環(huán)境信息披露與企業(yè)績效
——基于政府監(jiān)管的調(diào)節(jié)作用

張婧茹，吳晶晶

（阜陽師范大學(xué) 信息工程學(xué)院，安徽 阜陽236000）

一、引言

黨的十九大報(bào)告明確指出，有必要促進(jìn)綠色低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展，建設(shè)美麗中國。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體，將對生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生重大影響，企業(yè)獨(dú)特的社會(huì)屬性使其在環(huán)境治理和社會(huì)責(zé)任中發(fā)揮著不可替代的作用。近年來，我國不斷推進(jìn)環(huán)境信息披露相關(guān)制度的建設(shè)和實(shí)施。2018年1月起正式實(shí)施的《環(huán)境保護(hù)稅法》規(guī)定，對排放污染物的公司應(yīng)征收環(huán)境稅。新形勢下對企業(yè)環(huán)境信息披露提出了新的要求，環(huán)境信息披露成為政府用于公共物品治理的工具之一[1]。所謂環(huán)境信息披露就是通過對外公布的形式展示企業(yè)在履行環(huán)境責(zé)任方面所做的工作，如編撰環(huán)境報(bào)告等。一方面，用于編寫環(huán)境報(bào)告等工作的資源投入增加，這與企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤最大化的目標(biāo)背道而馳。另一方面，企業(yè)可以利用公共環(huán)境信息來規(guī)避環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，從而提高投資者的信心。為了指導(dǎo)企業(yè)披露環(huán)境信息，我國相繼發(fā)布了一系列政策法規(guī)，如《環(huán)境信息披露辦法（試行）》《上市公司環(huán)境信息披露指南》等，但仍存在立法水平低、披露方法缺乏標(biāo)準(zhǔn)化、披露內(nèi)容缺乏實(shí)用性、責(zé)任制和監(jiān)督機(jī)制不完善等缺陷。企業(yè)在環(huán)境信息披露方面沒有規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，造成信息披露水平和質(zhì)量良莠不齊[2]。

對于該課題的研究，國外學(xué)者大多是從企業(yè)績效和環(huán)境信息披露兩者之間的影響進(jìn)行分析的，所得出的研究成果有所不同。有些學(xué)者提出，開展環(huán)境信息披露會(huì)增加治理成本并損害環(huán)境績效的改善[3]，但也有學(xué)者認(rèn)為環(huán)境信息披露可顯著改善企業(yè)績效[4]，并且經(jīng)營績效越好，披露的環(huán)境信息越多[5]。還有部分學(xué)者研究了政府監(jiān)管與環(huán)境信息公開質(zhì)量之間的關(guān)系。如Brammer 和Pavelin（2006）認(rèn)為，政府對上市公司的環(huán)境信息披露的要求越高，越多的企業(yè)傾向于自愿地披露更多的環(huán)境信息[6]。Charles 等（2013）的研究成果指出，針對企業(yè)消極開展環(huán)境信息披露的行為，能夠增加公眾和利益相關(guān)者對企業(yè)信息的掌握，從而一定程度上避免信息不對稱的問題，提供更符合企業(yè)當(dāng)前狀況的業(yè)務(wù)策略[7]。與國外相比，國內(nèi)對環(huán)境信息披露與企業(yè)績效之間關(guān)系的研究時(shí)間較短。湯亞莉等（2006）首次使用數(shù)據(jù)來驗(yàn)證企業(yè)績效是影響環(huán)境信息披露的重要因素[8]。隨后，學(xué)者們繼續(xù)從理論、前沿的觀點(diǎn)和研究方法等方面進(jìn)行補(bǔ)充，豐富了研究內(nèi)容[9]，這些研究不僅相互驗(yàn)證結(jié)論的正確性，還對兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了更深入的討論，并得出信息披露與企業(yè)績效之間存在交互的跨期影響的結(jié)論[10～11]。另外，一些學(xué)者從信息披露系統(tǒng)的形式（強(qiáng)制性或自愿性）入手解釋兩者的不同結(jié)論[12]。陶克濤等（2020）研究在綠色治理視域下兩者之間的關(guān)系，認(rèn)為環(huán)境信息披露對上市公司的績效不存在顯著的促進(jìn)作用[13]。王霞等（2013）認(rèn)為，制造業(yè)上市公司在披露自己的環(huán)境活動(dòng)方面變得越來越好時(shí)，將會(huì)存在更多的隱瞞企業(yè)負(fù)面信息的隱患，并發(fā)現(xiàn)政府的壓力和政治成本導(dǎo)致企業(yè)環(huán)境信息披露水平的提高[14]。葉陳剛等（2015）將政府監(jiān)管細(xì)化為環(huán)境補(bǔ)貼等具體內(nèi)容，研究得出監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督可以促進(jìn)企業(yè)環(huán)境信息的披露[15]。

