劉強(qiáng)東投資版圖全透視 隱秘戰(zhàn)線再造一個(gè)京東

鮑有斌

京東旗下達(dá)達(dá)集團(tuán)完成分拆上市，京東數(shù)科、京東物流、京東健康等嫡系企業(yè)估值數(shù)百億乃至千億元以上，加上京東戰(zhàn)略投資13年，涉及的近300家公司中，92家處于D輪后的陸續(xù)收割階段，再造一個(gè)“新京東”的路徑逐漸清晰。

劉強(qiáng)東家族的理財(cái)，主要通過控制的3家機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)，目前投資還在試水階段，升值更大空間將寄希望于專業(yè)PE打理。變數(shù)或在于章澤天，她能否在家族投資乃至京東系管理中承擔(dān)重要作用？

京東的隱秘戰(zhàn)線：10年1900億元，投資295家公司

截至2020年8月31日，京東（JD.O，09618.HK）在二季度利好財(cái)報(bào)推動(dòng)下，股價(jià)上漲至78.64美元/ADS，相對2014年IPO時(shí)19美元/ADS的發(fā)行價(jià)，累計(jì)上漲314%，和另兩大電商平臺(tái)股價(jià)相比，基本打平阿里巴巴（漲316%），略低于拼多多（368%）。

在另一條隱秘戰(zhàn)線上，京東繼續(xù)向前。2020年8月12日，京東戰(zhàn)略投資見福便利店。8月14日，京東物流以30億元戰(zhàn)略投資跨越速運(yùn)，實(shí)現(xiàn)控股，共持股55%。

這只是京東在過去十幾年投資的縮影。京東2007年就開始對外投資，從2011年至2020年上半年，京東投資活動(dòng)現(xiàn)金流出凈額總計(jì)為1909億元。

京東IPO前的2011-2013年，投資總額約67億元；2014年后，每年投資總額基本維持在百億元以上，2016年達(dá)到巔峰，約為483億元。2020年上半年，京東投資凈額為234億元（圖1）。這顯示，京東登陸資本市場，除拉動(dòng)創(chuàng)業(yè)者個(gè)人財(cái)富暴漲外，對品牌價(jià)值提升，融資通道打開，市場擴(kuò)張，乃至股權(quán)投資，都至關(guān)重要。

據(jù)IT桔子統(tǒng)計(jì)，截至2020年8月31日，京東共投資295家公司，在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)七雄中，超過百度（262家）、美團(tuán)（68家）、網(wǎng)易（62家）、拼多多，但低于騰訊（753家）、阿里巴巴（530家），數(shù)量位居第三（表1）。清科評(píng)選的2019年中國戰(zhàn)略投資者/CVC10強(qiáng)中，京東和騰訊、阿里、螞蟻集團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)等均榜上有名。

京東投資的295家公司，按照地區(qū)分布，前三是北京（113家）、上海（64家）和廣東（44家）。北京是國內(nèi)人才高地，創(chuàng)業(yè)公司密集；上海是全國經(jīng)濟(jì)、金融中心；而廣東則是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)省，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，京東在上述三個(gè)地區(qū)共投資221家公司，占總投資數(shù)近3/4。

按照投資輪次，從種子輪，一直到收購輪，京東都有涉獵；A輪最多（77家），其次是天使輪（60家）、戰(zhàn)略投資輪（45家）。D輪及以后投資項(xiàng)目中，D輪（13家）、E輪（2家），F(xiàn)輪（包括Pre-IPO，2家），IPO后（11家），收購輪（18家），加上戰(zhàn)略投資輪，共92家。

分行業(yè)看，京東在電子商務(wù)板塊的投資最多（43家），這應(yīng)與其補(bǔ)充核心業(yè)務(wù)版圖有關(guān)；其次是企業(yè)服務(wù)（42家）、本地生活（39家）、智能硬件（31家）領(lǐng)域，均超過30家；金融和汽車交通行業(yè)也超過20家（圖2）。

圖1：京東投資活動(dòng)現(xiàn)金流出凈額

表1：國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市值TOP7公司的投資情況

圖2：京東投資公司的行業(yè)分布

同為電商平臺(tái)，阿里巴巴投資集中的區(qū)域和京東重合較多，也有明顯區(qū)別。阿里系投資主要分布在企業(yè)服務(wù)（87家）、文娛傳媒（70家）、電子商務(wù)（59家）、金融（57家）、本地生活（46家）、汽車交通（39家）、物流（31家）、醫(yī)療健康（24家）領(lǐng)域。可見，京東和阿里，都在電商、本地生活和企業(yè)服務(wù)方面下了重注。

表2：京東系重要投資（截至2020年8月31日）

互聯(lián)網(wǎng)公司中，百度、騰訊和字節(jié)跳動(dòng)，是典型的流量產(chǎn)品型公司，而京東、美團(tuán)、阿里巴巴、拼多多，則是業(yè)務(wù)性公司，各自投資風(fēng)格也不同。

如果可能，阿里會(huì)尋求100%控股，比如高德軟件、餓了么、優(yōu)酷等，幾十億乃至近百億美元總交易金額也在所不惜，所投公司最終和阿里系水乳交融。騰訊旗下業(yè)務(wù)板塊燒錢無數(shù)，也會(huì)突然放棄，將它們交給對手，比如電商業(yè)務(wù)交給京東，搜索業(yè)務(wù)交給搜狗（SOGO.N）。

京東體量沒有阿里、騰訊那么大，投資時(shí)極少像阿里、騰訊，高舉高打。2019年年報(bào)中，京東披露了主要戰(zhàn)略投資項(xiàng)目，共11家公司（表2）。

