吉林省科技型中小企業(yè)直接融資問題研究
——基于三維結(jié)構(gòu)模型視角

唐志武 ，劉 欣

(長春大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林 長春 130021)

在吉林省提出創(chuàng)新強(qiáng)省戰(zhàn)略和吉林省科技大市場建設(shè)工作上升為國家戰(zhàn)略的背景下，科技型中小企業(yè)作為吉林省技術(shù)創(chuàng)新的主要載體和經(jīng)濟(jì)增長的重要推動力量，在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化、以創(chuàng)新帶動就業(yè)、建設(shè)創(chuàng)新型省份中發(fā)揮著重要作用。為了有效促進(jìn)科技型中小企業(yè)的快速健康發(fā)展，迫切要求在遵循科技型中小企業(yè)自身特點(diǎn)和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀規(guī)律的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮政府的調(diào)控作用，解決科技型中小企業(yè)直接融資難題。三維模型是由美國系統(tǒng)工程師霍爾(A. D.Hall)于1969年提出的系統(tǒng)工程方法的結(jié)構(gòu)模型。其核心思想是通過對大型系統(tǒng)的整體優(yōu)化、組織和全過程管理，實(shí)現(xiàn)大型復(fù)雜系統(tǒng)的最優(yōu)化、程序化、標(biāo)準(zhǔn)化和效率化的系統(tǒng)工程管理目標(biāo)。模型中的“三維”具體是指時間維、邏輯維和知識維。

本文結(jié)合吉林省科技型中小企業(yè)直接融資的實(shí)際，從時間維、方法維和政策維三個維度，對吉林省科技型中小企業(yè)直接融資體系進(jìn)行分析和研究，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的對策建議。

一、吉林省科技型中小企業(yè)直接融資體系現(xiàn)狀

(一)時間維主體融資需求狀況

從歷史根源上看，吉林省作為老工業(yè)基地，企業(yè)類型以國有企業(yè)為主。隨著相關(guān)政策的推進(jìn)，2006年以后一些中小企業(yè)才逐步建立起來；科技型中小企業(yè)的發(fā)展時間則更短，占比也很小。底子薄、起步低、發(fā)展慢、規(guī)模小、負(fù)債能力有限是吉林省科技型中小企業(yè)的基本狀況。近年來，隨著政府相關(guān)政策及金融機(jī)構(gòu)對科技型中小企業(yè)的扶持力度不斷加大，吉林省科技型中小企業(yè)管理者的思想觀念也發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，由過去的相對封閉變?yōu)楝F(xiàn)在的更具開放和進(jìn)取精神，成長期與成熟期的企業(yè)努力探索在吉交所和新三板市場掛牌，企業(yè)融資模式逐漸向 “民間融資+銀行+資本市場”的多元模式轉(zhuǎn)變。[1]

(二)方法維主體資金供給狀況

1.新三板掛牌企業(yè)狀況。2010年長春高新區(qū)成立了金融上市辦公室，專職負(fù)責(zé)整合各方資源，合理配置金融要素，落實(shí)金融扶持政策。在政策的支持下，2014年1月24日吉林省差旅天下網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司成為省內(nèi)第一家成功登陸新三板的企業(yè)。

2017年開始，長春市政府加大了對擬在“新三板”掛牌上市企業(yè)的扶持力度，給予一次性30萬元補(bǔ)助。截至2017年末，吉林省掛牌新三板的企業(yè) 88家，占全國掛牌公司總數(shù)11 645家的 0.76%。掛牌創(chuàng)新層的9家，占全國掛牌創(chuàng)新層公司總數(shù)1362家的0.66%。

2.吉交所掛牌企業(yè)狀況。2011年5月吉林省政府批準(zhǔn)設(shè)立從事非上市股權(quán)交易的東北地區(qū)首家區(qū)域性股權(quán)交易市場——吉林股權(quán)交易所(以下簡稱“吉交所”)。吉交所于2013年6月28日開市，為滿足不同企業(yè)的掛牌需求，吉交所打造了“一市三板”，即初創(chuàng)板、精選板、展示板。展示板旨在聚集各類優(yōu)秀企業(yè)，為企業(yè)提供形象展示、品牌宣傳、信息發(fā)布、財務(wù)顧問等服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)與各類機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效對接，滿足企業(yè)多元化需求，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。初創(chuàng)板緊跟國家“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的政策導(dǎo)向，服務(wù)對象為具有自主創(chuàng)新能力的初創(chuàng)期企業(yè)、小微型新興企業(yè)與高成長性科技企業(yè)。具有掛牌門檻低、掛牌程序簡捷、掛牌費(fèi)用低的特點(diǎn)，成為吉交所的一大亮點(diǎn)。精選板主要針對實(shí)繳注冊資本500萬元以上的主營業(yè)務(wù)完整、經(jīng)營業(yè)績良好的股份有限公司。精選板的設(shè)立，在解決企業(yè)融資、優(yōu)化資源配置、建立現(xiàn)代企業(yè)制度方面發(fā)揮了積極作用；同時肩負(fù)著為吉林省非上市股份公司提供股權(quán)定價、轉(zhuǎn)讓、形象宣傳服務(wù)，為更高層次的資本市場孵化、篩選，輸送上市后備企業(yè)的重任。

