滬深股市羊群效應(yīng)研究-基于滬深300成分股

武漢大學(xué)

在現(xiàn)如今我國的證券市場中，羊群行為的運行就很明顯。根據(jù)對我國股市的觀察，發(fā)現(xiàn)我國股市中的羊群效應(yīng)主要表現(xiàn)為三個階段：上漲階段，下跌階段和調(diào)整階段。首先，當(dāng)股市處于調(diào)整階段時，投資者認(rèn)為股市上漲的空間仍舊很大，信心充沛，容易受到市場上眾多投資者的影響，比如說當(dāng)上證A股指數(shù)從1000點沖到4000多點時，大批中小型投資者都爭相進(jìn)入股市，從而股價一路推動開始上漲；在下跌階段，投資者不愿意接受投資失敗虧錢的結(jié)果，所以人心惶惶，都爭搶著拋售股票，割肉清倉。羊群行為涉及的主體是眾多投資者的相關(guān)行為，它對于證券市場的穩(wěn)定性的影響非常巨大，也常常容易導(dǎo)致金融危機的產(chǎn)生。所以在本文通過研究股市中的羊群效應(yīng)，可以穩(wěn)定金融業(yè)和市場，從而給中小機構(gòu)投資者一些指導(dǎo)和建議。

一、模型建立

在本文對羊群效應(yīng)的實證中，用CSAD模型為主構(gòu)建實證模型。本文中的模型以股票的日度收益率與市場日度收益率的偏離度作為基本衡量指標(biāo)，在本文中，采取橫截面絕對離差CSAD模型作為模型因變量，為了方便計算收益率指標(biāo)，本篇論文采用對數(shù)模型形式：

本文采用的是進(jìn)一步改進(jìn)的CSAD模型，即采用非線性的多項式回歸方程：

采用多項式回歸方程，一方面可以充分利用現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，另一方面，由于CSAD模型是以資本資產(chǎn)定價模型為基礎(chǔ)，一旦結(jié)果拒絕了假設(shè)，則意味著在現(xiàn)實中的確存在非理性因素，則為本文后續(xù)研究提供指導(dǎo)意義。

本文首先計算橫截面絕對離差（CSAD）指標(biāo)，其基本的計算公式是：

Rit：第i只股票在時刻t的收益率

Rmt：在t時刻的市場收益率

對于Rmt的計算，采用賦予每只股票同等權(quán)重，計算出一個263只股票的每日收益率的算術(shù)平均數(shù)，即可以得到每日的市場收益率。

二、數(shù)據(jù)簡介與處理

本文使用的數(shù)據(jù)，均源于wind金融數(shù)據(jù)庫。通過觀察并獲取滬深300指數(shù)中300只股票的一些價格信息，為了使得驗證數(shù)據(jù)的一致性，最終只使用選取了263只股票。獲取的股票價格日從2013年5月6日，截至?xí)r間為2018年5月4日，一共有1219天的每日股票價格。也就是說，得到了263*1219個面板數(shù)據(jù)。

三、實證分析

由上圖可以看出，市場收益率和CSAD之間并不存在線性相關(guān)關(guān)系，且二者主要分布在市場收益率等于0附近。這也就意味著當(dāng)市場收益率處于暴漲或者暴跌時，CSAD更加分散。

單位根檢驗：一般而言，對于面板數(shù)據(jù)來說，時間序列數(shù)據(jù)可能具有趨勢因素，為了消除這種影響，必須對這些面板數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。因此，在本文做實證之前，對CSAD和市場收益率都做了單位根檢驗，目的是排除一些負(fù)面因素的影響。本文所采取的檢驗方法是ADF方法。通過Eviews軟件操作后，檢驗結(jié)果如下：

Series Prob. Lag Max Lag Obs|Rm| 0.0000 22 22 1196 CSAD 0.0669 22 22 1196

根據(jù)檢驗結(jié)果可以看出，在10%的置信水平下，樣本數(shù)據(jù)是顯著的，這也就表明樣本數(shù)據(jù)在這一段時期內(nèi)是平滑的，具有較強的穩(wěn)定性。

實證回歸：利用Eviews軟件進(jìn)行實證回歸，得到了如下回歸模型：

用公式表示為：CSAD=0.40138540672*RM-2.5331837998*RM2+0.0114924469154

由公式可以看出，一次項系數(shù)的值為0.40，為正值，而二次項系數(shù)的值為-2.533，為負(fù)值。這也就與之前的假設(shè)檢驗表明，我國滬深股市中的確存在羊群效應(yīng)。

四、弱化羊群效應(yīng)的若干對策

1.減少政府干預(yù)市場的力度。因為我國的證券市場發(fā)展并不完善，依舊存在很多制度性的缺陷，而彌補和糾正這些缺陷根本離不開政府的政策。但是，由于股票市場應(yīng)該屬于市場經(jīng)濟。當(dāng)國民經(jīng)濟，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整以及一些企業(yè)的業(yè)績發(fā)生改變時，股票價格應(yīng)該隨之發(fā)生改變，以此來正確的引導(dǎo)資源的配置。對于政府而言，應(yīng)該正確的認(rèn)識自己在股票市場上的定位，從轉(zhuǎn)變制度，健全法律等方面規(guī)范股票市場。而不應(yīng)該直接對股票市場進(jìn)行干預(yù)，造成股票價格的暴漲與暴跌。

2.完善發(fā)行新股的定價制度，縮小股價在一級二級市場的價差。由于在我國股票市場中存在股權(quán)二元結(jié)構(gòu)，因此，如何對新發(fā)行的股票正確的定價，是一個比較棘手的問題。因此，針對這種情況，我們應(yīng)該在尊重市場選擇的前提下，規(guī)范各新上市公司信息披露機制以及路演詢價制度。在使各股票購買者擁有同等權(quán)利的條件下，規(guī)定新股可以賣出的期限，以縮小一二級市場的買賣價差，以此來穩(wěn)定市場中股票的價格。

3.出臺相應(yīng)的保護(hù)投資者的法律法規(guī)，穩(wěn)定投資者對于市場的預(yù)期。政府可以通過制定相關(guān)的法律法規(guī)，進(jìn)一步規(guī)范上市公司行為以及大股東的行為，這樣可以使得上市公司能夠及時有效的披露相關(guān)政策和信息，避免投資者由于信息不及時或者不準(zhǔn)確承受不必要的虧損。嚴(yán)重的打擊莊家通過操縱股票來獲取利益的行為，而且通過優(yōu)化股票分析師和評論員的行為等來優(yōu)化股票市場的投資環(huán)境，這樣可以使得投資者根據(jù)自己的預(yù)期來在股票市場上運作，在一定程度上降低股票市場中羊群行為的發(fā)生。