王飛
當(dāng)美國(guó)大選變?yōu)椤澳甓却髴颉?,歐美二次疫情繼續(xù)沖擊全球經(jīng)濟(jì)之際,世界的恐慌反而不再像年初那么強(qiáng)烈。開(kāi)源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉在接受《紅周刊》專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示,歐美二次疫情對(duì)當(dāng)?shù)氐挠绊憰?huì)有所不同,美國(guó)的庫(kù)存周期已經(jīng)明顯啟動(dòng)了。
趙偉預(yù)計(jì),“受益”今年的低基數(shù),明年中國(guó)GDP增速可能達(dá)到9%。同時(shí),經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正走進(jìn)中后期,在行業(yè)層面就是龍頭逾發(fā)鞏固優(yōu)勢(shì)的過(guò)程,在市場(chǎng)中就表現(xiàn)為“結(jié)構(gòu)?!?。
《紅周刊》:今年的美國(guó)大選要比往屆復(fù)雜,您覺(jué)得誰(shuí)會(huì)勝出?
趙偉:美國(guó)大選采用的是選舉人團(tuán)制度,總共538張票,換而言之能拿到270張以上者贏得大選。從最新的選票情況來(lái)看,拜登拿到的選票超過(guò)了270張,達(dá)到279張,而特朗普為232張。我們可以看到,最近一段時(shí)間一些政府首腦已經(jīng)給拜登發(fā)了賀電。但還是有些不確定性存在的,比如特朗普不是太愿意認(rèn)輸?shù)?,正發(fā)起各種訴訟。
《紅周刊》:若拜登勝出,對(duì)中國(guó)有哪些影響?中國(guó)又該如何去做?
趙偉:我覺(jué)得需要客觀(guān)看待這一問(wèn)題,拜登是一個(gè)非常職業(yè)的政客,擔(dān)任了18年的參議院外交委員會(huì)主席,同時(shí)又是美國(guó)歷史上最年輕的參議員之一(當(dāng)了36年的參議員),并當(dāng)了8年的副總統(tǒng)。從目前公開(kāi)信息來(lái)看,他可能會(huì)首先修復(fù)特朗普?qǐng)?zhí)政期間“傷害”的同盟國(guó)關(guān)系。他可能會(huì)聯(lián)合同盟國(guó)去構(gòu)建一些新的規(guī)則,再用這些規(guī)則去實(shí)現(xiàn)他的一些想法,如拉攏同盟國(guó)、打擊對(duì)手國(guó)等,拜登喜歡在意識(shí)形態(tài)方面做文章。
對(duì)中國(guó)而言,我認(rèn)為比較可行的做法有三,一是不要被外部因素帶節(jié)奏,堅(jiān)持自己的方向,加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。時(shí)間是站在中國(guó)這方的;二是中國(guó)需要加快突圍,就是把自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等作為重要的施政方向。自主創(chuàng)新是中國(guó)發(fā)展的必經(jīng)之路,而只有技術(shù)層面或者生產(chǎn)環(huán)節(jié)都非常強(qiáng)大的時(shí)候,中國(guó)才能真正意義上突圍出去;三是用開(kāi)放的心態(tài)對(duì)外合作。
《紅周刊》:拜登當(dāng)選是不是給中美科技界的合作帶來(lái)契機(jī)?
趙偉:拜登上臺(tái)后的政策方向,會(huì)服務(wù)于美國(guó)的利益最大化,會(huì)否促進(jìn)中國(guó)科技企業(yè)的發(fā)展還需辯證地看。以電子產(chǎn)業(yè)為例,這是一個(gè)全球化分工程度最好的產(chǎn)業(yè)之一。上周五高通獲得了美國(guó)政府允許向華為出售4G手機(jī)芯片的許可證,但是并非5G。站在美方的角度看,他們還是希望中國(guó)按照原來(lái)的路徑發(fā)展,即按照產(chǎn)業(yè)鏈分工,去做一個(gè)相對(duì)低附加值的加工環(huán)節(jié)。這類(lèi)政策發(fā)生大轉(zhuǎn)向的可能性會(huì)比較低。
《紅周刊》:您怎么看歐美新冠疫情二次反彈的影響?
