斗魚(yú)虎牙合體

蔣李

昔日對(duì)手，如今將攜手并肩。

10月13日，國(guó)內(nèi)兩大游戲直播平臺(tái)斗魚(yú)（NASDAQ：DOYU）、虎牙（NYSE：HUYA）公告稱(chēng)，已正式接受大股東騰訊提出的邀約，進(jìn)行戰(zhàn)略合并。合并后的新公司將設(shè)聯(lián)席CEO，為虎牙現(xiàn)任CEO董榮杰和斗魚(yú)現(xiàn)任CEO陳少杰，雙方的產(chǎn)品和品牌仍將保持相對(duì)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，管理層保持穩(wěn)定。

針對(duì)本次合并，資本市場(chǎng)反應(yīng)頗為微妙。截至10月12日收盤(pán)，斗魚(yú)大漲12%，虎牙大跌11%，騰訊漲3.34%。

“一山二虎”握手言和

騰訊是本次合并的直接推動(dòng)者。

2014年以來(lái)，騰訊參與過(guò)斗魚(yú)上市前的多輪融資。2018年3月8日，騰訊在同一天向斗魚(yú)、虎牙分別投資6.3億美元、4.6億美元。“游戲是騰訊核心業(yè)務(wù)，騰訊會(huì)抓住所有對(duì)游戲業(yè)務(wù)有幫助的資源?！被⒀繡EO董榮杰曾表示，騰訊同時(shí)投資兩家頭部平臺(tái)，是上了“雙保險(xiǎn)”。此后，騰訊不斷加碼斗魚(yú)、虎牙，并成為兩家公司第一大股東。

今年8月10日，斗魚(yú)、虎牙分別發(fā)布公告稱(chēng)收到騰訊發(fā)出的合并建議。合并背后，是顯而易見(jiàn)的“內(nèi)憂(yōu)外患”。

斗魚(yú)、虎牙先后于2018年、2019年上市，當(dāng)時(shí)“百播大戰(zhàn)”塵埃落定，國(guó)內(nèi)直播平臺(tái)基本確立“兩超多強(qiáng)”的整體格局。打趴一眾對(duì)手后，斗魚(yú)、虎牙一直呈現(xiàn)“撕咬”狀態(tài)，雙方在頭部主播、賽事版權(quán)上爭(zhēng)奪激烈。去年年底，斗魚(yú)爐石傳說(shuō)主播安德羅妮、萌太奇夫婦因跳槽至虎牙，被判支付違約金1億元。

如今，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量競(jìng)爭(zhēng)加劇，前有陌陌、映客，后有快手、抖音、B站，對(duì)斗魚(yú)、虎牙都構(gòu)成直接威脅。

對(duì)騰訊而言，兩強(qiáng)合并，一方面能避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和緩解內(nèi)耗，天價(jià)互挖主播等惡性事件將不再重演；一方面能合力應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，拼搶流量，增強(qiáng)議價(jià)能力，拓展?fàn)I收空間。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合≠高枕無(wú)憂(yōu)

據(jù)了解，雙方合并預(yù)計(jì)將在2021年上半年完成。合并后仍有不少挑戰(zhàn)有待突破。

其一，斗魚(yú)、虎牙均存在收入來(lái)源單一的問(wèn)題。今年上半年，斗魚(yú)、虎牙直播收入分別占營(yíng)收比重的92.5%、95.1%，廣告及其他收入占比均不足一成。

其二，用戶(hù)增速放緩，行業(yè)區(qū)域飽和。艾瑞咨詢(xún)發(fā)布的《2020年中國(guó)游戲直播行業(yè)研究報(bào)告》顯示，游戲直播用戶(hù)增速或?qū)?018年的18.2%降至2021年的7.2%。該報(bào)告表示，2019年以來(lái)，沒(méi)有全新的獨(dú)立游戲直播平臺(tái)成立，說(shuō)明游戲直播行業(yè)已逐漸趨于飽和。

其三，蛋糕既然有限，跨界“搶食”成必然趨勢(shì)。此次合并同時(shí)，斗魚(yú)還與騰訊簽署了關(guān)于企鵝電競(jìng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)讓協(xié)議，騰訊將電競(jìng)這一業(yè)務(wù)板塊融入游戲直播平臺(tái)，顯然也是基于跨界拓展的考慮，以期應(yīng)對(duì)日益加劇的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量競(jìng)爭(zhēng)。

在諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，快手最具威脅性。根據(jù)直播數(shù)據(jù)公司小葫蘆的信息，今年國(guó)慶8天假期，快手、虎牙、斗魚(yú)禮物收入分別為2.62億元、1.82億元和1.27億元。2019年，快手直播日活躍用戶(hù)數(shù)突破1億，游戲直播日活躍用戶(hù)數(shù)超過(guò)5100萬(wàn)。同期，斗魚(yú)日活躍用戶(hù)數(shù)僅1300萬(wàn)左右，虎牙則在1000萬(wàn)左右。值得一提的是，騰訊也是快手的重要股東。

B站也在游戲直播方面投入了大量資源。2019年，B站斥資8億元拿下《英雄聯(lián)盟》全球總決賽中國(guó)地區(qū)3年直播版權(quán)，簽約Uzi等知名電競(jìng)選手，并挖角“斗魚(yú)一姐”馮提莫，當(dāng)年B站直播和增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)5.7億元，同比增長(zhǎng)183%，游戲直播業(yè)務(wù)占比頗大。

來(lái)勢(shì)洶洶的字節(jié)跳動(dòng)更是強(qiáng)大對(duì)手。2019年，字節(jié)跳動(dòng)旗下抖音火山版（原火山小視頻）直播板塊營(yíng)收約100億元，抖音直播營(yíng)收近200億元，大大超過(guò)斗魚(yú)、虎牙同期營(yíng)收。

聯(lián)席CEO可能只是過(guò)渡期安排

纏斗多年后，斗魚(yú)和虎牙在業(yè)務(wù)能力、市場(chǎng)價(jià)值方面都勢(shì)均力敵。

今年上半年，虎牙營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為人民幣26.97億元、3.51億元，斗魚(yú)為25.08億元、3.23億元。截至10月12日收盤(pán)，斗魚(yú)、虎牙最新市值分別為49.78億美元、50.95億美元。

從用戶(hù)量觀察，虎牙上半年月均活躍用戶(hù)為1.68億，超過(guò)斗魚(yú)的1.65億。不過(guò)，在用戶(hù)付費(fèi)方面，斗魚(yú)上半年總付費(fèi)用戶(hù)數(shù)達(dá)760萬(wàn)，高于虎牙的620萬(wàn)。但在單付費(fèi)用戶(hù)平均收益方面，斗魚(yú)僅306元，低于虎牙的413.7元。

簡(jiǎn)單說(shuō)，斗魚(yú)在付費(fèi)用戶(hù)總數(shù)方面具有一定優(yōu)勢(shì)，虎牙在總市值、營(yíng)收、凈利潤(rùn)、用戶(hù)活躍度、用戶(hù)平均收益方面稍勝一籌。

正因?qū)嵙ο嘟恢币詠?lái)，雙方鬧出了挖人、訴訟、口水戰(zhàn)在內(nèi)的諸多風(fēng)波。但隨著合并靴子落地，這些也都不再重要。

那么，斗魚(yú)、虎牙合并之后，究竟誰(shuí)來(lái)主導(dǎo)？從雙方目前發(fā)布的信息來(lái)看，合并方案是斗魚(yú)退市，虎牙成為上市主體。

斗魚(yú)、虎牙雙方將按照1股斗魚(yú)ADS（美國(guó)存托股份）換0.73股虎牙ADS的比例進(jìn)行合并。根據(jù)該換股比例，斗魚(yú)將在現(xiàn)有市值基礎(chǔ)上溢價(jià)后，以與虎牙相對(duì)等的1：1市值水平兌換新股。

斗魚(yú)現(xiàn)任CEO陳少杰、虎牙現(xiàn)任CEO董榮杰，則將成為合并后公司的聯(lián)席CEO。斗魚(yú)現(xiàn)有股東、虎牙現(xiàn)有股東，將在合并后的公司中各占50%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。可見(jiàn)，斗魚(yú)雖會(huì)退市，但在權(quán)益及管理層面并未出局。

不過(guò)，從過(guò)往互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合并案例來(lái)看，優(yōu)酷土豆、滴滴快的、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、58趕集合并后，均以一方退出為終結(jié)。以此推斷，騰訊“一山”必然難容“二虎”，聯(lián)席CEO并非長(zhǎng)久之計(jì)。誰(shuí)將主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)合并后的公司，必然要經(jīng)過(guò)一番博弈。