不計(jì)算流量資源價(jià)值，京東在這11個(gè)項(xiàng)目中總投入折合人民幣368億元，占1900億總投資約19.37%。11個(gè)大項(xiàng)目，共19次交易，全部集中于京東上市后。

11個(gè)大交易中，較為特殊的是中國聯(lián)通，京東、騰訊、阿里等聯(lián)袂參與央企混改，持股已近3年。至2020年8月31日，中國聯(lián)通總市值1609億元，京東持股市值約39億元，浮虧22%。但互聯(lián)網(wǎng)公司參與央企混改，本身具有象征意義，有助打開和國資乃至更多央企合作的空間。

中國聯(lián)通之外，其余10個(gè)項(xiàng)目均與京東的主營業(yè)務(wù)零售有關(guān)。

零售領(lǐng)域的三條投資主線

京東的零售行業(yè)投資，大致可以分為三條主線，一是投資不同領(lǐng)域的電商企業(yè)，二是布局線下商超，三是投資物流、消費(fèi)金融及供應(yīng)鏈金融、商業(yè)地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司。

電商是京東核心業(yè)務(wù)，京東屢出大手筆，并不奇怪（表3）。其中，將易迅收入囊中，是騰訊戰(zhàn)略投資京東交易的一部分，外加拍拍也打包送給京東。京東擁有1號(hào)店的代價(jià)，是向沃爾瑪（WMT.N）發(fā)行5%新股，總價(jià)值約14.9億美元。沃爾瑪隨后也掏出真金白銀增持京東，現(xiàn)持股近10%。

在奢侈品電商中，京東先后布局兩個(gè)棋子，國內(nèi)是寺庫（SECO.O），境外是Farfetch。京東前后投資Farfetch共4.24億美元，是第一大股東，至2020年8月31日，持股市值為13.44億美元，賬面收益率為217%。

近年，大電商平臺(tái)在線上流量逐漸飽和時(shí)，瞄準(zhǔn)了線下流量，阿里打出“新零售”牌，京東則拋出“無界零售”，雙方針鋒相對，全國布局的連鎖超市、IT、家電連鎖店成為各自搶奪的目標(biāo)（表4）。

京東前后兩次投資永輝超市，總代價(jià)為7.94億美元，持股11.8%。京東還兩次投資五星家電：2019年4月出資12.7億元，收購46%股權(quán)；2020年7月收購剩余54%股權(quán)，將其納為全資子公司。京東在2020年中報(bào)中透露，54%股權(quán)的收購代價(jià)是五星電器欠款10.3億元，以及幫助償還江蘇五星債務(wù)4億元，共14.3億元，和上一輪收購時(shí)的估值基本持平。

表3：京東系投資的部分電商公司

表4：京東系投資的部分連鎖概念公司

表5：京東系投資的部分物流公司

此外，通信產(chǎn)品連鎖商迪信通，京東持股近9%。拼多多、京東先后認(rèn)購國美零售（00493.HK）可轉(zhuǎn)債，也有聯(lián)手對抗阿里巴巴+蘇寧易購（002024）之勢。

國內(nèi)物流領(lǐng)域，京東物流是重要一極，但重磅投資案例不多，值得關(guān)注的有達(dá)達(dá)集團(tuán)、中國物流資產(chǎn)、跨越速運(yùn)（表5）。與達(dá)達(dá)集團(tuán)聯(lián)手，補(bǔ)強(qiáng)了京東高頻的線下配送短板，畢竟“618”、“雙11”大促季節(jié)，臨時(shí)招人也不那么容易，而達(dá)達(dá)穿梭城市的幾十萬騎手，相當(dāng)于京東子弟兵，招之能戰(zhàn)。

中國物流資產(chǎn)主要從事開發(fā)、經(jīng)營及管理物流設(shè)施，收購地塊用于開發(fā)物流園。2018年5月，京東物流集團(tuán)與中國物流資產(chǎn)達(dá)成戰(zhàn)略合作，9億港元獲得10%股權(quán)。京東在全國建物流基地，中國物流資產(chǎn)可助力選址以及建立物流網(wǎng)絡(luò)，提高效率。

2020年8月16日，從事供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的京東信成的全資公司京東博海，以總金額30億元戰(zhàn)略投資從事限時(shí)速運(yùn)業(yè)務(wù)的TO B物流企業(yè)？跨越速運(yùn)，持股55%，成為控股股東。

消費(fèi)金融領(lǐng)域，京東投資收益率較高的是樂信（LX. O）。2015年3月，京東以3300萬美元獲得樂信約2890萬普通股，雙方形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，樂信分期樂商城對接京東庫存。樂信2017年IPO發(fā)行價(jià)為9美元/ADS（兩股普通股等于1份ADS），則當(dāng)時(shí)京東收益率大約為294%。

2020年1月17日，根據(jù)股權(quán)變動(dòng)文件，京東還持有樂信1199萬股，此前并未減持，按照前一日（1月16日）平均價(jià)格14.26美元/ADS測算，則減持套現(xiàn)大約1.2億美元，剩余股權(quán)持有至8月31日，價(jià)值約4682萬美元，則京東總收益率大約為406%。

樂信招股書中還透露，劉強(qiáng)東本人在2014年8月通過Various Ample獲得樂信大約735萬股份，成本不詳，但收益同樣不菲。

每個(gè)交易背后，也有不同的故事。1號(hào)店、達(dá)達(dá)集團(tuán)，在京東投資案例中具有典型意義。

收購1號(hào)店打到阿里大門口，將“半條命”交給達(dá)達(dá)

