數(shù)字普惠金融與居民風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與

王露露

摘? ?要：本文基于中國(guó)健康與養(yǎng)老追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)與北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，探究了數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的影響。研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字普惠金融指數(shù)及覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度指數(shù)都能促進(jìn)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與;數(shù)字普惠金融對(duì)東部地區(qū)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的促進(jìn)作用最為顯著，對(duì)中年居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)與的影響更為明顯，對(duì)女性居民的影響更為突出。因此，政策需繼續(xù)重視、推動(dòng)數(shù)字普惠金融的發(fā)展，尤其是中西部地區(qū)，以便更大程度地發(fā)揮數(shù)字普惠金融的普惠金融效應(yīng)。對(duì)中老年居民家庭而言，亟需加強(qiáng)金融知識(shí)的學(xué)習(xí)，或在可能的條件下提升教育程度，進(jìn)一步激發(fā)數(shù)字普惠金融需求，做到能夠用、善于用金融科技。

關(guān)鍵詞：數(shù)字普惠金融;家庭金融;風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2020.10.002

中圖分類號(hào)：F832.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ?文章編號(hào)：1003-9031（2020）10-0015-10

2016年發(fā)布的《G20數(shù)字普惠金融高級(jí)原則》認(rèn)為“數(shù)字普惠金融泛指一切通過(guò)使用數(shù)字普惠金融服務(wù)以促進(jìn)普惠金融的行動(dòng)”，并明確倡導(dǎo)利用數(shù)字技術(shù)推動(dòng)普惠金融發(fā)展。2017—2018年，我國(guó)出臺(tái)一系列普惠金融扶持政策，推動(dòng)數(shù)字普惠金融的進(jìn)一步發(fā)展。作為普惠金融的延伸拓展，數(shù)字普惠金融深刻影響著居民家庭的金融行為，改變著人們的行為方式，而數(shù)字普惠金融對(duì)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)參與有著怎樣的影響？異質(zhì)性影響又是如何？本文基于詳實(shí)的微觀數(shù)據(jù)，通過(guò)組間系數(shù)差異檢驗(yàn)更深入地分析、比較數(shù)字普惠金融對(duì)不同地域、不同年齡段及不同性別群體的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的作用，據(jù)此提出針對(duì)性的政策建議。

一、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)前提

為深入探究數(shù)字普惠金融與居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的關(guān)系，本文在梳理相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，進(jìn)而提出研究假說(shuō)。

（一）文獻(xiàn)綜述

由于數(shù)字普惠金融的提出時(shí)間較短，現(xiàn)有研究大多基于普惠金融、互聯(lián)網(wǎng)金融展開(kāi)研究。魏昭和宋全云（2016）基于中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）發(fā)現(xiàn)居民互聯(lián)網(wǎng)金融的參與并非是對(duì)傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的金融排斥，而是能在一定程度上帶動(dòng)家庭的風(fēng)險(xiǎn)投資。馬學(xué)琳等（2018）利用“千村調(diào)查”項(xiàng)目數(shù)據(jù)，基于二值選擇模型和傾向匹配得分法研究發(fā)現(xiàn)，普惠金融體系的建立使得高收入農(nóng)民傾向于高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資，低收入農(nóng)民只能進(jìn)行傳統(tǒng)基礎(chǔ)金融投資。Glaser & Klos（2013）、Liang & Guo（2015）、周廣肅和梁琪（2018）等也提供了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)居民家庭金融參與積極影響的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。路曉蒙等（2019）通過(guò)區(qū)分傳統(tǒng)區(qū)域金融和數(shù)字普惠金融，發(fā)現(xiàn)區(qū)域金融的發(fā)展有助于促進(jìn)居民家庭理性與多樣化投資，從而優(yōu)化投資資產(chǎn)。張曉枚等（2020）基于中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）的實(shí)證證據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)普惠金融提高了家庭參與股票市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的概率及比例。上述學(xué)者基于不同數(shù)據(jù)基礎(chǔ)不同研究視角，發(fā)現(xiàn)了金融因素在家庭資產(chǎn)選擇過(guò)程中的重要價(jià)值，為本文研究?jī)?nèi)容提供了有益借鑒。

