有多少投資能跑贏花唄利率？

陳嘉禾

在最近沖擊滬港兩地同時(shí)上市而暫告失敗的螞蟻集團(tuán)的IPO招股說明書中，有一個(gè)不引人注目的、小小的數(shù)字：大部分“花唄”和“借唄”的貸款日利率，在萬分之四左右或以下。根據(jù)招股說明書所述，“截至2020年6月30日止12個(gè)月期間，花唄日利率可低至約萬分之二，大部分貸款的日利率為萬分之四左右或以下。借唄日利率可低至約萬分之二，大部分貸款的日利率為萬分之四左右或以下?！?/p>

“花唄”和“借唄”，是螞蟻集團(tuán)提供的消費(fèi)信貸產(chǎn)品。很多人看了材料會(huì)覺得，每天萬分之四的利息不高，才一萬分之四而已，這點(diǎn)錢算錢嗎？如果放到投資中，每天投資1萬元只能拿到4元錢，這點(diǎn)小錢，又何必放在心上？在這種心態(tài)的驅(qū)使下，不少人對投資的興趣寥寥，而在借貸消費(fèi)時(shí)，也往往會(huì)大手大腳：“誰看的上每天就萬分之四的利息呢？”

但是，投資的細(xì)節(jié)恰恰蘊(yùn)含在一些小小的數(shù)字上，而如果投資能做到萬分之四的日利率，其實(shí)投資者就能得到巨大的回報(bào)。這里，就讓我們來看看，究竟有多少投資，能夠做到比每天萬分之四的利息更高。

如果簡單按1年365天計(jì)算、不考慮1年中每天復(fù)利的增長，那么萬分之四的日利率就等于萬分之四乘以365天，也就是每年14.6%。那么，究竟有多少投資，能跑贏14.6%的年利率、或者是萬分之四的日利率？

房價(jià)漲幅跑不贏

先來看看房地產(chǎn)市場。在2000年到2020年的20年里，中國內(nèi)地市場的房地產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了巨大的漲幅，許多人都為買房子百般籌措資金。一對新婚夫妻買房、兩家“六個(gè)口袋”被掏空（指的是夫妻雙方以及雙方的父母），成為高房價(jià)下一些巨大生活壓力的來源。那么，在這20年里，內(nèi)地市場的房價(jià)漲幅，其年復(fù)合增長速度（Compound Annual Interest Rate，簡稱CAGR），又是多少？

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局對住宅類商品房的平均銷售價(jià)格的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，北京市的房價(jià)在1999年是4787元，而在2019年是38433元，CAGR是11.0%。而在上海市，1999年的住宅類商品房的平均銷售價(jià)格是3102元，到了2019年是32926元，期間年復(fù)合增長速度是12.5%?？梢钥吹剑@兩個(gè)數(shù)字都顯著低于14.6%、也就是萬分之四日利率的簡單相加年化利率。

有人也許會(huì)說，2019年的北京和上海，其住宅類商品房的平均銷售價(jià)格和1999年的不一樣。因?yàn)槌鞘袛U(kuò)大了很多，所以同一地段的房子漲幅也許更大。但是，即使把上面情況中的北京、上海在1999年的住宅類商品房售價(jià)提升1倍，也就是分別達(dá)到76866元和65852元，對應(yīng)的CAGR也只不過分別是14.9%和16.5%，僅僅略高于14.6%而已。

股市資產(chǎn)回報(bào)率也鮮有達(dá)到

在房地產(chǎn)的例子里，可以看到，14.6%的年利率絕對不是一個(gè)小數(shù)字。再來看看股票市場的情況。

成立于1971年的美國納斯達(dá)克指數(shù)，是不可多得的、以新產(chǎn)業(yè)和科技產(chǎn)業(yè)為主的股票市場指數(shù)，也是一個(gè)非常成功的股票指數(shù)。在1971年2月5日，這個(gè)指數(shù)的基數(shù)為100點(diǎn)。到了2020年11月9日，這個(gè)指數(shù)的點(diǎn)位是11713.8點(diǎn)，是基數(shù)的117.1倍。在這49.8年中，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅所對應(yīng)的CAGR僅僅是10.0%，遠(yuǎn)低于14.6%的、萬分之四日利率所對應(yīng)的數(shù)字。

而成立時(shí)間更早的美國標(biāo)普500指數(shù)，根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)，從1930年1月1日的21.5點(diǎn)，漲到2020年11月9日的3550.5點(diǎn)，在90.9年的時(shí)間里漲到了原來的165.5倍，對應(yīng)的CAGR只有5.8%。當(dāng)然，考慮到標(biāo)普500指數(shù)并不包含股息，因此實(shí)際給投資者的回報(bào)率，應(yīng)該比5.8%高2%-3%。而且，1930年初是一個(gè)很高的點(diǎn)位，這更進(jìn)一步降低了這段區(qū)間內(nèi)的長期回報(bào)。（很多股票指數(shù)在反映實(shí)際回報(bào)率的時(shí)候，都存在這樣的問題，德國的DAX指數(shù)是個(gè)例外。）但是不管怎么說，這個(gè)數(shù)字也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于14.6%的年利率的。

