Valaris破產(chǎn)

本刊記者 趙 博

當(dāng)旁觀者回頭再看Ensco Rowan更名為Valaris的用意，以及Ensco當(dāng)時(shí)的兩份聲明時(shí)，不免唏噓。

正傳：意外的發(fā)酵

2020年8月19日，全球最大的海上鉆井平臺(tái)承包商Valaris Plc（瓦拉里斯公司，以下簡(jiǎn)稱Valaris）尋求破產(chǎn)保護(hù)，重組其債務(wù)。破產(chǎn)申請(qǐng)文件中列總資產(chǎn)約為130億美元，債務(wù)總額則高達(dá)78.5億美元。雖自未按時(shí)支付利息之時(shí)起（6月1日），Valaris就一直與貸方和債券持有人就重組進(jìn)行談判，同時(shí)尋求各種成本削減措施，但于事無(wú)補(bǔ)，大局已定。

國(guó)際油價(jià)在2014年跌破100美元/桶的價(jià)格之后，海工行業(yè)處于困境當(dāng)中，而在2016年國(guó)際油價(jià)刺穿30美元/桶的那一刻起，大部分海工企業(yè)就只剩絕望——與陸上頁(yè)巖氣開(kāi)采相比，海洋深水油氣項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)時(shí)間更長(zhǎng)，成本因此也更高，加之國(guó)際油價(jià)處于極低水平，資本支出（CAPEX）和運(yùn)營(yíng)支出（OPEX）的增加進(jìn)一步將壓力施于海工企業(yè)。Valaris首席執(zhí)行官托馬斯·伯克（Thomas Burke）還道出了一個(gè)事實(shí)，他表示：“新冠肺炎疫情加劇了能源行業(yè)大幅萎縮?！?/p>

Valaris負(fù)債接近80億美元的事實(shí)，可見(jiàn)海工市場(chǎng)極度蕭條，其申請(qǐng)破產(chǎn)也就不怎么讓人感到特別意外了。根據(jù)重組計(jì)劃，Valaris將注銷(xiāo)其股票，并將循環(huán)信貸額度和無(wú)抵押票據(jù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。截至目前，Valaris已與其約50%的票據(jù)持有人簽訂了一紙具有約束力的重組支持協(xié)議，并獲得了5億美元的債務(wù)人持有資產(chǎn)融資?！拔覀儽仨毑扇∮行Т胧?，創(chuàng)建一家能夠適應(yīng)行業(yè)長(zhǎng)期低迷的更強(qiáng)大的公司?！蓖旭R斯·伯克在聲明中強(qiáng)調(diào)。

換句話說(shuō)，國(guó)際石油市場(chǎng)和海工市場(chǎng)復(fù)雜多變的環(huán)境，以及突如其來(lái)的新冠肺炎疫情，誘發(fā)了Valaris根本沒(méi)有料到的一次意外發(fā)酵。要知道，Valaris曾在2011～2019年進(jìn)行了三次重大并購(gòu)，以較為激進(jìn)但合乎常理的方式減少了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量，在海上油氣開(kāi)發(fā)領(lǐng)域創(chuàng)建了自己的帝國(guó)。而且，Valaris在2019年9月至2022年9月間，還擁有無(wú)擔(dān)保循環(huán)信貸額度約40億美元的借款能力。

前傳：工人到商人

作為全球最大的海上鉆井平臺(tái)承包商，Valaris有著與所有行業(yè)巨擘相似的曲折發(fā)展和野心擴(kuò)張。

公開(kāi)資料顯示，上世紀(jì)70年代國(guó)際石油危機(jī)后，曾長(zhǎng)期在鉆井平臺(tái)和石油鉆井公司工作的約翰·布洛克（John Blocker）于1975年果斷收購(gòu)總部位于美國(guó)德克薩斯州鉆井平臺(tái)承包商Choya Energy，擁有了六臺(tái)鉆井機(jī)，并將公司名稱改為Blocker Energy。1980年，約翰·布洛克認(rèn)為當(dāng)時(shí)的國(guó)際市場(chǎng)比美國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小，希望利用自己的經(jīng)驗(yàn)和人脈，將公司業(yè)務(wù)瞄向美國(guó)之外。為了支撐自己的擴(kuò)張，Blocker Energy舉債4400萬(wàn)美元，在完成首次公開(kāi)募股后，開(kāi)始在全球范圍經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

