對縣域掛牌“新三板”企業(yè)的分析與思考

熊春紅

【摘 要】中小微企業(yè)是新時期國民經(jīng)濟的活躍力量和生力軍，雖然在規(guī)模和效益上不及大型企業(yè)，但在推動經(jīng)濟增長、促進就業(yè)、激發(fā)創(chuàng)新活力等方面發(fā)揮著重要作用。然而，縣域中小微企業(yè)普遍存在規(guī)模小、治理機制不健全等問題，從金融機構(gòu)獲取資金較為困難。本文以如何促進縣域中小微企業(yè)順利掛牌“新三板”為主要目的，展開對H市中小微企業(yè)掛牌“新三板”的一系列調(diào)研。

【關(guān)鍵詞】縣域中小微企業(yè);新三板

一、“新三板”市場的發(fā)展概況

“新三板”是全國中小股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的俗稱，其定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。新三板對于申請掛牌企業(yè)的收入、利潤、規(guī)模等財務(wù)指標(biāo)不做具體要求，也未對申請掛牌企業(yè)所屬的行業(yè)做明確限制，既鼓勵屬于新能源、新材料、代表未來發(fā)展方向的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)掛牌，也支持成長型較好、處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型期的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)。

1.全國“新三板”市場發(fā)展?fàn)顩r。

表一 2015～2019年新三板市場發(fā)展?fàn)顩r

數(shù)據(jù)來源：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)2019年市場統(tǒng)計快報

總體看，近五年來全國新三板市場掛牌企業(yè)數(shù)量和總市值在2017年達到高峰，近兩年稍有回落。個人投資者和機構(gòu)投資者數(shù)量逐年遞增。每年發(fā)行次數(shù)、發(fā)行股數(shù)、融資金額自2016年起不斷減少，掛牌公司利用新三板平臺進行直接融資的熱度有所消減，投資趨于理性。

2.H市“新三板”市場發(fā)展?fàn)顩r。

截至2020年5月底，H市已有12家企業(yè)成功登錄“新三板”（5家企業(yè)已摘牌），其中10家為制造業(yè)企業(yè)，1家為農(nóng)業(yè)企業(yè)，1家為信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)，掛牌企業(yè)數(shù)量總量偏少。

根據(jù)各掛牌公司公布的年報，H市掛牌企業(yè)中有5家企業(yè)掛牌后進行了直接融資（絕大部分為定向增發(fā)，其中一家還發(fā)行了1億元私募債），金額合計約2.67億元;有10家企業(yè)進行了間接融資（絕大部分為銀行貸款，也有部分抵押、擔(dān)保、保證貸款和融資租賃），金額合計約6.56億元。

3.企業(yè)掛牌“新三板”后績效狀況。

截至2020年5月底，H市尚有7家“新三板”掛牌企業(yè)。企業(yè)在掛牌后的營業(yè)收入和凈利潤增長率總體呈現(xiàn)不斷提升的趨勢，財務(wù)績效得到顯著改善。隨著新三板市場融資功能不斷完善，市場活躍度穩(wěn)步提高，給掛牌的中小微企業(yè)提供了良好的融資發(fā)展環(huán)境，必將提高中小微企業(yè)掛牌的積極性。

二、中小企業(yè)掛牌“新三板”的益處

1.獲得融資便利。以H市掛牌最多的縣——N縣為例，根據(jù)N縣政府2019年工作報告，N縣中小微企業(yè)大多屬于食品加工、機械電子、紡織服裝等行業(yè)，亟待技術(shù)革新，缺乏資金是其轉(zhuǎn)型升級的主要掣肘。截至2020年5月底，全縣中小微企業(yè)貸款余額為5.17億元，占全部貸款余額的5.71%，遠不能滿足企業(yè)發(fā)展的資金需要。而企業(yè)掛牌后即可通過定向發(fā)行股票、私募債、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、股權(quán)質(zhì)押及申請銀行貸款等方式進行融資。廣德環(huán)保2015年掛牌至今融資8 681.41萬元（定向增發(fā)4 921.41萬元、銀行貸款3 760萬元），志特新材2016年掛牌至2018年摘牌共融資9 730萬元（定向增發(fā)4 770萬元、銀行貸款4 360萬元、融資租賃600萬元），昇迪科技2017年掛牌至今獲得銀行貸款6 110萬元。

