馬克思信用理論視角下銀行信貸與房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題分析

虞 佳

(南京財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，江蘇 南京210023)

馬克思的經(jīng)濟(jì)信用理論發(fā)展于19 世紀(jì)40 年代初至50年代末，利用19 世紀(jì)英國(guó)豐富的信用發(fā)展歷程，根植于勞動(dòng)價(jià)值論和剩余價(jià)值論所形成的科學(xué)的信用理論體系。 這一信用體系主要包括三個(gè)方面：一是以貨幣理論分析信貸商業(yè)信用、銀行信用在社會(huì)總生產(chǎn)中的作用機(jī)制，研究貨幣循環(huán)如何傳導(dǎo)以至形成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；二是信用擴(kuò)展下盲目生產(chǎn)投資，使供需不平衡，當(dāng)貨幣供給中斷，就會(huì)使商品價(jià)值跌落，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)；三是揭示了信用關(guān)系背后的階級(jí)利益矛盾和資本歷史演化規(guī)律。

一、 馬克思信用理論概述

馬克思的信用理論是《資本論》中的一個(gè)重要理論觀點(diǎn)，馬克思認(rèn)為信用制度是必然形成的，是整個(gè)資本主義生產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)基礎(chǔ)。 信用制度的形成會(huì)導(dǎo)致流通費(fèi)用的減少，通過(guò)銀行業(yè)務(wù)技術(shù)，交易可以不使用現(xiàn)實(shí)貨幣，且加快了流通速度。資本可以自由地在各生產(chǎn)部門和企業(yè)間轉(zhuǎn)移，不受限制，促進(jìn)了平均利潤(rùn)率的形成。 同時(shí)，信用制度也促使了股份公司的成立，企業(yè)可以通過(guò)借貸資本擴(kuò)大生產(chǎn)，提高生產(chǎn)效率。

資本流向具有高額利潤(rùn)的產(chǎn)業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)，造成大量資本積聚的投機(jī)行為。 銀行資本家在投機(jī)上占據(jù)了更大的優(yōu)勢(shì)，這就涉及虛擬資本，“進(jìn)行投機(jī)的批發(fā)商人是拿社會(huì)的財(cái)產(chǎn)，而不是拿自己的財(cái)產(chǎn)”，結(jié)果，信用制度就變成了生產(chǎn)規(guī)模過(guò)度擴(kuò)張、商業(yè)過(guò)度投機(jī)的主要杠桿。 歷史上各國(guó)房地產(chǎn)泡沫的破滅以及因此引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，與銀行為了追求利益進(jìn)行信貸擴(kuò)張、盲目投資息息相關(guān)，信用使一部分人成了純粹的冒險(xiǎn)家。

二、 全球歷史上的信貸擴(kuò)張和房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題

(一)美國(guó)20 世紀(jì)80 年代房地產(chǎn)泡沫和儲(chǔ)蓄貸款業(yè)危機(jī)

20 世紀(jì)80 年代初，二戰(zhàn)后的“嬰兒潮”一代步入成年，產(chǎn)生了巨大的購(gòu)房需求。 美國(guó)以此為契機(jī)，意圖用房地產(chǎn)的發(fā)展來(lái)刺激美國(guó)的經(jīng)濟(jì)上升。 從70 年代起，美國(guó)政府便開(kāi)始鼓勵(lì)買房，相應(yīng)的政策也逐步推行，成立房地產(chǎn)公司，為低收入家庭提供住房貸款。 1981 年，里根總統(tǒng)頒布《經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稅收法》，促使房?jī)r(jià)不斷上升，隨后的幾年是美國(guó)房地產(chǎn)泡沫形成與膨脹時(shí)期。 房地產(chǎn)泡沫也引起了以儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)為代表的銀行業(yè)危機(jī)，1990 年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)束了自1982 年開(kāi)始的持續(xù)增長(zhǎng)，陷入了新一輪的經(jīng)濟(jì)衰退。

在房地產(chǎn)行業(yè)的鼎盛發(fā)展時(shí)期，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮了極其重要的作用。 由于資本的逐利性，銀行大資本對(duì)利潤(rùn)極高的房地產(chǎn)行業(yè)抱有普遍的樂(lè)觀態(tài)度，因此，源源不斷的資金流入房地產(chǎn)行業(yè)中。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，至1989 年底，房貸占比已高達(dá)40%，并且由于盲目投資和監(jiān)管不力，房地產(chǎn)貸款中的不良貸款增多，隨著房地產(chǎn)泡沫破滅，價(jià)格跌落，房地產(chǎn)信貸信用崩盤，貸款無(wú)法收回。 美國(guó)20 世紀(jì)80 年代的房地產(chǎn)危機(jī)也引起了儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)(S＆LA)危機(jī)。 從70 年代開(kāi)始，美國(guó)逐漸放松對(duì)利潤(rùn)的管制，推行利率市場(chǎng)化，失去了監(jiān)管的限制，尤其是美國(guó)經(jīng)歷了嚴(yán)重的通貨膨脹后，利率隨之上升，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)陷入了嚴(yán)重的危機(jī)。

