風險資本對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行為的影響

郜鴻春 陽丹

摘 要：在現(xiàn)代化投資模式和趨勢的影響下，風險投資逐漸成了創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金來源的重要形式，企業(yè)發(fā)展的過程中引入風險資本也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型成長的必備條件。我國資本市場在經(jīng)濟全球化的推動下不斷完善，并在經(jīng)濟快速發(fā)展的背景下迅速發(fā)展，許多優(yōu)秀的風險投資機構(gòu)加大投資中國的力度，并在不斷優(yōu)化投資方向和規(guī)范投資行為。然而，風險投資對風險企業(yè)投資行為的影響是多方面的，文章從增值服務、監(jiān)督管理、激勵機制等方面探討了風險投資對風險企業(yè)投資行為的影響機制，同時也闡述了風險投資對投資不足、投資過度等低效投資行為的抑制。

關鍵詞：風險資本;創(chuàng)業(yè)企業(yè);投資行為;影響

風險投資從其本質(zhì)上來看，屬于專家管理類的創(chuàng)業(yè)資本，實質(zhì)是風險投資公司為初創(chuàng)企業(yè)或被市場價值低估的企業(yè)進行融資及管理的活動，風險投資的誕生也推動著市場經(jīng)濟的發(fā)展。風險金融運營體系在市場化的金融環(huán)境中使資本得以循環(huán)流通，并為了進行專業(yè)化的管理衍生出風險投資基金，而風險投資基金主要是通過股權方式對資源進行科學配置。風險投資在流通環(huán)節(jié)中的收益方式以獲取股利、售賣股權為主，其最顯著的特點是股權的投資來獲得收益。

一、 風險投資與非效率投資的涵義

（一）風險投資

風險投資的涵義可以劃分為廣義及狹義的解釋;廣義的解釋為，風險投資指的是高風險與高收益的投資;狹義的風險資本則是專業(yè)從事某種新興科技生產(chǎn)制造的中小企業(yè)創(chuàng)建與發(fā)展的資本。根據(jù)美國風險投資協(xié)會（NVCA）對風險投資的定義，它是通過專業(yè)金融家進行投資的新興企業(yè)，是中小企業(yè)的一種權益資本。聯(lián)合國經(jīng)合發(fā)展組織（OECD）對風險投資的定義則更加廣泛。20世紀80年代初期，該組織針對24個工業(yè)國家投資方式的第二次討論會中提出，只要投資對象為創(chuàng)新產(chǎn)品或者服務的高科技、知識型、技術密集的生產(chǎn)與經(jīng)營都可以定義為風險投資。根據(jù)我國學者對風險投資的定義，他認為風險投資屬于一種極具失敗風險的資金投入，而高新技術和產(chǎn)品研發(fā)都屬于投資行為，主要目的是為了推進新技術的成果快速商品化，從而得到最大化的收益。通過國內(nèi)外學者對于風險投資的定義可以概括為，風險投資屬于一種將資本、技術、管理結(jié)合在一起的新興投資方式。同時也是技術和金融創(chuàng)新衍生的產(chǎn)物。為了推進高新技術產(chǎn)業(yè)化的快速發(fā)展，通過股權資本或?qū)氖赂咝录夹g產(chǎn)品研發(fā)的中小企業(yè)的投資方式，主要使用股權轉(zhuǎn)讓收回投資并獲得收益的投資活動，也是近年來全球中小型高新技術企業(yè)獲得融資最有效的方式。

（二）非效率投資

非效率投資是指投資項目未來收益的凈現(xiàn)值小于零，造成投資損失，即非效率投資。在經(jīng)濟學中，投資行為的最佳平衡點是邊際收益和邊際成本之間的關系。因此，在企業(yè)的投資活動中，如果沒有創(chuàng)收的投資項目或投資活動不能為企業(yè)創(chuàng)收，投資就是低效率的。為了在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展中獲得長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢，必須開展技術研發(fā)、市場拓展和基礎設施建設等投資活動。非效率投資表現(xiàn)為過度投資和投資不足。過度投資是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)對不能產(chǎn)生收入、降低資金使用效率的項目進行資金投入的管理。投資不足是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)面對市場的投資機會，無法獲得足夠的資金進行投資，失去了為企業(yè)創(chuàng)造收益的機會。風險投資一方面可以帶來一定的資金來緩解投資不足的問題，另一方面可以通過管理和戰(zhàn)略咨詢來改善投資決策。