吉交所實(shí)行做市商雙向報價、集合競價與協(xié)商定價相結(jié)合的混合型交易制度，為掛牌公司股權(quán)(基金份額)提供市場定價和流動性，為合格投資者提供多種交易產(chǎn)品和多樣交易方式選擇。

截至2017年末，吉交所掛牌企業(yè)共計408家，其中精選板8家，總股本5907萬股；展示板376家，總股本69.45億元；初創(chuàng)板16家，總股本6195萬元；摘牌8家。推薦機(jī)構(gòu)會員32家，專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)會員11家，注冊合格投資機(jī)構(gòu)10家，注冊合格自然人786人。

(三)政策維主體扶植狀況

2013 年長春高新區(qū)成立了科技型中小企業(yè)投融資服務(wù)中心“磐谷金融中心”，在各級政府的支持下升級為長春市科技金融中心，成為全省首家科技金融專門服務(wù)機(jī)構(gòu)，旨在帶動并推進(jìn)全省科技金融工作的發(fā)展。長春科技金融創(chuàng)新服務(wù)中心為科技型企業(yè)提供科技小額貸款、科技風(fēng)險投資、科技擔(dān)保等“一條龍”服務(wù)，組建了吉林省第一家科技金融創(chuàng)新綜合服務(wù)平臺、第一家專業(yè)化科技支行、第一家科技小額貸款機(jī)構(gòu)、第一家科技信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、第一家與銀聯(lián)合作的“互聯(lián)網(wǎng)+科技普惠”金融服務(wù)平臺、第一家人才科技金融服務(wù)平臺、第一家打造科技紅娘服務(wù)團(tuán)隊平臺。綜合運(yùn)用科技信用擔(dān)保、股權(quán)投資、債權(quán)融資、“互聯(lián)網(wǎng)+科技普惠”金融、雙創(chuàng)微貸、為科技企業(yè)提供擔(dān)保費(fèi)及貸款貼息后補(bǔ)助、新三板掛牌后補(bǔ)助、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押保險、專利減緩等多種融資方式，為科技企業(yè)和科技人才全面解決融資難題。2017年9月長春科技金融創(chuàng)新服務(wù)中心升級為吉林省科技金融服務(wù)中心，并正式掛牌，成為吉林省科技金融示范基地。截至2017年9月，長春科技金融創(chuàng)新服務(wù)中心的科技企業(yè)備案入庫數(shù)達(dá)到1375戶，科技企業(yè)新三板掛牌后補(bǔ)助27戶；簽約域內(nèi)外戰(zhàn)略服務(wù)機(jī)構(gòu)40余家，為科技企業(yè)提供投融資金額55.5億元。

長春市政府支持持有自主知識產(chǎn)權(quán)和科技創(chuàng)新項(xiàng)目的科技企業(yè)進(jìn)行股改和新三板掛牌，對已完成股改和券商輔導(dǎo)，并收到全國中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司《受理通知書》的科技企業(yè)，給予一次性30萬元的后補(bǔ)助。

二、吉林省科技型中小企業(yè)直接融資存在的問題

(一)時間維融資主體需求迫切但渠道選擇盲目

1.融資理念保守落后。一些企業(yè)對資本市場融資的認(rèn)識還停留在主板上市成本高、周期長、手續(xù)復(fù)雜的階段，對四板市場及新三板市場不關(guān)注、不主動了解，以至于在科技服務(wù)平臺及證券公司找到企業(yè)，提供扶持掛牌相應(yīng)服務(wù)時，表現(xiàn)出一定的排斥心理，甚至懷疑相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)系出于某種私利動機(jī)，從而錯失了掛牌融資的機(jī)會。

還有一些企業(yè)對創(chuàng)新的融資方式持觀望態(tài)度，存在機(jī)會主義思維，被動等待國家、省市政府出臺各種文件及政策，只有在明確相應(yīng)的融資難度、優(yōu)惠力度等事項(xiàng)后，才會依據(jù)自身對融資方式成本收益的比較采取相應(yīng)的融資行動。在2013 年 12 月 14 日新三板全面擴(kuò)容時，省內(nèi)只有兩家企業(yè)比較主動。結(jié)果在第一次全國性新三板上市擴(kuò)容新掛牌 266 家企業(yè)中僅有 1 家吉林省的企業(yè)。

