成長股依舊很香VS價值股咸魚翻身

林然

11月以來，美國大選塵埃落定，美股并沒有出現(xiàn)特朗普宣稱的“如果我敗選，股市將崩盤”的走勢，反而以全球市場狂歡的方式歡送“懂王”。9日晚間，美國又傳來疫苗超級利好，美國輝瑞公司宣布，新冠疫苗的研究有了爆炸性進(jìn)展，可預(yù)防90%的新冠病毒感染。消息一出來，美股、歐洲股市躁動，郵輪股、酒店股等旅游相關(guān)板塊隨之拉升。當(dāng)日道指期貨在盤中一度飆漲了1500點，原油也暴漲超4%。與此同時，避險資產(chǎn)紛紛跳水，黃金直線下挫。道瓊斯指數(shù)與標(biāo)普500分別沖破年初疫情前的高點，與納斯達(dá)克一起分別再創(chuàng)歷史新高。

然而，美股在次波狂歡大潮下，指數(shù)及個股的走勢出現(xiàn)嚴(yán)重的分化。表現(xiàn)最為突出的是11月9日，道瓊斯指數(shù)一度大漲超過1600點，且盤中創(chuàng)下歷史新高，大型金融公司、周期性企業(yè)為代表的價值股開啟狂飆模式。然而，納斯達(dá)克指數(shù)卻在沖高后持續(xù)回落，收盤跌1.53%，與道指及標(biāo)普的大漲形成鮮明對比，雖然11日（周三）科技股大幅回血，但市場關(guān)于價值崛起，成長謝幕的爭論逐漸擺上臺面。

正方：成長股依舊很香

11月12日，高盛將標(biāo)普500指數(shù)2020年、2021年和2022年的目標(biāo)點位分別提高至3700點、4300點和4600點（該預(yù)測基于2021年至少有一種經(jīng)FDA批準(zhǔn)并廣泛銷售的疫苗）。截止11月12日，標(biāo)普500收于3537.01點，年內(nèi)高點為3645.99，這意味著高盛認(rèn)為市場還將繼續(xù)創(chuàng)新高。

高盛分析師DavidKostin指出，盡管目前投資者重點關(guān)注拜登的政策主張對市場的影響，但是對于2021年，新冠疫苗是經(jīng)濟(jì)和市場更為重要的影響因素。而輝瑞宣布其新冠疫苗的積極數(shù)據(jù)后，DavidKostin認(rèn)為股市日后將大幅上漲。

而對于最近價值股表現(xiàn)優(yōu)于科技股的情況，David-Kostin認(rèn)為投資者不應(yīng)該完全摒棄科技股：“估值的差異以及疫苗的好消息，看似要以價值股投資為主，但是成長股依舊具有吸引力。”DavidKostin補充道，“疫苗驅(qū)動的價值交易可能和過去十年來的情況類似，這種反彈只會持續(xù)幾個月的時間?！?/p>

需要指出的是，高盛做出這一判斷之前，11日（周三）美股科技大回血，道指微跌0.08%的情況下，納指大漲2.01%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.77%。大型科技股集體上漲，蘋果漲3.04%，亞馬遜漲3.37%，奈飛漲2.19%，谷歌漲0.55%，F(xiàn)acebook漲1.49%，微軟漲2.63%。這一走勢與11月9日完全相背而行。此外，12日中概股中，造車新勢力蔚來、理想和小鵬汽車大漲，拼多多狂飆20%+，似乎在驗證高盛的預(yù)言。

同樣看多科技股的還有花旗?；ㄆ煺J(rèn)為冬季疫情將更嚴(yán)重，科技股有望受益。花旗個人財富管理公司（CitiPersonalWealthManagement）的投資策略部主管肖恩·斯奈德（ShawnSnyder）表示：“在進(jìn)入春季之前，市場上可能會斷斷續(xù)續(xù)地出現(xiàn)這種輪動。科技公司的盈利表現(xiàn)仍然非常強勁，而在冬季的幾個月里，新冠病毒感染病例仍有可能激增，還有可能出現(xiàn)新的限制和封鎖措施。”

伯恩斯坦（Bernstein）的投資組合策略團(tuán)隊聯(lián)席主管伊尼戈·弗雷澤-詹金斯（InigoFraser-Jenkins）在一份報告中寫道：“像我們本周看到的那種突然的宏觀利好沖擊，可能會在一段時間內(nèi)提振所有價值股。然而，我們認(rèn)為明年的前景肯定會更加微妙。”他指出，大型科技公司“仍有更長時間的增長”。

反方：價值股將咸魚翻身看多銀行保險

摩根大通觀點迥異，并在11月3日就發(fā)表策略報告，將美股科技股的評級從“增持”下調(diào)至“中性”。此前兩年，摩根大通一直看好科技股，摩根大通策略師MislavMatejka預(yù)測，無論誰贏得大選，市場領(lǐng)跑者都將發(fā)生變化。

“我們的股票策略團(tuán)隊認(rèn)為，我們正處于價值股持續(xù)上漲的風(fēng)口浪尖，這波行情可與2016-2017年相提并論。鑒于價值股近年來的跑輸表現(xiàn)，這種板塊切換還有繼續(xù)演繹的空間?！?/p>

如前文所言，11月11日，向低估值股票的輪動有所松懈，科技股大回血，而道瓊斯指數(shù)則微跌。但策略師表示，仍有進(jìn)一步正常化的空間，因為最初漲勢的很大一部分是由做空策略的空頭回補推動的，這些策略買入了過去一年的贏家并賣掉跑輸者。

DavideSilvestrini和MarkoKolanovic在內(nèi)的策略師表示：“輪換到更便宜的價值股也能推動歐洲股市相對于美國股市的漲幅，到12月歐洲斯托克50指數(shù)的表現(xiàn)將上漲高達(dá)5%，因為與標(biāo)普500指數(shù)相比，歐洲基準(zhǔn)的周期股和價值股的存在感更高?！?/p>

對于那些認(rèn)為輪動可以持續(xù)更長時間的市場參與者，摩根大通策略師們建議買入今年落后的歐洲板塊的最差價看漲期權(quán)，例如2021年6月歐洲銀行、保險和油氣指數(shù)的105%最差價看漲期權(quán)。另外，他們還建議關(guān)注IBEX35、FTSEMIB和EuroStoxx50指數(shù)的最差看漲期權(quán)。

后市觀點：我們傾向于認(rèn)可摩根大通的觀點，實際上，從2008年金融危機以來，價值股與成長股走勢的剪刀差就越來越大，這一差距甚至已經(jīng)高過2000年科網(wǎng)股的泡沫時期。同時，美國25個最大的成長股占美國GDP近2/3，也創(chuàng)造了歷史新高。這樣的趨勢我們認(rèn)為是不合理且無法長久保持的。（見圖一、二）