2016年6月，沃爾瑪戰(zhàn)略投資京東，京東則從沃爾瑪手中收購1號(hào)店，交易總金額大約15億美元，這是京東歷史上的最大一筆投資。沃爾瑪后續(xù)對京東增持，成為第三大股東。

并購1號(hào)店，消滅一個(gè)重要對手的同時(shí)，1號(hào)店的日化、飲料等高頻業(yè)務(wù)，可以與京東低頻的3C家電業(yè)務(wù)互補(bǔ)。1號(hào)店總部在上海，杭州是阿里巴巴大本營。此例另外一層意義是，2015年，阿里計(jì)劃在北京建第二總部，而京東收購1號(hào)店，也相當(dāng)于“殺到”阿里大門口。

投資達(dá)達(dá)集團(tuán)，送出京東到家業(yè)務(wù)，在京東投資史上很罕見，這是將“半條命交到別人手里”。

京東到家原本做即時(shí)配送，主要服務(wù)對象是商超，但是商超跑腿業(yè)務(wù)頻率低于外賣，這使得京東到家業(yè)務(wù)成本壓力很大。達(dá)達(dá)創(chuàng)立時(shí)，即時(shí)配送業(yè)務(wù)重要訂單來源于餓了么，后來餓了么自己做蜂鳥配送，達(dá)達(dá)的訂單大幅縮減。京東和達(dá)達(dá)各取所需，一拍即合。

2016年4月14日，京東到家和達(dá)達(dá)合并，京東同時(shí)投資2億美元現(xiàn)金，持股為47.4%。就在同一天，阿里巴巴、螞蟻集團(tuán)宣布向餓了么戰(zhàn)略投資12.5億美元。實(shí)際上，早在2015年8月，京東也投資過餓了么，騰訊投資美團(tuán)外，也多輪投資餓了么，但最后餓了么完全倒向阿里。2018年4月，阿里巴巴全資95億美元收購餓了么。

2016年10月，沃爾瑪向新達(dá)達(dá)投資5000萬美元。2018年8月，達(dá)達(dá)集團(tuán)融資5億美元，京東出資1.8億美元，沃爾瑪出資3.2億美元。2020年6月，達(dá)達(dá)集團(tuán)IPO，京東持股約48%，為第一大股東，沃爾瑪持股10.68%，為第二大股東。沃爾瑪重金下注達(dá)達(dá)集團(tuán)，補(bǔ)強(qiáng)業(yè)務(wù)外，也享受了達(dá)達(dá)集團(tuán)IPO的資本盛宴。

達(dá)達(dá)同城配送業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋全國1000個(gè)縣區(qū)市、“最后一公里”業(yè)務(wù)則覆蓋全國超過2400個(gè)縣區(qū)市。達(dá)達(dá)平臺(tái)騎手超過63.4萬名，年度總計(jì)交付9.26億份訂單。京東到家與達(dá)達(dá)合并，京東“618”大促海量訂單需要達(dá)達(dá)集團(tuán)即時(shí)配送來消化，緩解配送壓力和成本壓力。沃爾瑪后期也跟投達(dá)達(dá)，也是看重達(dá)達(dá)能解決線下配送問題。

2019年6月，京東戰(zhàn)略投資愛回收，并將同類型業(yè)務(wù)拍拍與愛回收合并，京東做大股東，也是“達(dá)達(dá)模式”。

唯品會(huì)、永輝超市收益可觀

京東多個(gè)投資項(xiàng)目，是和第一大股東騰訊聯(lián)手，如唯品會(huì)、永輝超市、步步高、易車&易鑫，以及萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)、中國聯(lián)通、樂融致新等。這些投資，有的賬面收獲滿滿，也有至今浮虧。

拼多多崛起前，唯品會(huì)是國內(nèi)電商第三極，但其股價(jià)在2015年4月后一路下滑，至2017年11月時(shí)，和歷史高點(diǎn)相比，市值蒸發(fā)超過八成。2017年12月18日，騰訊和京東分別以6.04億美元、2.59億美元入股唯品會(huì)。騰訊持股7%，同時(shí)微信“支付”流量入口提供給唯品會(huì)。京東此前持有唯品會(huì)2.5%股份，加上新投資，持股比例提高到5.46%。

彼時(shí)唯品會(huì)市值不到50億美元，京東和騰訊成功抄底。騰訊和京東后續(xù)在二級(jí)市場增持，至2020年一季度末，騰訊持股為9.6%，京東持股為7.5%。

京東入股唯品會(huì)，本具有協(xié)同效應(yīng)。唯品會(huì)服飾類特賣業(yè)務(wù)可以給京東補(bǔ)強(qiáng)，而服飾零售毛利率高于家電，也是天貓和淘寶系較大品類，為阿里巴巴帶來較厚利潤。但據(jù)京東內(nèi)部人士后來介紹，唯品會(huì)并未和京東形成化學(xué)反應(yīng)，非標(biāo)業(yè)務(wù)協(xié)同和用戶拉新上，都沒有達(dá)到預(yù)期效果；反而是唯品會(huì)從京東這里導(dǎo)走流量和訂單。

京東累計(jì)對唯品會(huì)投資金額共6億美元。唯品會(huì)至2020年8月17日市值為161億美元，京東持股7.5%，股權(quán)價(jià)值為12.08億美元，賬面浮盈1倍以上。唯品會(huì)2020年二季度財(cái)報(bào)于8月19日發(fā)布后股價(jià)連續(xù)大跌，京東賬面收益也同步縮水。

