利率互換定價存在的障礙及解決辦法

劉焱 趙磊

摘要：現(xiàn)如今，越來越多的人也開始認識到利率互換的重要性，其作為資本市場最為重要的工具，具有很多的應(yīng)用價值，比如，可以幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險，提高資源利用率，也可以提高債券市場的流動性，進一步打通債券市場，但是就目前利率互換定價水平看并不高，仍舊存在著一些問題。本文針對利率互換定價存在的障礙加以分析，并提出一些具有參考意義的策略，希望能夠為相關(guān)人員工作帶來便捷，以及來降低風(fēng)險且促進經(jīng)濟增長。

關(guān)鍵詞：利率互換;定價;存在障礙;解決辦法

前言：

隨著行業(yè)競爭趨勢的不斷加大，市場能否健康發(fā)展直接關(guān)乎行業(yè)發(fā)展，所以要想從根本上解決利率互換定價問題，必須要采取有效措施來預(yù)處理。目前利率互換已經(jīng)成為資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的重要內(nèi)容，對行業(yè)可持續(xù)發(fā)展也非常重要，它不僅可以幫助行業(yè)規(guī)避風(fēng)險，合理配置內(nèi)部資產(chǎn)之外，還可以為其帶來更高的社會收益。同時也可以反映市場證券的流動性，進一步促進市場經(jīng)濟體系穩(wěn)固增長，最后，實現(xiàn)加快貨幣市場發(fā)展的目的。

一、利率互換定價存在的障礙

（一）市場缺乏公認的收益率曲線

當(dāng)前，利率互換定價中存在著問題，其中市場缺乏公認的收益率曲線是較為突出的問題，在如今利率互換飛速發(fā)展的市場經(jīng)濟體系下，各國在實際互換交易過程中所使用的參考利率存在著差異[1]?！吧虡I(yè)參考利率”是經(jīng)濟合作與發(fā)展組織國家各國的政府債券利率，每月15日調(diào)整一次。但是鑒于市場缺乏公認收益曲線，致使很多問題的發(fā)生。其中，常用的參考利率有以下幾種，比如，短期國庫債利率、商業(yè)票據(jù)利率、聯(lián)邦基金利率或者是銀行優(yōu)惠利率，每一種利率都發(fā)揮著不同的作用，可以說都是市場化的利率中其中一種。通常情況下，國外發(fā)達國家在進行利率互換過程中，由于成熟的市場可以對利率互換帶來較多便捷，通俗一點來講就是這種利率互換定價的方法更為直觀簡單一些。收益率是指個別項目的投資收益率，利率是所有投資收益的一般水平，在大多數(shù)情況下，收益率等于利率，但也往往會發(fā)生收益率與利率的背離，這就導(dǎo)致資本流入或流出某個領(lǐng)域或某個時間，從而使收益率向利率靠攏。債券收益率在時期中的走勢未必均勻，這就有可能形成向上傾斜、水平以及向下傾斜的三種收益曲線。所以，我們也可以將其視為浮動參考利率，進而轉(zhuǎn)化為市場化利率，只需要找到相應(yīng)的利率端，將其視為本金的固定利率即可。

（二）市場現(xiàn)狀是浮動端參考利率

除了市場缺乏公認的收益率曲問題之外，利率互換定價過程中還存在另一個問題，目前，我國市場利率互換簡單來講就是以浮動參考利率為標(biāo)準(zhǔn)，它主要是指一年期定期存款利率，這個利率通常情況下會在小部分交易市場所存在。例如，我們將R007七天回購利率作為參考利率，倘若是該利率作為浮動利率的參考利率，那么浮動利率端的價值就比較明確，我們可以在每一個支付利息的瞬間，即刻就可以判斷出債券的具體面值，因為本身浮動利率端的價值就等于最終債券的面值[2]。其次，我們還可以將一年定期存款利率作為基準(zhǔn)利率，這樣做的目的主要是為了從中確定市場，或者是非市場變化的因素，以便于借助浮動利率端來對現(xiàn)金流進行確定，但是這樣也會致使其他問題的產(chǎn)生。除此之外，根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論，我們還可以判斷出隱含的遠期利率，并根據(jù)擬合出來的利率期限結(jié)構(gòu)計算未來的浮動利率，這樣做能夠快速確定浮動利率端的現(xiàn)金流，進而將部分現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，這也是利率互換定價中浮動利率端的價值體現(xiàn)，需要引起我們的高度重視。

