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    淺談伊斯蘭債券

    2015-04-27 08:57:34楊雪
    企業(yè)導報 2015年6期
    關鍵詞:庫克所有權(quán)伊斯蘭

    楊雪

    摘 要:全球伊斯蘭金融資產(chǎn)從2002年的1000億美元發(fā)展到2014年的1.8萬億美元,伊斯蘭債券的發(fā)行額度也穩(wěn)步上升,全球?qū)μK庫克工具的發(fā)行需求將持續(xù)增長。債券發(fā)行機構(gòu)希望進一步開啟伊斯蘭財富之門,推動釋放更多全球流動性。各國政府也逐漸意識到伊斯蘭債券是對其金融體系的有補充,預計未來將有更多的國家發(fā)行伊斯蘭債券。

    關鍵詞:伊斯蘭債券;蘇庫克

    一、伊斯蘭債券(SUKUK)概述

    (一)定義。伊斯蘭債券——蘇庫克(sukuk)(以下均稱“蘇庫克”)起源于阿拉伯語“sakk”和表示法律文書、支票意思的另一個阿拉伯語詞匯。而“sakk”的意思是在合同契約上留下印記。這是伊斯蘭債券的原始概念。

    根據(jù)伊斯蘭金融會計與審計組織(AAOIFI)的定義,蘇庫克代表有形資產(chǎn)、服務、特定項目的未分割資產(chǎn)所有權(quán)份額。雖然蘇庫克與傳統(tǒng)金融債券在很多方面都有類似之處,但蘇庫克體現(xiàn)了投資者對資產(chǎn)、項目、服務的所有權(quán),而不是債權(quán)。除了性質(zhì)不同外,最本質(zhì)的區(qū)別在于:蘇庫克是在伊斯蘭資本市場上流通的金融產(chǎn)品且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)符合伊斯蘭教法。因此,根據(jù)伊斯蘭學者討論,給出了蘇庫克的最終定義是:基礎資產(chǎn)大部分為有形資產(chǎn)的可在金融市場上流動的融資工具,其市場價格反映了有形資產(chǎn)組合的所有權(quán)。

    從本質(zhì)上看,蘇庫克是符合伊斯蘭教法關于禁止支付或收取利息規(guī)定的一種固定收益?zhèn)?,債券收益或來自于利潤分享,或租金收入,并通常收到有形資產(chǎn)的支撐。與傳統(tǒng)債券相比,蘇庫克不僅收益有吸引力,且波動更小,在利率處于上升期時優(yōu)勢尤為明顯。此外,蘇庫克提供了參與一些經(jīng)濟體的機會,而這些經(jīng)濟體正是那些經(jīng)濟快速發(fā)展、金融體系穩(wěn)健、并曾長期被債權(quán)指數(shù)與基金所忽視的地區(qū),如海灣國家、東南亞國家等,受益于蘇庫克本身的獨特結(jié)構(gòu),加上上述國家的市場活力,使得債券收益與全球其他固定收益市場相關性不強,成為投資者資產(chǎn)或債券組合的有益補充。

    (二)蘇庫克合約類型。(1)租賃型蘇庫克,如伊吉拉型;(2)利潤分享型和股本參與型伊蘇庫克,如穆德拉巴型和穆沙拉卡型;(3)銷售型蘇庫克,如加價貿(mào)易型、委托加工型和預付款型;(4)復合型蘇庫克;(5)其他類型,如代理型蘇庫克。這五種類型中最流行的是租賃型蘇庫克,占全球蘇庫克發(fā)行總量的36%,

    2007年到2008年間這一類型的蘇庫克更是占全球蘇庫克發(fā)行量的一半。2014年9月11日,香港發(fā)行的10億美元蘇庫克也是租賃型。

    二、租賃型蘇庫克

    (一)定義:租賃型蘇庫克指的債券發(fā)行人將自己資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給債券購買人,以此作擔保,借以籌措資金,約定在一定期限內(nèi),按照約定的收益率給債券購買人支付收益。

    (二)流程解釋。(1)SPV是債券的發(fā)行方,持有標的資產(chǎn)或權(quán)益,同時承載付款要求和資金安排。(2)債券投資者購買蘇庫克份額,SPV成為受托人,持有標的資產(chǎn)或權(quán)益。(3)實際發(fā)行人將標的資產(chǎn)售予SPV。(4)SPV付款給實際發(fā)行人。(5)受托人(SPV)將資產(chǎn)租回給實際發(fā)行人,租期與債券期限相同。(6)受托人作為出租人,從承租方(實際發(fā)行人)手里定期獲得租金收入。(7)受托人按事先約定的期限和額度將租金收入支付與債券投資者。(8)約定到期后,SPV將資產(chǎn)重新出售給承租方。(9)承租人(發(fā)起人)按最終的回購價格支付給SPV。(10)SPV償付本金給債券投資人。(11)、在債券存續(xù)期間內(nèi),最終發(fā)行方作為承租方,還要與SPV簽署服務代理協(xié)議,承擔租約期間內(nèi)標的資產(chǎn)的維修、稅收、保險等正常使用費用支出的義務。

