電梯：國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下可能戴維斯雙擊

劉吉洪

在上月的第21期雜志的金股當(dāng)中，我刊研究員對(duì)國(guó)內(nèi)電梯龍頭企業(yè)上海機(jī)電進(jìn)行了詳細(xì)的分析。本期，筆者從行業(yè)的角度，給各位讀者介紹我國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀、格局以及未來(lái)增長(zhǎng)的方向。

市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和

據(jù)頭豹數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)電梯保有量從2014年的365.50萬(wàn)臺(tái)上升至2018年的550.20萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.80%。目前，中國(guó)無(wú)論是在電梯整機(jī)產(chǎn)品還是電梯配件產(chǎn)品的產(chǎn)銷量方面均居世界第一，電梯整機(jī)產(chǎn)量居世界總產(chǎn)量的一半以上。近兩年來(lái)，部分優(yōu)秀的中國(guó)電梯企業(yè)的電梯零部件的技術(shù)、質(zhì)量水平已經(jīng)處于世界領(lǐng)先地位，特別在中低速電梯零部件領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)已基本可以實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)。

盡管中國(guó)已成為世界上電梯保有量最大的國(guó)家，但人均電梯保有量只有世界平均數(shù)的1/3。根據(jù)頭豹數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年底，全國(guó)電梯保有量已超過(guò)550萬(wàn)臺(tái)，總?cè)丝跀?shù)為13.90億人，單臺(tái)電梯服務(wù)的人數(shù)約為253人，相較于2014年單臺(tái)電梯服務(wù)人數(shù)381人有了顯著的提升，盡管增長(zhǎng)迅速，但中國(guó)目前的單臺(tái)電梯服務(wù)的人數(shù)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有很大的差距，約為日本和歐洲平均水平的1/2左右。由此可見，中國(guó)人均電梯保有量仍有很大的提升空間。

由于下游行業(yè)對(duì)電梯的需求十分旺盛，中國(guó)電梯的年產(chǎn)量從2014年的73.50萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至2018年的121.80萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.50%，預(yù)計(jì)到2022年中國(guó)國(guó)內(nèi)電梯產(chǎn)量有望突破210萬(wàn)臺(tái)，中國(guó)電梯年產(chǎn)量的復(fù)合增長(zhǎng)率在未來(lái)五年還將保持在10%以上。

雖然當(dāng)前中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行了宏觀調(diào)控，但廉租房、保障房等住宅的建設(shè)規(guī)模仍然較大，大規(guī)模的廉租房、保障性住房的建設(shè)也直接增加電梯產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，電梯行業(yè)的銷售收入隨之得到大幅提升。據(jù)頭豹數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)電梯的銷售收入從2014年的2586.50億元增長(zhǎng)至2018年的3401.90億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.10%。

鑒于老舊樓房建筑改造需要加裝電梯、公共場(chǎng)所需要加裝自動(dòng)扶梯和自動(dòng)人行道、以及地鐵項(xiàng)目對(duì)電扶梯的需求量較大等因素，未來(lái)五年電梯行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2023年，中國(guó)電梯行業(yè)銷售收入規(guī)模將達(dá)到4680.30億元。

其實(shí)可以將上述內(nèi)容概括為電梯行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)的三大驅(qū)動(dòng)因素：一、城鎮(zhèn)化進(jìn)一步深入仍將帶來(lái)剛性需求;二、人口老齡化趨勢(shì)拉動(dòng)改造需求;三、電梯的改造與更新需求。

仍有三大制約因素

當(dāng)然了，電梯行業(yè)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)也仍將面臨三大制約因素。

一是高端產(chǎn)品技術(shù)制約。中國(guó)電梯整機(jī)制造企業(yè)在2.5 米/秒以下中低速電梯和10米以下提升高度扶梯以及部分關(guān)鍵零部件領(lǐng)域產(chǎn)品的技術(shù)已經(jīng)相對(duì)成熟，技術(shù)水平已與外資電梯企業(yè)趨同。以康力電梯、江南嘉捷為代表的扶梯產(chǎn)品在部分性能上已經(jīng)超越外資電梯制造企業(yè)。但是外資電梯制造企業(yè)在4 米/秒以上高速電梯以及提升高度20米以上的大高度公交型扶梯及高端產(chǎn)品及關(guān)鍵部件上，仍具有明顯優(yōu)勢(shì)。例如，中國(guó)許多標(biāo)志性建筑等項(xiàng)目所采用的高速電梯幾乎全部都為外企產(chǎn)品。

