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    我國城投債發(fā)展存在的問題以及建議

    2020-12-08 07:27:44李巖
    魅力中國 2020年39期
    關(guān)鍵詞:投債債券資產(chǎn)

    李巖

    (鄭州財(cái)經(jīng)學(xué)院,河南 鄭州 450000)

    一、城投債的發(fā)行背景

    1993年12月,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制的決定》的文件,文件指出:從1994年1月1日起,我國開始推行分稅制財(cái)政管理體系,設(shè)立國家稅務(wù)局和地方稅務(wù)局兩套體系。此次財(cái)政分稅改革改變了中央財(cái)政與地方財(cái)政各自的收入來源,增加了中央政府的財(cái)政收入,而大大減少了地方政府的財(cái)政收入,地方政府收支嚴(yán)重失衡。近年來,我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷推進(jìn),地方政府財(cái)政收入已經(jīng)不能夠滿足城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和維護(hù)所需要的資金,財(cái)政壓力日益加重。而1995年起實(shí)施的《中華人民共和國預(yù)算法》第28條明確規(guī)定“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外,地方政府不得發(fā)行債券”。正是在這種條件下,地方政府紛紛進(jìn)行融資創(chuàng)新,一些地方政府通過設(shè)立各種投融資平臺(tái)公司,通過發(fā)行債券來獲取所需要的資金,于是“城投債”就產(chǎn)生了。

    二、城投債的發(fā)展歷程

    1993年4月15日,上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司第一次發(fā)行了金額為5億元的城投債。于是各地政府紛紛效仿上海,中國的城投債不斷涌現(xiàn)。城投債從產(chǎn)生到現(xiàn)在,其發(fā)展大致可以分為三個(gè)階段:

    第一階段是緩慢發(fā)展階段,從1993年到2005年,城投債的發(fā)展一直較為緩慢。我國城投債的發(fā)展大概可以概括為:發(fā)行規(guī)模小,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),這一階段,城投債發(fā)行總額為110億元左右。發(fā)行主體比較集中,城投債的發(fā)行主體主要為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省會(huì)城市以及直轄市。發(fā)行種類較為單一,主要為中央企業(yè)債。

    第二階段是穩(wěn)步發(fā)展階段,從2005年到2008年,相比前一階段,城投債的發(fā)展速度明顯加快,2005年7月,上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司發(fā)行了金額為30億元的地方企業(yè)債,此后城投債納入地方企業(yè)債范圍,故而地方企業(yè)債發(fā)行門檻的降低推動(dòng)了我國城投債的發(fā)展。在這一階段,城投債的發(fā)行規(guī)模有了較快的增長,城投債的發(fā)行總額從2005年的110億元增長到2008年的1600億元。

    第三階段是快步發(fā)展階段,從2009年到現(xiàn)在,城投債的發(fā)展可謂是爆發(fā)性增長,2008年,受到國際金融危機(jī)的影響,中國政府實(shí)施積極的財(cái)政政策,擴(kuò)大投資規(guī)模,政府出臺(tái)了4萬億元的投資計(jì)劃。受此影響,地方政府也大幅度發(fā)行城投債。而2009年3月,由中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》中指出,“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái),發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具”。這一政策的出臺(tái)使我國城投債的發(fā)展進(jìn)入黃金階段,

    三、我國城投債發(fā)展存在的問題

    (一)發(fā)行主體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大

    城投債的舉債主體主要是地方政府融資平臺(tái)公司,也即是城投公司。近年來,我國各地的城投公司都在不斷地發(fā)展壯大,但其所存在的問題也越來越嚴(yán)重,城投公司與其他舉債主體相比,所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)更大。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面,一是城投公司的治理結(jié)構(gòu)較差,二是城投公司的盈利能力較差。故城投公司經(jīng)常處于“以新債還舊債的”惡性狀態(tài)。更嚴(yán)重的還有一些城投公司會(huì)出現(xiàn)年末流動(dòng)資金不足夠償還銀行利息的情況,不得不用公司的有效資產(chǎn)來償還利息,加劇了城投公司的有效資產(chǎn)不斷縮水,給城投公司帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)發(fā)行期限結(jié)構(gòu)不合理

    從債券的期限來看,城投債期限結(jié)構(gòu)不太合理,較為單一,城投債期限主要集中在7年期和10年期,7年以下和10年以上的債券所占比例比重較小。近年來中期票據(jù)和短期融資券的發(fā)行債券的發(fā)行數(shù)額在不斷增大,7年以下的城投債所占比例在增大,但10年以上的城投債數(shù)額仍然較少。而由于城投債的特定用途,其主要用于城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和維護(hù),故項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間都較長,短期內(nèi)很難獲得經(jīng)濟(jì)效益,這就使得城投債短期內(nèi)無法通過項(xiàng)目的來償還本息,造成短期內(nèi)償債壓力較大。故城投債的期限結(jié)構(gòu)還有待進(jìn)一步調(diào)整,應(yīng)該增加10年期以上的債券比例。

    (三)增信方式單一

    為降低發(fā)行成本,我國企業(yè)債券在發(fā)行前一般都會(huì)采取增信措施,而城投公司由于其本身的特有性質(zhì)決定其盈利能力較為薄弱,現(xiàn)金流狀況較差,單靠其主營業(yè)務(wù)難以償還債務(wù),因此增信對于城投債的發(fā)行較為重要。但我國城投債的增信方式比較單一,從目前我國發(fā)行的城投債看,其增信方式主要包括:第三方擔(dān)保,抵押擔(dān)保和質(zhì)押擔(dān)保等,而其他增信方式較為少見甚至沒有。但國外發(fā)達(dá)國家的增信方式比較豐富,比如美國的增信方式主要有債券保險(xiǎn)、第三方擔(dān)保、優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、質(zhì)押和抵押擔(dān)保、債券信托、可交換債券等形式。中國城投債較為單一的增信方式,使得我國城投公司的發(fā)行債券時(shí)存在的信用風(fēng)險(xiǎn)較大。