2.獲得政府資金支持。N縣政府出臺了《關(guān)于加快推進企業(yè)上市和掛牌工作的意見》，對縣內(nèi)企業(yè)在“新三板”成功掛牌的每戶一次性獎勵50萬元，在主板、創(chuàng)業(yè)板和海外市場成功上市的每戶一次性獎勵200萬元，上市公司將注冊地遷至N縣的，按“一事一議”的方式給予獎勵和扶持。一方面，使中小微企業(yè)通過資本市場的渠道來實現(xiàn)融資，加快轉(zhuǎn)型升級，促使企業(yè)發(fā)展壯大。另一方面，在宏觀經(jīng)濟下行的背景下，企業(yè)的發(fā)展壯大，有利于政府稅收的增加，還可以帶動整個縣區(qū)的經(jīng)濟增長。

3.改善公司治理。傳統(tǒng)的信貸資金借款人主要通過事前授信評級、事中資金支用監(jiān)控、事后財務(wù)報表監(jiān)督來間接影響和改善貸款人的公司治理。但信貸過程對改善公司治理的作用比較有限，體現(xiàn)出來的是貸款人對銀行的不配合，借款人對貸款人的評級不準(zhǔn)確、貸款人的資金抽逃和財務(wù)報表造假。若企業(yè)啟動掛牌新三板市場的程序，需進行股份制改造，接受主辦券商的盡職調(diào)查及對公司治理狀況、財務(wù)問題、業(yè)務(wù)問題的專業(yè)輔導(dǎo)，以及企業(yè)大股東之間、大股東和中小股東之間、監(jiān)管層和股東之間的博弈都對改善公司治理大有裨益，并有助于提升企業(yè)整體價值。

4.吸引優(yōu)秀人才。人才是發(fā)展生產(chǎn)力的第一要素，市場競爭的核心是人才的競爭。由于北上廣深等發(fā)達城市有著良好的工作環(huán)境、廣闊的發(fā)展空間和豐厚的薪酬待遇，加上日益便捷的交通，N縣高技術(shù)人才寧愿離開家鄉(xiāng)去發(fā)達地區(qū)謀求發(fā)展。中小微企業(yè)在新三板掛牌，有助于吸引人才回鄉(xiāng)發(fā)展;掛牌后企業(yè)股權(quán)流動性提升，整體估值水平提高，對優(yōu)秀人才、核心員工實施股權(quán)激勵計劃，對增強企業(yè)的研發(fā)能力、提高企業(yè)凝聚力都很有幫助。