趙偉:對(duì)美國(guó)而言,第三波疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)小于前兩波。這從死亡率可以看出來(lái),如前兩波的死亡率在高點(diǎn)的時(shí)候大概在3.5%以上,現(xiàn)在大概在1%左右。而且美國(guó)的庫(kù)存周期明顯是已經(jīng)在啟動(dòng)了,它的生產(chǎn)活動(dòng)在逐步的修復(fù)。
對(duì)歐洲而言,這確實(shí)屬于第二波,并且疫情的影響要比第一波嚴(yán)重,死亡率已經(jīng)直追前期的高點(diǎn)。由于“申根協(xié)定”(其宗旨意在取消各成員國(guó)之間邊境,自由通行,無(wú)限期居住)的存在,跨境活動(dòng)管理上是有困難的,某個(gè)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了疫情,很容易就傳到其他經(jīng)濟(jì)體上。另外,歐洲的老齡化程度更高一些,得病以后的死亡率會(huì)相對(duì)更高一些。當(dāng)然,這與歐洲群體性活動(dòng)較多也有關(guān)系,比如各種游行。
《紅周刊》:許多投資人都擔(dān)心美國(guó)為應(yīng)對(duì)疫情而使出的流動(dòng)性寬松的影響,因?yàn)閭偸且€的。您對(duì)此的分析是怎樣的?
趙偉:疫情下,全球的主要經(jīng)濟(jì)體在今年都進(jìn)行了一個(gè)“大放水”的操作,但這種操作本身是一個(gè)應(yīng)急的反應(yīng),難免會(huì)有以下“后遺癥”。第一,當(dāng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始修復(fù)的時(shí)候,通脹壓力可能會(huì)快速上升;第二,在“大放水”的過(guò)程中,社會(huì)的一些矛盾會(huì)擴(kuò)大,如貧富差距是在拉大的,這在美國(guó)大選的過(guò)程中可以看出一些信息,特朗普的支持票數(shù)比2016年時(shí)還要高;第三,“大放水”過(guò)后如何退出也是問(wèn)題,以比較典型的美國(guó)為例,其部分貧困地區(qū)拿到的補(bǔ)貼是比之前工作的時(shí)候獲得的工資收入水平還要高,突然“不放水”也會(huì)激發(fā)很多矛盾。
相較而言,中國(guó)的托底政策還是更克制一些,如今年的財(cái)政支出多撒出去的錢(qián)在去年的財(cái)政支出中占比,在全世界都是偏低的。這與中國(guó)的政策重心始終放在調(diào)結(jié)構(gòu)上有一定關(guān)系。當(dāng)然,這也有一個(gè)大前提,就是中國(guó)的疫情防控措施確實(shí)要更有效。
《紅周刊》:當(dāng)下,債券和股票等大類(lèi)資產(chǎn)哪種收益更高?
趙偉:這個(gè)也需要客觀(guān)的看待,因?yàn)閭顿Y方面,其收益率波動(dòng)區(qū)間會(huì)越來(lái)越小。而股票投資的“結(jié)構(gòu)性”行情的特征一致比較顯著,個(gè)股挖掘能力要求在變高。大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度看,股債之間的定位與傳統(tǒng)周期發(fā)生了巨大變化。
《紅周刊》:您對(duì)中國(guó)接下來(lái)的GDP增速有怎樣的預(yù)期,怎樣的增速是“合適”的?
趙偉:因?yàn)槊髂暧薪衲昊鶖?shù)的支持(今年基數(shù)特別低),中國(guó)的GDP增速可能在9%左右。在疫情結(jié)束之后,我們判斷新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞可能在5.5%左右或者略低于5.5的水平。
但整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速的下降并不能說(shuō)明什么,因?yàn)樵谶@個(gè)過(guò)程中,中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等各方面都是在不斷優(yōu)化。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程當(dāng)中,經(jīng)濟(jì)增速與經(jīng)濟(jì)質(zhì)量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)之間是脫鉤的,即經(jīng)濟(jì)增速低不代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量差。
《紅周刊》:GDP的規(guī)模和質(zhì)量實(shí)質(zhì)是公司的規(guī)模和質(zhì)量的反映,您會(huì)贊同這個(gè)觀(guān)點(diǎn)嗎?