唯品會(huì)是騰訊系在電商領(lǐng)域搶奪的盟友，永輝超市、步步高等則是京東、騰訊與阿里爭奪零售連鎖巨頭時(shí)需要攻下的山頭。阿里在新零售上的投資，出手非常闊綽，先后“拿下”蘇寧易購、三江購物（601116）、新華都（002264）、居然之家（000785）、美凱龍（601828）、高鑫零售（06808. HK）、銀泰商業(yè)、聯(lián)華超市（00980.HK）等。騰訊系稍有猶豫，就可能讓阿里得手。

2015年8月7日，京東通過旗下京東邦能認(rèn)購永輝超市新股，持股5%，加之旗下江蘇圓周持股5%，累計(jì)持有永輝超市10%股權(quán)，總投資金額為43.1億元，永輝超市總作價(jià)431億元。

兩年多后，騰訊也入局永輝。2017年12月，永輝創(chuàng)始人張軒松、張軒寧轉(zhuǎn)讓5%股份給騰訊，總對價(jià)約42億元，永輝總作價(jià)840億元左右。截至2020年8月31日，永輝股價(jià)為8.88元/股，市值845億元，和騰訊入股時(shí)基本打平。

京東投資升值將近一倍，但假如沒有騰訊“捧場”，永輝市值是否還能維持在高位，也有疑問。因此，騰訊接盤也間接幫助京東獲得高收益。

血虧的途牛成為交易棋子

讓京東投資血虧的項(xiàng)目，首推途牛。

京東在旅游業(yè)布局由來已久，從機(jī)票、酒店標(biāo)品到郵輪、度假旅游，初步具備為用戶提供“一站式”旅行服務(wù)的能力。2015年前后，在線旅游風(fēng)云變幻，去哪兒和藝龍輪番沖擊攜程（TCOM.O）機(jī)票、酒店業(yè)務(wù)，攜程腹背受敵后逐步將其收編。途牛以度假旅游產(chǎn)品差異化競爭，受到資本青睞，2014年5月登陸IPO，京東、海航先后成為途牛大股東。

2014年12月，2015年5月，京東兩次出手，累計(jì)投資現(xiàn)金3億美元，另送上價(jià)值超過1億美元的流量資源，一度持股途牛比例大約28%，為最大股東。2016年1月，海航投資途牛5億美元，持股24%，取代京東成為大股東，京東持股稀釋至21%。途牛度假旅游和京東理論上存在整合機(jī)會(huì)；海航系機(jī)票產(chǎn)品也有望為途牛補(bǔ)充產(chǎn)品庫。

理想很美滿，現(xiàn)實(shí)卻骨感。

資本市場上高光的途牛，在營銷和業(yè)務(wù)上采取較為激進(jìn)的策略，導(dǎo)致成本高企，費(fèi)用攀升，并在2015-2016年分別虧損14.59億元、24.27億元。巨虧之下，從2016年下半年開始，途牛調(diào)整戰(zhàn)略，營銷上緊縮，不再追求交易量，而是抓毛利率，公司大會(huì)小會(huì)上，GP（Gross Profit，毛利潤）時(shí)刻被高管掛在嘴邊。

2017年開始，途牛執(zhí)行線下門店擴(kuò)張戰(zhàn)略，門店總數(shù)曾超過500家，自營門店本意是要線下獲客，但這不可避免帶來較高成本和管理費(fèi)用。2017-2019年，途牛雖然虧損有所收窄，但上市后，一直沒有獲得規(guī)?；?。2014年到2020年一季度，途牛累計(jì)虧損超60億元。

2020年1月底開始，新冠疫情蔓延，旅游行業(yè)遭受重挫，途牛股價(jià)一度連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元，遭遇摘牌危機(jī)。當(dāng)前途牛股價(jià)還在1美元附近徘徊，無論是和歷史高點(diǎn)近25美元，還是京東入局時(shí)價(jià)格相比，差距極大。

京東戰(zhàn)略投資途牛超過5年，獲利沒有一點(diǎn)希望，如何抽身？

京東選擇曲線策略，擬將所持途牛全部股權(quán)以大約6500萬美元（4.58億元）大甩賣，擬接盤方是凱撒集團(tuán)。如果交易成功，則京東投資將由賬面浮虧，變?yōu)閷?shí)際虧損，虧損率為80%，不計(jì)算流量價(jià)值，相當(dāng)于兩折價(jià)格出售途牛股權(quán)。

凱撒集團(tuán)旗下凱撒旅業(yè)（000796），擬向京東旗下宿遷涵邦等投資方定向增發(fā)，發(fā)行價(jià)格為6.16元/股，宿遷涵邦擬以現(xiàn)金4.5億元認(rèn)購。如果上述交易完成，則相當(dāng)于京東用途牛股票換取凱撒旅業(yè)股票。在免稅概念刺激下，凱撒旅業(yè)股價(jià)曾在2020年6月底至7月連續(xù)拉出9個(gè)漲停板，每股曾高至24.6元，后大幅回撤，至2020年8月31日為14.46元，但與6.16元相比，還上漲135%，最終增發(fā)價(jià)出現(xiàn)變數(shù)。

表6：京東邦能投資的公司

圖3：京東的股權(quán)控制結(jié)構(gòu)

2020年8月16日，京東和攜程宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方在產(chǎn)品和供應(yīng)鏈上互相開放資源。攜程也是途牛股東，持股低于5%，但占據(jù)途牛董事會(huì)一席。

如果不涉及資本層面，京東和攜程戰(zhàn)略合作僅有象征意義。在凱撒集團(tuán)收購?fù)九９蓹?quán)待定之際，京東攜程牽手，不排除攜程出面整合途牛的可能。畢竟途牛主打的旅游度假業(yè)務(wù)，也是攜程四大業(yè)務(wù)板塊之一。