二、利率互換的定價方法

（一）固定利率債券

利率互換的定價方法有很多種，其中固定利率債券常用的一種方式，此方法被行業(yè)大量的運用，但是由于利率互換現(xiàn)金流具備較強的特殊性，倘若不充分考慮交易雙方違約風(fēng)險，這樣就會造成一些問題的出現(xiàn)，所以要想確保利率互換定價科學(xué)性與合理性，債劵定價主要采用金融工程組合分解技術(shù)來進行定價。而該技術(shù)就分為兩種，一種是固定利率債券，通常情況下，它作為一種傳統(tǒng)的形式，主要是在發(fā)行時就會固定下來的債券，發(fā)行人可以每半年或者是一年支付一次利息，該種方式最大的特點就是具有固定利率和固定日期。同時也可以適應(yīng)當(dāng)前市場利率不斷變化的時代，更能夠彌補固定利息債券自身的缺陷。其次，固定債券的形式也包含很多種，比如，普通債券、零息債券、中期債券、二元貨幣債券等，每種債券都發(fā)揮著不同的作用，如，普通債券就是傳統(tǒng)的債券，它既有固定的利息票，也具有固定的到期日，而二元貨幣債券則是指某種貨幣發(fā)行在到期日時，我們就可以以另一種貨幣還本的債券方式。

（二）浮動利率債券

浮動債券也是利率互換定價的常用方法，其主要是指發(fā)行規(guī)定債券，隨著市場利率定期浮動的一種債券，該債券包含很多種，不同的種類也發(fā)揮著不同的作用，比如，附有選擇權(quán)的浮動利率債券，或者是固定利率債券等。該定價方法的特點有很多，我們可以根據(jù)短期存款利率的變化進行調(diào)整，而調(diào)整的時間可以設(shè)置為每三個月，或者是每半年調(diào)整一次。且該債券的利息率通常會在倫敦銀行同業(yè)拆放。其次，浮動利率債券它不同于其他的債券，它往往是要每半年或者是三個月支付一次，常見的浮動利率債券有中長期債券，這種期限通常為5年，或者是延長至15年。當(dāng)然浮動利率債券大多數(shù)為可以轉(zhuǎn)讓的無名債券，所以要想解決利率互換定價中的問題，必須要選擇科學(xué)定價方法，這樣從根本上解決問題。

三、定價結(jié)果高于實際互換利率的原因

（一）價格為理論價格

利率互換定價之所以存在問題，原因有很多，其中價格為理論價格是較突出的原因，鑒于此，就會使得定價結(jié)構(gòu)高于實際付款率，具體我們從以下幾點展開分析。首先，通過相關(guān)模擬實驗得出的結(jié)論是，定出的價格往往只是理論上的價格，在實際互換過程中沒有體現(xiàn)出其應(yīng)有作用，特別是在互換雙方確定利率的過程中，沒有充分考慮互換雙方對未來利率走勢，鑒于此就會致使最終定出的價格只是理論上的價格。其次，目前，市場參考利率往往是一年期定期存款，這種利率情況下，會使得交易雙方存在分歧，雙方往往對法定利率走勢或者是預(yù)期帶有各自的主觀性，造成二者之間存在著較大的偏差，最終的結(jié)果也不令人滿意。此外，對于所產(chǎn)生的偏差問題也沒有及時的分析，更沒有采取科學(xué)措施予以處理，這樣就會使得利率互換定價困難重重，難以獲得最理想化的定價效果。