2.融資渠道選擇盲目。由于吉林省并沒有出臺針對科技型中小企業(yè)生命周期的劃分標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)經(jīng)營者對自身企業(yè)的發(fā)展周期階段定位比較模糊，因此，雖然融資需求迫切，但是在融資渠道的選擇上并不理性，往往盲目穿梭于各類融資模式之間，耗費(fèi)了大量的時間、人力、物力成本，但效果并不樂觀；很多企業(yè)是在被多次拒后才最終找到適合本企業(yè)的資金提供方。

另外一種趨勢就是羊群效應(yīng)。相較經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)，吉林省的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量本身較少，創(chuàng)新金融產(chǎn)品的推出滯后于其他地區(qū)，能夠提供的資金規(guī)模有限，四板市場及新三板市場的容量也有限，因此，一種新的融資方式或者某種融資優(yōu)惠政策一經(jīng)推出，眾多企業(yè)便一擁而上，各種不同規(guī)模、不同行業(yè)、不同生命周期的企業(yè)同時尋求某一種金融產(chǎn)品的融資支持。這不僅增加了金融機(jī)構(gòu)篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)的難度，浪費(fèi)了物力人力，同時也增加了企業(yè)的融資成本，企業(yè)錯失利用更為合理的融資方式的最佳時機(jī)，甚至使得某些企業(yè)對整體生存環(huán)境和融資政策失去信心。

(二)方法維供給主體形式多樣但發(fā)展緩慢

1.吉交所門檻高效率低

(1)掛牌門檻高，企業(yè)外流。目前，區(qū)域性股權(quán)交易市場大都由地方政府批準(zhǔn)設(shè)立，導(dǎo)致各地區(qū)域性股權(quán)交易市場各自為政，無統(tǒng)一的掛牌條件、運(yùn)營規(guī)則及交易方式。

跨市場掛牌發(fā)展的前期階段，部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)股權(quán)交易市場發(fā)展迅速，為企業(yè)搭建了良好的展示及融資平臺。在允許企業(yè)跨市場掛牌階段，企業(yè)會首選掛牌標(biāo)準(zhǔn)低的市場掛牌。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，廣東省前海股權(quán)交易中心、廣州股權(quán)交易中心和廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)超過18 000家，對比廣東省內(nèi)掛牌企業(yè)數(shù)量接近14 000家，明顯屬于掛牌企業(yè)凈流入的市場，跨市場掛牌企業(yè)至少超過4000家。天津股權(quán)交易所掛牌企業(yè)840家，天津?yàn)I海柜臺交易市場掛牌533家，對比天津市掛牌企業(yè)765家，也屬于掛牌企業(yè)凈流入的市場，跨市場掛牌企業(yè)接近600家。其他省市的區(qū)域股權(quán)市場也基本屬于凈流入市場。按照Wind資訊同期數(shù)據(jù)比較顯示，吉林省股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)371家，吉林省掛牌企業(yè)537家，有近170家企業(yè)選擇了走出吉林省，跨市場掛牌，約占總掛牌企業(yè)的三分之一。

究其原因，除了廣東省和天津市區(qū)域股權(quán)交易市場起步較早、融資服務(wù)較全面、規(guī)章制度較成熟、經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)、投資相對活躍這些客觀因素外，較低的掛牌門檻無疑是吸引企業(yè)的重要因素。前海股權(quán)交易中心提供“十無”開放融資平臺，即無審批、無中介、無改變企業(yè)原有形態(tài)方式、無登記托管掛牌費(fèi)用、無發(fā)行方式批次數(shù)量限制、無強(qiáng)制信息披露、無企業(yè)組織形態(tài)限制、無到交易所上市的阻攔影響、無止境提供培訓(xùn)。廣東股權(quán)交易中心實(shí)施“無門檻，有臺階”的掛牌企業(yè)準(zhǔn)入政策。除完成改制的股份有限公司外，具備持續(xù)經(jīng)營能力、完善治理結(jié)構(gòu)的有限責(zé)任公司也可掛牌，真正實(shí)現(xiàn)了掛牌企業(yè)的“無門檻”。同時，廣州股權(quán)交易中心要求未改制企業(yè)開展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、股權(quán)質(zhì)押融資等業(yè)務(wù)前，應(yīng)嚴(yán)格按照法律法規(guī)及交易雙方的約定做好有關(guān)前置手續(xù)的辦理。為降低企業(yè)融資成本和交易成本，廣州股權(quán)交易中心率先采用“先掛牌、后收費(fèi)”的商業(yè)模式，對掛牌企業(yè)不收掛牌費(fèi)用，掛牌企業(yè)在成功融資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，再根據(jù)交易金額收取一定的手續(xù)費(fèi)。吉林省股權(quán)交易中心設(shè)置了精選板、初創(chuàng)板和展示板分層，其中精選板的掛牌條件之一是實(shí)繳注冊資本不低于500萬元，這一規(guī)定某種程度上提高了企業(yè)的掛牌門檻。自2013年6月開市以來，四年的時間僅有8家企業(yè)在精選板掛牌，僅有16家企業(yè)在初創(chuàng)板掛牌，發(fā)展速度緩慢，服務(wù)效率低下。這與前海股權(quán)交易中心趨之若鶩的局面形成鮮明的對比。

