèi)部治理

該電器公司對于高管的激勵由于比例多且高，需要監(jiān)督與約束機(jī)制。這種約束機(jī)制可以嘗試董事、高管人員相互制衡監(jiān)督的措施，從而防止出現(xiàn)內(nèi)部人控制或者“合謀”等損害激勵效果和公司利益的行為。這種監(jiān)督的有效性主要依靠健全的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。

股權(quán)激勵是一種長期激勵機(jī)制，由于我國公司實施股權(quán)激勵的時間總體較短，本文的研究時間跨度較小，所以研究結(jié)果帶有一定的局限性，隨著越來越多的公司實施股權(quán)激勵計劃，未來可以積累充足的樣本量和較大的時間跨度對其整體效果作進(jìn)一步的研究。

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