自愿性信息披露衡量指標體系的構建

王偉

中小板的企業(yè)基本是民營性質(zhì)，在企業(yè)戰(zhàn)略方面存在著一些內(nèi)在特性，作為公眾公司，進行信息披露是極度必要的。中小企業(yè)板作為主板的重要構成板塊，由于其特殊性，在管理方面應該與主板進行適當區(qū)分，實施獨立的管理模式，要實行比主板更為嚴格的信息披露制度。深交所針對中小企業(yè)的自身特點，制定了一系列的特別規(guī)定。2004年5月特別頒布了關于中小板的三項規(guī)定，同時明確指出中小板相對于主板應該要更加強調(diào)信息的透明度以及披露的及時性。為進一步規(guī)范中小企業(yè)板上市公司的業(yè)務辦理行為，提高工作透明度，深交所于2008年9月再次制定出涉及中小板上市公司在信息披露方面的業(yè)務手冊。中小企業(yè)板上市公司信息披露是值得關注和研究的問題，要從根本上改觀，而不是流于形式。這樣才能形成有利于中小板運行的制度環(huán)境，進一步促進證券市場的穩(wěn)步發(fā)展和日益規(guī)范。

一、自愿性信息披露

目前我國證券市場的信息披露制度體系中，基本以披露強制性信息為主，自愿地進行信息披露是根據(jù)市場的發(fā)展需要而產(chǎn)生的。作為兩種不同的披露形式強制要求也好，自愿自主也好，既是相互矛盾的，又是相互聯(lián)系的。

隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，如今的自愿性披露的信息可能會變成將來的強制性信息披露。對于中小企業(yè)板上市公司而言，由于其特殊性，更要實行比主板更為嚴格的信息披露制度，就必須從根本上改觀，而不是流于形式。但是中小企業(yè)板上市公司在自愿地進行信息披露方面的水平到底如何，其在自愿進行信息披露方面到底受哪些因素影響，是研究者極少涉及的領域。綜觀近年來對上市公司信息披露問題的研究，可以注意到，盡管有關上市公司披露的信息在內(nèi)容和質(zhì)量上都有了較大的提高，但是總體披露狀況不容樂觀。我國信息披露方面的制度還是傾向于對披露一些強制性要求披露的信息，同時自愿地進行一些信息的披露，但是利益雙方對是否自愿地進行信息披露的越來越重視。通過自愿地進行信息披露，不僅可以顯示中小企業(yè)板上市公司的核心能力和競爭優(yōu)勢，更可以提升其社會形象和聲譽，對公司的發(fā)展有極其重要的現(xiàn)實意義。

在信息披露的質(zhì)量要求越來越高的今天，純粹進行強制地、傳統(tǒng)地披露早已無法滿足每位投資者的需求。只有加強信息披露的力度，使得上市公司能夠積極主動地進行信息的披露，同時不斷提高有效信息的披露。中小企業(yè)板塊的上市公司的未來才會有美好的明天。

二、自愿性信息披露水平衡量指標體系

實際上，公司自愿地進行披露的信息更多是投資者迫切想知道的信息，是最終博弈的結果。自愿地進行信息披露涉及所披露信息的數(shù)量以及質(zhì)量，而其衡量標準則主要利用指標來評價所披露信息的質(zhì)量。由于各個國家或地區(qū)在經(jīng)濟環(huán)境、背景、區(qū)域等方面存在較大差異，不同地區(qū)的自愿性信息披露的衡量方法也有所不同，目前對衡量公司自愿地進行信息披露的水平還沒有形成統(tǒng)一標準。

信息披露的水平是一個比較抽象的概念，準確的對其進行衡量是本文的難點和重點。本文借鑒國內(nèi)外相關衡量方法，針對中小企業(yè)板上市公司設計一個自愿地進行信息披露的衡量指標體系，擬對長三角經(jīng)濟圈內(nèi)的中小板上市公司在自愿地進行信息披露方面的水平進行分析。目前對上市公司在自愿地進行信息披露方面的水平的衡量還沒有形成統(tǒng)一的標準。國外具有代表性的研究成果分別是Meek和Cooke的衡量方法。其中Meek等對116家的美國上市公司、64家的英國上市公司和46家的歐洲大陸上市公司進行了實證性研究，主要從三個方面進行衡量其在自愿進行披露的信息，依次為：戰(zhàn)略方面的信息、擴展性財務方面的信息以及非財務方面的信息。Cooke也從自愿性 的 角度對日本上市公司的信息披露進行了實證性研究分析，給出了日本上市公司在自愿地進行信息披露方面的衡量指標。相對前者的研究，后者對衡量指標已經(jīng)進一步細化，自愿地進行信息披露方面的衡量指標主要從五個方面進行，依次為公司背景方面的信息、管理人員方面的分析、新項目方面的信息、動作結構方面的信息以及非財務方面的信息。