跨市場掛牌迅速發(fā)展的同時，由于各市場紛紛搶奪掛牌企業(yè)，不斷降低掛牌門檻，不斷開發(fā)簡單便捷的融資服務(wù)，也積累了一定的風(fēng)險。2017年2月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》，規(guī)定“區(qū)域性股權(quán)市場不得為所在省級行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。不符合規(guī)定的區(qū)域性股權(quán)市場，省級人民政府要按規(guī)定限期清理，妥善解決跨區(qū)域經(jīng)營問題?！痹趨^(qū)域股權(quán)市場跨區(qū)經(jīng)營被叫停后，吉林省內(nèi)企業(yè)再想掛牌，只能選擇吉林省股權(quán)交易中心，而跨區(qū)掛牌企業(yè)的限期清理，也將使部分企業(yè)回流省內(nèi)的 “四板”市場。這對吉交所而言無疑是個政策利好。

(2)與新三板對接程度低。吉交所在精選板掛牌的企業(yè)中有4家已經(jīng)摘牌，其中長春新鈺經(jīng)貿(mào)集團(tuán)股份有限公司公告的摘牌原因是擬在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，四平市通成鋁塑型材股份有限公司公告擬進(jìn)行企業(yè)重組。其他兩家公司均為董事會或股東大會申請摘牌。這從一個側(cè)面反映出吉林省股權(quán)交易中心的服務(wù)未能滿足企業(yè)的實(shí)際融資需求，也說明吉交所沒有與新三板市場實(shí)現(xiàn)有效對接，在企業(yè)尚未登陸新三板市場之前就選擇離開吉交所的培育和扶持。

2015年11月證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，將推進(jìn)具備條件的區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)開展新三板推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作。根據(jù)《意見》，控股股東為證券公司、具備相應(yīng)業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險管理水平的區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)，可以開展新三板推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)，推薦掛牌公司的持續(xù)督導(dǎo)和做市服務(wù)等工作由控股股東承擔(dān)。據(jù)不完全統(tǒng)計，《意見》出臺后，各區(qū)域市場全國共有165家企業(yè)轉(zhuǎn)板到新三板，其中以中泰證券為大股東的齊魯股權(quán)交易中心成為國內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)板到新三板最多的區(qū)域市場，共有39家企業(yè)轉(zhuǎn)到新三板。在新三板推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)過程中，吉交所明顯處于劣勢，沒有利用好這一契機(jī)推薦吉林省轄內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)板升級。

《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》出臺后，證監(jiān)會在積極研究探索新三板與區(qū)域性股權(quán)市場合作對接機(jī)制，吉交所應(yīng)密切關(guān)注政策導(dǎo)向，打通吉交所與新三板轉(zhuǎn)板通道，實(shí)現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通。

2.新三板掛牌企業(yè)少增速慢

(1)掛牌總量少。截至2017年末，吉林省掛牌新三板的企業(yè)88家，在Wind資訊全國31個統(tǒng)計省份中排名第22，掛牌數(shù)量占全國掛牌公司總數(shù)的 0.76%。其中長春高新區(qū)掛牌12家，在Wind資訊統(tǒng)計的全國82個高新區(qū)中排名第23。掛牌創(chuàng)新層的9家，占全國掛牌創(chuàng)新層公司總數(shù)的6.6%。