數(shù)字普惠金融與家庭風(fēng)險(xiǎn)參與方面。周天蕓等（2019）使用中國(guó)家庭動(dòng)態(tài)跟蹤調(diào)查（CFPS）數(shù)據(jù)，通過(guò)主成分分析法提取互聯(lián)網(wǎng)使用頻率作為數(shù)字普惠程度指數(shù)，得到了數(shù)字技術(shù)能夠有效提升居民家庭購(gòu)買金融產(chǎn)品概率與金額的結(jié)論，仍可利用數(shù)字普惠金融指數(shù)作更進(jìn)一步的詳細(xì)探討。廖婧琳、周利（2020）和周雨晴、何廣文（2020）均發(fā)現(xiàn)了數(shù)字普惠金融對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資行為產(chǎn)生的積極影響，但前者關(guān)注點(diǎn)在于戶主受教育水平在其中所起的社會(huì)調(diào)節(jié)作用;后者將研究對(duì)象定位于農(nóng)戶，且數(shù)據(jù)囿于省級(jí)層面，數(shù)字普惠金融對(duì)城鎮(zhèn)居民家庭風(fēng)險(xiǎn)參與的影響仍為空白，其中的異質(zhì)性影響也不明晰。

綜上所述，已有不少學(xué)者關(guān)注到了金融發(fā)展與居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)參與，但數(shù)據(jù)來(lái)源各異、研究方法有所不同，得出的結(jié)論也有差異。尤其在數(shù)字普惠金融與家庭風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與方面，現(xiàn)有研究稍顯不足，仍有可拓展空間。本文將利用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，系統(tǒng)考察數(shù)字普惠金融對(duì)居民家庭風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的影響，并尤其關(guān)注其中的異質(zhì)性影響，以期對(duì)上述學(xué)者的研究?jī)?nèi)容進(jìn)一步補(bǔ)充完善。

（二）假設(shè)前提

數(shù)字普惠金融是實(shí)現(xiàn)低成本、廣覆蓋和可持續(xù)普惠金融的重要發(fā)展模式，有助于緩解普惠金融悖論，具有很強(qiáng)的外部正向效應(yīng)。它的發(fā)展有益于提高金融服務(wù)可得性，使得原本資產(chǎn)不足家庭能夠參與風(fēng)險(xiǎn)投資，不受財(cái)富約束家庭提高參與深度，促進(jìn)信息交流，起到優(yōu)化金融資源配置（即融資）和財(cái)富管理（即風(fēng)險(xiǎn)配置）的作用。因而，假設(shè)1得以提出。

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融的發(fā)展有助于促進(jìn)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與。

盡管數(shù)字普惠金融的發(fā)展日新月異，其在國(guó)內(nèi)的研究尚未系統(tǒng)化，尤其是在與家庭金融的融合上仍有待完善，數(shù)字普惠金融對(duì)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的影響可能存在異質(zhì)性。據(jù)北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)的相關(guān)研究報(bào)告，數(shù)字普惠金融的發(fā)展程度與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈正相關(guān)。在幅員遼闊、地區(qū)發(fā)展并不平衡的中國(guó)，數(shù)字普惠金融可能會(huì)對(duì)不同地域居民的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與有著不同影響?？紤]到早期樣本時(shí)點(diǎn)的存在性，可能會(huì)對(duì)數(shù)字普惠金融的普惠性造成一定干擾，數(shù)字普惠金融可能更會(huì)表現(xiàn)出對(duì)較發(fā)達(dá)東部地區(qū)的正向效應(yīng)。從生命周期角度，在年齡超過(guò)一定限度后，居民認(rèn)知能力、金融知識(shí)等隨年齡增長(zhǎng)而有所下降，同時(shí)生命周期后期高消費(fèi)低儲(chǔ)蓄的窘狀更會(huì)加劇這一困境，這使得年老者的風(fēng)險(xiǎn)參與可能性大大降低。數(shù)字普惠金融的發(fā)展可能會(huì)對(duì)不同年齡段家庭的風(fēng)險(xiǎn)參與產(chǎn)生差異化影響，當(dāng)數(shù)字普惠金融普惠性大于居民年齡過(guò)大引致的衰退效應(yīng)時(shí)，方可觀測(cè)到數(shù)字普惠金融對(duì)年長(zhǎng)者風(fēng)險(xiǎn)參與的積極作用。另外，男性和女性在風(fēng)險(xiǎn)感知上存在差異，且這種風(fēng)險(xiǎn)感知能力的差異與金融決策行為密切相關(guān)，數(shù)字普惠金融可能會(huì)對(duì)男性和女性的風(fēng)險(xiǎn)參與產(chǎn)生不同影響，數(shù)字普惠金融的普惠性可能更會(huì)促進(jìn)女性的風(fēng)險(xiǎn)參與。基于以上分析，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與有異質(zhì)性影響，表現(xiàn)為地域差異、年齡差異及性別差異。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）計(jì)量模型設(shè)定

