新時(shí)期企業(yè)避險(xiǎn)管理之道

文/本刊記者 榮蓉 王亞亞 章蔓菁

市場(chǎng)主體要主動(dòng)思考應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的方法，加快搭建相關(guān)避險(xiǎn)制度和政策，擺脫過(guò)往的“兜底”思維。

今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元有升有貶。上半年，在新冠肺炎疫情蔓延、全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等多種因素的影響下，人民幣兌美元匯率走勢(shì)偏弱；但自6月始，人民幣兌美元匯率止跌回升、震蕩上行。在多位市場(chǎng)人士看來(lái)，本輪人民幣升值具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)——我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先從新冠肺炎疫情沖擊下復(fù)蘇、中美利差拉大，以及美元指數(shù)走弱，成為推動(dòng)人民幣匯率走勢(shì)上揚(yáng)的重要因素。

2020年以來(lái)，人民幣匯率寬幅波動(dòng)給涉外企業(yè)匯率管理工作帶來(lái)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，也使不同類型、不同管理風(fēng)格的企業(yè)現(xiàn)出“真身”。從《中國(guó)外匯》調(diào)研獲得的反饋看，當(dāng)前不同的匯率避險(xiǎn)主體面臨著不同的匯率管理境遇，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理有一定分化：越早樹立風(fēng)險(xiǎn)中性理念、組建專業(yè)避險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)的企業(yè)，在應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)方面的能力就越強(qiáng)；反之，就會(huì)在今年有升有貶的市場(chǎng)環(huán)境中感受到匯率波動(dòng)之“痛”。究其原因，既有企業(yè)主體在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理念上的認(rèn)知差異，也有企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力上的差異。

人民幣匯率波動(dòng) 企業(yè)避險(xiǎn)臨考

“當(dāng)前，出口企業(yè)匯率避險(xiǎn)情緒較為強(qiáng)烈，多數(shù)企業(yè)正在簽訂明年出口訂單，都將匯率風(fēng)險(xiǎn)防范納入合同談判中?！敝行陪y行合肥分行國(guó)際業(yè)務(wù)部專家袁田軍對(duì)本刊記者表示。他從事銀行國(guó)際業(yè)務(wù)十余年，所接觸的都是安徽省各大進(jìn)出口企業(yè)。據(jù)其觀察，面對(duì)此輪人民幣快速升值行情，進(jìn)出口企業(yè)的表現(xiàn)有所分化。2020年6月初，人民幣處于快速升值初期，多數(shù)出口企業(yè)處于觀望狀態(tài)，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的反應(yīng)不夠迅速，主要是內(nèi)心對(duì)人民幣匯率仍抱有均值回歸的想法。與出口企業(yè)不同，進(jìn)口企業(yè)在人民幣升值初期就觸發(fā)了較為明顯的避險(xiǎn)情緒，在人民幣匯率升至6.9、6.8左右時(shí)，就有很多進(jìn)口企業(yè)著手鎖匯避險(xiǎn)；但隨著人民幣進(jìn)一步升值，進(jìn)口企業(yè)鎖匯動(dòng)力反而有所減弱。

而眾多民營(yíng)中小企業(yè)則感受到市場(chǎng)之“痛”。浙江某工藝品出口企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人李陽(yáng)（化名）在接受本刊采訪時(shí)談道：“在這一輪人民幣升值行情中，企業(yè)在升值初期進(jìn)行了鎖匯，但現(xiàn)在已經(jīng)停止了。主要是老板認(rèn)為目前沒有鎖匯的必要，這個(gè)時(shí)間與其鎖匯，還不如選擇敞口暴露。如果人民幣繼續(xù)升值，我們就準(zhǔn)備過(guò)一段時(shí)間再結(jié)匯，因?yàn)槠髽I(yè)目前運(yùn)營(yíng)情況還可以，沒有緊急結(jié)匯以補(bǔ)充現(xiàn)金流的需求。”據(jù)了解，該企業(yè)2019年?duì)I業(yè)收入達(dá)上億元人民幣，美國(guó)是其最主要的出口市場(chǎng)。而公司在此輪人民幣升值過(guò)程中，由于未能及時(shí)鎖匯，蒙受了一定的匯兌損失?！按蠖鄶?shù)民營(yíng)企業(yè)的匯率避險(xiǎn)主要依賴于公司老板的決策。老板關(guān)注這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)安排人員去盯；老板沒有感受到這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)對(duì)外匯敞口就可能放任不管?！痹镘姷挠^察也證實(shí)了這一點(diǎn)。