(2)分布不均衡。在掛牌企業(yè)地區(qū)分布上，掛牌88家企業(yè)中，分布于吉林省16個市，主要以長春市和吉林市為主，其中44家來自長春市，13家來自吉林市，兩市占全省的比例約為60%，地區(qū)發(fā)展不均衡。在掛牌企業(yè)行業(yè)分布上，按照證監(jiān)會(2012版)二級行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，吉林省掛牌企業(yè)行業(yè)分布與新三板市場總體行業(yè)分布情況大致相同，不同點(diǎn)主要體現(xiàn)在：軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、計算機(jī)及通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、批發(fā)業(yè)占比較低；農(nóng)副食品加工業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、土木工程建筑業(yè)占比較高。農(nóng)副食品加工業(yè)占比較高體現(xiàn)了其在吉林省的支柱優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)地位，醫(yī)藥制造業(yè)占比較高體現(xiàn)了其在吉林省的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)地位，符合省內(nèi)行業(yè)產(chǎn)業(yè)布局現(xiàn)狀。但是在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的過程中，吉林省應(yīng)進(jìn)一步扶持培養(yǎng)先進(jìn)的軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、計算機(jī)和其他電子設(shè)備制造業(yè)的企業(yè)。

(3)增長速度慢。吉林省2014年全年有7家企業(yè)掛牌，2015年在政策的推動作用下，全年掛牌29家，2016年增速放緩，全年僅新增8家企業(yè)。反映出吉林省后備企業(yè)力量不足，不能有效利用新三板融資平臺。對比同期廣東省，2016 年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，截至2016年末，掛牌數(shù)量為2014年的10余倍。與廣東省類似的經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)，如北京、上海、江蘇、浙江，掛牌企業(yè)增速均較快。

(4)資產(chǎn)質(zhì)量輕。按照最新成交日成交價統(tǒng)計(截至2017年12月20日)，吉林省掛牌企業(yè)中有成交的共計36家，占全部掛牌企業(yè)88家的40%。36家企業(yè)總股本243 639.28萬股，總市值1 262 475.78萬元，2016財年總營收373 613.12萬元，凈利潤總和31 357.02萬元。其中凈利潤同比增長正值23家，負(fù)值13家。與掛牌家數(shù)相近的云南省92家掛牌企業(yè)相比，云南省掛牌企業(yè)有成交的企業(yè)為54家，占總掛牌家數(shù)的58.7%。按照最新成交日成交價統(tǒng)計54家企業(yè)總股本459 291.66萬股，總市值3 199 838.09萬元，2016財年總營收1 314 492.09萬元，凈利潤總和19 219.37萬元。其中凈利潤同比增長正值26家，負(fù)值28家。兩省相比，吉林省企業(yè)的規(guī)模相對較小，資產(chǎn)質(zhì)量較輕，可持續(xù)盈利能力一般。

(5)成交不活躍。從轉(zhuǎn)讓方式及成交情況看，截至2017年11月末，新三板全部掛牌企業(yè)11 645家中，采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的10 279家，成交股票支數(shù)397支；采用做市轉(zhuǎn)讓方式的1366家，占總掛牌企業(yè)比例17.3%，成交股票支數(shù)450支。從分層轉(zhuǎn)讓方式及成交情況看，全部掛牌企業(yè)中基礎(chǔ)層10 283家企業(yè)，成交股票支數(shù)498支；創(chuàng)新層1362家企業(yè)中采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的864家；采用做市轉(zhuǎn)讓方式的498家，占比36.2%，總計成交股票支數(shù)349支。

可以看出，采用做市轉(zhuǎn)讓方式比協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式活躍，掛牌企業(yè)中創(chuàng)新層企業(yè)比基礎(chǔ)層企業(yè)成交活躍。吉林省88家掛牌企業(yè)中，采取做市轉(zhuǎn)讓方式的有7家企業(yè)，占比8.0%，低于市場平均水平；其余企業(yè)均為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。88家企業(yè)中共36家企業(yè)有成交(截至2017年12月20日)，占比41%。7家采取做市轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)均有成交。88家企業(yè)中創(chuàng)新層9家，其中4家采取做市轉(zhuǎn)讓方式，5家采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。9家企業(yè)中僅巨龍股份一家沒有成交。吉林省的實(shí)際成交情況也表明，采取做市轉(zhuǎn)讓方式比協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式成交更活躍，創(chuàng)新層比基礎(chǔ)層成交更活躍。

與吉林省形成鮮明對比的是，廣東省1874家掛牌企業(yè)，有成交的企業(yè)為945家，占比達(dá)到50%；北京市1383家掛牌企業(yè)，其中有成交的企業(yè)為771家，占比達(dá)到55.75%；上海市936家掛牌企業(yè)，其中有成交的企業(yè)為518，占比達(dá)到55.34%；遼寧省234家掛牌企業(yè)，其中有成交的企業(yè)為127家，占比54.27%；黑龍江省97家掛牌企業(yè)，其中有成交企業(yè)為50家，占比51.55%?？梢姡质〕山槐壤粌H低于經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于東北相鄰兩省。