上世紀(jì)80年代初，約翰·布洛克的想法和其他許多石油大亨一樣，認(rèn)為國(guó)際油價(jià)只會(huì)越來(lái)越高。在這種當(dāng)時(shí)非常主流的思維下，Blocker Energy在1981年至1982年初再次大額貸款，將旗下鉆井機(jī)擴(kuò)至54臺(tái)。然而在1982年底，石油價(jià)格暴跌，為避免破產(chǎn)，約翰·布洛克決定將Blocker Energy重組，向銀行提供64%的公司股份以換取2.4億美元的債務(wù)豁免。1983年，Blocker Energy僅剩六臺(tái)鉆井機(jī)，勉強(qiáng)維持運(yùn)營(yíng)。1985年，Blocker Energy虧損近300萬(wàn)美元。

就在Blocker Energy亟需資金之時(shí)，當(dāng)時(shí)供職于BEC Ventures的傳奇投資者理查德·雷恩沃特（Richard Rainwater）押注約翰·布洛克，于1986年對(duì)Blocker Energy進(jìn)行了投資。而現(xiàn)在看來(lái)，這次投資的重要性和意義一直持續(xù)至2019年。

正傳：帝國(guó)的建立

1987年，業(yè)務(wù)重回正軌的Blocker Energy正式更名為Ensco International Inc.（恩斯克國(guó)際公司，以下簡(jiǎn)稱Ensco）。1988年，Ensco以6400萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)了Golden Gulf Offshore Inc.及其14臺(tái)/艘海上石油鉆井平臺(tái)和移動(dòng)鉆井船。1990年，Ensco收購(gòu)已破產(chǎn)的Penrod Holding Company，公司由此增加了19臺(tái)鉆井機(jī)。

為加強(qiáng)與北海油田關(guān)鍵客戶的接觸，并善用英國(guó)的稅收政策優(yōu)惠，Ensco于2010年將總部遷至倫敦，成為一家英國(guó)注冊(cè)公司。2011年，Ensco以73億美元的價(jià)格收購(gòu)了Pride International。此次重要收購(gòu)不僅為Ensco提供了進(jìn)入巴西和西非市場(chǎng)的渠道，更將Ensco的資產(chǎn)變得多樣化——除擁有自升式鉆井平臺(tái)外，還經(jīng)營(yíng)高規(guī)格的半潛式鉆井平臺(tái)和鉆井船。

2017年5月，Ensco通 過(guò) 換 股收購(gòu)的方式收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Atwood Oceanics總價(jià)值約8.39億美元的全部股票。Ensco因此成為了一家在全球范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)著63座鉆井平臺(tái)的海工企業(yè)，加強(qiáng)了業(yè)界領(lǐng)導(dǎo)地位和影響力。Ensco表示，“希望借此資源整合的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)降本增效，預(yù)計(jì)2018年降低成本4500萬(wàn)美元，從2019年開(kāi)始，每年節(jié)省6500萬(wàn)美元，這是Ensco和Atwood Oceanics達(dá)成的一個(gè)共識(shí)，并且是審批通過(guò)的方案?！?/p>

2018年10月8日，Ensco與羅文公司（Rowan）宣布合并，合并后的公司總值達(dá)120億美元。Rowan在適用于超惡劣環(huán)境下的自升式鉆井平臺(tái)領(lǐng)域擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并與沙特阿美（Saudi Aramco）合資成立ARO Drilling，擁有挪威市場(chǎng)份額。Ensco則掌握深水鉆井大客戶和分布廣的全球市場(chǎng)（如巴西、西非、東南亞和澳大利亞市場(chǎng)）。不論怎么看，這次合并都被認(rèn)為是一次主導(dǎo)行業(yè)的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”。2019年4月11日，Ensco與Rowan完成合并，Ensco Rowan出現(xiàn)。時(shí)任Ensco Rowan總裁兼首席執(zhí)行官托馬斯·伯克表示：“兩家公司的合并讓我們擁有高規(guī)格的浮式鉆井平臺(tái)和自升式鉆井平臺(tái)，以及更多元化的客戶群，進(jìn)一步提升了我們?cè)谑袌?chǎng)上的領(lǐng)導(dǎo)能力……Ensco Rowan將更好地滿足日益升級(jí)的客戶需求。我相信隨著海上油氣業(yè)的回暖，我們將能夠抓住更多長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)遇?！盓nsco Rowan擁有45座自升式鉆井平臺(tái)、12座半潛式鉆井平臺(tái)和16艘鉆井船，并與銀行簽訂協(xié)議以增加循環(huán)信貸額度下的產(chǎn)能：到2019年9月，Ensco Rowan擁有無(wú)擔(dān)保循環(huán)信貸額度約23億美元的借款能力，以及2019年10月至2022年9月期間約17億美元的借款能力。正因如此，一些行業(yè)內(nèi)人士當(dāng)時(shí)認(rèn)為以Ensco Rowan的實(shí)力，足可在更迭的市場(chǎng)周期中保持旺盛的生命力，在規(guī)模更大、平臺(tái)多樣、財(cái)政力量更強(qiáng)的事實(shí)下，這家行業(yè)巨擘能夠更好服務(wù)客戶，并為股東帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值。當(dāng)年7月31日，Ensco Rowan改名為Valaris。Valaris源于拉丁語(yǔ)詞根，意為“力量、勇氣及有價(jià)值的東西”。