綜上所述，對于企業(yè)環(huán)境信息披露的行為，政府監(jiān)管是否起催化作用？是否影響企業(yè)績效水平？關(guān)于這方面的研究還較少?；诖耍疚膶⒄O(jiān)管作為中間變量，通過構(gòu)建固定效應(yīng)面板回歸模型，基于信號(hào)傳遞理論與制度理論來探索環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的影響，以及政府監(jiān)管所起的調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）環(huán)境信息披露與企業(yè)績效

隨著世界各國對可持續(xù)發(fā)展概念的普遍接受和認(rèn)可，各國政府、企業(yè)和消費(fèi)者已從單純追求經(jīng)濟(jì)效益最大化，逐漸向追求經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益相統(tǒng)一的目標(biāo)轉(zhuǎn)變。從本質(zhì)上來說，企業(yè)的成立就是為了獲得更多的利潤，承擔(dān)環(huán)境責(zé)任就意味著要付出較大成本，可能造成短時(shí)間內(nèi)的利潤降低，但從長遠(yuǎn)來看有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，通過環(huán)境信息披露可以直接反映企業(yè)是否真正履行環(huán)境責(zé)任，這可能受到投資者傾向、成本價(jià)格、消費(fèi)意愿、管理水平等各方面的影響。獎(jiǎng)懲與法規(guī)會(huì)影響企業(yè)的資本成本、利潤空間、研發(fā)成本以及市場地位，這些因素都直接關(guān)系著企業(yè)的績效。Comier 和Magnan（2007）研究發(fā)現(xiàn)，對于履行環(huán)境責(zé)任，股東和投資者普遍是支持的，他們認(rèn)為履行環(huán)境責(zé)任對企業(yè)發(fā)展沒有風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展[16]。投資利益相關(guān)方的支持態(tài)度大大降低了企業(yè)的運(yùn)營成本，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了股票保值。Cornell 和Shapiro（1987）也得出了類似的研究結(jié)論，即企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任可以提高企業(yè)聲譽(yù)，提高企業(yè)績效[17]。田昕加和張廣美（2020）研究發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)企業(yè)的環(huán)境信息披露可以促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)的績效提升，但受到環(huán)境規(guī)制的影響[18]。因此，提出以下假設(shè)：

H1：環(huán)境信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)績效就越高。

（二）政府監(jiān)管的調(diào)節(jié)作用

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，不能低估政府部門在宏觀控制企業(yè)環(huán)境活動(dòng)中的作用。近年來，政府試圖彌補(bǔ)對企業(yè)環(huán)境活動(dòng)缺乏監(jiān)督的不足?，F(xiàn)有的大多數(shù)研究認(rèn)為，政府可以有效地監(jiān)督企業(yè)的行為。作為外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)，政府監(jiān)督可以與企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制相結(jié)合，以提高企業(yè)價(jià)值。國內(nèi)外學(xué)者均對政府監(jiān)管在提升企業(yè)價(jià)值中的作用持樂觀態(tài)度。李健等（2012）對中國公司的研究發(fā)現(xiàn)，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)更愿意與政府緊密聯(lián)系[19]。與沒有政府聯(lián)系的企業(yè)相比，具有密切政府聯(lián)系的企業(yè)更有可能獲得長期貸款，并且還款規(guī)定會(huì)放寬。簡而言之，銀行等金融機(jī)構(gòu)將提供比普通企業(yè)更好的便利條件。企業(yè)價(jià)值提升的表現(xiàn)之一就是企業(yè)績效的增長。賀寶和成任佳（2020）對重污染上市公司研究發(fā)現(xiàn)，政府實(shí)施監(jiān)管的強(qiáng)度越強(qiáng)，環(huán)境信息披露質(zhì)量越高[20]。合法性理論認(rèn)為，企業(yè)的所有業(yè)務(wù)活動(dòng)都必須受到社會(huì)合法性的約束。政府監(jiān)管是一種規(guī)范企業(yè)環(huán)境行為的監(jiān)管行為。在社會(huì)合法性的壓力下，企業(yè)有動(dòng)力去接受政府的監(jiān)督以滿足合法性的要求。就是說，政府監(jiān)管不直接影響企業(yè)績效，而是督促企業(yè)通過監(jiān)管政策的壓力對經(jīng)營狀況做出積極反應(yīng)，提醒實(shí)施過程中可能出現(xiàn)的問題，并及時(shí)糾正環(huán)境問題。隨著一系列法規(guī)的加強(qiáng)，一些企業(yè)已將環(huán)境因素納入其生產(chǎn)和經(jīng)營活動(dòng)的各個(gè)方面。企業(yè)在環(huán)境信息公開方面的熱情和責(zé)任感將最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益和生態(tài)可持續(xù)性的最大化。因此，提出以下假設(shè)：