對于我國上市公司在自愿地進行信息披露方面的衡量方法，其研究的時間比較短，與西方國家的狀況比有一定差距。隨著證券市場的日益發(fā)展和投資者對信息需求的提高，自愿地進行信息披露已成為上市公司展示自身實力的一種途徑。另外，監(jiān)管部門對自愿地進行信息披露的重視程度也日益加深。

1.自愿性信息披露水平衡量指標的設計。根據(jù)相關研究，衡量自愿地進行信息披露的方法一般有兩種：采用專業(yè)評級機構的信息披露指數(shù)來量化自愿地進行信息披露的水平；研究人員自己評分構建自愿地進行信息披露的指數(shù)。本文結合已有研究成果，采用自愿地進行信息披露的指數(shù)（VDI）來衡量上市公司自愿性信息披露的水平。由于國內(nèi)相關評級機構欠缺，本文擬采用評分法自建信息披露的指數(shù)。

①指標體系一級指標的選取。從自愿地進行信息披露的角度出發(fā)，首先采用Meek&Roberts（1995）、Chau&Gray（2002）的構建模式，將我國中小板上市公司在自愿地進行披露的信息分成三個一級指標：戰(zhàn)略指標、財務指標和非財務指標三個方面的信息。

②指標體系二、三級指標的選取。在構建自愿性信息披露指標體系二、三級指標的過程中，首先，在Meek&Roberts（1995）、Chau&Gray（2002）建立的指標體系基礎上，列出了上市公司可能自愿披露的全部信息指標。其次，從全部指標中剔除國內(nèi)相關法律、法規(guī)及證監(jiān)會制定的年報披露準則，如《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號—年度報告的內(nèi)容與格式》中的強制要求披露的相關信息內(nèi)容。再其次，結合國內(nèi)研究現(xiàn)狀：a.胡瑩等（2010）運用實驗研究法，考察上市公司信息披露對個體投資者行為的影響程度，發(fā)現(xiàn)個體投資者受上市公司財務信息披露的影響更顯著；b.李國秋等（2012）根據(jù)中國股票個人投資者的特殊性，進行抽樣調(diào)查，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)：投資者明顯關注公司信息，主要有公司財務狀況、經(jīng)營業(yè)績、利潤分配、財務指標、股東情況等；c.在深圳證券交易所綜合研究所進行的《2014年個人投資者狀況調(diào)查報告》中，可以發(fā)現(xiàn)投資者獲取投資信息的渠道（排名前三位）為“依據(jù)股票價格走勢、成交量變化等技術指標分析”（62%）、“網(wǎng)絡類媒體（如股吧、論壇、微博等）”（45%）、“上市公司招股書、定期報告、臨時公告等信息披露”（39%）。

本文建立的中小板上市公司自愿地進行信息披露的衡量指標體系中共設計34個三級指標，其中戰(zhàn)略方面的信息包括4個二級指標（公司戰(zhàn)略、并購與剝離、公司研發(fā)、公司未來預測），12個三級指標；財務方面的信息包括二級指標3個（財務狀況、財務評價、其他財務信息）， 三級指標8個；非財務方面的信息包括4個二級指標（社會信息、管理層討論與分析），三級指標14個。

2.自愿性信息披露指數(shù)的計算方法。根據(jù)相關研究，自愿地進行信息披露指數(shù)的計算方法有兩種：①對指標體系中的每一個指標實施加權處理，給指標不同的權重大小，以表示出每一個指標的重要性，再對分值大小進行加和處理；②對每一個指標直接加和處理，不給出每一個指標的輕重程度。

當然，可以通過類似的方法得到樣本公司的其他信息指數(shù)：戰(zhàn)略信息披露指數(shù)（SVDI）、財務信息披露指數(shù)（FVDI）和非財務信息（NFVDI）。[基金項目：江蘇省2015年教育廳哲學社會科學基金項目（編號：2015SJD752）成果之一。]