不論現(xiàn)在的海工市場(chǎng)情形如何，Ensco分別在與Atwood Oceanics和Rowan合并時(shí)，一定做了慎重考慮，也許認(rèn)為隨著弱市行情的延續(xù)，行業(yè)內(nèi)成員需要聚攏才能闖過(guò)難關(guān)，也許看到了很多行業(yè)參與者陷入困境，鉆井平臺(tái)價(jià)值被大大低估，從而出手并購(gòu)。但是，當(dāng)旁觀者回過(guò)頭來(lái)再看Ensco當(dāng)時(shí)的兩份聲明，以及將Ensco Rowan更名為Valaris的用意時(shí)，不免唏噓。

后傳：離奇的情況

以傳統(tǒng)邏輯，頂級(jí)公司轟然倒塌的最重要原因在于強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)其形成圍勢(shì)，以致市場(chǎng)份額被剝奪，財(cái)務(wù)狀況急轉(zhuǎn)直下。離奇的是，我們?cè)谶@部劇本中根本無(wú)法在第一時(shí)間判斷競(jìng)爭(zhēng)者的存在——當(dāng)前，可對(duì)Valaris構(gòu)成威脅的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)沒(méi)有行為能力。

2020年4月26日，老牌海工企業(yè)Diamond Offshore Drilling（鉆石海洋鉆探公司）因資金鏈斷裂而申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。截至2019年底，Diamond Offshore Drilling總資產(chǎn)約為58億美元，負(fù)債26億美元，現(xiàn)金僅為4.349億美元，已無(wú)力支付5億美元的利息。值得注意的細(xì)節(jié)是，Diamond Offshore Drilling是一家非常保守的美國(guó)公司，并不熱衷于并購(gòu)擴(kuò)張，只專注于存量經(jīng)營(yíng)，基本不進(jìn)行大規(guī)模投資。

三個(gè)多月之后，又一家大型公司倒下。8月初，Noble Corporation（諾貝爾能源公司）申請(qǐng)破產(chǎn)重組，重組協(xié)議包含一項(xiàng)“通過(guò)注銷(xiāo)重組后公司債務(wù)，并將債務(wù)轉(zhuǎn)換為新股權(quán)”的計(jì)劃來(lái)消除該公司當(dāng)前總計(jì)超過(guò)34億美元的債務(wù)。在一份聲明中，Noble Corporation總裁兼首席執(zhí)行官羅伯特·艾夫勒（Robert Eifler）無(wú)奈表示：“石油商品價(jià)格的嚴(yán)重下滑已經(jīng)影響到了Noble Corporation的發(fā)展，而新冠肺炎疫情又加劇了這種情況。在經(jīng)過(guò)策略探索后，我們認(rèn)為如今選擇可為Noble Corporation和利益相關(guān)者提供最佳結(jié)果?！?Noble Corporation運(yùn)營(yíng)25座鉆井平臺(tái)，其中包括8艘鉆井船、4座半潛式鉆井平臺(tái)和13座自升式鉆井平臺(tái)。

就在同一時(shí)間，太平洋鉆井公司 (Pacific Drilling SA) 也稱其“可能第二次回到破產(chǎn)法庭”。2017年，陷入困境Pacific Drilling SA第一次申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)，以尋求公司對(duì)于30億美元債務(wù)的償還。在不到三年的時(shí)間內(nèi)申請(qǐng)第二次破產(chǎn)保護(hù)，可見(jiàn)Pacific Drilling SA回力乏術(shù)。該公司首席執(zhí)行官伯尼·沃爾福德（Bernie Wolford）表示，公司預(yù)計(jì)全球海洋鉆井市場(chǎng)在2020年和2021年繼續(xù)保持低迷，因此需要調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。