(二)美國(guó)2008 年次貸危機(jī)

從20 世紀(jì)80 年代以來(lái)，美國(guó)政府一直推崇金融自由化政策。 在這個(gè)過(guò)程中，最為活躍和積極的便是金融機(jī)構(gòu)，很大原因是因?yàn)榻鹑谧杂苫馕吨訉捤傻慕鹑诠苤?，金融機(jī)構(gòu)也就有更多的權(quán)力和自由去追求利潤(rùn)。 早在20 世紀(jì)70年代，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)就開(kāi)始通過(guò)創(chuàng)新金融工具和衍生品來(lái)規(guī)避監(jiān)管，以此來(lái)獲得最大利益。 1981 年里根總統(tǒng)任命美林銀行CEO 為財(cái)政部部長(zhǎng)，從此美國(guó)政府與華爾街的關(guān)系越來(lái)越緊密。 美國(guó)政府開(kāi)始在金融精英中挑選人才，而許多政府人員也選擇去金融機(jī)構(gòu)任職。 人員滲透使得美國(guó)政府與華爾街的利益糾纏在一起，在政府工作的金融人往往會(huì)積極支持放松金融管制以實(shí)現(xiàn)自己的利益。 華爾街強(qiáng)大的資金和說(shuō)客，逐漸滲透進(jìn)了美國(guó)的政治領(lǐng)域，在2008 年金融危機(jī)前的十年間，華爾街花費(fèi)了超過(guò)50 億美元用于支持競(jìng)選和游說(shuō)。受此影響，政府部門也在逐漸放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，立法機(jī)構(gòu)更是將這種不作為的行為合法化，在法律上加以認(rèn)可。

金融業(yè)的發(fā)展和金融產(chǎn)品的衍生使得貸款者、貸款機(jī)構(gòu)、投資銀行、投資者等主體之間形成了利益相關(guān)的一條證券鏈。 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)中也存在不誠(chéng)信現(xiàn)象，將質(zhì)量較差的投資品估值為AAA 級(jí)，吸引了眾多投資者購(gòu)買。 所以當(dāng)危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，證券鏈上的每一環(huán)都會(huì)受到影響，甚至崩潰，最終造成了2008 年美國(guó)次貸危機(jī)，甚至對(duì)全球產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。

(三)日本1986～1991 年房地產(chǎn)泡沫的破滅

從20 世紀(jì)60 年代開(kāi)始，日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，成為僅次于美國(guó)的世界第二大強(qiáng)國(guó)。 1978 年石油危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，為了治理這一現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了緊縮的貨幣政策，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率上升至20%，吸引了大量的海外資金。 美元升值導(dǎo)致美國(guó)對(duì)外貿(mào)易逆差增大，為了改善這一現(xiàn)象，1985 年美國(guó)聯(lián)合日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)共五個(gè)國(guó)家，在紐約廣場(chǎng)飯店發(fā)表聲明，決定聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，使得美元下跌，史稱“廣場(chǎng)協(xié)議”。 “廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂之后，美元持續(xù)貶值，日元升值幅度達(dá)到了86.1%。 日元的大幅升值雖然促使日本對(duì)外投資大幅增加，提高了日元的國(guó)際地位，但也為之后的泡沫經(jīng)濟(jì)破裂埋下了禍根。

為了緩解日元升值帶來(lái)的不利影響，日本政府制定了提升內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)政策，在一年內(nèi)連續(xù)5 次降低利率，同時(shí)放松國(guó)內(nèi)的金融管制。 在房?jī)r(jià)上漲階段，銀行甚至發(fā)放無(wú)抵押的貸款，銀行管理層以員工放出貸款數(shù)量為業(yè)績(jī)指標(biāo)，在這個(gè)過(guò)程中日本房貸規(guī)模不斷擴(kuò)大，借款人用借到的資金購(gòu)買房屋、土地，循環(huán)往復(fù)推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。 “廣場(chǎng)協(xié)議”之后日元每年都保持著一定的升值速度，導(dǎo)致國(guó)際資本快速流入以賺取利潤(rùn)，泡沫越來(lái)越大。 1990 年，日本僅東京地價(jià)就相當(dāng)于美國(guó)全國(guó)土地的價(jià)格，而GDP 的增幅只有5%左右，嚴(yán)重影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，脫離了實(shí)體的日本經(jīng)濟(jì)在泡沫中越走越遠(yuǎn)。