更遠(yuǎn)點(diǎn)想，攜程合并去哪兒后，百度成為攜程大股東，從原來持股約27%，到現(xiàn)在持股約12%，不高不低，似有全線撤退之意。京東會(huì)否和攜程、百度繼續(xù)做交易，將旅行板塊全部交給攜程，百度徹底退出攜程，同樣有想象空間。

投資平臺(tái)：主力是京東邦能，物流、金融板塊蓄勢待發(fā)

京東在海外的上市主體，注冊于開曼，其在境內(nèi)主要有兩大經(jīng)營實(shí)體：京東世紀(jì)、京東信成。京東世紀(jì)對應(yīng)零售體系，京東信成對應(yīng)物流體系，上市公司通過協(xié)議實(shí)現(xiàn)對二者的控制（圖3）。京東的對外股權(quán)投資職能，則主要由京東邦能實(shí)現(xiàn)。

圖4：星界新經(jīng)濟(jì)的股權(quán)結(jié)構(gòu)

2015年8月4日，京東設(shè)立股權(quán)投資平臺(tái)京東邦能，作為其投資主力部隊(duì)。京東邦能成立4天后，迎來投資首秀，于當(dāng)年8月8日入股永輝超市。

截至2020年8月底，京東邦能對外投資35家公司，A股公司除永輝超市外，還有中國聯(lián)通、步步高，并通過騰訊普和持有海瀾之家（600398）約5.4%股權(quán)；創(chuàng)業(yè)企業(yè)包括樂融致新、浙江味央（網(wǎng)易養(yǎng)豬項(xiàng)目）、新潮傳媒、金蝶醫(yī)療等（表6）。

騰訊普和，是京東、騰訊和唯品會(huì)等多方為投資海瀾之家，在2018年2月聯(lián)合成立的投資平臺(tái)，注冊資本20.5億元，騰訊持股28.94%，京東持股14.47%，唯品會(huì)持股14.47%，其他LP還有招商基金旗下的培元投資（11.98%）、益盟股份（5.99%）、上海國際集團(tuán)旗下的上海國鑫（4.11%），林芝利新（騰訊系）和寧波摯信為雙GP，均持股0.04%。騰訊普和辦公地點(diǎn)就在深圳南山區(qū)粵海街道的騰訊大廈。2018年2月，騰訊普和以25億元收購海瀾之家老股，持股比例為5.31%。至2020年8月31日，海瀾之家市值僅有304億元，騰訊普和持股市值還剩16.14億元，賬面虧損35%。

京東邦能除直接投資外，還陸續(xù)做股權(quán)類私募投資布局，借力的重要平臺(tái)是星界資本。宿遷輝遠(yuǎn)、國新風(fēng)投（深圳）、上海喆弘、橫琴拓景遠(yuǎn)分別持有星界資本29.26%、26.6%、23.94%、20.2%股權(quán)。其中，宿遷輝遠(yuǎn)為京東邦能旗下全資子公司。

星界資本主要投資是通過星界新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資基金（深圳）合伙企業(yè)（有限合伙，簡稱“星界新經(jīng)濟(jì)”）進(jìn)行。星界新經(jīng)濟(jì)注冊資金244.4億元，股東方包括國新投（深圳），出資額101億元，持股比例41.33%；中信證券（600030）旗下上海常璞出資額100億元，持股40.92%；京東邦能出資額35億元，持股14.32%。其他LP還有紅杉資本旗下上海喆弘、騰訊旗下深圳利通以及國新系旗下的橫琴拓景遠(yuǎn)（圖4）。

值得一提的是，通過股權(quán)穿透，國新投（深圳）最大股東國新控股，是資本市場的“國家隊(duì)”，國新系持股近40%的國新央企（廣州），持有京東旗下京東數(shù)科2.42%股權(quán)；中信證券是京東數(shù)科的上市輔導(dǎo)券商之一，中信里昂也是京東在香港二次上市主承銷商之一；紅杉資本是早期京東投資人，京東和劉強(qiáng)東無論是作為LP還是GP，和紅杉有多次合作。

京東除與騰訊在多個(gè)項(xiàng)目上同進(jìn)退外，還和多方機(jī)構(gòu)交叉投資，形成你中有我，我中有你的利益共同體。劉強(qiáng)東的投資盟友圈，為京東系商業(yè)版圖布局不斷增加新棋子。

京東邦能是星界資本最大股東，同時(shí)是星界新經(jīng)濟(jì)第三大LP。星界資本創(chuàng)始管理合伙人方遠(yuǎn)，曾擔(dān)任列支敦士登王室擁有的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)LGT（The Liechtenstein Global Trust）全球副總裁兼中國區(qū)首席代表。LGT擅長做FOF基金，星界資本業(yè)務(wù)也以FOF為主，兼顧直接投資。

星界新經(jīng)濟(jì)直接投資的案例并不多，包括西藏安和、超級(jí)猩猩（D輪）、圖匠數(shù)據(jù)（A+輪）、圓心科技（D輪）、凱金新能源（戰(zhàn)略投資）、本初子午（C輪）。目前，其已經(jīng)參與投資19只基金，合作伙伴包括真格基金、高榕資本、紅杉資本等老牌VC/PE（圖5）。這些基金迄今共投資89個(gè)項(xiàng)目，其中，上海線性銳、夏爾巴一期、廣州丹麓創(chuàng)投合伙投資的項(xiàng)目超過10個(gè)（表7）。