二是房地產(chǎn)行業(yè)的周期性波動(dòng)制約。截止2018年末房地產(chǎn)行業(yè)仍然占到電梯行業(yè)市場(chǎng)需求比重的50%以上。由此可見房地產(chǎn)行業(yè)周期性波動(dòng)，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的時(shí)期將會(huì)對(duì)電梯行業(yè)的市場(chǎng)需求產(chǎn)生較大的不利影響。

三是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。我國(guó)電梯生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多，據(jù)頭豹研究院統(tǒng)計(jì)，截止到2018年底，中國(guó)電梯行業(yè)共有整機(jī)制造企業(yè)696家，持有電梯安裝維修許可證企業(yè)達(dá)到10326家，電梯配件行業(yè)200家左右。外資企業(yè)、本土企業(yè)及合資企業(yè)在各類產(chǎn)品之間均存在激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

國(guó)產(chǎn)替代黃金期

從全球電梯競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，奧的斯電梯、通力電梯、迅達(dá)電梯、蒂森電梯、東芝電梯、日立電梯、富士達(dá)電梯以及三菱電梯這八大巨頭合計(jì)約占全球市場(chǎng)份額的70-80%左右，銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)遍布200個(gè)國(guó)家和地區(qū)，幾乎壟斷了全球電梯行業(yè)的大部分市場(chǎng)份額。

中國(guó)已成為全球電梯行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主要市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)電梯行業(yè)形成了四大梯隊(duì)：第一梯隊(duì)為三家合資企業(yè)包括奧的斯（OTIS）、上海三菱（上海機(jī)電控股）和廣州日立，約占35%的市場(chǎng)份額，其中，上海三菱、廣州日立的產(chǎn)品主要定位于中高端產(chǎn)品，而奧的斯主要定位中低端產(chǎn)品;第二梯隊(duì)是以迅達(dá)、通力、蒂森克虜伯、東芝、富士達(dá)等為主的純外資企業(yè)，約占25%的市場(chǎng)份額;第三梯隊(duì)是以康力、江南嘉捷、遠(yuǎn)大智能、廣日電梯、申龍電梯、梅輪電梯、快意電梯、西繼迅達(dá)、東南電梯等為代表的有一定國(guó)際影響力的中國(guó)大型電梯企業(yè)，約占25%的市場(chǎng)份額;第四梯隊(duì)則是其他600多家國(guó)內(nèi)中小型民營(yíng)企業(yè)，約占15%的市場(chǎng)份額。

對(duì)于電梯行業(yè)，未來(lái)10年一樣可能完成國(guó)產(chǎn)替代。在2018年之前，我國(guó)電梯行業(yè)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)靠房地產(chǎn)，在早期歐美的電梯質(zhì)量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)電梯企業(yè)市占率低很正常?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)在80年代新建的小區(qū)很多都有加裝電梯的需求，國(guó)家出了很多政策，也補(bǔ)貼了很多資金，更換電梯需要業(yè)主的個(gè)人費(fèi)用或者維修基金來(lái)承擔(dān)，老小區(qū)的消費(fèi)者追求的是實(shí)用，不需要洋品牌撐門面，國(guó)產(chǎn)品牌性價(jià)比高，國(guó)產(chǎn)電梯行業(yè)迎來(lái)黃金發(fā)展期。

電梯企業(yè)的收入=一次性售出電梯+N次*維護(hù)收入，是類SAAS行業(yè)。歐美電梯相對(duì)國(guó)內(nèi)電梯行業(yè)估值高很多，主要原因是收入結(jié)構(gòu)不一樣，歐美電梯企業(yè)的維護(hù)收入占總營(yíng)收比例很高，維護(hù)收入因?yàn)榭梢蕴峁┓€(wěn)定的現(xiàn)金流，所以分紅比例高，市場(chǎng)給的估值也高。穩(wěn)定時(shí)期估值一般市盈率都是25倍以上（如奧的斯、迅達(dá)），通力電梯甚至接近40倍，遠(yuǎn)超普通的工業(yè)企業(yè)估值。

電梯行業(yè)對(duì)安全要求很高，后期維保和更新業(yè)務(wù)具有類似于物業(yè)公司的性質(zhì)，無(wú)論是維修配件、保養(yǎng)檢查，還是后期更新，原廠均有巨大優(yōu)勢(shì)。隨著我國(guó)企業(yè)維保收入比例的提升，我國(guó)電梯企業(yè)的估值也可能會(huì)提升，迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值的戴維斯雙擊。