三、N縣中小企業(yè)掛牌“新三板”存在的問題

1.企業(yè)自身角度。（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性問題。N縣中小企業(yè)大多為家族式經(jīng)營，由多人共同持股，這易導(dǎo)致公司的經(jīng)營決策反應(yīng)速度遲緩，降低公司經(jīng)營效率。另外，由于難以從商業(yè)銀行獲得信貸支持，中小企業(yè)常引入私募股權(quán)投資來補充資金。但私募股權(quán)投資機構(gòu)往往出于自身利益和投資風(fēng)險的考慮，要求簽訂以凈利潤或利潤增長率等財務(wù)指標(biāo)為條件的對賭協(xié)議或業(yè)績補償協(xié)議，這在一定程度上會影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性和持續(xù)經(jīng)營能力。（2）財務(wù)規(guī)范性問題。使用無真實交易背景票據(jù)融資的現(xiàn)象在中小企業(yè)中較為普遍。以志特新材為例，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司問詢了企業(yè)報告期內(nèi)開具無真實交易背景票據(jù)的情況，并審查其是否符合“合法規(guī)范經(jīng)營”的掛牌條件。另外，由于公司治理結(jié)構(gòu)尚不健全，關(guān)聯(lián)方與公司資金往來頻繁，容易出現(xiàn)對公司資金的侵占。（3）持續(xù)經(jīng)營能力問題。中小微企業(yè)由于自身實力和商業(yè)規(guī)模的限制，易對某些相關(guān)主體（如主要供貨商、主要客戶及外協(xié)廠商等）產(chǎn)生依賴，若任一相關(guān)主體發(fā)生重大不利變化，將會對公司持續(xù)經(jīng)營造成阻礙，減弱公司議價能力，直接影響公司持續(xù)經(jīng)營能力。以廣德環(huán)保為例，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司對其反饋意見中提到“公司報告期內(nèi)前五大客戶占比較高，前五大客戶的營業(yè)收入占全部營業(yè)收入的80%以上”。如果前五大客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生不良變化，將對公司經(jīng)營造成嚴(yán)重的不利影響。（4）后續(xù)融資問題。H市掛牌企業(yè)選取的融資方式主要為銀行貸款（約6.5億元）和定向增發(fā)（約1.6億元），僅蒼源種植發(fā)行過私募債（1億元），均未利用可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、股權(quán)質(zhì)押貸款等渠道，后續(xù)融資潛力未能充分挖掘。（5）摘牌壓力問題。截至2020年5月底，H市已有5家已掛牌企業(yè)正式摘牌，除去掛牌費用高昂（目前新三板掛牌費用約為200萬左右，掛牌后每年還需支付十幾萬的規(guī)范費用）、節(jié)約信息披露成本等原因，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)（如蒼源種植、志特新材）正準(zhǔn)備IPO，出于清理三類股東、避免數(shù)據(jù)更正差異過大引起監(jiān)管層注意、避免不必要的曝光等動機都可能促使企業(yè)決定申請摘牌。

2.政策環(huán)境角度。（1）配套補貼措施不足?？h政府采用一次性的資金補貼方式，顯然不能很好滿足企業(yè)的需求。申請補貼的步驟較為繁瑣，且在獎勵無回訪工作，可能滋生企業(yè)騙取獎勵的投機行為。（2）缺乏“新三板”掛牌后備企業(yè)。掛牌工作并非一日之功，需要多方面籌備。目前縣內(nèi)尚未系統(tǒng)性地將符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、主營業(yè)務(wù)突出的行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)含量高、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)企業(yè)，經(jīng)營活力強、成長性好的科技型中小企業(yè)，優(yōu)先納入上市后備資源庫。（3）縣內(nèi)專業(yè)人才匱乏?？h內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)的專業(yè)人才儲備與上市公司要求普遍相差較大，不僅缺乏專業(yè)管理人才和專業(yè)技術(shù)人才，而且尤為缺乏專業(yè)戰(zhàn)略人才、專業(yè)財會人才和專業(yè)證券人才，掛牌工作后勁不足。