北京匯金天祿風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)有限公司總經(jīng)理兼首席外匯策略師王洋也感受到多數(shù)企業(yè)在此輪市場(chǎng)快速波動(dòng)中的被動(dòng)。王洋長(zhǎng)年從事匯率避險(xiǎn)咨詢工作，為各類企業(yè)提供外匯避險(xiǎn)方案。他認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)，多數(shù)涉外企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中存在盲區(qū)：一方面，企業(yè)主動(dòng)運(yùn)用金融工具對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行有效管理的比例較低，很多企業(yè)甚至從不進(jìn)行任何金融避險(xiǎn)；另一方面，即使是開展匯率套保業(yè)務(wù)的企業(yè)，很多也是從套利的角度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)操作，而不是從鎖定風(fēng)險(xiǎn)的角度去套保。多數(shù)企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理呈現(xiàn)出短期、階段性的特征，并沒有建立一套完整的應(yīng)對(duì)體系，對(duì)相關(guān)避險(xiǎn)產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)和使用也比較初級(jí)。對(duì)一些既可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又可以大幅降低管理成本的金融衍生品的組合操作,更是敬而遠(yuǎn)之。

與多數(shù)中小型涉外企業(yè)在此輪匯率波動(dòng)中的被動(dòng)應(yīng)對(duì)相比，一批大型企業(yè)集團(tuán)則在不斷積累匯率避險(xiǎn)操作經(jīng)驗(yàn)、完善匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中主動(dòng)作為，在此次人民幣匯率波動(dòng)中的表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“中集集團(tuán)”）在此次匯率波動(dòng)中就表現(xiàn)得從容有序?！暗靡嬗诩瘓F(tuán)在2018年以來(lái)建立的一套成熟、穩(wěn)健的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系，面對(duì)今年匯率的大開大合，集團(tuán)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成熟、穩(wěn)健，財(cái)務(wù)表現(xiàn)總體平穩(wěn)。”中集集團(tuán)金融風(fēng)險(xiǎn)管理部經(jīng)理田龍?jiān)诮邮堋吨袊?guó)外匯》采訪時(shí)表示。中集集團(tuán)旗下有多個(gè)業(yè)務(wù)板塊，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)年實(shí)踐探索，不少業(yè)務(wù)板塊的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)已較為完備，能夠嚴(yán)守財(cái)務(wù)中性原則，做好套期保值，在匯率波動(dòng)中經(jīng)受住了考驗(yàn)。

中國(guó)機(jī)械設(shè)備工程股份有限公司（下稱“CMEC”）的主業(yè)是在境外開展海外工程承包業(yè)務(wù)（EPC）。該公司在“一帶一路”沿線承建了大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目?！拔覀円恢睆?qiáng)調(diào)不以賭方向作為公司匯率管理的前提。公司匯率管理的目的就是在一定范圍內(nèi)鎖定未來(lái)的外匯收入。這種鎖定，是以保項(xiàng)目利潤(rùn)為中心、以降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性為準(zhǔn)繩，而不是為了通過(guò)鎖定外匯產(chǎn)品投機(jī)賺錢?！盋MEC投融資總部資金處處長(zhǎng)李鑫向本刊記者介紹到，“因?yàn)榻衲晗掳肽昝涝H值較多，公司所開展的遠(yuǎn)期結(jié)匯獲益較多，目前未交割部分的公允價(jià)值也較大，有效對(duì)沖了匯率風(fēng)險(xiǎn)”。

首鋼集團(tuán)有限公司（下稱“首鋼集團(tuán)”）也在近兩年搭建起完善的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系。據(jù)首鋼集團(tuán)國(guó)際業(yè)務(wù)部部長(zhǎng)孫亞杰介紹，“首鋼集團(tuán)面臨的人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大致可分為兩類，一是集團(tuán)外幣債券類，另一個(gè)是貿(mào)易項(xiàng)下的進(jìn)出口業(yè)務(wù)類。經(jīng)過(guò)多年匯率風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)的累積與探索，2019年，首鋼集團(tuán)正式建立起匯率風(fēng)險(xiǎn)管理制度，構(gòu)建起集團(tuán)、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作小組及業(yè)務(wù)部門的三級(jí)管理架構(gòu)；在具體業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作方面，集團(tuán)公司針對(duì)不同業(yè)務(wù)，采用分類、分級(jí)的不同策略來(lái)管理。2020年，公司匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作取得一定成效，較好地管控了集團(tuán)匯率風(fēng)險(xiǎn)”。