如果來看中國市場的股票指數(shù)，情況也大同小異：長期表現(xiàn)高于14.6%的股票指數(shù)并不常見。

以發(fā)布于2004年12月31日的滬深300全收益指數(shù)為例，這個(gè)指數(shù)的基數(shù)是1000點(diǎn)，同時(shí)包含了股票派息的收益，可以看作A股市場整體回報(bào)的優(yōu)秀標(biāo)尺。到了2020年11月9日，滬深300全收益指數(shù)收于6487.3點(diǎn)，在15.9年的時(shí)間里，取得了12.5%的年化回報(bào)率。這個(gè)數(shù)字雖然在和前述美國股票指數(shù)的比較中算是比較高的數(shù)字，但是仍然低于14.6%。

而Wind全A指數(shù)則代表了股票數(shù)量更廣泛、時(shí)間更長的股票市場回報(bào)。從1999年12月31日的1000點(diǎn)開始，這個(gè)股票指數(shù)在2020年11月9日收于5342.5點(diǎn)，在20.9年的時(shí)間里只取得了8.4%的CAGR。

表：各類股票指數(shù)和房地產(chǎn)在長期的年復(fù)合增速

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

即使是代表了新產(chǎn)業(yè)、新企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，其長期的回報(bào)率也很難超過14.6%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2010年5月31日的基數(shù)也是1000點(diǎn)，在2020年11月9日的點(diǎn)位則是2814.0點(diǎn)，在10.4年的時(shí)間里其年均復(fù)合增長率是10.4%。即使加上1%-2%的股息率（創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的股息率在這段時(shí)間里并不高），這個(gè)數(shù)字也是低于14.6%的年回報(bào)率的。

如果不看股票指數(shù)，而是深入研究單個(gè)股票的回報(bào)率，就會(huì)發(fā)現(xiàn)在長周期里，股票回報(bào)率想要高于年化14.6%，也是一件不太容易的事情。

由于A股市場的IPO股票，常常會(huì)在上市當(dāng)天漲幅巨大，因此以IPO發(fā)行價(jià)格計(jì)算長期投資于股票的成本，是不恰當(dāng)?shù)摹＿@里以IPO當(dāng)日收盤的交易價(jià)格為起始價(jià)格，計(jì)算了在2020年11月9日仍然上市交易的股票中，有多少從IPO上市當(dāng)日收盤價(jià)、到2020年11月9日的區(qū)間里（下稱“上市后回報(bào)”），其股票價(jià)格回報(bào)能大于或者等于14.6%。

結(jié)果顯示，在上市時(shí)間長于3年的股票中（以2020年11月9日計(jì)算），3390個(gè)股票中只有766個(gè)也就22.6%的股票，上市后年回報(bào)等于或者大于14.6%。而在上市時(shí)間長于10年的1939個(gè)股票中，只有8.3%也就是160個(gè)股票的上市后年回報(bào)等于或者大于14.6%。如果把時(shí)間范圍拉到20年，那么在926個(gè)股票里，只有50個(gè)占總數(shù)5.4%的股票，其上市后年回報(bào)等于或者大于14.6%。

其實(shí)，14.6%的年回報(bào)或者說萬分之四的日利率，這個(gè)數(shù)字根本就不是一個(gè)低的回報(bào)率。這個(gè)回報(bào)率放在10年里，就會(huì)在復(fù)利的作用下，把1萬元的本金變成3.9萬元，20年會(huì)變成15.3萬元。而如果看30年，14.6%的年回報(bào)率，就會(huì)把1萬元的初始投入變成59.6萬元。

不積跬步，無以致千里。在清代彭端淑所著的《為學(xué)》一文中，作者這樣規(guī)勸人們?nèi)杖涨趭^學(xué)習(xí)。說是有兩個(gè)住在四川的和尚，一個(gè)窮、一個(gè)富。窮的和尚有一天對富和尚說，我想去南海。富和尚笑話他說，我這么有錢，想買船去南海，這么多年來都沒成行，你就一個(gè)人一雙鞋一個(gè)破碗要飯，你就能走到南海？窮和尚不聽，毅然啟程，每日勤奮前行，遂成其愿。

“西蜀之去南海，不知幾千里也，僧富者不能至而貧者至焉?！庇幸懔Φ母F和尚日行幾十里，一年就可以到富和尚不敢去的遠(yuǎn)方。而對于投資者來說，只要能夠做到開源節(jié)流、日拱一卒，那么假以時(shí)日，取得優(yōu)秀的投資回報(bào)也就不難。而如果日常生活中大手大腳，對小的投資回報(bào)又看不上，動(dòng)不動(dòng)就說“萬分之四的利率這么低有什么關(guān)系”，那么長期的投資回報(bào)也就不容易讓人滿意了。