由于因變量的二值虛擬變量屬性，本文通過(guò)Probit模型研究數(shù)字普惠金融對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與決策的影響：

（二）樣本和變量說(shuō)明

1.數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取

本文研究數(shù)據(jù)來(lái)源于2013與2015年中國(guó)健康與養(yǎng)老追蹤調(diào)查（Charls）、北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)、《中國(guó)城市年鑒》、中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2016）及其推算等。在經(jīng)過(guò)將戶主年齡限于80歲及以下，剔除關(guān)鍵變量缺失值、極端值、異常樣本，及刪去農(nóng)村樣本①等一系列處理后，通過(guò)對(duì)Charls數(shù)據(jù)庫(kù)中城市按數(shù)字普惠金融指數(shù)編碼方式進(jìn)行編碼并與之匹配，最終我們得到100個(gè)城市的2889戶家庭樣本，也即本文的研究樣本。

2.變量說(shuō)明

被解釋變量為居民家庭風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與。本文的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)包括股票與基金，受訪者持有其中一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)即視為參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)。

核心解釋變量為數(shù)字普惠金融指數(shù)及覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度子指數(shù)。其值直接取自城市層面相應(yīng)指數(shù)。

除了上述被解釋變量、核心解釋變量，研究所需變量還包括受訪者個(gè)人特征、家庭層面人口學(xué)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征。對(duì)以下變量進(jìn)一步說(shuō)明：教育程度，初中及以下、高中/職高、大專/本科、碩士及以上等4個(gè)層次分別用1-4表示;自評(píng)健康水平，由1-5表示健康狀況由差到好;家庭資產(chǎn)，是家庭凈金融資產(chǎn)（也即家庭金融資產(chǎn)總值減去金融資產(chǎn)負(fù)債）、凈房產(chǎn)、土地、家用設(shè)備及耐用消費(fèi)品的價(jià)值加總;家庭年消費(fèi)水平，包括家庭層面所有家戶成員的農(nóng)林產(chǎn)品消費(fèi)、牲畜和水產(chǎn)品消費(fèi)及家戶生活支出。文中控制家庭年消費(fèi)水平而非家庭年收入水平，是因?yàn)橄M(fèi)比當(dāng)前收入更能反映家庭的永久收入，且誤差較小，二者又有很強(qiáng)的共線性。具體的變量描述如表1所示①。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

表2為數(shù)字普惠金融影響家庭風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的實(shí)證結(jié)果。結(jié)果表明，無(wú)論加入控制變量與否，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與都有顯著正向效應(yīng)。尤其是，在控制一系列戶主、家庭和地區(qū)層面特征變量后（回歸（2）），數(shù)字普惠金融每提升1單位，居民家庭參與風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的可能性提高3個(gè)百分點(diǎn)，凸顯了數(shù)字普惠金融在促進(jìn)居民家庭參與風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)方面的重要作用。