1990 年1 月12 日，日本股市暴跌70%，被稱為日本股市有史以來(lái)最黑暗的一天，幾乎所有銀行、企業(yè)和證券公司出現(xiàn)巨額虧損，自此以后，日本股市陷入了二十年的熊市。 公司破產(chǎn)導(dǎo)致大量的不動(dòng)產(chǎn)涌入市場(chǎng)，供過(guò)于求，同時(shí)日本出臺(tái)的“地價(jià)稅”政策要求土地持有者每年需要繳稅，更促使囤積土地的人紛紛出售。 房地產(chǎn)價(jià)格暴跌更使相關(guān)聯(lián)的企業(yè)銀行破產(chǎn)，1991 年開(kāi)始富士銀行、東海銀行等相繼披露出虛假儲(chǔ)蓄證明事件，日本銀行界出現(xiàn)了嚴(yán)重的信用危機(jī)。

三、 對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管和房地產(chǎn)業(yè)的啟示

從上文各國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)可以看出，銀行信貸的過(guò)度擴(kuò)張是造成房地產(chǎn)泡沫的重要原因。 銀行資本為了追求房地產(chǎn)的高額利潤(rùn)，提供大量住房貸款，大量資金流入后又進(jìn)一步刺激了房?jī)r(jià)的高漲，這個(gè)循環(huán)往復(fù)的過(guò)程促使房產(chǎn)價(jià)格偏離了均衡。 銀行持有巨額的房地產(chǎn)貸款，盈利能力極度依賴房產(chǎn)價(jià)格，當(dāng)因?yàn)槟撤N因素或波動(dòng)致使價(jià)格下降，將直接導(dǎo)致銀行持有的房地產(chǎn)價(jià)值下跌，使銀行的資產(chǎn)規(guī)?？s水。 同時(shí)價(jià)格下跌也會(huì)使房產(chǎn)抵押物價(jià)值減少，貸款違約率上升，進(jìn)一步觸發(fā)金融危機(jī)。

馬克思的信用思想不僅在歷史上具有解釋能力，更是對(duì)當(dāng)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的價(jià)值。 我國(guó)從2014 年開(kāi)始經(jīng)濟(jì)受到下行壓力的影響，貨幣政策不斷寬松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲軟，銀行又因?yàn)閾?dān)心違約風(fēng)險(xiǎn)而不愿意提供資金，導(dǎo)致寬松政策帶來(lái)的流動(dòng)性無(wú)法進(jìn)入實(shí)體中去。 我國(guó)從2015年開(kāi)始放松房地產(chǎn)政策，通過(guò)這種方式來(lái)流通銀行貸款，但同時(shí)也進(jìn)一步促進(jìn)了房?jī)r(jià)的高漲。 從美國(guó)2008 年次貸危機(jī)中可以發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)的杠桿率過(guò)高以及不穩(wěn)定的貨幣市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)之間就會(huì)互相擠兌，拋售資產(chǎn)，促使資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌，從而導(dǎo)致金融體系的崩潰，這就是高杠桿以及批發(fā)性融資所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，也就是明斯基時(shí)刻。

我國(guó)去杠桿經(jīng)歷了四個(gè)過(guò)程，從市場(chǎng)化去杠桿到行政化去杠桿，再到被動(dòng)型穩(wěn)杠桿以及結(jié)構(gòu)性加杠桿。 金融杠桿在實(shí)際操作中比較復(fù)雜，主要問(wèn)題有兩個(gè)方面：一是如何在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡，二是如何在監(jiān)管和金融風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡。 嚴(yán)格的金融監(jiān)管確實(shí)可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但中國(guó)作為一個(gè)擁有很高儲(chǔ)蓄率的大國(guó)，是否能有效配置這些儲(chǔ)蓄對(duì)于降低杠桿率、維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率至關(guān)重要。

四、 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，我國(guó)應(yīng)該平衡房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)與金融產(chǎn)品創(chuàng)新，嚴(yán)格監(jiān)管影子銀行暗中向房地產(chǎn)行業(yè)輸送資金，這種行為會(huì)使資金脫實(shí)向虛，有悖于我國(guó)降低金融杠桿、避免金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。 在合理的監(jiān)管環(huán)境下，監(jiān)管當(dāng)局也應(yīng)該給予房地產(chǎn)信托一定的發(fā)展空間，使其能夠創(chuàng)新出新的金融產(chǎn)品，擺脫對(duì)商業(yè)銀行的依附。