    (三)租賃型蘇庫克的特點:(1)必須根據(jù)蘇庫克到期時間,提前約定好租金金額及支付周期。(2)發(fā)起人(承租人)對基礎資產(chǎn)享有使用權(quán),SPV(出租人)代表投資人享有所有權(quán),承租人只能按照合同約定的用途使用基礎資產(chǎn),不得挪作他用。(3)作為資產(chǎn)的所有者,SPV代表投資人負責與資產(chǎn)有關的任何風險,直到租賃期結(jié)束。但使用資產(chǎn)所產(chǎn)生的其他風險則由承租人即發(fā)起人承擔。(4)租賃型蘇庫克可以議價也可以在二級市場掛牌交易。(5)租賃型蘇庫克從發(fā)行管理及市場性來說具有很高的靈活性,中央政府、自治地區(qū)、個人或公共機構(gòu)均可以發(fā)行伊斯蘭債券??梢酝ㄟ^金融媒介或是租賃資產(chǎn)的使用者直接發(fā)行。

    三、伊斯蘭債券與普通公司債券的比較分析

    (1)蘇庫克是一種所有權(quán)而非債券。理解蘇庫克最好的辦法就是一定要認識到發(fā)行伊斯蘭債券必須要有實體資產(chǎn),它的價值代表著資產(chǎn)所有權(quán)的價值。普通債券代表的是債權(quán)。其債券發(fā)行人與持有人之間的關系絕對不同于伊斯蘭債券。在普通債券中,債券持有人就是債權(quán)人,發(fā)行人就是債務人。這項債務合約有固定利息,因此這就成了伊斯蘭律法中所說的riba。在蘇庫克中,債券持有人擁有資產(chǎn)的所有權(quán),是購買人,而不僅僅是簽署了一份貸款合同。(2)支持蘇庫克的基礎資產(chǎn)必須符合伊斯蘭律法的要求,而普通債券要求的資產(chǎn)則無需滿足這一條。(3)蘇庫克的定價取決于基礎資產(chǎn)的價值,而普通債券的價格則取決于貸款利率。(4)當基礎資產(chǎn)的價值增長,蘇庫克的價值也會增長。而普通債券的利潤和固定利率是一致的。(5)當蘇庫克持有人出售債券時,實際出售的是基礎資產(chǎn)的所有權(quán),而普通債券出售的是債權(quán)。二者在某些方面是有區(qū)別,不過總的來說,都可以在二級市場銷售變現(xiàn),都需要在評級機構(gòu)評級,消費者可以自由選擇這些金融工具。

    四、全球蘇庫克發(fā)展概況

    在全球伊斯蘭核心市場上,蘇庫克發(fā)展比較快。十多年前,蘇庫克市場規(guī)模僅96億美元,發(fā)行機構(gòu)有限。2013年市場規(guī)模已達到2694億美元,大宗交易數(shù)量呈指數(shù)式增長,發(fā)行機構(gòu)日益多元化。除伊斯蘭投資者外,傳統(tǒng)投資者參與數(shù)量日益增長,已占到債券參與者的一半左右。2012年,全球蘇庫克發(fā)行量1340億美元,2014年初蘇庫克發(fā)行量1800億美元。2000年-2014年初,全球累計發(fā)行6000億美元。根據(jù)科威特金融機構(gòu)研究報告稱,蘇庫克市場已從2010年的1215億美元存量上升到2013年的2476億美元,且需求增勢顯著,新的債券發(fā)行往往得到大幅超額認購。根據(jù)安永公司預測,隨著對蘇庫克接受程度的不斷提高,2017年對蘇庫克的全球需求量將達到9000億美元。

    自2001年以來,共有16個國家政府發(fā)行了SUKUK,但發(fā)行國主要集中在海灣國家及東南亞,其中又以馬來西亞、阿聯(lián)酋、沙特及土耳其為主。2013年,安曼、突尼斯和埃及也陸續(xù)加入蘇庫克的發(fā)行隊伍中。蘇庫克的迅猛發(fā)展使得穆斯林國家之外的地區(qū)也開始關注這個名叫“蘇庫克”的伊斯蘭債券。2006年6月,時任英國財政大臣布朗公開表明,欲將倫敦打造成全球最大的伊斯蘭金融中心,允許各銀行在英國銷售伊斯蘭金融產(chǎn)品并制定一系列措施,使包括符合伊斯蘭法的儲蓄賬戶和抵押服務合法化。英國經(jīng)濟專家自2007年開始不斷取證、論證,以強有力的證據(jù)來說服國會修改法律,為伊斯蘭金融在英國的開展掃清障礙。2007年英國不僅在馬來西亞成功發(fā)行了蘇庫克,2013年10月英國又在本土發(fā)行2億英鎊的伊斯蘭債券,成為全球首個發(fā)行伊斯蘭債券的西方國家。2014年9月11日,香港政府宣布,經(jīng)由金融管理局(下稱“金管局”)向全球投資者成功發(fā)行5年期10億美元伊斯蘭美元債(蘇庫克),成為繼倫敦后又一個涉足伊斯蘭金融的全球金融中心。債券最終錄得47億美元認購,超額4.7倍,成為全球首支由AAA評級政府發(fā)行的伊斯蘭債券。

    蘇庫克在全球范圍內(nèi)逐漸得到越來越多的關注,在我國雖然尚屬空白,但隨著“一帶一路”、“21世紀海上絲綢之路”政策的穩(wěn)步推進和實施,以及我國與阿拉伯國家各項合作關系的日漸緊密,國內(nèi)經(jīng)濟金融專家也開始了對蘇庫克的研究和探討,希望此項新興理論及其衍生出的金融產(chǎn)品可以在當前大時代背景下,發(fā)揮其應有的作用。

    參考文獻:

    [1] financial markets series

    [2] 伊斯蘭金融學會資料

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