面板數(shù)據(jù)雖能在一定程度緩解內(nèi)生性問(wèn)題，但測(cè)量誤差、遺漏變量、樣本選擇偏誤等仍是不可忽視的內(nèi)生性可能性來(lái)源。鑒于可能存在的內(nèi)生性，參照以往文獻(xiàn)，選取“家庭所在地級(jí)市，到浙江省杭州市的球面距離”作為數(shù)字普惠金融指數(shù)的工具變量，進(jìn)行IV Probit回歸，wald內(nèi)生性檢驗(yàn)值為9.96，在1%的水平上估計(jì)系數(shù)顯著異于0，說(shuō)明數(shù)字普惠金融對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與存在顯著內(nèi)生性。同時(shí)F值遠(yuǎn)大于10，工具變量t值在1%水平顯著，意味著工具變量對(duì)數(shù)字普惠金融有較強(qiáng)相關(guān)性、較好解釋力，據(jù)此可以拒絕弱工具變量假設(shè)。回歸（4）的主回歸系數(shù)仍顯著為正，同時(shí)有所增大，考慮內(nèi)生性問(wèn)題后的數(shù)字普惠金融能夠顯著促進(jìn)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與。

Probit回歸模型替換為logit模型，使用meprobit模型控制個(gè)體固定效應(yīng)，使用cloglog模型控制極值偏差等一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)下并不改變主要結(jié)論。同時(shí)增加社會(huì)互動(dòng)social控制變量的工具變量回歸結(jié)果同樣顯著，因而保證了表2結(jié)果的可靠性。至此假說(shuō)1得以驗(yàn)證。

未報(bào)告的部分中，我們同樣考察了數(shù)字普惠金融子指數(shù)對(duì)家庭資產(chǎn)選擇的影響。結(jié)果顯示，3個(gè)子指數(shù)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的積極作用均高度顯著，而且從估計(jì)系數(shù)大小來(lái)看，使用深度指數(shù)有著最大的邊際效用。使用深度指數(shù)是通過(guò)實(shí)際使用互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)來(lái)衡量的，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，保險(xiǎn)、投資等互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)更容易地被千家萬(wàn)戶所觸及，從而增加了居民家庭參與風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的可能性。而覆蓋廣度主要通過(guò)電子賬戶數(shù)來(lái)體現(xiàn)，數(shù)字化程度側(cè)重于家庭使用數(shù)字普惠金融服務(wù)的成本和便利性，與使用深度相比作用相對(duì)微弱。

四、異質(zhì)性分析

我們首先探究數(shù)字普惠金融對(duì)不同地域居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的異質(zhì)性影響，然后通過(guò)Bootstrap自抽樣法檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)中年、老年居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與差異的影響，以及檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)男性、女性戶主家庭風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的不同影響，以驗(yàn)證假說(shuō)2成立的可能性。

（一）地區(qū)異質(zhì)性

本文以風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與樣本為例，將其劃分為東部、中部和西部地區(qū)三個(gè)子樣本，分別進(jìn)行回歸。在表3區(qū)域異質(zhì)性的結(jié)果中，在1%置信水平上，數(shù)字普惠金融對(duì)東部地區(qū)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與有著積極影響，但其對(duì)中部、西部地區(qū)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)投資行為并無(wú)顯著影響，可能解釋是，數(shù)字普惠金融的發(fā)展是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，2015年之前發(fā)展尚不完善，對(duì)于社會(huì)的輻射效應(yīng)較弱，僅對(duì)原本金融基礎(chǔ)設(shè)施較為完善、經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭較猛的東部地區(qū)有較強(qiáng)勁正向作用。葛和平和朱卉雯（2018）在分析中國(guó)數(shù)字普惠金融的省域差異時(shí)指出，東部地區(qū)數(shù)字普惠金融的發(fā)展明顯優(yōu)于中西部，中西部地區(qū)的數(shù)字普惠金融仍有很大提升空間。可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著我國(guó)數(shù)字普惠金融的進(jìn)一步發(fā)展，它對(duì)中部、西部地區(qū)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與會(huì)有愈加顯著的影響。假說(shuō)2得以部分驗(yàn)證。

