眾籌的發(fā)展及其風(fēng)險管理

段逸群

摘要：本文通過研究國內(nèi)外眾籌業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、模式及特點，尤其是股權(quán)眾籌的潛在風(fēng)險類型和導(dǎo)致風(fēng)險產(chǎn)生的原因，為促進(jìn)眾籌平臺的規(guī)范和完善提出法律監(jiān)管的建議和針對性對策，從而促進(jìn)市場資源的合理運用，對于帶動創(chuàng)新性企業(yè)的發(fā)展、提高經(jīng)濟(jì)活力具有重要意義。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)眾籌 ?眾籌的分類 ? 風(fēng)險管理 ?市場監(jiān)管

一、眾籌的概述

眾籌是指用團(tuán)購加上預(yù)購的形式，向群眾募集項目資金的模式。本文探討的眾籌為互聯(lián)網(wǎng)眾籌?；ヂ?lián)網(wǎng)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融的一個部分，參與主體主要由發(fā)起人、投資人和眾籌平臺三者構(gòu)成，眾籌平臺作為獨立金融中介人提供金融服務(wù)，收取一定的傭金作為利潤的主要來源。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)眾籌主要可分為公益類眾籌、債權(quán)類眾籌、回報類眾籌和股權(quán)類眾籌。

公益類眾籌，顧名思義是出資人不獲得商品或資金回報的一類眾籌，即無償捐贈的一種模式，基礎(chǔ)法律關(guān)系為贈與，此時融資者沒有向出資人提供任何回報的義務(wù)。公益眾籌的資金規(guī)模較小，包括健康、教育等方面的項目，近年來發(fā)展飛速，拓寬了非盈利性慈善機(jī)構(gòu)的資金來源。2015年，我國公益眾籌項目的數(shù)量達(dá)到了2014年的近三倍，籌款總額和支持人數(shù)都有巨大的增長。

債權(quán)眾籌是指投資者和融資者達(dá)成協(xié)議，投資者支付一定數(shù)額的資金獲得該項目或者企業(yè)的債權(quán)，并在未來得到本金加利息作為收入，即通俗意義上的P2P網(wǎng)貸。 在債權(quán)眾籌模式下，交易雙方形成了借貸關(guān)系。

回報眾籌又稱商品眾籌或獎勵眾籌，在形式上類似于預(yù)售式眾籌，發(fā)生在產(chǎn)品投入生產(chǎn)之前，多應(yīng)用于電影、音樂、服裝等創(chuàng)新項目。融資者在平臺發(fā)布項目企劃和創(chuàng)意方案吸引用戶，并將融得資金投入于產(chǎn)品生產(chǎn)，用戶可能會得到非資金形式的回報或者獎勵，例如項目產(chǎn)品、紀(jì)念品。

股權(quán)眾籌是指公司出讓一定比例的股份，基于互聯(lián)網(wǎng)渠道面向普通大眾投資者，投資者投資后持有股份，在未來獲得收益的一種眾籌模式。我國于2013年正式誕生第一例股權(quán)眾籌案例，2014年出現(xiàn)第一個有擔(dān)保的股權(quán)眾籌項目。中國股權(quán)眾籌發(fā)展尚未成熟，部門監(jiān)管和法律法規(guī)還不完善，投資程序中潛在的風(fēng)險不易被識別，消費者的利益很難保障。

二、眾籌面臨的風(fēng)險及原因

（一）信用風(fēng)險

眾籌的信用風(fēng)險主要源于兩個方面：眾籌平臺的信用風(fēng)險、項目方的信用風(fēng)險。從眾籌平臺的角度來說，首先平臺自身可能存在非法籌資和詐騙等違法行為，這將直接導(dǎo)致項目融資失敗和出資人無法收回資金的后果。其次，眾籌作為一個新興的、暫未成熟的融資渠道，平臺缺乏一套完整信用評級體系，且社會總體征信系統(tǒng)較為落后，各部門間信息共享和信息利用率都較低。從籌資人的角度來說，作為眾籌項目的起點，發(fā)起人可能會提交偽造或不完整的信息。借款人為了獲得較多的資金，可能會放大產(chǎn)品性能和企業(yè)資質(zhì)，虛構(gòu)項目信息吸引投資者。在債權(quán)和股權(quán)型眾籌中，這種情況可能導(dǎo)致出資人無法收回或只能收回部分本金和股利。

（二）運營風(fēng)險

運營風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面：即流動性風(fēng)險和壞賬問題。在債權(quán)類眾籌中，債務(wù)人會將長期借款標(biāo)的拆成短期，大額資金拆成小額，即拆標(biāo)的現(xiàn)象，把債權(quán)分配給不同的投資者，一旦有債務(wù)未及時償還會引發(fā)資金鏈斷裂，導(dǎo)致資金運轉(zhuǎn)受阻。其次，由于我國資本市場不發(fā)達(dá)，投資者缺乏應(yīng)對風(fēng)險的能力，自有資金較少，資金鏈斷裂時會導(dǎo)致投資人大量提現(xiàn)，形成嚴(yán)重的惡性循環(huán)，更難化解流動性風(fēng)險。

壞賬是指企業(yè)無法收回或收回的可能性極小的應(yīng)收款項。由于發(fā)生壞賬而產(chǎn)生的損失，稱為壞賬損失。由于經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的存在，一旦發(fā)生壞賬損失，可能會導(dǎo)致證券價格，從而使投資人受損。