紅杉時(shí)尚科技通過子基金紅杉璟睿，戰(zhàn)略投資原歌力思（603808）控股的百秋網(wǎng)絡(luò)，總金額3.33億元，持股27.5%，并簽下“對賭協(xié)議”，基本是穩(wěn)賺不賠。

圖5：星界新經(jīng)濟(jì)投資的基金

圖6：宿遷涵邦投資的公司

圖7：京東數(shù)科投資的公司

表7：星界新經(jīng)濟(jì)投資的基金投資情況

除了京東邦能，京東也會(huì)通過旗下經(jīng)營實(shí)體進(jìn)行投資。比如，零售體系的江蘇圓周，主要經(jīng)營京東圖書業(yè)務(wù)，也有部分股權(quán)投資，除投資永輝超市外，還通過全資子公司京東科潤投資了車千線汽車。京東360則是京東自營電商品牌，其與安聯(lián)財(cái)險(xiǎn)合作，持有京東安聯(lián)財(cái)險(xiǎn)30%股權(quán)。

京東物流2019年6月成立匯禾資本，規(guī)模15億元，主要在物流金額供應(yīng)鏈領(lǐng)域投資，迄今只有1例投資：在“集餐廚”項(xiàng)目中，A輪、A+輪參投，持股約15%。未來，匯禾資本或?qū)⒏嗤顿Y項(xiàng)目落地。

京東控制的上海晟達(dá)元，旗下全資公司宿遷涵邦迄今投資8例，包括100%控股五星電器，以及投資銀隆新能源、天天鮮果、中國黃金集團(tuán)黃金珠寶股份有限公司等（圖6）。

銀隆新能源于2016年12月戰(zhàn)略融資，總金額30億元，包括京東、萬達(dá)集團(tuán)、中集集團(tuán)、燕趙匯金，以及格力電器（000651）董事長董明珠等投資方入局。其大股東魏銀倉因被銀隆新能源起訴涉嫌侵占國家補(bǔ)貼，于2018年避走美國，董明珠持股銀隆新能源17.42%，現(xiàn)在是第二大股東。大股東未歸，管理存短板、經(jīng)營受阻，銀隆新能源何時(shí)讓京東等戰(zhàn)略投資者退出，成為未知數(shù)。

京東系另一重大業(yè)務(wù)板塊，則是京東金融背后的經(jīng)營實(shí)體京東數(shù)科，其迄今直接對外股權(quán)投資的公司在30家左右（圖7）。

京東數(shù)科持股15%的北京資產(chǎn)管理有限公司，合作方還包括北京金融控股集團(tuán)有限公司、北京對外經(jīng)貿(mào)控股集團(tuán)有限公司、北京首鋼基金有限公司，持股比例分別為52%、18%、15%，注冊資金為12億元，主要業(yè)務(wù)是開展金融業(yè)不良資產(chǎn)批量收購、處置業(yè)務(wù)以及其他等。

京東數(shù)科還與多方合作，成立股權(quán)投資平臺(tái)，包括北京和融創(chuàng)業(yè)，京東數(shù)科持股5%，迄今投資了3個(gè)項(xiàng)目：金諾威（控股90%），勝通和（33%），中數(shù)通（11.32%）。北京3W，京東數(shù)科持股42%，主要做孵化器投資，在深圳、上海、武漢、成都等9個(gè)城市設(shè)立“三大不六孵化器管理有限公司”。

京東數(shù)科100%控制的宿遷東輝，是重要的對外股權(quán)投資平臺(tái)，旗下的上海金順東控股卓能眾創(chuàng)、嘉興順東投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），以及嘉興東家順股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），持股深圳市贏盈投資基金管理企業(yè)（有限合伙）（圖8）。

京東數(shù)科旗下專注于消費(fèi)領(lǐng)域的投資基金千樹資本，目前主要投資項(xiàng)目集中在卓能眾創(chuàng)。卓能眾創(chuàng)注冊資本1億元，共有11個(gè)投資項(xiàng)目落地，持股比例都不大（圖9）。京東金融官網(wǎng)顯示，千樹資本其他投資項(xiàng)目還有最生活毛巾、等蜂來、茶里等8個(gè)項(xiàng)目。

再造“新京東”，砝碼足夠

無數(shù)創(chuàng)業(yè)公司“死在C輪”，京東前后投資的約300家公司，有90多家是D輪以后或戰(zhàn)略投資出手，未來應(yīng)該有更多退出機(jī)會(huì)。比如萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)2016年從港股退市后籌謀A股上市，按照“對賭協(xié)議”，2023年前完成上市。

眾多投資項(xiàng)目逐漸進(jìn)入收割期，加上計(jì)劃中的京東數(shù)科沖擊科創(chuàng)板，京東物流、京東健康板塊分拆上市，“再造一個(gè)京東”成為可能。

京東數(shù)科前身是京東金融，2013年10月開始獨(dú)立運(yùn)營，2018年宣布盈利，業(yè)務(wù)主要包括AI科技、金融科技、智慧城市和數(shù)字營銷四大塊，客戶涵蓋個(gè)人端、企業(yè)端和政府端。比如在個(gè)人業(yè)務(wù)中，“京東白條”并不限于京東商城，還擴(kuò)展到旅游、汽車等多種消費(fèi)場景。

2016年1月至2020年6月，京東數(shù)科進(jìn)行數(shù)輪融資，除兩輪融資金額不詳外，其他輪次融資累計(jì)折合人民幣在350億元以上。京東數(shù)科目前估值大約2000億元。2020年6月25日，京東向美國證券交易委員會(huì)（SEC）遞交文件，收回京東數(shù)科35.9%股權(quán)，并追加投資17.8億元，持股比例提高至36.8%。