在轉(zhuǎn)讓方式上，廣東省采取做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)204家，占比10.89%；北京市采取做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)143家，占比10%；上海市采取做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)130家，占比13.89%；遼寧省采取做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)30，占比12.8%；黑龍江省采取做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)9家，占比9%。吉林省做市轉(zhuǎn)讓方式比例不僅低于經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于東北相鄰兩省。

(三)政策維主體積極主動但有失效率

1.補(bǔ)貼補(bǔ)助形式欠規(guī)范。2016年之前，由于吉林省財政相對困難，受財政能力制約，財政資助項(xiàng)目少，補(bǔ)助范圍窄、力度弱，無法滿足企業(yè)發(fā)展尤其是種子期和創(chuàng)業(yè)期企業(yè)的資金需求。[2]2016年后，吉林省尤其是長春市出臺了一系列政策，主要涵蓋貸款貼息、無償補(bǔ)助、風(fēng)險補(bǔ)償、投資保障四個方面的補(bǔ)貼及補(bǔ)助項(xiàng)目。但是由于政策欠缺歷史延續(xù)性，很多補(bǔ)助項(xiàng)目的補(bǔ)助金額只能參考其他省市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定，在制訂依據(jù)上缺乏以本土企業(yè)供需調(diào)研為基礎(chǔ)的科學(xué)論證。

形式上的多樣增加了企業(yè)的識別難度，使得很多補(bǔ)助在實(shí)際發(fā)放過程中存在著介于此類標(biāo)準(zhǔn)與彼類標(biāo)準(zhǔn)之間的尷尬境地，政府相關(guān)部門只能依據(jù)實(shí)際資金額度使用情況適時調(diào)整，時而寬松，時而嚴(yán)苛，造成規(guī)范性不足。

流程上的繁瑣增加了企業(yè)的融資機(jī)會成本，一系列登記、審核、公示流程中，可能需要企業(yè)多次與多部門反復(fù)溝通，降低了企業(yè)獲得資金支持的滿意度感受。

無償補(bǔ)助的后補(bǔ)助發(fā)放性質(zhì)難以滿足企業(yè)發(fā)展過程中的迫切融資需求。補(bǔ)助的無償性固然可使企業(yè)獲得真金白銀的資金支持，但是由于評價標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一、財政資金的有限性，在實(shí)際操作中難免有失公允，同時也不具備持續(xù)性，補(bǔ)助發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)年年調(diào)整。

2.相關(guān)政策落實(shí)不到位。為培育科技型中小企業(yè)，吉林省政府近幾年相繼出臺了一系列扶持政策及措施，但是實(shí)施效果并不理想。這主要源于以下幾個方面： 一是已經(jīng)出臺的政策偏重宏觀方向引導(dǎo)，微觀可落實(shí)內(nèi)容少，實(shí)際可操作性不強(qiáng)。二是由于信息不對稱，宣傳主要依靠傳統(tǒng)的派發(fā)傳單形式，成本高效率低，很多企業(yè)對相關(guān)政策不知情或知情較晚；后續(xù)培訓(xùn)輔導(dǎo)不到位，使得企業(yè)對政策實(shí)施流程不了解，真正享受到政策扶持的不多。三是由于一些政策是對現(xiàn)有利益格局的重新調(diào)整，難免遭遇相關(guān)利益主體的抵觸，使得政策的實(shí)施效果大打折扣，很多優(yōu)惠政策難以真正惠及急需資金支持的企業(yè)。

三、吉林省科技型中小企業(yè)直接融資體系完善的建議

(一)基于三維結(jié)構(gòu)模型構(gòu)建直接融資支持框架

1.將時間維作為空間依據(jù)。時間維主體——科技型中小企業(yè)生命周期劃分為種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期和成熟期四個階段，根據(jù)生命周期不同階段的融資需求特征，優(yōu)化生命周期不同階段的融資渠道。

2.將方法維作為手段保障。方法維主體——資金供給方必須與時間維主體有效融合，以強(qiáng)化融資產(chǎn)品創(chuàng)新為手段，為時間維主體生命周期提供有效的直接融資支持和保障。

3.將政策維作為核心主導(dǎo)。政策維主體——政府在吉林省科技型中小企業(yè)融資體系構(gòu)建過程中，必須充分發(fā)揮政策維主體的核心主導(dǎo)作用，以政策維主體的調(diào)控功能最大程度地解決市場失靈和失效問題；同時，為時間維和方法維的有機(jī)結(jié)合、有效對接起到平臺和紐帶作用，強(qiáng)化政府扶持引導(dǎo)、對接資金供求主體，最終實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)內(nèi)資源配置的帕累托最優(yōu)。