（三）法律風(fēng)險

從整體上看，互聯(lián)網(wǎng)眾籌存在的法律風(fēng)險主要有三點：首先是非法集資的風(fēng)險，大多數(shù)債權(quán)類眾籌都采用債權(quán)轉(zhuǎn)讓的模式，其中平臺可能會形成資金池，有非法集資的可能性，包括平臺本身的非法集資行為和借款人利用平臺進(jìn)行非法集資。其次是代持股風(fēng)險，代持股風(fēng)險主要存在于股權(quán)類眾籌中。股權(quán)眾籌的籌資額相對較小，因此股東人數(shù)可能會限制項目的成功與否。代持股的眾籌模式雖未涉嫌違法，但可能會損害投資者的相關(guān)利益。最后是知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險，知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險主要存在于回報類眾籌中。在此類眾籌模式下，項目人主要是售賣自己的產(chǎn)品創(chuàng)意，在平臺進(jìn)行眾籌的過程中，由于發(fā)布的產(chǎn)品不是正在申請專利的產(chǎn)品，并不受知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，在項目眾籌的過程中對創(chuàng)意進(jìn)行盜用并在項目完成前銷售產(chǎn)品，導(dǎo)致原項目失去大量潛在用戶。

（四） 技術(shù)風(fēng)險

技術(shù)風(fēng)險包括產(chǎn)品技術(shù)風(fēng)險和非標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險。首先是產(chǎn)品技術(shù)風(fēng)險，由于眾籌項目的產(chǎn)品大多為未完成的產(chǎn)品，還處于研發(fā)階段或者實驗階段，消費者對于產(chǎn)品的質(zhì)量不完全了解。當(dāng)代社會科技進(jìn)步十分迅速，信息更替和新技術(shù)的產(chǎn)生使得產(chǎn)品生產(chǎn)周期變短，產(chǎn)品技術(shù)的生命周期也大大縮短，融資者若將發(fā)起的項目進(jìn)行技術(shù)替換或更新，直接導(dǎo)致項目價值減少，也將會使得投資人承受或多或少的損失。其次是非標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險，雖然各類眾籌平臺已經(jīng)建立起獨立的項目申請、審核流程以及標(biāo)準(zhǔn)模式，但項目能否上線的主要依據(jù)依然是團(tuán)隊的經(jīng)驗判斷。眾籌平臺決定項目存在風(fēng)險的大小、信用評價等級、金額設(shè)定大小，因此彈性空間的可操控性強。

三、眾籌的風(fēng)險管理對策

（一）信用風(fēng)險的管理

防范信用風(fēng)險，包括逆向選擇和道德風(fēng)險尤其需要完善信息披露制度。眾籌市場存在嚴(yán)重的信息不對稱，網(wǎng)絡(luò)雖有其交易快捷便利的特點，但欺詐風(fēng)險同時尤為明顯，建立完善的信息披露制度，不僅可以防止項目發(fā)起人對消費者的欺騙行為保護(hù)其利益，更能促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)信息資源的共享，提高資源利用率。完善信息披露制度要求強制性披露信息，將披露信息作為項目發(fā)起人的義務(wù)之一，使信息完整成為發(fā)起項目的絕對必要條件。

（二）運營風(fēng)險的管理

眾籌平臺在整個眾籌交易過程中類似于金融中介的角色，項目融資成功后平臺才會將部分資金交于融資人，期間大量資金被暫時存放于平臺內(nèi)部，很可能被平臺進(jìn)行挪用，造成損失。將資金交于第三方機(jī)構(gòu)托管，而非平臺本身控制資金的流動，讓代理機(jī)構(gòu)對項目資金進(jìn)行收取和發(fā)放，能有效避免因資金挪用導(dǎo)致的投資者和融資者利益受損，提高平臺資信狀況，吸引更多投資者。

（三）技術(shù)風(fēng)險的管理

1.合理設(shè)置準(zhǔn)入門檻。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺中項目質(zhì)量良莠不齊，主要由于眾籌市場準(zhǔn)入門檻較低，對企業(yè)和項目本身抗風(fēng)險能力識別困難，問題項目的存在會擾亂整個互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的秩序，給平臺和出資人造成或多或少的損失，因此必須嚴(yán)格設(shè)置市場準(zhǔn)入門檻。

2.完善市場退出機(jī)制。首先建立差異化的退出機(jī)制，對不同的眾籌平臺設(shè)立不同的退市制度，根據(jù)平臺自身的特點予以“量身定制”，避免制度的單一化和過度標(biāo)準(zhǔn)化。其次，平臺遇到經(jīng)營困難的情況下應(yīng)給予主動退市權(quán)，向監(jiān)管部門提出申請，退市使可利用并購或者清算的方式。

（四）法律風(fēng)險的管理

互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺一直處于監(jiān)管真空的狀態(tài)，眾籌模式相關(guān)的法律法規(guī)依舊不完善，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的規(guī)范，要建立多部門協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，不要讓眾籌模式游走在法律的邊緣。眾籌模式和民間借貸的差異性在于陌生人之間的借貸和以熟人為基礎(chǔ)的交易模式，這就決定眾籌的風(fēng)險性必然不同于其它互聯(lián)網(wǎng)金融模式，監(jiān)管部門要“因地制宜”，各部門間取長補短，達(dá)成信息的共享和聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制。保護(hù)投資者和消費者的利益是互聯(lián)網(wǎng)金融的首要目標(biāo)，對于眾籌這個新興行業(yè)來說，中國依舊在探索一條適合國情的特色道路，但前途未卜。

作者系安徽大學(xué)金融碩士