圖8：上海金順東股權(quán)結(jié)構(gòu)

而劉強(qiáng)東身家的提升，已不只決定于京東系在資本市場的表現(xiàn)，還來自于他與章澤天平行展開的家族投資業(yè)務(wù)。

劉強(qiáng)東家族財(cái)富管理密碼：不止奶茶館，還做LP

2020年新財(cái)富500富人榜中，劉強(qiáng)東、章澤天夫婦以584億元資產(chǎn)排名第21位，這主要源自京東在二級(jí)市場上的高光表現(xiàn)。

京東之外，劉強(qiáng)東、章澤天的家族投資有三大平臺(tái)：東辰投資控股有限公司（簡稱“東辰控股”）、宿遷天強(qiáng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙，簡稱“天強(qiáng)投資”），注冊資本分別為1億元、2000萬元；Domking holding limited（簡稱“Domking”），2014年10月27日注冊于香港。

天強(qiáng)投資中，劉強(qiáng)東持股90%，章澤天持股10%。劉強(qiáng)東持有東辰控股50%股權(quán)，章澤天擔(dān)任董事長。東辰控股法定代表人、董事、總經(jīng)理是施世林，持股13.5%。“東辰”，“天強(qiáng)”，以及“Domking”發(fā)音，也契合劉氏夫婦名字中的三個(gè)字“東、強(qiáng)、天”。

圖11：東辰控股股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資案例

圖12：天強(qiáng)投資的股權(quán)結(jié)構(gòu)

在投資風(fēng)格上，天強(qiáng)主要承擔(dān)母基金功能；東辰則直接投資；根據(jù)公開資料，Domking只投資過和兩個(gè)茶產(chǎn)品有關(guān)的項(xiàng)目。

東辰控股旗下有兩家基金（大新鳴泰、天境基金）以及6家公司，主要涉及醫(yī)療、教育領(lǐng)域，投資風(fēng)格偏向于早期，金額不大（圖11）。

劉強(qiáng)東并不喜歡外界稱章澤天為“奶茶妹妹”，但在京東和劉氏夫婦投資中，“奶茶”卻是一個(gè)關(guān)鍵詞。

2015年5月8日，JD+智能奶茶館在中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街開業(yè)，今日資本總裁徐新、科大訊飛（002230）高層和北京對口政府官員等到場祝賀。JD+智能奶茶館的定位是JD+孵化器的落地空間，智能硬件創(chuàng)業(yè)者對接京東資源的窗口。伴隨“雙創(chuàng)”退潮，2019年2月，這家茶館停止?fàn)I業(yè)，深圳灣創(chuàng)業(yè)廣場的分店同樣停業(yè)。

“因味inWE”項(xiàng)目則是真正的奶茶店。其經(jīng)營實(shí)體上海東欽餐飲管理有限公司，成立于2015年2月，注冊資金1400萬美元，是Domking全資子公司?！耙蛭秈nWE”一度在上海開設(shè)31家店，如今有25家被注銷。

2015年7月，Domking還入股重慶嫩綠茶藝有限公司，嫩綠茶在重慶也開了10家店。2019年4月，章澤天卸任嫩綠茶董事。Domking依然是嫩綠茶第二大股東，持股為32.2%。2020年6月，章澤天退任東欽餐飲董事。

天強(qiáng)投資是劉氏夫婦最重要投資平臺(tái)（圖12），劉氏夫婦借此成為多家基金的LP。

其中，北京奇績創(chuàng)壇一期創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙），由前百度首席運(yùn)營官陸奇創(chuàng)立，主要提供初創(chuàng)期融資。2020年6月9日，奇績創(chuàng)壇注冊資本由500萬元增至1.31億元，新增股東包括宿遷新東騰和天強(qiáng)投資，總出資為5000萬元，新東騰為京東數(shù)科全資持有。奇績創(chuàng)壇已經(jīng)投資7個(gè)項(xiàng)目，持股比例在5%或以下。

京東邦能、天強(qiáng)投資還分別持股蘇州丹青二期基金約6.28%、3.14%，總出資3億元。蘇州丹青二期基金主要從事醫(yī)藥醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的投資，已投資樂普生物、青島雙鯨等醫(yī)藥企業(yè)；同時(shí)作為母基金，參股、控股多家PE。嘉興丹青已經(jīng)投資12家醫(yī)療、生物等領(lǐng)域公司，包括科創(chuàng)板公司成都先導(dǎo)（688222）。北京高榕四期基金投資過兩家企業(yè)，云信達(dá)（A輪）和智慧互通（C輪）。

以劉強(qiáng)東名義投資的PE，包括3家：經(jīng)緯創(chuàng)騰，注冊資本11億元，劉強(qiáng)東出資1000萬元，持股0.91%，光線傳媒（300251）、陌陌（MOMO. O）、猿輔導(dǎo)創(chuàng)始人李勇等同為LP；紅杉亞德，注冊資本28.66億元，劉強(qiáng)東出資1億元，持股3.49%，永輝超市創(chuàng)始人之一張軒松也為LP；黑馬拓新，注冊資本8600萬元，劉強(qiáng)東出資500萬元，持股5.81%。

黑馬拓新的LP除劉強(qiáng)東外，還有58同城（WUBA.N）創(chuàng)始人姚勁波、藍(lán)色光標(biāo)（300058）董事長趙文權(quán)、新東方（EDU.N）創(chuàng)始人俞敏洪、原騰訊高級(jí)執(zhí)行副總裁吳宵光、原Discuz創(chuàng)始人戴志康、著名投資人何伯權(quán)等。其投資主要集中在早期階段，并持股倍爾科技（837080）大約2.85%。