二、 風險資本對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行為支持的途徑

第一步，風險投資從大量初創(chuàng)企業(yè)中選擇創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè);第二步，風險投資與選定的創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)簽訂合作協(xié)議;第三步，風險投資協(xié)助創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)的運營，這是風險投資運營和合作協(xié)議實施的實質(zhì)性階段。在輔助運營階段，風險投資參與創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，與風險投資者結(jié)合起來進行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的后期進行增資，確定風險投資的持有期以及出售股權的機會和標準;創(chuàng)業(yè)資本除了在產(chǎn)品開發(fā)和推動技術創(chuàng)新方面向創(chuàng)新初創(chuàng)企業(yè)提供技術支持外，還為創(chuàng)新初創(chuàng)企業(yè)提供信息和網(wǎng)絡，協(xié)助創(chuàng)新初創(chuàng)企業(yè)開發(fā)市場、制訂生產(chǎn)計劃和商業(yè)戰(zhàn)略，并利用其作為抵押品的聲譽向創(chuàng)新初創(chuàng)企業(yè)提供進一步服務。通過以上步驟，創(chuàng)業(yè)投資支持創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，獲得創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)成果。

三、 風險投資對風險企業(yè)投資行為的影響

（一）風險投資具備監(jiān)督管理職能

風險投資的監(jiān)督管理機制是指風險投資注入資金后，由董事會或風險投資管理機構(gòu)對風險投資的管理進行監(jiān)督。創(chuàng)業(yè)公司作為公司的核心，其初始股東較少，董事會權力集中。風險投資公司在注資后獲得董事會權利，可以很好地平衡初始股權結(jié)構(gòu)。一方面，風險投資機構(gòu)具有專業(yè)的投資能力和豐富的管理經(jīng)驗，為了保證自己在董事會中的資本收益，可以運用自己的權力監(jiān)督公司的日常運作，參與投資決策，避免無效率的投資問題。另一方面，在風險投資合作中，風險投資機構(gòu)為了保護自身利益，會與風險企業(yè)簽訂各種合同，從而約束和監(jiān)督公司的投資行為，如否決權。管理層是初創(chuàng)企業(yè)管理層的受托人。根據(jù)委托代理理論，企業(yè)經(jīng)營者與所有者之間的信息不對稱會引發(fā)道德風險和其他問題。為了規(guī)范管理，保證風險投資后企業(yè)未來的成長潛力，有助于規(guī)避風險管理的風險。風險投資機構(gòu)的管理者具有委托人和所有者雙重身份，可以更好地促進企業(yè)與管理者之間的利益協(xié)調(diào)，加強激勵和約束。

（二）風險投資具備增值服務支持

風險投資除了提供資金外，還將帶來管理咨詢、戰(zhàn)略決策、引進企業(yè)發(fā)展資源、融資支持等一系列增值服務。管理咨詢服務主要是指風險投資機構(gòu)派遣管理人員參與企業(yè)管理，改善管理結(jié)構(gòu)，提升管理模式，優(yōu)化管理績效。戰(zhàn)略決策服務主要是進入管理層，協(xié)助風險企業(yè)的發(fā)展方向、投資項目的選擇，依靠專業(yè)的投資技術和經(jīng)驗，促進投資項目決策的科學化和專業(yè)化。企業(yè)發(fā)展資源的引入主要依靠風險投資機構(gòu)的聲譽來幫助初創(chuàng)企業(yè)拓展廣闊的投資空間，同時風險投資機構(gòu)共享的產(chǎn)業(yè)資源（產(chǎn)業(yè)政策和趨勢的解釋和應用）和技術資源（專利技術和技術人才）可以幫助企業(yè)把握投資機會。融資支持是指創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)利用信用背書和渠道資源，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在入股后拓展融資渠道，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與其他創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和金融機構(gòu)之間的信息共享，可以減少外部信息不對稱，使外部融資環(huán)境在社會經(jīng)濟不斷發(fā)展的過程中得到不斷優(yōu)化發(fā)展。