（二）基于Bootstrap法的組間差異顯著性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展是否對(duì)中年、老年居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與有何影響，參照邢大偉和王寅（2016）的研究，我們以60歲為分界點(diǎn)劃分中年與老年家庭，通過(guò)實(shí)證加以分析。依據(jù)自變量類別分組進(jìn)行的實(shí)證研究，若僅是簡(jiǎn)單比較核心變量估計(jì)系數(shù)顯著性及大小，最大缺陷是缺乏統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的支持。目前學(xué)界主要有三種較為常見(jiàn)的組間系數(shù)差異檢驗(yàn)方法，從“Chow檢驗(yàn)”到“似無(wú)相關(guān)模型檢驗(yàn)”再到“費(fèi)舍爾組合檢驗(yàn)”，適用條件依次放寬。尤其是“費(fèi)舍爾組合檢驗(yàn)”，通過(guò)不斷抽樣模擬總體特征，適用范圍最為廣泛。本文運(yùn)用Efron & Tibshirani（1994）提出的自抽樣法，對(duì)數(shù)字普惠金融發(fā)展影響居民家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與的差異性進(jìn)行更精準(zhǔn)、科學(xué)的檢驗(yàn)。簡(jiǎn)言之，自抽樣的原假設(shè)為組間估計(jì)系數(shù)值無(wú)顯著差異。檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為基于自抽樣法得出的經(jīng)驗(yàn)p值，該p值表示我們實(shí)際觀察到的組間系數(shù)差異可能出現(xiàn)的概率，它與傳統(tǒng)檢驗(yàn)中的p值含義相同。

圖1描繪了數(shù)字普惠金融及其子指數(shù)的不同分位數(shù)上，中老年群體的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與狀況。這一直觀證據(jù)表明，在大多分位點(diǎn)上，中年群體的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與率都明顯高于老年群體。據(jù)此可以作出初步判斷：數(shù)字普惠金融對(duì)不同年齡段上居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與存在顯著差異。其他子指數(shù)相比，在使用深度及數(shù)字化程度維度的不同分位點(diǎn)上，中年、老年群體的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與程度較為接近，意味著這兩個(gè)維度對(duì)中老年居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與可能并不會(huì)產(chǎn)生明顯差異影響。

表4的實(shí)證結(jié)果顯示：對(duì)于中年群體而言，數(shù)字普惠金融及其子指數(shù)的估計(jì)系數(shù)分別為0.0486、0.0340、0.0308、0.0177，且都在較高置信水平顯著，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)中年居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與表現(xiàn)出較大促進(jìn)作用;對(duì)比而言，數(shù)字普惠金融對(duì)老年居民家庭風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的邊際效應(yīng)分別為0.0106、0.0091、0.0132、0.0045，這一系列估計(jì)系數(shù)甚至在10%置信水平上也不顯著，表明數(shù)字普惠金融發(fā)展并未對(duì)老年居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與產(chǎn)生顯著影響。進(jìn)一步觀察P值，可以發(fā)現(xiàn)，在數(shù)字普惠金融總指數(shù)及覆蓋廣度維度，不同年齡段居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與差異通過(guò)了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展的確對(duì)中老年居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與有顯著差異影響。以總指數(shù)為例，這一系數(shù)差異為-0.038，相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)p值為0.046，較高的組別差異系數(shù)值通過(guò)了5%置信檢驗(yàn)。數(shù)字普惠金融對(duì)不同年齡段居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與不僅具有經(jīng)濟(jì)顯著差異，還具有統(tǒng)計(jì)顯著差異。在使用深度及數(shù)字化程度維度，盡管回歸結(jié)果表現(xiàn)出了數(shù)字普惠金融對(duì)中年、老年居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的差異，但自抽樣p值并不支持這一差異顯著的原假設(shè)。也就是說(shuō)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)不同年齡段居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與作用不一，使用深度、數(shù)字化程度對(duì)中老年居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與并無(wú)明顯差異影響。