四、縣域中小企業(yè)掛牌“新三板”的對策建議

1.加強企業(yè)自身建設(shè)。（1）要完善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。擬掛牌“新三板”的中小企業(yè)，應(yīng)該選擇多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，形成既相互監(jiān)督又相互支持、風(fēng)險共擔(dān)的多元化投資主體，并隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，解決“內(nèi)部人”控制問題。企業(yè)對股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以與融資需求相結(jié)合，通過推出增資擴股、員工持股計劃等方式，使外部投資者、企業(yè)管理層、核心技術(shù)人員成為公司最密切的利益共同體，倒逼公司建立完善的治理機制。（2）要健全財務(wù)管理制度。中小微企業(yè)要加強會計基礎(chǔ)工作，規(guī)范會計行為，真實記錄、核算財務(wù)信息，改變企業(yè)與政府部門、金融機構(gòu)的信息不對稱現(xiàn)象，提高企業(yè)財務(wù)狀況的透明度和財務(wù)報表的可信度。要規(guī)范企業(yè)的日常收支行為，杜絕經(jīng)營過程中違規(guī)的財務(wù)事項，諸如：簽發(fā)無真實交易背景的票據(jù)、股東資金占用、現(xiàn)金坐支等。隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化，企業(yè)要評估、分析可能的風(fēng)險因素，檢查企業(yè)財務(wù)制度是否健全，針對不同的風(fēng)險，是否能夠有效控制，保證企業(yè)各項經(jīng)營的規(guī)范，樹立嚴(yán)肅財經(jīng)紀(jì)律，抵制弄虛作假行為。（3）要增強持續(xù)經(jīng)營能力。盡管新三板對于申請掛牌的企業(yè)沒有具體盈利指標(biāo)的要求，但是掛牌企業(yè)必須有持續(xù)經(jīng)營的能力。企業(yè)應(yīng)在穩(wěn)固與現(xiàn)有客戶的合作關(guān)系前提下，堅持發(fā)展市場和客戶培育，不斷拓展新的銷售區(qū)域和銷售客戶，并努力研發(fā)新產(chǎn)品，持續(xù)豐富公司產(chǎn)品線，不斷加大其他客戶群體對營業(yè)收入的貢獻度。（4）要嘗試多種融資方式。掛牌新三板后企業(yè)股票價格與流動性都顯著增強，掛牌公司股東可以充分利用掛牌帶來的融資紅利，將所持股票抵押給銀行從而獲得資金，這對流動性匱乏的中小企業(yè)確實是較為可觀的流動性補充。另外，中小微企業(yè)在招錄員工時若能帶動建檔立卡貧困戶，還可向銀行申請產(chǎn)業(yè)扶貧貸款，數(shù)額十分可觀。（5）要正確看待企業(yè)掛牌。中小企業(yè)不應(yīng)簡單地將掛牌看成提高企業(yè)知名度便于獲得銀行貸款的“宣傳單”，也不應(yīng)短視地看成套取各種財政補貼、政府獎勵的“資格證”。掛牌帶來的各項便利及轉(zhuǎn)板綠色通道等益處毋庸置疑，但隨之而來的成本高、監(jiān)管嚴(yán)及市場流動性不足也是客觀存在的。企業(yè)在掛牌前應(yīng)辯證、全面地考慮經(jīng)營狀況及未來發(fā)展規(guī)劃，待實力壯大及時機成熟后謹(jǐn)慎地遞交申請;成功掛牌后要珍惜難得的機會，規(guī)范日常經(jīng)營模式，充分發(fā)揮掛牌紅利，促進企業(yè)長遠發(fā)展，切不可抱投機心理，單純地為掛牌而掛牌。