匯率市場(chǎng)化改革持續(xù)深入 企業(yè)避險(xiǎn)意識(shí)再加強(qiáng)

目前，企業(yè)匯率避險(xiǎn)之所以出現(xiàn)較大的分化，一方面有企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力上的差異，另一方面也存在企業(yè)主體對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)本身認(rèn)知的差異。2005年“7·21”匯改之后，人民幣兌美元匯率常年處于單邊上升狀態(tài)，因此，即使市場(chǎng)偶爾轉(zhuǎn)向，企業(yè)也依然多數(shù)處于觀望狀態(tài)。袁田軍認(rèn)為，其原因在于“長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)已形成了確定性的人民幣匯率走勢(shì)預(yù)期；而在這種心理預(yù)期引導(dǎo)下，要么不進(jìn)行避險(xiǎn)操作，要么避險(xiǎn)操作更多的是為了套利”。

2015年“8·11”匯改之后，人民幣匯率市場(chǎng)化改革進(jìn)一步推進(jìn)，人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，匯率波動(dòng)幅度不斷加大。從那時(shí)至今，人民幣兌美元匯率有四次逼近7：第一次是2017年年初，匯率接近6.96，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值預(yù)期較為強(qiáng)烈；接下來(lái)兩次分別是2018年年底和2019年年末，因中美貿(mào)易爭(zhēng)端引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)；2020年年初至5月，新冠肺炎疫情發(fā)生，美元流動(dòng)性緊缺，引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩，人民幣兌美元匯率走勢(shì)一度偏弱。但在6月之后，受益于多方正面信息的支撐，人民幣匯率一路上揚(yáng)。

“‘8·11’匯改之后，匯率更富彈性，波幅逐年擴(kuò)大。對(duì)企業(yè)而言，一方面要認(rèn)識(shí)到，人民幣作為一個(gè)日趨國(guó)際化的貨幣需要更富有彈性；另一方面，作為市場(chǎng)主體也要主動(dòng)去適應(yīng)匯率波動(dòng)，不能把匯率波動(dòng)當(dāng)做是國(guó)家承擔(dān)的事情，自己不用思考。”海云匯（香港）有限公司董事章硯柏在接受本刊記者采訪時(shí)說(shuō)道，“伴隨人民幣匯率改革的不斷推進(jìn)，匯率的波動(dòng)幅度會(huì)越來(lái)越大?！?/p>

2020年10月10日，人民銀行發(fā)布公告，自10月12日起，遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)降至零；10月27日，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書處又發(fā)布消息稱，部分報(bào)價(jià)行在人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中將逐步淡出逆周期因子的使用，并表示“調(diào)整后的報(bào)價(jià)模型有利于提升報(bào)價(jià)行中間價(jià)報(bào)價(jià)的透明度、基準(zhǔn)性和有效性，也是外匯市場(chǎng)自律機(jī)制中市場(chǎng)主體發(fā)揮作用的體現(xiàn)”。

對(duì)于上述兩項(xiàng)政策工具的調(diào)整，市場(chǎng)反應(yīng)熱烈。章硯柏認(rèn)為，“這兩項(xiàng)工具的調(diào)整表明，當(dāng)前的外匯市場(chǎng)走勢(shì)較為理性，買賣雙方比較均衡”；包括首鋼集團(tuán)外匯風(fēng)控經(jīng)理閆明在內(nèi)的多位企業(yè)人士也認(rèn)為，外匯風(fēng)險(xiǎn)保證金調(diào)整為零，可有效降低企業(yè)集團(tuán)涉匯業(yè)務(wù)的避險(xiǎn)成本，企業(yè)參與外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的保值意愿將增強(qiáng)。而根據(jù)袁田軍的分析，這兩項(xiàng)政策工具的退出，也是希望人民幣匯率更富有彈性，“在這樣的背景下，一方面企業(yè)能夠進(jìn)一步增加匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)；另一方面也為未來(lái)通過(guò)市場(chǎng)手段更富彈性地調(diào)節(jié)國(guó)際收支、進(jìn)出口走勢(shì)預(yù)留了空間”。