類似地，以性別為分組標(biāo)志，分析數(shù)字普惠金融對(duì)男性和女性的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的差異性，結(jié)果見(jiàn)表5，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)女性居民的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的影響顯著為正，而僅有總指數(shù)和使用深度子指數(shù)有利于男性的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與，無(wú)論是從顯著性還是大小來(lái)看，數(shù)字普惠金融對(duì)女性居民的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的促進(jìn)作用更加明顯。我們還可以看出，不同組別的估計(jì)系數(shù)差異分別為0.020、0.029、0.001、0.013，相應(yīng)p值為0.181、0.027、0.464、0.130。經(jīng)過(guò)對(duì)比，只有覆蓋廣度指數(shù)對(duì)男性、女性的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)影響的差異較為明顯，具有經(jīng)濟(jì)學(xué)意義且能通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，其他組別差異并不顯著。事實(shí)上，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，女性教育水平和獨(dú)立意識(shí)不斷提高，男性、女性的風(fēng)險(xiǎn)偏好差異正逐步縮小。Nelson（2016）研究表明男性、女性在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上的差異并非很大，不恰當(dāng)?shù)慕y(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和樣本選擇問(wèn)題會(huì)放大差異。從這一角度看，我們的研究結(jié)果是合理的、有意義的。

綜上，數(shù)字普惠金融對(duì)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的影響存在地域差異、年齡差異及性別差異，假說(shuō)2得以驗(yàn)證。

五、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)居民財(cái)富管理提出更高的要求，這使得被傳統(tǒng)金融排斥在外的長(zhǎng)尾群體尋求新的出路。本文基于中國(guó)健康與養(yǎng)老追蹤調(diào)查（Charls）數(shù)據(jù)和北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，從微觀視角系統(tǒng)研究了數(shù)字普惠金融對(duì)我國(guó)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選擇的影響。一是數(shù)字普惠金融的發(fā)展大大促進(jìn)了居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與，以“家庭所在地級(jí)市到浙江省杭州市的球面距離”作為數(shù)字普惠金融的工具變量，及進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)，并不改變這一主要結(jié)論的可靠性。二是數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度對(duì)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的影響顯著為正，其中使用深度的邊際影響最為顯著，這與數(shù)字普惠金融的發(fā)展程度不無(wú)關(guān)系。三是相較于中西部地區(qū)，數(shù)字普惠金融對(duì)東部地區(qū)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與更為顯著;數(shù)字普惠金融對(duì)中年、老年居民的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與有著顯著差異，數(shù)字普惠金融提高了中年家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與概率，而對(duì)老年家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與未產(chǎn)生積極影響，這一影響差異在總指數(shù)、覆蓋廣度維度通過(guò)了P值統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。究其原因，可能是認(rèn)知能力隨年齡增長(zhǎng)而衰退，有限的認(rèn)知使得老年居民無(wú)法更好地使用數(shù)字普惠金融。不同性別對(duì)比中，數(shù)字普惠金融對(duì)女性居民的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的邊際影響更大更顯著，但只有覆蓋廣度維度通過(guò)了p值統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

（二）啟示

本文研究可能對(duì)我國(guó)居民家庭的金融參與有兩點(diǎn)啟示。一是數(shù)字普惠金融對(duì)我國(guó)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與表現(xiàn)出了顯著正向作用，而中西部數(shù)字普惠金融的發(fā)展仍有較大空間，政策需繼續(xù)重視、推動(dòng)數(shù)字普惠金融的發(fā)展，尤其是中西部地區(qū)，以便更大程度地發(fā)揮數(shù)字普惠金融的普惠金融效應(yīng)。二是與老年家庭相比，數(shù)字普惠金融更多體現(xiàn)于對(duì)中年居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與的正向效應(yīng)。這說(shuō)明，數(shù)字普惠金融的普惠性還未達(dá)到我們預(yù)期的程度，它更多的是對(duì)傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充。對(duì)中老年居民家庭而言，亟需加強(qiáng)金融知識(shí)的學(xué)習(xí)，或在可能的條件下提升教育程度，進(jìn)一步激發(fā)數(shù)字普惠金融需求，做到能夠用、善于用金融科技。

（責(zé)任編輯：孟潔）

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