H2：政府監(jiān)管能夠強(qiáng)化環(huán)境信息披露質(zhì)量對企業(yè)績效提升的信號(hào)傳遞效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2010－2018年滬深股市100家化工企業(yè)的數(shù)據(jù)為研究案例，除去丟失的數(shù)據(jù)，最終得到的樣本值是900個(gè)，涵蓋了近一百家企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)。主要是從這些企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告以及環(huán)境影響報(bào)告等材料中，提取與環(huán)境信息等相關(guān)的數(shù)據(jù)信息。

（二）指標(biāo)及變量定義

如表1所示，在選取的指標(biāo)中，企業(yè)績效設(shè)定為被解釋變量，這是由于該指標(biāo)體現(xiàn)的是企業(yè)運(yùn)營發(fā)展情況以及企業(yè)各種資源利用效率。從收集的各類文獻(xiàn)資料中可以了解到，學(xué)者們主要對企業(yè)績效進(jìn)行了兩種測評(píng)。一個(gè)是行業(yè)市場中獲得的市場指標(biāo)，該指標(biāo)主要體現(xiàn)的是企業(yè)股票價(jià)格的變化；另一個(gè)是基于財(cái)務(wù)報(bào)表中會(huì)計(jì)核算的效益指標(biāo)，該指標(biāo)主要體現(xiàn)的是企業(yè)的總體資源投入效益情況，能夠客觀反映該企業(yè)的效益達(dá)成情況，相較于市場指標(biāo)，該指標(biāo)是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)。由于目前國內(nèi)還沒有建立起較為成熟規(guī)范的資本市場，所獲取的市場指標(biāo)缺乏相對的準(zhǔn)確性，可借鑒性較差，因此在本研究中評(píng)價(jià)企業(yè)績效主要參考的是效益指標(biāo)。在設(shè)計(jì)變量時(shí)，本研究設(shè)定的是總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA），這個(gè)指標(biāo)主要體現(xiàn)的是凈利潤在企業(yè)總資產(chǎn)中所占的比重，反映的是資產(chǎn)利用效益。

解釋變量為企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量（EIDIS）。為了衡量環(huán)境信息披露的質(zhì)量，最常使用的方法是內(nèi)容分析法[5]，即首先對環(huán)境信息進(jìn)行分類，然后根據(jù)一般披露、具體描述和定量信息對每個(gè)類別進(jìn)行分配，最后計(jì)算出每個(gè)企業(yè)的最終成績。盡管該方法對內(nèi)容進(jìn)行了全面的測量，但是在分配中卻具有一定的主觀性。本文基于溫素彬和周鎏鎏（2017）的做法[21]，使用和訊網(wǎng)的環(huán)境責(zé)任評(píng)估結(jié)果來衡量環(huán)境信息披露的質(zhì)量。和訊網(wǎng)是一家權(quán)威機(jī)構(gòu)，通過專家評(píng)分公開發(fā)布上市公司的社會(huì)責(zé)任信息評(píng)級(jí)，缺失的數(shù)據(jù)根據(jù)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等打分。得分結(jié)果首先進(jìn)行信度檢驗(yàn)，以檢測數(shù)據(jù)的可靠性，結(jié)果顯示，Cronbash的α值分別為0.929和0.944，表明評(píng)分結(jié)果可靠。