國(guó)際貨幣基金組織中國(guó)執(zhí)行董事金中夏在《北大金融評(píng)論》中指出，在當(dāng)前的語(yǔ)境下，匯率穩(wěn)定的內(nèi)涵不應(yīng)是保持雙邊名義匯率的絕對(duì)穩(wěn)定，而是應(yīng)保障人民幣內(nèi)在價(jià)值的穩(wěn)定。市場(chǎng)主體對(duì)于匯率政策的認(rèn)知需要突破“超調(diào)恐懼”。對(duì)此，章硯柏也認(rèn)為，“市場(chǎng)主體要主動(dòng)思考應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的方法，加快搭建相關(guān)避險(xiǎn)制度和政策，擺脫過(guò)往的‘兜底’思維。”此外，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤此前也撰文表示，有關(guān)部門的舉措釋放了一系列重要的政策信號(hào)，匯率政策和監(jiān)管政策將進(jìn)一步回歸中性，匯率市場(chǎng)化改革也將繼續(xù)深化，政府對(duì)于匯率波動(dòng)的容忍度會(huì)提高，以進(jìn)一步便利企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和依法合規(guī)的跨境資本的流出入。

伴隨人民幣匯率市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步深化，企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平和能力會(huì)直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，任何一家理性的企業(yè)都應(yīng)加強(qiáng)自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)與管理水平。據(jù)王洋觀察，當(dāng)前外向型企業(yè)在認(rèn)識(shí)上確實(shí)有所變化，越來(lái)越多的企業(yè)逐漸意識(shí)到匯率走勢(shì)是不確定的，雙邊波動(dòng)在加大，因而已不再持觀望態(tài)度，不再期待匯率的均值回歸?！半S著匯率雙邊彈性的不斷增強(qiáng)，原先由一兩名財(cái)務(wù)經(jīng)理管理數(shù)億元外匯資金敞口的情形會(huì)越來(lái)越少。當(dāng)前，越來(lái)越多的大型企業(yè)集團(tuán)都在著手建設(shè)管理目標(biāo)明確、制度完善、組織架構(gòu)健全、崗位職責(zé)清晰的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系”。

匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)提速

在人民幣匯率雙向波動(dòng)漸趨常態(tài)化的背景下，企業(yè)提升匯率風(fēng)險(xiǎn)管理技能的需求變得愈發(fā)迫切。對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)高度敏感的大型企業(yè)集團(tuán)而言，完善的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)是關(guān)鍵一步。“匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系能夠最大程度地將匯率避險(xiǎn)予以制度化，有助于企業(yè)穩(wěn)步、科學(xué)地實(shí)施套期保值操作?！盩CL集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司董事長(zhǎng)黎健表示。作為一家在全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)都有業(yè)務(wù)的跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)，TCL集團(tuán)常年面對(duì)多國(guó)、多貨幣的資金管理局面。經(jīng)過(guò)多年的持續(xù)建設(shè)，該集團(tuán)也已搭建起完善的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系。就大多數(shù)企業(yè)而言，則是近年來(lái)才開始對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系展開摸索。在市場(chǎng)波動(dòng)中，這些企業(yè)逐步適應(yīng)和成長(zhǎng)，明確了“風(fēng)險(xiǎn)中性”的理念，也相應(yīng)完善了匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系，從而在今年以來(lái)的人民幣匯率雙向?qū)挿▌?dòng)行情中，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理也有著不俗的表現(xiàn)。