（三）風險投資具備的激勵制度

與薪酬、股權激勵等相關的績效評估，被許多公司用來緩解信息不對稱的道德風險問題。風險投資基金注入后，為了提高風險企業(yè)的價值，必須加強整體經(jīng)營激勵，提高經(jīng)營績效。在獲得風險投資后，風險投資機構(gòu)可以通過股權激勵來激勵員工，尤其是管理層。股權激勵強調(diào)股權配置與員工之間的關系，使公司績效與員工收入相關聯(lián)，從而促進企業(yè)整體業(yè)務增長?，F(xiàn)有的研究表明，股權激勵可以緩解委托代理問題，公司經(jīng)營主體的頻繁變動更有利于企業(yè)績效激勵。風險資本干預可以使上市公司薪酬激勵與績效的相關性增強，風險資本干預顯著提高了企業(yè)高管薪酬對績效下降的敏感性。這樣，風險投資就可以通過股權激勵和薪酬績效管理，在很大程度上加強對風險企業(yè)經(jīng)營管理的激勵，從而規(guī)避投資風險，減少無效率投資問題。

四、 風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資行為的影響結(jié)果

（一）風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資機會與質(zhì)量帶來的影響

風險投資對風險企業(yè)的作用機制主要表現(xiàn)在風險投資機構(gòu)對風險企業(yè)董事會、經(jīng)營管理機構(gòu)的參與和逐步控制。首先，風險投資機構(gòu)的管理干預有助于風險企業(yè)在面對市場的許多投資項目時，能夠進行科學的篩選和投資決策。此外，風險投資機構(gòu)可以為初創(chuàng)企業(yè)提供高質(zhì)量的投資項目，促進初創(chuàng)企業(yè)的積極投資，提高初創(chuàng)企業(yè)的投資速度和質(zhì)量。二是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場價值是創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得融資和市場投資機會的重要依據(jù)，創(chuàng)業(yè)投資的比重很大程度上反映了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場價值?，F(xiàn)有研究表明，國有風險投資機構(gòu)具有較好的信貸支持，與金融機構(gòu)的關系有利于獲得銀行融資和政府項目投資機會。因此，引入風險投資可以有效地促進風險企業(yè)的市場投資機會，從而把握和增強自身資本市場的價值，提高投資質(zhì)量，增加創(chuàng)業(yè)成功的可能性，實現(xiàn)企業(yè)的長遠穩(wěn)定發(fā)展。

（二）風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資過度與不足帶來的影響

規(guī)模小、發(fā)展時間短、管理經(jīng)驗不足、資金不足、信用低是我國初創(chuàng)企業(yè)的典型特征，外部市場信息不對稱突出。這在很大程度上影響了市場融資、市場投資機會和投資規(guī)模。除了高風險與高回報并存，風險投資還需要看到其制度背景、專業(yè)投資能力和管理經(jīng)驗以及豐富的內(nèi)外部資源所帶來的信用背書。這有助于建立內(nèi)部和外部信息橋梁，減少信息不對稱問題，增加投資機會和市場融資，并減少投資資金不足。而投資機構(gòu)的信用背書在企業(yè)認證中的作用可以幫助風險企業(yè)吸引投資機會，獲得更加可行的投資。另一方面，風險投資公司的專業(yè)投資水平有助于它們更客觀、清晰地識別投資機會，并在加入風險企業(yè)董事會和管理層時做出科學、合理的投資決策，從而制約了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的過度投資行為。