調(diào)節(jié)變量是政府監(jiān)管強(qiáng)度（GOV）。在中華人民共和國環(huán)境保護(hù)部①國家重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)名單上的，記為1，否則記為0。潘安娥和郭秋實(shí)（2018）補(bǔ)充PITI 指數(shù)作為衡量政府監(jiān)管強(qiáng)度替代指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)檢驗(yàn)，但回歸分析未通過顯著性檢驗(yàn)[22]。PITI 指數(shù)被用于解釋一個(gè)地方政府對于管轄地區(qū)的管理能力，該指數(shù)并不能很好地反映出政府在環(huán)境信息披露方面的影響。GOV 指標(biāo)在這一方面就有先天的優(yōu)勢，具有較強(qiáng)的針對性，在學(xué)術(shù)研究中的科學(xué)性更高。

控制變量是公司的債務(wù)水平（LEV）、經(jīng)營年限（AGE）、股權(quán)集中程度（STOCK）、高管團(tuán)隊(duì)規(guī)模（NUB）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）和發(fā)展能力（GRO）。債務(wù)水平是直觀體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)對于債務(wù)的償還能力的數(shù)據(jù)，償債能力與企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)密不可分，債務(wù)水平的直觀數(shù)據(jù)指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，如果資產(chǎn)負(fù)債率高于正常值，那么就說明該企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營出現(xiàn)問題，可以說運(yùn)營情況良好的企業(yè)可以通過自身運(yùn)營獲得現(xiàn)金流，而不是單純依靠債務(wù)獲取，本研究中債務(wù)水平是總債務(wù)和期末總資產(chǎn)的比值；由于任何一個(gè)企業(yè)的運(yùn)營都是有生命周期的，本文選擇經(jīng)營年限作為另一個(gè)控制變量；企業(yè)的股權(quán)分配情況主要是通過股權(quán)的集中程度體現(xiàn)，股權(quán)集中程度強(qiáng)的企業(yè)意味著管理層有絕對的話語權(quán)，戰(zhàn)略執(zhí)行度高，從而可以提高企業(yè)績效，相反，如果股東持股過于分散，則可能會(huì)出現(xiàn)“搭便車”現(xiàn)象，因此，本文以第一大股東的持股比例來衡量，股權(quán)集中程度；企業(yè)績效主要的責(zé)任角色是企業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)，該團(tuán)隊(duì)的主要職責(zé)是分工，其業(yè)務(wù)水平的高低將影響企業(yè)的管理水平以及生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績，所以在本研究中選擇用管理團(tuán)隊(duì)的能力來衡量，主要通過團(tuán)隊(duì)組成人員中董事會(huì)人數(shù)來代表；企業(yè)規(guī)模與發(fā)展能力分別用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)與上期主營業(yè)務(wù)收入增長率來衡量。

表1 研究變量說明

（三）模型設(shè)定

采用多元層次回歸分析法探究環(huán)境信息披露質(zhì)量對企業(yè)績效的作用及政府監(jiān)管的調(diào)節(jié)作用。模型（1）～（3）探究當(dāng)前階段以及未來兩年時(shí)間段內(nèi)企業(yè)績效受到環(huán)境信息公開的影響，模型（4）～（6）探究當(dāng)前階段以及未來兩年時(shí)間段內(nèi)企業(yè)績效受到政府監(jiān)管的影響，模型（7）～（9）驗(yàn)證政府監(jiān)管強(qiáng)度在企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量對當(dāng)期企業(yè)績效以及滯后期兩年的企業(yè)績效中的調(diào)節(jié)作用，各模型中還考慮樣本企業(yè)的債務(wù)水平、經(jīng)營年限、股權(quán)集中程度、高管團(tuán)隊(duì)規(guī)模等對企業(yè)績效的作用。