(二)時間維——優(yōu)化融資渠道選擇

科技型中小企業(yè)在不同的生命周期階段具有顯著差異的融資需求特征，直接融資應(yīng)主要在企業(yè)的成長期和成熟期兩個生命周期階段發(fā)揮支持作用。

成長期的企業(yè)可選擇融資渠道大幅增多，企業(yè)在融資過程中考慮的主要因素是融資成本的高低、融資規(guī)模的大小以及融資效率的快慢。成長較快、管理較規(guī)范的企業(yè)可以通過區(qū)域股權(quán)市場、新三板掛牌，在創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板升板上市。

進(jìn)入成熟期，無論是場外轉(zhuǎn)讓市場，還是交易所市場，都將更大限度地滿足企業(yè)的融資需求。處于成熟期的科技型中小企業(yè)商品信息、信用信息和財務(wù)信息積累多，信息生成機(jī)制和信息披露機(jī)制健全，新三板掛牌融資和創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板上市融資是其重要途徑。

(三)方法維——細(xì)化吉交所層次劃分

我國安徽省、北京市、上海市、重慶市、江蘇省股權(quán)交易市場內(nèi)均設(shè)置了科技創(chuàng)新板。

1.安徽科技創(chuàng)新板。安徽省“科技創(chuàng)新板”對掛牌企業(yè)設(shè)置的“門檻”貼近初創(chuàng)型企業(yè)現(xiàn)狀，堪稱“量體裁衣”。具體條件為，依法設(shè)立且續(xù)存期滿一年的股份有限公司或有限責(zé)任公司只要符合其中一項(xiàng)，就具備掛牌資質(zhì)：最近一年營業(yè)收入不少于500萬元；凈資產(chǎn)達(dá)到100萬元(含)以上；已獲銀行類金融機(jī)構(gòu)貸款或投資100萬元(含)以上；主導(dǎo)產(chǎn)品、技術(shù)獲得國家級發(fā)明專利。

2.北京科技創(chuàng)新板。北京四板市場科技創(chuàng)新板2015年12月22日正式啟動，中關(guān)村股權(quán)交易服務(wù)集團(tuán)在北京市科委、北京市金融局、中關(guān)村管委會等部門的指導(dǎo)支持下，啟動“科技創(chuàng)新板”，重點(diǎn)服務(wù)于北京區(qū)域內(nèi)的科技創(chuàng)新型企業(yè)，重點(diǎn)吸納300～600家優(yōu)質(zhì)高新技術(shù)企業(yè)在科創(chuàng)板掛牌，幫助企業(yè)規(guī)范發(fā)展，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資，直至轉(zhuǎn)板到新三板、創(chuàng)業(yè)板等更高層次的資本市場。

3.上?？萍紕?chuàng)新板。2015年12月28日上午，上海股權(quán)托管交易中心“科技創(chuàng)新板”(N板)正式開盤。“科技創(chuàng)新板”定位為服務(wù)科技型、創(chuàng)新型中小微企業(yè)的專業(yè)化市場板塊。與股交中心現(xiàn)有的E板和Q板相比，N板的特點(diǎn)是貫通式，沒有層級之分，突出企業(yè)的科技創(chuàng)新屬性。N板對于掛牌企業(yè)的科技屬性有專門的服務(wù)輔導(dǎo)制度，是為科技創(chuàng)新型企業(yè)量身定制的?？苿?chuàng)板的規(guī)則要求、掛牌條件與上交所有很大重合度，只是體量上存有不同，這為掛牌企業(yè)將來的轉(zhuǎn)板提供了很大的便利。

4.重慶科技創(chuàng)新板。2017年4月16日重慶股權(quán)交易中心在原有的成長板和孵化板基礎(chǔ)上，又増設(shè)一個科創(chuàng)板，開板當(dāng)天71家企業(yè)掛牌。這也是西部首個科技創(chuàng)新板。首次申請在重慶科創(chuàng)板掛牌的科技型企業(yè)可申領(lǐng)科技型企業(yè)掛牌成長創(chuàng)新券，面額10萬元，用于相關(guān)的研發(fā)活動或購買科技服務(wù)。此外，重慶OTC和重慶科技金融服務(wù)中心為掛牌企業(yè)提供投融資對接、科技金融政策宣講、培訓(xùn)、企業(yè)能力提升等全方位服務(wù)。