“集團(tuán)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)在2017年開始提速?！碧稞埾蛴浾呓榻B說(shuō)，“8·11匯改”之前，集團(tuán)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理相對(duì)比較隨性、粗放，很多時(shí)候是關(guān)注單一避險(xiǎn)產(chǎn)品，而非整體匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系的搭建。伴隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)的增強(qiáng)，集團(tuán)逐漸意識(shí)到推動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系化、制度化的必要性，并從2018年以來(lái)，通過(guò)逐步摸索，搭建起了涵蓋管理目標(biāo)、管理策略和管理考核的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系。其中，管理目標(biāo)以消除匯率不確定性為主旨，體現(xiàn)在集團(tuán)制度和董事會(huì)的年度決議和公告中；管理策略在每年年初制定，作為年內(nèi)的綱領(lǐng)性文件，統(tǒng)領(lǐng)集團(tuán)以及下設(shè)業(yè)務(wù)板塊的套期保值操作；管理效果考核則在每年年底進(jìn)行，考核內(nèi)容包括套期保值的效果，有無(wú)違反合規(guī)性要求，以及套期保值比例與管理策略所要求的是否一致等。在田龍看來(lái)，正是有了對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系的及早探索和布局，才使集團(tuán)在今年以來(lái)的匯率波動(dòng)中能從容、有序應(yīng)對(duì)；同時(shí)，反過(guò)來(lái)也進(jìn)一步驗(yàn)證了該體系的有效性，使持續(xù)開展的套期保值取得了更加顯性的成效?！跋乱徊?，我們將繼續(xù)對(duì)標(biāo)歐美大型跨國(guó)公司的匯率避險(xiǎn)機(jī)制，不斷完善現(xiàn)有的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系”。

首鋼集團(tuán)已在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)方面邁出了重要一步。據(jù)孫亞杰介紹，“首鋼集團(tuán)搭建的制度體系已經(jīng)成為當(dāng)前集團(tuán)公司匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要支柱，集團(tuán)在外匯衍生品業(yè)務(wù)中已逐步實(shí)現(xiàn)了‘嚴(yán)格管控、規(guī)范操作、風(fēng)險(xiǎn)可控'的建設(shè)目標(biāo)”。目前，首鋼集團(tuán)對(duì)業(yè)務(wù)實(shí)行分類分級(jí)管理，具體可概括為“兩項(xiàng)，四類，三層級(jí)”，“兩項(xiàng)”和“四類”對(duì)應(yīng)資本項(xiàng)下的美元、歐元債券和貿(mào)易項(xiàng)下的進(jìn)、出口業(yè)務(wù)?！叭龑蛹?jí)”則是按照三級(jí)管理架構(gòu)進(jìn)行管理權(quán)限的分級(jí)?！跋乱徊剑覀儗?huì)從加強(qiáng)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)防控的信息化建設(shè)、加強(qiáng)與外部專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)合作以及提升內(nèi)部專業(yè)部門人員水平等方面，進(jìn)一步提升匯率風(fēng)險(xiǎn)管控能力，爭(zhēng)取匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系運(yùn)行更加有效?！睂O亞杰談到。

在市場(chǎng)的洗禮下，越來(lái)越多的中資企業(yè)集團(tuán)開始加入?yún)R率風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)的隊(duì)伍，籌謀“從0到1”的轉(zhuǎn)變?！敖衲暌詠?lái)的匯率走勢(shì)，倒逼我們將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)提上日程?！蹦持匈Y企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“集團(tuán)目前正在就匯率風(fēng)險(xiǎn)管理做制度搭建，預(yù)計(jì)明年就可以開始具體推動(dòng)?！?/p>

“多管齊下”助力企業(yè)避險(xiǎn)之路

在探索建設(shè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系、不斷向“風(fēng)險(xiǎn)中性”目標(biāo)邁進(jìn)的過(guò)程中，不少企業(yè)都深切感受到，要在實(shí)務(wù)層面真正落實(shí)“風(fēng)險(xiǎn)中性”，并非一日之功，其實(shí)現(xiàn)有賴于內(nèi)外部多方條件的支持。

在企業(yè)內(nèi)部，如何在企業(yè)決策層面推動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系沿著“風(fēng)險(xiǎn)中性”的方向運(yùn)行，以及如何理順考核評(píng)價(jià)機(jī)制，是不少企業(yè)套保執(zhí)行部門感受到的痛點(diǎn)所在。盡管不少企業(yè)在搭建匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系時(shí)，都會(huì)強(qiáng)調(diào)以套期保值作為首要目標(biāo)，但實(shí)際運(yùn)行卻往往有所偏離。田龍觀察到，相較于國(guó)際大型企業(yè)集團(tuán)嚴(yán)守“保值”目標(biāo)、完全摒除市場(chǎng)預(yù)判和增值動(dòng)機(jī)，一旦敞口出現(xiàn)便立即無(wú)條件、高比例操作保值對(duì)沖的做法，國(guó)內(nèi)不少企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理是“保值”目標(biāo)和“增值”目標(biāo)共存。管理者雖認(rèn)識(shí)到保值的必要性，但同時(shí)又有創(chuàng)造收益或降低成本的考量。這種對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的不明確，直接影響了套期保值的管理策略，造成套保比例隨著套保團(tuán)隊(duì)的市場(chǎng)預(yù)判而起伏不定。一旦匯率走勢(shì)出現(xiàn)雙向?qū)挿▌?dòng)，這些企業(yè)便很可能遭受匯兌損失。

