新LPR機(jī)制下的利率掉期交易淺析

文/楊茜 彭濤，中國建設(shè)銀行陜西省分行

央行為深化利率市場化改革，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，決定完善貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。8月20日，改革后首次LPR報(bào)價(jià)為1年期4.25%、9月20日報(bào)價(jià)4.20%，較改革前報(bào)價(jià)下行11BPS。人民幣利率市場化和新的LPR利率機(jī)制的背景下，對企業(yè)貸款下的利率風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求，相關(guān)的利率衍生交易面臨一定的市場機(jī)遇，銀行應(yīng)從存、貸、同業(yè)存單等各個(gè)緯度挖掘客戶利率風(fēng)險(xiǎn)管理或降低融資成本的需求。

1 利率市場化和LPR

十六屆三中全會(huì)確定了“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；存款先大額長期、后小額短期”的利率市場化改革基本思路。 200 4年10月，經(jīng)過多次調(diào)整，央行取消貸款上浮封頂（信用社最高上浮基準(zhǔn)利率的2.3倍），貸款最多下浮到基準(zhǔn)利率的0.9倍。2012年6月和7月，貸款利率下浮區(qū)間分別擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的0.8倍和0.7倍。

2013年7月20日起，人民銀行全面放開貸款利率和票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，貸款利率市場化取得了突破性的進(jìn)展。2013年10月25日，貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行。

1.1 改革前的LPR及背景

LPR (Loan Prime Rate)最初為貸款基礎(chǔ)利率，即金融機(jī)構(gòu)對其最優(yōu)客戶執(zhí)行的貸款利率。2013年10月首次公布，最初由10家報(bào)價(jià)行每日向銀行間同業(yè)拆借中心報(bào)出，同業(yè)中心剔除最高和最低后，根據(jù)報(bào)價(jià)行貸款余額權(quán)重加權(quán)平均后對外公布。

2013年，我國的利率市場化進(jìn)程明顯加快，全面放開了金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。但當(dāng)時(shí)不少銀行不具備定價(jià)能力，為避免造成市場定價(jià)混亂，央行設(shè)立了貸款基礎(chǔ)利率LPR集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制，促進(jìn)定價(jià)基準(zhǔn)由央行確定到市場確定的平穩(wěn)過渡。雖放開了利率管制，但各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)仍參考的是央行公布的貸款基準(zhǔn)利率，導(dǎo)致貸款基礎(chǔ)利率LPR仍和央行公布的基準(zhǔn)利率高度相關(guān)，不能反映市場利率變動(dòng)的情況，造成了市場利率和基準(zhǔn)利率的并存，即利率雙軌。

利率雙軌導(dǎo)致央行通過貨幣政策釋放的低成本流動(dòng)性給銀行，由于大部分銀行采用的LPR仍然參照央行的貸款基準(zhǔn)利率而非市場利率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法享受到較低成本的市場利率，從而對市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)造成阻礙。

1.2 貸款市場報(bào)價(jià)利率LPR

2019年8月16日， 中國人民銀行發(fā)布〔2019〕第15號公告，確定了改革完善后的貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，要求新發(fā)放的貸款主要參考LPR定價(jià)。新LPR主要有以下變化：

（1）報(bào)價(jià)基礎(chǔ)更加市場化

由原來參考貸款基準(zhǔn)利率改為采用公開市場操作利率（主要

指MLF中期借貸便利）加點(diǎn)的方式，加點(diǎn)幅度取決于各報(bào)價(jià)行自身的資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。

（2）增加報(bào)價(jià)行

在原全國性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行共18家，更具代表性。

（3）增加期限品種

增加5年期以上的期限品種，完善期限結(jié)構(gòu)，對銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款利率定價(jià)提供參考。

（4）報(bào)價(jià)頻率由每日報(bào)價(jià)更改為每月報(bào)價(jià)一次，提高報(bào)價(jià)質(zhì)量

利率并軌的方向是存貸款利率向貨幣市場利率并軌，發(fā)揮市場利率對貸款利率的指導(dǎo)作用，提高利率的傳導(dǎo)效率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

2 新LPR下的利率掉期交易（IRS）

在央行LPR利率改革的背景下，銀行對企業(yè)參考LPR貸款的基礎(chǔ)資產(chǎn)量將迎來爆發(fā)期，銀行間市場中掛鉤LPR的參與機(jī)構(gòu)增多，人民幣利率互換IRS交易面臨一定的市場機(jī)遇。

2.1 人民幣利率掉期

利率掉期IRS (interest rate swap）是指交易雙方約定在未來一定期限內(nèi)，根據(jù)約定的本金和利率計(jì)算利息并進(jìn)行利息交換的金融合約。一般來說為一方支付浮動(dòng)利率，另一方支付固定利率。實(shí)質(zhì)上是雙方對參考利率進(jìn)行買賣的金融合約，通常軋差交割。

隨著人民幣利率市場化進(jìn)一步深入和LPR貸款市場報(bào)價(jià)利率的改革，銀行可以借助利率衍生產(chǎn)品，幫助客戶進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理，降低融資成本。一方面基于市場對LPR報(bào)價(jià)下降的預(yù)期，將企業(yè)1年期固定利率換成基于LPR的浮動(dòng)利率貸款，能有效降低企業(yè)貸款的融資成本，減少企業(yè)利息財(cái)務(wù)支出。另一方面，在發(fā)放基于LPR的新貸款時(shí)，通過利率互換交易可鎖定未來貸款利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 交易策略及對企業(yè)影響

（1）通過IRS將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)化為固定利率，幫助企業(yè)規(guī)避LPR利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

A公司獲得銀行基于最新LPR一年期浮動(dòng)利率貸款，LPR按季浮動(dòng)，最初放款利率約定為LPR+10BPS， 基于未來LPR的波動(dòng)性，A公司希望提前鎖定貸款成本，以便于財(cái)務(wù)籌劃。銀行通過直接選擇1年期掛鉤1Y LPR的利率互換，將企業(yè)浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)化為固定利率，提前鎖定貸款利率。企業(yè)每年支付固定利率4.3%。

（2）通過IRS將固定利率轉(zhuǎn)化為浮動(dòng)利率，幫助企業(yè)降低未來融資成本

B公司通過銀行貸款獲得1億元人民幣融資，期限3年，貸款利率為固定利率4.90%，每年付息。公司財(cái)務(wù)決策靈活，預(yù)計(jì)貨幣政策和資金面繼續(xù)寬松，資金利率有進(jìn)一步下行空間，希望降低財(cái)務(wù)成本。通過與銀行敘做人民幣IRS，選擇3年期掛鉤1Y LPR的品種，每年付息、每月重置，客戶需每年支付浮動(dòng)利率 1Y LPR+76BPS。這樣就可以將負(fù)債成本從固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率，以享受利率下行帶來的好處。