（三）風險投資對特殊融資帶來的影響

風險投資是一種典型的通過股權轉(zhuǎn)讓獲得長期資本價值的金融資本。風險投資的主體是非債務資本或非貸款資本，而間接融資具有屬性貸款資本具有明顯的資本運營模式。風險投資是集募、投、管、退等操作環(huán)節(jié)為一體的系統(tǒng)性金融工程。風險投資將以巨大的風險資本投資于高新技術及其產(chǎn)品的研發(fā)，降低風險，提高成功率是首先要考慮的問題。在風險投資的實際運作中，它的作用不僅是為企業(yè)尋找經(jīng)營和發(fā)展資金，而且許多風險投資公司會利用自己的各種專家來提供與企業(yè)管理有關的咨詢服務，它還利用自己積累的經(jīng)驗、知識和信息網(wǎng)絡來幫助企業(yè)管理者更好地管理企業(yè)。一些企業(yè)將其作為企業(yè)發(fā)展決策的重要參考，并將其概括為企業(yè)的重要投資模式之一，風險投資與傳統(tǒng)信用集團的最大區(qū)別在于，風險投資是作為一種不需要保險或擔保的權益資本進行投資，同時，風險投資公司不把利息收入或股息收入等收益當作主要收入來源。相反，它們非常關心風險資本資產(chǎn)的增值，以便通過上市或出售等退出機制在未來獲得高回報。風險投資家不僅具有資本優(yōu)勢，而且在人事管理、市場開發(fā)和財務管理方面也有豐富的經(jīng)驗，因此風險投資不僅是一種投資行為，而且是一種高度專業(yè)化的管理行為，可以為被投資企業(yè)提供額外的增值服務，利于企業(yè)做大做強，在市場中處于競爭優(yōu)勢地位。

五、 小結(jié)

在“大眾創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)新”的號召下，中國各行各業(yè)涌現(xiàn)出了一批新企業(yè)。但是，管理經(jīng)驗不足、市場競爭加劇、資金不足等嚴重制約了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展和進步。如今，在國家政策的推動下，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)或者說是風險資本的數(shù)量、業(yè)務水平、投資金融、投資項目數(shù)量都在急劇上升，日益成為推動優(yōu)秀企業(yè)成長的重要動力來源。風險資本的引入不僅可以彌補創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金的不足，而且可以促進管理水平的提高，帶來戰(zhàn)略咨詢、市場投資決策、引進新的投資者等一系列的增值服務。因此，引入風險投資不僅可以改善公司治理結(jié)構(gòu)和治理方式，而且有助于企業(yè)完善市場投資機制，提高投資質(zhì)量，增加公司的市場價值，讓公司在競爭中處于優(yōu)勢地位。此外，對于初創(chuàng)企業(yè)，風險投資支持的企業(yè)的投資水平高于非風險投資支持的企業(yè)，更有利于企業(yè)做大做強。風險投資支持不僅可以提高企業(yè)的投資水平，而且可以抑制過度投資和投資不足，加快企業(yè)投資速度，對于增強資本市場的活力具有重要意義。企業(yè)自身要利用風險投資來改善企業(yè)的投資行為，就必須加強內(nèi)部管理，加強風險投資引進隊伍建設。首先，企業(yè)應加強內(nèi)部制度的完善，如通過提高企業(yè)文化和精神，規(guī)范企業(yè)的規(guī)章制度，然后借助風險投資，幫助企業(yè)獲得風險資本的青睞。其次，企業(yè)應培養(yǎng)和激勵風險投資專業(yè)人才，如組織相關的風險投資專業(yè)人才培養(yǎng)，同時實施健全的激勵機制，鼓勵發(fā)展風險投資專業(yè)人才。通過投資行為實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略意圖，實現(xiàn)橫向或者縱向的擴張，把企業(yè)做大做強的同時，建立起寬厚的護城河，長期保持競爭優(yōu)勢，造福社會。

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作者簡介：

郜鴻春，博芬軟件（深圳）有限公司;

陽丹，TCL科技產(chǎn)業(yè)園有限公司。