趙偉:宏觀(guān)不等于微觀(guān)的簡(jiǎn)單加權(quán),但是拉長(zhǎng)來(lái)看,它們是辯證統(tǒng)一的。以綠色GDP為例,實(shí)施綠色GDP就意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必須重視環(huán)保等各個(gè)因素的影響,那么,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)肯定會(huì)受到拖累,但增長(zhǎng)的質(zhì)量卻是在上升的。站在企業(yè)的角度來(lái)看,會(huì)發(fā)現(xiàn)環(huán)保成本、原料成本、勞動(dòng)力成本等都會(huì)明顯抬升,同時(shí)需求的減弱會(huì)從另外角度影響企業(yè)經(jīng)營(yíng),似乎成本和需求兩端都是受損的。但是研究發(fā)現(xiàn),長(zhǎng)期來(lái)看,遵循“ESG規(guī)則”(關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會(huì)和治理績(jī)效)的公司經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)更加穩(wěn)健。
《紅周刊》:結(jié)合第十四個(gè)五年規(guī)劃圈定的主要目標(biāo)和重點(diǎn)發(fā)展方向,您認(rèn)為這之中將會(huì)衍生出哪些新的投資機(jī)遇?
趙偉:主要有三個(gè)大方向,分別是擴(kuò)大內(nèi)需、結(jié)構(gòu)優(yōu)化(高效率部門(mén)的占比要大幅提升,低效率的部門(mén)要加快出清)和產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)(如自主創(chuàng)新)。另外,統(tǒng)籌發(fā)展與安全方面也是需要關(guān)注的。
借鑒其他發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),代表未來(lái)方向的產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)往往會(huì)更好。
《紅周刊》:您在《轉(zhuǎn)型之機(jī)》一書(shū)中提到A股“后段會(huì)出現(xiàn)‘指數(shù)?!薄D腔谠鯓拥倪壿嬘写伺袛??
趙偉:經(jīng)濟(jì)體發(fā)展到一定階段以后,就要跟相應(yīng)發(fā)展階段的要求相匹配。一般情況下,一個(gè)經(jīng)濟(jì)體只要進(jìn)入到了中高收入階段,對(duì)應(yīng)的就是一個(gè)轉(zhuǎn)型階段,而只有整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化之后才能跨過(guò)這個(gè)階段,如果實(shí)現(xiàn)不了的話(huà),就很容易掉到中等收入陷阱。我們可以看到,大概是在2011年前后,中國(guó)就進(jìn)入到了中高收入階段,它整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型開(kāi)始加快。而加快轉(zhuǎn)型相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)自身的規(guī)律,它也會(huì)推著自己要往轉(zhuǎn)型的方向去演化。在政策層面,我認(rèn)為一直也是比較冷靜的,都在推動(dòng)著整個(gè)產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí),尤其是到了2015年、2016年之后。
在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程當(dāng)中,資本市場(chǎng)也要對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進(jìn)行定價(jià)?,F(xiàn)大型經(jīng)濟(jì)體大都經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似的階段。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中后期,有一段時(shí)期是以“結(jié)構(gòu)牛”為主。即將完成整個(gè)轉(zhuǎn)型過(guò)程時(shí),資本市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)一波波瀾壯闊的“指數(shù)?!毙星?。所謂的“指數(shù)?!本褪瞧諠q,反應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向更高效率、更高附加值的增長(zhǎng)模式的過(guò)渡。
我把“結(jié)構(gòu)?!焙汀爸笖?shù)牛”共稱(chēng)為“轉(zhuǎn)型?!?。實(shí)質(zhì)上,都是在轉(zhuǎn)型中后段,轉(zhuǎn)型邏輯在資本市場(chǎng)的映射。