以章澤天命名的公司是江蘇章澤天文化發(fā)展有限公司，成立于2014年12月15日，注冊資本1000萬元，章澤天100%持股。公司地址位于宿遷市宿豫區(qū)京東信息科技園一期商業(yè)街，更像是劉強(qiáng)東送給章澤天的禮物；經(jīng)營范圍包括電視劇制作、經(jīng)營演出和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等，也包括文化產(chǎn)業(yè)投資。

圖13：劉強(qiáng)東家庭投資布局時(shí)間軸

2016年初，章澤天和劉強(qiáng)東還注冊成立了江蘇賽夫貿(mào)易有限公司，經(jīng)營范圍為自營和代理食品的進(jìn)出口業(yè)務(wù)等；后成立注冊資金為2億元的江蘇賽夫綠色食品發(fā)展有限公司。

投資不僅需要資金，也是能力的綜合考量，在清華大學(xué)、哥倫比亞大學(xué)巴納德學(xué)院學(xué)習(xí)的章澤天，也有一定資本。

2017年3月，京東上線公益物資募捐平臺(tái)，在一段廣為傳播的飯局網(wǎng)絡(luò)視頻中，章澤天用英語介紹公益項(xiàng)目，微軟（MSFT.O）創(chuàng)始人蓋茨認(rèn)真聆聽，連連點(diǎn)頭。章澤天在社交平臺(tái)上表示，“晚上就趁機(jī)向蓋茨大大分享我們的點(diǎn)子，讓世界看到中國公益創(chuàng)新”。

因?yàn)閯?qiáng)東和京東，章澤天人脈資源自然不會(huì)少。她在新浪微博的認(rèn)證身份信息是“京東公益基金會(huì)榮譽(yù)理事長、京東時(shí)尚品牌拓展顧問”，國內(nèi)時(shí)尚圈和公益圈時(shí)有章澤天出席消息。大學(xué)畢業(yè)前，章澤天曾進(jìn)入微軟中國、紅杉中國實(shí)習(xí)；2015年12月，她受邀參加過真格基金首期DemoDay。紅杉中國也是京東投資方之一，紅杉、真格后來都與京東合作成立基金。

劉強(qiáng)東2016年參加亞布力論壇時(shí)對外透露，他的家庭投資完全交由章澤天打理。根據(jù)媒體公開報(bào)道，和章澤天本人決策有關(guān)的投資項(xiàng)目至少有兩個(gè)。

北京知識(shí)印象科技有限公司，是K12教育領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司，“作業(yè)盒子”是該公司的明星產(chǎn)品。2015年7月，作業(yè)盒子宣布獲得1000萬美元A輪融資，由好未來（TAL.N）領(lǐng)投，劉強(qiáng)東、章澤天、聯(lián)想之星跟投。彼時(shí)有新聞稿稱，這是章澤天的“投資首秀”。

作業(yè)盒子打出“章澤天牌”，正是其人氣最旺時(shí)，可以為品牌背書；章澤天也借此出道，達(dá)成雙贏。2019年5月，作業(yè)盒子已經(jīng)融資至D輪，現(xiàn)有股東不再有章澤天或京東關(guān)聯(lián)公司。

章澤天還投資過網(wǎng)約車鼻祖Uber。Uber在2015年的一輪融資中，引入來自中國的財(cái)團(tuán)，包括百度、寬帶資本等，投資超過10億美元。Uber于2019年5月IPO，若章澤天一直持有，應(yīng)有不錯(cuò)收益。澳大利亞一家嬰幼兒奶粉及輔食公司Bubs（BUB.AX）的投資人名單中，也曾出現(xiàn)過章澤天身影。

劉氏夫婦于2013年在哥倫比亞大學(xué)結(jié)緣，2015年8月8日曬出結(jié)婚證照片，10月在澳大利亞舉行婚禮。其主要的股權(quán)投資平臺(tái)成立時(shí)間也在2015年9月前（圖13）。

2018年8月底發(fā)生的“明州事件”，不僅令京東股價(jià)曾大跌，也給劉強(qiáng)東、章澤天婚姻帶來巨大考驗(yàn)。據(jù)《澳大利亞人報(bào)》報(bào)道，2019年1月章澤天以1350萬澳元，折價(jià)約270萬澳元拋售一套澳大利亞豪宅，其總面積589平方米，可盡覽悉尼海港美景。劉強(qiáng)東2015年以1620萬澳元購入，登記在章澤天名下。

劉強(qiáng)東2019年后卸任多家公司法人、董事、經(jīng)理，根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，包括不再擔(dān)任企業(yè)法定代表人76例、實(shí)際控制人變更6例、最終受益人變更6例、大股東變更2例、主要成員變更263例。這些工商變更和“明州事件”并無太大關(guān)聯(lián)，比如，劉強(qiáng)東卸任76家企業(yè)法人，有74家發(fā)生在2017年7月前，還有兩家發(fā)生在2020年2月和4月。京東2018年三季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)中，劉強(qiáng)東表示將專注四件事：戰(zhàn)略、團(tuán)隊(duì)、文化和新業(yè)務(wù)，則卸任多項(xiàng)職務(wù)也不奇怪。

而章澤天無論繼續(xù)做投資，還是參與更多社會(huì)事務(wù)，還需要更多歷練。2019年，章澤天進(jìn)入劍橋大學(xué)學(xué)習(xí)MBA，學(xué)制3年，年輕加上不斷充電，章澤天在家族中發(fā)揮作用，有更大可能。