與此同時(shí)，越洋鉆探公司（Transocean Ltd.）為避免債務(wù)違約，強(qiáng)調(diào)正在尋求其它戰(zhàn)略替代方案，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為，其申請(qǐng)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。馬士基鉆井公司（Maersk Drilling）也于日前宣布，將閑置其位于歐洲北海地區(qū)的大部分鉆機(jī)。業(yè)界巨頭海洋鉆井（Sea Drill）的平臺(tái)船隊(duì)于今年一季度減值約12億美元，股票均價(jià)在今年曾連續(xù)30個(gè)交易日跌至1美元/股以下，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。彭博社為此專門(mén)撰文，指出整個(gè)海上鉆探行業(yè)大約有300億美元的債務(wù)面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，正面臨2017年以來(lái)的最大一次震蕩，參與者正以三年來(lái)的最快速度走向破產(chǎn)。

外傳：影響相對(duì)樂(lè)觀

2019年的油價(jià)雖低，但大起大落并不明顯，價(jià)格基本維持在60美元/桶～80美元/桶之間。而在2020年，布倫特原油價(jià)格從一月份的63美元/桶下挫至四月中旬的21美元/桶左右，國(guó)際石油巨頭陸續(xù)削減資本支出，減少勘探和生產(chǎn)。這導(dǎo)致一些鉆探船和半潛式鉆井平臺(tái)合同被迫重新協(xié)商，甚至被終止。海工行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)雷斯塔能源公司（Rystad Energy）預(yù)計(jì)，在2020～2021年，全球海上鉆井平臺(tái)公司將有多達(dá)10%的合同被取消，相當(dāng)于總收入損失約30億美元，而這意味著將有更多的海上鉆井平臺(tái)公司走向破產(chǎn)。

在談到國(guó)外眾多海上鉆井承包商進(jìn)入破產(chǎn)重組階段對(duì)于海洋鉆井行業(yè)的影響時(shí)，中國(guó)海洋工程信息與咨詢平臺(tái)Sinorig Offshore總經(jīng)理?xiàng)罘Q：“國(guó)際大型海工承包商的破產(chǎn)重組有利于降低行業(yè)整體負(fù)債率，從而更好地適應(yīng)行業(yè)中短期低迷，避免承包商在如此低迷的環(huán)境下簽署長(zhǎng)期低價(jià)鉆井合同，進(jìn)而緩解惡性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。此外，重組有利于老舊平臺(tái)的拆解和退役，加速海洋鉆井行業(yè)達(dá)到新的供求平衡，可為平臺(tái)利用率的提升打好基礎(chǔ)?！盫esselsValue也通過(guò)使用其船舶自動(dòng)識(shí)別系統(tǒng)（AIS）功能后得知：“有43座鉆井平臺(tái)可能會(huì)出售/拆除。而43座則意味著約占全部總量的16%，浮動(dòng)平臺(tái)總數(shù)可能會(huì)降至227座?！?/p>

另外，楊帆認(rèn)為國(guó)外鉆井承包商此次大范圍的破產(chǎn)重組對(duì)中國(guó)海洋鉆井承包商的影響并不大?！八鼈冎饕趪?guó)內(nèi)作業(yè)，國(guó)外作業(yè)比例較小。國(guó)外鉆井承包商在破產(chǎn)申請(qǐng)的過(guò)程中一般會(huì)持續(xù)提供服務(wù)，且標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，石油公司尋找替代承包商的成本較低。事實(shí)上，從Sea Drill首次申請(qǐng)破產(chǎn)的情況來(lái)看，破產(chǎn)重組對(duì)于承包商的持續(xù)接單能力有限。反倒是在降低了負(fù)債和平臺(tái)供給數(shù)量后，成本更低，更有利于競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

當(dāng)前情形也有利于中國(guó)海工企業(yè)的閑置平臺(tái)去庫(kù)存。在楊帆看來(lái)，隨著國(guó)外大型海工承包商重組，老舊平臺(tái)面臨退役，“待新冠肺炎疫情消退、并國(guó)際油價(jià)回到50美元/桶以上時(shí)，新造/閑置平臺(tái)將第一時(shí)間集中進(jìn)入市場(chǎng)，現(xiàn)在可認(rèn)為在較短的時(shí)間內(nèi)完成閑置資產(chǎn)去庫(kù)存，為未來(lái)新的鉆機(jī)訂單打下基礎(chǔ)?！?/p>

當(dāng)行業(yè)巨頭被迫出售閑置多時(shí)的不良資產(chǎn)時(shí)，市場(chǎng)中的更多的過(guò)剩平臺(tái)將被移除，這或許也不算是一件讓人失望的事——盡管它的背景是眾多行業(yè)巨頭申請(qǐng)破產(chǎn)。