    (四)城投公司資產(chǎn)價(jià)值虛估

    由于城投債也是企業(yè)債券,其發(fā)行需要接受《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》和《中華人民共和國證券法》等相關(guān)法律的約束,而債券的發(fā)行規(guī)模受到公司資產(chǎn)規(guī)模大小的影響,故地方政府為募集所需要的資金,向城投公司注入注入土地使用權(quán)、公益性資產(chǎn)等。而這些資產(chǎn)在注入的過程中,存在著價(jià)值被過高的評估、資產(chǎn)劃撥不規(guī)范等問題。這些資產(chǎn)甚至完全不能給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益,已經(jīng)不符合資產(chǎn)定義,對提升城投公司的償債能力和盈利能力并無實(shí)質(zhì)性作用。

    四、規(guī)范城投債發(fā)展的建議

    (一)加強(qiáng)城投公司經(jīng)營的獨(dú)立性

    我國城投公司對地方政府的依賴性較強(qiáng),因此,城投公司在未來的發(fā)展中,應(yīng)該加強(qiáng)自身經(jīng)營的獨(dú)立性。首先,完善城投公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu);構(gòu)建產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)統(tǒng)一、自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、科學(xué)管理的法人治理結(jié)構(gòu)。其次,增強(qiáng)自身的融資能力;城投公司應(yīng)增強(qiáng)投資主體多元化,可以通過管理層持股、技術(shù)入股、職工持股、引進(jìn)民間資本等手段,推動(dòng)企業(yè)股權(quán)多元化。再次,增強(qiáng)自身盈利能力;城投公司可以憑借地方政府獨(dú)特的資源、機(jī)遇,積極地進(jìn)行非相關(guān)多元化的拓展,向資產(chǎn)管理、金融控股、城市旅游等多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

    (二)完善信息披露制度

    在我國城投債市場上,存在著債權(quán)人和城投公司的信息不對稱問題,致使債權(quán)人的利益受到損害,故應(yīng)該提高債券市場的透明度,完善信息披露制度。完善信息披露制度包括兩個(gè)方面:發(fā)行主體和地方政府。從發(fā)行主體方面,其披露的信息應(yīng)該包括以下三點(diǎn)。第一,其基本財(cái)務(wù)情況、內(nèi)部經(jīng)營狀況以及可能對債券市場價(jià)格產(chǎn)生較大影響的事項(xiàng),以便于債權(quán)人做出相應(yīng)的決策。第二、重大特殊事項(xiàng)的披露,例如,城投公司的資產(chǎn)注入,應(yīng)披露資產(chǎn)的評估價(jià)值、以及該資產(chǎn)可能帶來的經(jīng)濟(jì)效益等具體信息以及相關(guān)法律意見。從地方政府方面,其披露的信息主要是地方政府財(cái)政收入和支出的狀況,應(yīng)當(dāng)包括地方政府的一般預(yù)算收入,基金預(yù)算收入,預(yù)算外收入、一般預(yù)算支出、以及地方政府的負(fù)債規(guī)模等。

    (三)完善信用評級(jí)制度

    信用評級(jí)可以使投資者清楚地了解城投公司的信息,便于優(yōu)化選擇,降低了交易成本。因此,在國內(nèi)應(yīng)該建立一套科學(xué)有效多層次的信用評級(jí)制度,而且要增強(qiáng)信用評級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力。在具體的操作過程中,要注意以兩個(gè)方面:一是債券評級(jí)機(jī)構(gòu)不僅要考慮到發(fā)行主題的經(jīng)營狀況,還要評估地方政府的財(cái)政實(shí)力;詳細(xì)地了解到地方政府每年的財(cái)政收入狀況和償還債務(wù)的能力,把地方政府的財(cái)政狀作為重點(diǎn)的參考指標(biāo)。二是債券評級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對自己評定的債券承擔(dān)連帶責(zé)任;對由于自己在評級(jí)過程中出現(xiàn)的虛假記載、重大遺漏以及誤導(dǎo)性陳述,而對債權(quán)人造成的相關(guān)損失負(fù)賠償責(zé)任。只有這樣,才能最大限度地提高債券評級(jí)質(zhì)量,從而促進(jìn)城投債債券評級(jí)體系的發(fā)展。

    (四)提高債券發(fā)行市場化程度

    我國城投債市場的發(fā)展依賴于債券市場的發(fā)達(dá)程度,而目前中國對債券的發(fā)行仍然帶有相當(dāng)程度的審批色彩。審核發(fā)行制存在周期較長、程序難以預(yù)期、效率低下等不利于發(fā)行主體發(fā)展的問題,使債券的風(fēng)險(xiǎn)難以揭示和釋放,阻礙了債券利率的市場化,不利于債券的合理定價(jià)和發(fā)行流通。而實(shí)際上債券市場經(jīng)過將近30年的發(fā)展,在各個(gè)方面已經(jīng)日趨成熟,具備了放松管制的條件。因此,因此我國應(yīng)提高債券發(fā)行市場化程度,逐步過渡到注冊制,讓市場主體承擔(dān)信息披露、搜集及承擔(dān)損失的責(zé)任,讓債券收益率真正體現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)大小。這樣可以解決城投債發(fā)行過程中存在的問題,適應(yīng)市場化的需要。

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