2.強化政府政策支持。（1）建立掛牌審批事項“綠色通道”。在政策大環(huán)境寬松的背景下，對于有條件的縣，政府應(yīng)簡化審批程序、提高審批效率。要真正落實容錯糾錯機制，推動縣政府和相關(guān)職能部門，突破框框及時解決企業(yè)掛牌過程中遇到的如補辦環(huán)評、規(guī)劃手續(xù)、資產(chǎn)的合法化等困難和問題。（2）完善補貼配套措施?？梢愿鶕?jù)掛牌的流程，對企業(yè)采用分步補貼的方式。具體做法：對計劃掛牌的企業(yè)，在股份制改造后并完成工商變更的，給予一定資金補貼;改制后，企業(yè)經(jīng)過主板券商的內(nèi)核、上報申請掛牌材料、成功掛牌交易三個步驟后分別給予資金獎勵;企業(yè)轉(zhuǎn)板上市的，享受與上市企業(yè)相同的獎勵標(biāo)準(zhǔn)，實行差額資金補助;已成功掛牌的企業(yè)，通過定向增發(fā)、公司債、優(yōu)先股等方式融資的，由縣財政給予總?cè)谫Y額一定百分比的獎勵，對掛牌企業(yè)的銀行貸款利息進行補貼等。（3）設(shè)立“新三板”產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。政府應(yīng)采取措施，設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展基金。對投資大、回報期長、風(fēng)險大、融資難度大的高新技術(shù)中小企業(yè)，應(yīng)重點發(fā)展風(fēng)險投資，多方開辟風(fēng)險投資渠道。發(fā)展基金包括各級政府、金融機構(gòu)、企業(yè)、個人和科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司以及各種社會團體的基金等，大力引進海外投資基金融資、項目融資、境外貸款、貿(mào)易融資等，促進我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，全方位、多渠道地為中小企業(yè)的發(fā)展拓寬融資途徑。（4）加快中小微企業(yè)服務(wù)平臺建設(shè)。政府應(yīng)為中小微企業(yè)提供財務(wù)、稅務(wù)、人力、法律等配套服務(wù)，引導(dǎo)小微企業(yè)聚焦主業(yè)，健全財務(wù)制度，守法誠信經(jīng)營，不得偽造材料騙取貸款、補貼，合理選擇融資方式，控制融資杠桿，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展;加快轉(zhuǎn)型升級，在培育核心技術(shù)、核心工藝、核心能力上下功夫，提高自身市場競爭力。

3.拓展金融支持途徑。（1）加大對直接融資的支持力度。針對初創(chuàng)期和成長期的小微企業(yè)，要培育和壯大天使投資人群體，進一步打開中小微企業(yè)融資新局面。強化多層次資本市場支持，提升新三板市場功能，并積極推動公募資金等機構(gòu)投資者金融新三板，并穩(wěn)妥推進資產(chǎn)證券化，拓寬中小微企業(yè)融資渠道。（2）健全普惠金融組織體系。指導(dǎo)銀行業(yè)金融機構(gòu)深化普惠金融事業(yè)部建設(shè)，繼續(xù)下沉經(jīng)營管理和服務(wù)重心，利用人民銀行建設(shè)的大量“農(nóng)村普惠金融服務(wù)站”網(wǎng)點延伸服務(wù)觸角，積極推進中小微企業(yè)信用體系建設(shè)，完善中小微企業(yè)信用信息共享機制，健全中小微企業(yè)信用信息征集、評價與應(yīng)用機制。充分發(fā)揮人民銀行征信中心、征信機構(gòu)作用，加強中小微企業(yè)信用信息采集和服務(wù)，推動各級政府依托信用信息共享平臺，強化公共信用信息的歸集、共享、公開和開發(fā)利用，鼓勵銀行等金融機構(gòu)開發(fā)適合中小微企業(yè)的信用融資產(chǎn)品。（3）健全“新三板”后備企業(yè)培育體系。建議由人民銀行聯(lián)合金融辦、發(fā)改委、中小企業(yè)局等機構(gòu)根據(jù)中小微企業(yè)規(guī)模、效益、管理和成長期的不同，針對性地進行分類融資指導(dǎo)和培育，并使融資指導(dǎo)和培育工作實現(xiàn)長期化、制度化，逐步形成梯次推進的良好格局。積極創(chuàng)造條件組建“中小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資輔導(dǎo)中心”并配套政府設(shè)立的“產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金”，在全縣范圍內(nèi)積極發(fā)展各類會計、咨詢、投資、法律等中介機構(gòu)，對中小微企業(yè)進行綜合輔導(dǎo)及融資協(xié)助。利用互聯(lián)網(wǎng)、公眾媒體等載體搭建融資推介平臺，積極向外推介優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)，提高知名度和軟實力，加大引導(dǎo)和協(xié)調(diào)力度，推動企業(yè)多層次、多渠道上市。

（作者單位：中國人民銀行南昌中心支行）