5.江蘇科技創(chuàng)新板。由江蘇省技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場、江蘇股權(quán)交易中心主辦的科技創(chuàng)新板2017年11月2日在南京掛牌啟動。進(jìn)入江蘇科技創(chuàng)新板的企業(yè)，將享受知識產(chǎn)權(quán)確權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)移、項(xiàng)目推薦、常態(tài)化路演、訂制化金融服務(wù)等多方位支持。同時，凡是符合《江蘇省高新技術(shù)企業(yè)培育“小升高”計劃》的科技型企業(yè)，在“科技創(chuàng)新板”掛牌后，可以提高獲得“江蘇省高新技術(shù)企業(yè)培育資金”的權(quán)重。

科技創(chuàng)新型企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)對資本市場服務(wù)的需求存在較大的差異?？萍紕?chuàng)新板具有低門檻、低成本、形式活、功能強(qiáng)四大特色，有助于中小科技企業(yè)借助資本市場實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。吉交所也應(yīng)在現(xiàn)有的四板市場板塊體系基礎(chǔ)上，設(shè)置一個相對獨(dú)立的科技創(chuàng)新板，在企業(yè)遴選、信息披露、產(chǎn)品服務(wù)體系等方面設(shè)置相對寬松的標(biāo)準(zhǔn)，支持科技企業(yè)多元融資。吉交所還應(yīng)探索設(shè)立專門服務(wù)于“科技創(chuàng)新板”的私募股權(quán)投資基金，并推動“科技創(chuàng)新板”與境內(nèi)外多層次資本市場對接。

(四)政策維——強(qiáng)化政策扶持引導(dǎo)

由吉林省政府牽頭實(shí)施吉林省企業(yè)上市培育工程。培育和開發(fā)上市后備資源，為加快企業(yè)上市步伐和提高直接融資比重創(chuàng)造有利條件。上市培育工程的關(guān)鍵是建立上市儲備庫，確定培育和開發(fā)上市后備資源。[3]吉林省應(yīng)通過入規(guī)升級、新三板掛牌后備企業(yè)庫、新三板企業(yè)庫形成企業(yè)發(fā)展梯隊。[4]

1.繼續(xù)完善中小企業(yè)入規(guī)升級制度。推動規(guī)模以下科技型中小企業(yè)盡快進(jìn)入規(guī)模以上企業(yè)行列，通過貸款貼息和固定資產(chǎn)投資補(bǔ)助，不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)總量。以入規(guī)升級為契機(jī)，完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。

2.建立新三板掛牌后備企業(yè)庫。梳理一批高成長性的創(chuàng)新型中小企業(yè)，納入新三板掛牌后備企業(yè)庫，為后備企業(yè)提供定期培訓(xùn)和跟蹤服務(wù)。推動各地科技金融服務(wù)中心搭建企業(yè)新三板發(fā)展等專業(yè)平臺。支持建立掛牌企業(yè)動態(tài)跟蹤服務(wù)，開展企業(yè)重點(diǎn)走訪，及時協(xié)調(diào)幫助企業(yè)解決新三板掛牌中遇到的問題。鼓勵各地科技金融服務(wù)中心舉辦新三板面對面沙龍、新三板融投資專題培訓(xùn)會、新三板定增路演等活動。推動新三板掛牌服務(wù)一體化。建立集聚券商、律師、會計師事務(wù)所、商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu)等多種中介服務(wù)的一體化平臺，為擬掛牌的中小企業(yè)提供高效、便捷的一站式服務(wù)。

3.建立新三板掛牌企業(yè)庫。針對吉林省已掛牌的新三板企業(yè)，設(shè)立簡潔有效的評價和監(jiān)控指標(biāo)體系，積極開展動態(tài)評估。支持掛牌企業(yè)通過定向增發(fā)、股權(quán)質(zhì)押、做市交易打開新的融資空間，使企業(yè)從資本市場的發(fā)展中真正受益。

4.積極支持企業(yè)并購及轉(zhuǎn)板。鼓勵新三板企業(yè)通過并購方式壯大企業(yè)規(guī)模，推出新三板掛牌企業(yè)上市直通車服務(wù)，建立和完善新三板企業(yè)與主板、創(chuàng)業(yè)板的對接和信息共享機(jī)制，推動新三板企業(yè)進(jìn)軍更大的融資平臺。重點(diǎn)關(guān)注符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、先進(jìn)制造、高技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)，以及其他領(lǐng)域中具有自主創(chuàng)新能力、成長性強(qiáng)的企業(yè)。通過建立信息共享渠道，及時掌握擬上市企業(yè)情況，在全省企業(yè)中優(yōu)選條件相對成熟的企業(yè)，做好擬上市企業(yè)的調(diào)研、宣傳和培訓(xùn)工作，幫助其解決在改制上市過程中遇到的問題，為企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)在資本市場融資創(chuàng)造條件。