四、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表2中可以看出，ROA均值為3.72，雖然極值差異較大，但仍然高于行業(yè)均值②，總體來說企業(yè)績效良好。EIDIS均值為16.826，標(biāo)準(zhǔn)差較小，這說明我國目前環(huán)境信息披露質(zhì)量較低，企業(yè)的環(huán)保意識(shí)仍然不強(qiáng)，需要加強(qiáng)改善。GOV均值為0.27，小于0.5，可以看出行業(yè)內(nèi)納入政府監(jiān)管的企業(yè)仍然較少，國家需要加強(qiáng)對行業(yè)的監(jiān)控力度。LEV均值為54.46，從總體看來行業(yè)整體存在的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)較小。AGE均值為17.83，NUB均值是3.04，說明企業(yè)的經(jīng)營年限較長和高管團(tuán)隊(duì)人數(shù)較少。STOCK均值為42.07，極值差異較大，說明企業(yè)控股權(quán)較為集中，且在各企業(yè)間差異較大。SIZE均值為14.47，極值差異較小，說明行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模差異較小，但行業(yè)內(nèi)各企業(yè)規(guī)模不大。GRO均值為10.97，極值差異較大，這說明行業(yè)內(nèi)企業(yè)收入增速一般，且行業(yè)內(nèi)各企業(yè)差異較大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）相關(guān)性分析

在相關(guān)性分析方面，主要運(yùn)用Stata14.0進(jìn)行檢驗(yàn)，從表3可見，環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)，政府監(jiān)管與企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量顯著正相關(guān)，政府監(jiān)管力度的加強(qiáng)最終會(huì)傳導(dǎo)至企業(yè)經(jīng)營績效，在企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量中起到了中介調(diào)節(jié)作用。另外，企業(yè)負(fù)債率與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)，企業(yè)負(fù)債率越高，越可能導(dǎo)致企業(yè)績效的下降。企業(yè)經(jīng)營年限與企業(yè)績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，這說明并不是企業(yè)經(jīng)營年限越長，企業(yè)績效越好。而企業(yè)的發(fā)展能力與企業(yè)績效正相關(guān)，即企業(yè)發(fā)展能力越好，企業(yè)績效越高。

表3 相關(guān)性檢驗(yàn)

與此同時(shí)，在相關(guān)性分析矩陣中，出現(xiàn)了幾個(gè)解釋變量的關(guān)聯(lián)性情況，意味著矩陣?yán)锍霈F(xiàn)多重共線性，因此，需要通過VIF 指標(biāo)來做進(jìn)一步分析。得出的數(shù)據(jù)如表4所示。由于方差膨脹因子全部小于2，說明沒有出現(xiàn)多重共線性的情況。

表4 變量的多重共線性檢驗(yàn)

（三）回歸分析

在回歸分析之前，先進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，P值（0.0057）小于0.05，即拒絕了原假設(shè)，本文選擇使用固定效應(yīng)模型，回歸分析結(jié)果見表5。從模型1我們能夠得出環(huán)境信息披露數(shù)值是0.0318，也就意味著環(huán)境信息披露質(zhì)量和企業(yè)績效之間是正相關(guān)的關(guān)系，由此假設(shè)1得到驗(yàn)證。可見，企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量能夠向公眾傳遞一種良好的信號(hào)，增強(qiáng)客戶對企業(yè)的信賴程度，促進(jìn)企業(yè)績效的改善。

模型1的基礎(chǔ)上我們加入了調(diào)節(jié)變量政府監(jiān)管強(qiáng)度，并對此進(jìn)行了回歸，回歸結(jié)果如模型4所示，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，政府監(jiān)管的強(qiáng)度與企業(yè)績效存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明政府加強(qiáng)對企業(yè)的環(huán)境監(jiān)管強(qiáng)度會(huì)讓企業(yè)提高環(huán)境信息披露質(zhì)量，并且會(huì)帶動(dòng)企業(yè)績效的改善，從而建立起政府監(jiān)督影響信息披露，信息披露影響企業(yè)績效的良性循環(huán)。為了進(jìn)一步驗(yàn)證上述結(jié)論，加入了政府監(jiān)管與企業(yè)環(huán)境信息披露兩者的交叉項(xiàng)，驗(yàn)證是否存在上述傳導(dǎo)機(jī)制。通過模型7，驗(yàn)證了該假設(shè)，交叉項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說明政府的監(jiān)管壓力確實(shí)通過企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高，最終傳導(dǎo)至企業(yè)績效的提高。模型4（R2=0.1648）和模型7（R2=0.1683）相對于模型1（R2=0.1204）有了顯著的提高，且模型都通過了F檢驗(yàn)，由此假設(shè)2得到驗(yàn)證。