而在考評(píng)機(jī)制上，科學(xué)、合理的風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)價(jià)和績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)的缺位，則使套保團(tuán)隊(duì)在操作時(shí)倍感壓力?！坝械钠髽I(yè)單純的將遠(yuǎn)期鎖匯匯率與到期日即期匯率做比較，以此來(lái)考評(píng)套保是‘虧’還是‘賺’。這實(shí)際上是要求套保團(tuán)隊(duì)去預(yù)測(cè)市場(chǎng)，并不是科學(xué)的考核評(píng)價(jià)方式。此外，像大宗商品套保，其本身商品價(jià)格波動(dòng)就較為劇烈，比如今年鐵礦石出現(xiàn)的上漲行情。因此，如果只進(jìn)行外匯保值而沒有同步進(jìn)行商品保值，則仍無(wú)法確定最終的采購(gòu)成本，也會(huì)增加確定保值錨定成本和考核機(jī)制的難度。”閆明談到。不少企業(yè)的套保團(tuán)隊(duì)也對(duì)記者表示，希望“雙邊考核”機(jī)制能夠盡快在國(guó)內(nèi)企業(yè)中得到推廣，在評(píng)價(jià)套保成效時(shí)，能夠?qū)⒊趥?cè)損益與衍生品側(cè)損益結(jié)合起來(lái)，而不是一味的只看衍生品側(cè)的損益。后者無(wú)異于倒逼套保團(tuán)隊(duì)去“賭”市場(chǎng)，反而偏離了套期保值的應(yīng)有之義。

除了內(nèi)部目標(biāo)和機(jī)制的理順，外部金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品和服務(wù)上能否及時(shí)跟進(jìn)，也是影響企業(yè)做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要因素。在多家企業(yè)看來(lái)，金融機(jī)構(gòu)所銷售的匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品，在契合企業(yè)實(shí)際需求上仍存在較大的提升空間?！安簧巽y行在宣傳避險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，常常是帶著強(qiáng)烈的銷售導(dǎo)向，喜歡推薦一些復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品；而對(duì)于套期保值而言，目前市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期、期權(quán)等產(chǎn)品就已經(jīng)夠用了，過(guò)于復(fù)雜的產(chǎn)品反而是在鼓勵(lì)企業(yè)去‘賭’匯率?！蹦持匈Y企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理常銘（化名）表示。在常銘看來(lái)，相較于紛繁復(fù)雜的產(chǎn)品，企業(yè)更希望銀行能夠深入了解企業(yè)避險(xiǎn)的業(yè)務(wù)背景、避險(xiǎn)成本的考量等因素，在產(chǎn)品推介時(shí)提供更具針對(duì)性、更加務(wù)實(shí)的建議。

陽(yáng)光100中國(guó)控股有限公司企業(yè)融資總監(jiān)劉景睿對(duì)此也有類似體會(huì)。對(duì)于因?qū)嶋H業(yè)務(wù)需要而要進(jìn)行頻繁跨境資金調(diào)撥的企業(yè)，按照銀行現(xiàn)行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的緩釋要求，企業(yè)往往需要在資金出、入境環(huán)節(jié)產(chǎn)生一定規(guī)模的資金占用。在此基礎(chǔ)上，如果企業(yè)再針對(duì)資金進(jìn)出境時(shí)點(diǎn)的匯率差進(jìn)行遠(yuǎn)期鎖匯，又會(huì)產(chǎn)生進(jìn)一步的財(cái)務(wù)成本?！皩?duì)于因?qū)嶋H業(yè)務(wù)需要而發(fā)生頻繁跨境資金調(diào)撥的企業(yè)，希望銀行能夠靈活考慮企業(yè)在銀行跨境業(yè)務(wù)存量的總體匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，推出一套針對(duì)性的綜合化匯率避險(xiǎn)方案，以降低企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)成本”。