（二）市場交易不活躍

市場交易不活躍，會造成利率互換定價結(jié)果高于實際付款，目前我國利率互換市場存在著弊端，很多時候，利率互換的價格往往取決于市場當(dāng)前交易的活躍度，當(dāng)然一定程度上也取決于互換雙方的實際需求，不管是哪一種原因，倘若不能夠及時處理，都將影響最終的利率互換定價效果[3]。在實際利率互換交易過程中，仍舊存在價格不合理的問題，這也是致使利率互換定價存在漏洞的一大因素，所以針對此問題必須要采取科學(xué)措施來解決，這樣才能夠從根本上解決利率互換浮動端參考利率問題，切合實際的提高利率互換定價的質(zhì)量。

（三）風(fēng)險低于銀行風(fēng)險

除了上述兩大因素影響利率互換定價之外，利率期限風(fēng)險溢價低于銀行間的風(fēng)險溢價，也是其中的一個原因，通常情況下，我們擬合出來的利率期限結(jié)構(gòu)，大部分是以國債利率期限結(jié)構(gòu)為主，而這種利率期限結(jié)構(gòu)本身就存在著一定的局限性，這樣就會使得最終所計算出的結(jié)果存在較大的差異，也難以實現(xiàn)降低互換利率的目的。在利率互換中，利用在固定利率與浮動利率市場上的相對優(yōu)勢，將需要的貨幣讓對方來籌措，即浮動利率需要方的貨幣讓浮動利率優(yōu)勢方來籌措（利息由浮動利率需要方承擔(dān)），自己去為對方籌措相對優(yōu)勢的固定利率款（利息由對方承擔(dān)）。市場利率趨于下降時，自然地，浮動利率需要方實際支付的浮動利率隨之下降，支付的負擔(dān)下降，而固定利率需要方支付的固定利率不變，相對于市場支付較高額的固定利率，容易產(chǎn)生違約，固定利率支付方產(chǎn)生違約，意味著浮動利率需要方借的固定利率要由自己承擔(dān)，因此風(fēng)險相對增大。

四、利率互換定價存在的障礙的解決辦法

為進一步解決利率互換定價中所遇到的障礙，筆者結(jié)合自身多年經(jīng)驗總結(jié)出幾點有效的對策。第一，可以通過優(yōu)化國債的利率期限結(jié)構(gòu)設(shè)計，來彌補利率互換定價中的不足之處，利率期限結(jié)構(gòu)可以代替未來浮動端參考利率，在最大限度上愛解決利率互換浮動端參考利率的問題。當(dāng)然，從長遠的角度上來看還應(yīng)重視存款利率，因為這直接關(guān)乎最終利率互換定價的結(jié)果，同時也要選擇正確的利率互換方法，這樣可以規(guī)避一些不必要的風(fēng)險，比如，市場利率變化所帶來的利率風(fēng)險。第二，也要根據(jù)宏觀調(diào)控需求來做好利率互換定價，本身市場融資或者是投資就不是一成不變的，在實際利率互換交易過程中往往會存在很多風(fēng)險，所以必須要做好市場調(diào)查工作，確保與市場利率變化基本同步，隨后在以非市場化利率為基礎(chǔ)，對相關(guān)產(chǎn)品進行利率互換定價，在最大限度上滿足利率債券等資本市場的實際需求。

結(jié)語：

綜上所述，眾所周知，利率互換作為市場經(jīng)濟發(fā)展中的重要組成部分，它也是資本市場中最重要的一個工具，其科學(xué)合理性與否直接關(guān)乎現(xiàn)金的折線，所以為了解決利率互換定價中存在的障礙問題，我們應(yīng)采取有效的措施進行解決，這樣一來，才能夠為后續(xù)實際交易過程提供有效且科學(xué)的定價參考依據(jù)，解決利率互換浮動端參考利率中存在的問題。

參考文獻：

[1]孫偉，田芳.基于無套利模型的人民幣利率互換定價[J].運籌與管理，2015，24（05）：228-236.