表5 模型回歸結(jié)果

此外，本文還檢驗(yàn)了企業(yè)績效的滯后項(xiàng)，分析了環(huán)境信息披露強(qiáng)度和政府監(jiān)管壓力對未來企業(yè)績效的影響，表6是企業(yè)的環(huán)境信息披露強(qiáng)度對下一年度的企業(yè)績效的影響，表7是環(huán)境信息披露強(qiáng)度對未來第二年的企業(yè)績效的影響，從表6結(jié)果來看，企業(yè)環(huán)境信息披露的強(qiáng)度提高會(huì)顯著地促進(jìn)下一年度企業(yè)績效，且在5%的顯著水平下顯著，其他控制變量與表4影響結(jié)果相同；加入了調(diào)節(jié)變量及交叉項(xiàng)后，模型的擬合優(yōu)度也有所提高，模型均通過了F值檢驗(yàn)。從表7結(jié)果來看環(huán)境信息披露強(qiáng)度的提高仍然對企業(yè)績效有所影響，傳導(dǎo)機(jī)制也仍然在發(fā)揮作用，但值得注意的是影響力度在減弱，而且控制變量發(fā)展能力也失去了顯著性。

表6 滯后1期回歸結(jié)果

表7 滯后2期回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證模型的穩(wěn)健性，本文進(jìn)一步采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為企業(yè)績效的替換變量，分別對模型1、4、7進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表8所示。結(jié)果表明，環(huán)境信息披露強(qiáng)度、政府監(jiān)管強(qiáng)度以及二者交叉項(xiàng)仍與企業(yè)績效顯著正相關(guān)（1%置信水平），且控制變量與因變量的關(guān)系也不變，此外企業(yè)規(guī)模對企業(yè)績效影響產(chǎn)生了正向效應(yīng)，企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)人數(shù)與企業(yè)績效呈負(fù)向效應(yīng)，兩個(gè)控制變量的影響具有了顯著性；此外模型整體的擬合優(yōu)度有所改善，都通過了F值檢驗(yàn)。整體上來看，替換變量后的回歸結(jié)果與上文中的回歸結(jié)果基本一致，這說明了本文的檢驗(yàn)結(jié)果具有較好的平穩(wěn)性。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、研究結(jié)論

本文以2010－2018年滬深股市100家化工企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，通過構(gòu)建固定效應(yīng)的面板回歸模型探究環(huán)境信息披露質(zhì)量和政府監(jiān)管對企業(yè)績效的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，對于企業(yè)而言，環(huán)境信息披露質(zhì)量能夠向社會(huì)傳遞一種良好的信號(hào)，促進(jìn)企業(yè)績效的改善；（2）政府監(jiān)管與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，政府監(jiān)管能有效提升企業(yè)環(huán)境信息披露的質(zhì)量，從而正向影響企業(yè)績效的良性循環(huán)；（3）通過對滯后變量的回歸分析，發(fā)現(xiàn)“政府監(jiān)管壓力－企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量－企業(yè)績效”的壓力傳導(dǎo)機(jī)制在未來兩年都會(huì)對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響。

本文從政府監(jiān)管作為中介調(diào)節(jié)作用的角度探究環(huán)境信息披露與企業(yè)績效之間的關(guān)系，不僅填補(bǔ)了部分的理論空白，而且對政府制定相關(guān)政策以提高企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。但本文僅從政府監(jiān)管對環(huán)境信息披露的影響角度進(jìn)行了系統(tǒng)研究，其他角度比如高管的環(huán)保意識(shí)等仍有待進(jìn)一步探究。

注 釋：

①監(jiān)控類別包括廢水、廢氣、重金屬、危險(xiǎn)廢物等，環(huán)保部重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)名單查詢網(wǎng)址為：http：//datacenter.Mep.gov.cn/index!Menu Action.action?name=259206fe260c4cf7882462520e1e3ada。

②2013—2017年行業(yè)均值分別為2.80%、2.89%、1.43%、2.43%、3.51%。