還需注意的是，部分銀行的一線人員對(duì)避險(xiǎn)產(chǎn)品理解不到位，也會(huì)給企業(yè)套保帶來(lái)困擾。田龍表示，雖然近年來(lái)銀行推出了眾多避險(xiǎn)產(chǎn)品，但一些產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)其實(shí)與“風(fēng)險(xiǎn)中性”的目標(biāo)并不契合，而部分銀行的分支行客戶經(jīng)理也沒有吃透這些產(chǎn)品本身的結(jié)構(gòu)和原理。例如，有的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品提供相對(duì)收益的前提條件是市場(chǎng)走勢(shì)要向符合企業(yè)主觀預(yù)判的有利方向變動(dòng)，有的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的套保量則可能低于或超過(guò)敞口側(cè)的數(shù)量。客戶經(jīng)理專業(yè)知識(shí)的缺乏，會(huì)對(duì)企業(yè)的避險(xiǎn)操作造成誤導(dǎo)，甚至引發(fā)不必要的損失。袁田軍認(rèn)為，由于過(guò)往市場(chǎng)長(zhǎng)期的單邊走勢(shì)，造成銀行在相關(guān)避險(xiǎn)產(chǎn)品的創(chuàng)新和應(yīng)用上目前均有不足；而近年來(lái)，企業(yè)匯率避險(xiǎn)需求增加，銀行客戶經(jīng)理需要在短期內(nèi)接觸和推廣大量結(jié)構(gòu)復(fù)雜的避險(xiǎn)產(chǎn)品。因此，相關(guān)的營(yíng)銷環(huán)節(jié)亟需加以完善。

此外，進(jìn)一步降低保值成本，也是不少企業(yè)關(guān)心的問(wèn)題。在此次調(diào)研中，不少企業(yè)反映，單就產(chǎn)品種類而言，目前境內(nèi)外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品已較為豐富，基本能夠滿足企業(yè)的套保需求；但一些期限品種由于缺乏流動(dòng)性，造成企業(yè)需要承受較高的套保成本。“以遠(yuǎn)期為例，1—3年期的遠(yuǎn)期成本對(duì)于企業(yè)還算合適，但是三年以上的遠(yuǎn)期，在境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性往往較低。因此，企業(yè)如果想做長(zhǎng)期限套保就需要支付高額溢價(jià)，有時(shí)市場(chǎng)甚至都不會(huì)給出報(bào)價(jià)。因此更多的企業(yè)是采用滾動(dòng)套保的方式，逐年進(jìn)行套保?！遍Z明談到。

而在小幣種套保方面，痛點(diǎn)同樣突出。隨著中資企業(yè)在“一帶一路”沿線的布局不斷擴(kuò)展，對(duì)沿線國(guó)家貨幣開展套期保值的訴求愈發(fā)強(qiáng)烈?！皩?shí)務(wù)中，新興市場(chǎng)貨幣的套期保值面臨諸多挑戰(zhàn)，不少沿線國(guó)家的小幣種在境外缺乏離岸市場(chǎng)，而在境內(nèi)市場(chǎng)，也面臨市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性不足，或者缺少相應(yīng)的衍生工具品種等問(wèn)題?！敝袕V核財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)單菁表示。

面對(duì)人民幣匯率雙向波動(dòng)彈性的不斷增強(qiáng)，企業(yè)亟需盡快適應(yīng)市場(chǎng)波動(dòng)，以使自身更好地集中于主業(yè)經(jīng)營(yíng)。盡管由于行業(yè)特征、市場(chǎng)地位以及管理能力的差異，不同企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)操方面的側(cè)重點(diǎn)有所不同，但樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念、構(gòu)建符合自身特點(diǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系或機(jī)制，卻是各家企業(yè)都需完成的答卷。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的支持以及外匯市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，又會(huì)為企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理不斷注入新的動(dòng)力。我們期待，會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)加入主動(dòng)開展匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的隊(duì)伍，與市場(chǎng)共同成長(zhǎng)，朝著成熟的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理主體不斷邁進(jìn)。