LPR改革下住房抵押貸款證券化研究

黃湛

摘要：LPR改革是中國式利率市場(chǎng)化的里程碑事件，實(shí)現(xiàn)了貸款利率和公開市場(chǎng)利率掛鉤，也促使著銀行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。在這一過程中，住房抵押貸款證券化發(fā)揮著十分重要的作用，本文從LPR改革的背景入手，分析當(dāng)前發(fā)展住房抵押貸款證券化的重要意義，總結(jié)LPR改革下住房抵押貸款證券化出現(xiàn)的問題，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：LPR形成機(jī)制改革? 住房抵押貸款證券化? 商業(yè)銀行

一、LPR改革與RMBS發(fā)展

2019年8月20日央行啟動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），首次發(fā)布新 LPR。LPR即貸款基準(zhǔn)利率，在LPR改革后，貸款利率將直接和公開市場(chǎng)利率掛鉤，從而實(shí)現(xiàn)利率的跨品種傳導(dǎo)。12月28日，央行發(fā)布公告，推動(dòng)存量房貸利率市場(chǎng)化，25萬億居民存量房貸利率可以選擇換“錨”。LPR 形成機(jī)制改革有利于引導(dǎo)貸款利率下行，這也是推進(jìn)利率并軌的關(guān)鍵一步。

LPR形成機(jī)制改革之后，銀行的經(jīng)營壓力增加，尤其是面臨著收益率曲線的風(fēng)險(xiǎn)。在LPR利率改革中，銀行的貸款利率水平發(fā)生變動(dòng)，但是存款利率沒有相應(yīng)的變化，存貸款利率變化的不一致，使得商業(yè)銀行面臨利差縮小的風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)商業(yè)銀行所面臨的巨大挑戰(zhàn)，盤活銀行房貸資產(chǎn)，緩解商業(yè)銀行的經(jīng)營壓力，2012年，中國重啟資產(chǎn)證券化。2014 年，中國郵政儲(chǔ)蓄銀行發(fā)行重啟后的第一只住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券“郵元2014”。

隨后，住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券（RMBS）在中國迅速發(fā)展。截至2018年末，住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券存量規(guī)模為7，264.65 億元，相較于2017年的2，487.48，增長了192%，RMBS成為我國信貸ABS市場(chǎng)發(fā)行量最大的品種。但是2018年我國個(gè)人住房抵押貸款余額為25.75萬億元，住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券僅占全國住房抵押貸款余額的2.82%。這一比率在美國達(dá)到87%，因此，我國的住房抵押貸款仍有很大的上升空間。

二、LPR改革下發(fā)展RMBS的重要意義

（一）減少銀行風(fēng)險(xiǎn)，改善安全指標(biāo)

LPR改革的趨勢(shì)下，市場(chǎng)上利率的波動(dòng)性變大，這都需求銀行采取更加全面和科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理。銀行是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)銀行來說至關(guān)重要。RMBS是一種極其有效的金融創(chuàng)新工具，讓期限較長的住房貸款轉(zhuǎn)化為銀行的流動(dòng)性。它的發(fā)展減少了銀行短期內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)流動(dòng)性和資本約束等壓力有所緩解。依據(jù)銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，銀行核心一級(jí)資本充足率、二級(jí)資本充足率分別為5%、6%，在資本要求的壓力下，商業(yè)銀行不得不吸收存款和釋放風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，RMBS等資產(chǎn)證券化可以幫助銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)出表。

（二）增加銀行收益，緩解經(jīng)營壓力

LPR利率改革的重點(diǎn)推進(jìn)貸款基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率并軌，但是相應(yīng)的存款基準(zhǔn)利率還沒放開，這樣一來主要降低了銀行業(yè)資產(chǎn)端的利率，而對(duì)銀行負(fù)債端存款利率的影響并不明顯。銀行的利潤空間壓縮，這不僅迫使銀行需要尋求新的利潤增長點(diǎn)，還需要銀行改善其信貸質(zhì)量。在商業(yè)銀行的信貸規(guī)模受到限制的情況下，利用RMBS可以盤活這些長期的房貸，釋放信貸額度，從而發(fā)放收益更好的貸款，以提高銀行資產(chǎn)利用效率;除此之外，如果RMBS產(chǎn)品資產(chǎn)端與發(fā)行端存在利差，銀行還可以通過購買RMBS產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)套利。

（三）降低銀行體系杠桿，提高經(jīng)營穩(wěn)健性

銀行業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品是貨幣，經(jīng)營特性決定其天然具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征，故商業(yè)銀行具有比普通工商企業(yè)更高的杠桿。去杠桿是防范金融風(fēng)險(xiǎn)十分重要的一環(huán)，對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)起到關(guān)鍵性作用。出于流動(dòng)性和安全性考慮，銀行“去杠桿化”勢(shì)必要減少貸款數(shù)額，而銀行的盈利主要來自于放貸的利息收入，銀行的盈利也自然就會(huì)下降。而在LPR利率改革利差收窄的情況下，使得本就承受壓力的銀行雪上加霜。在已有的銀行存量貸款中，房地產(chǎn)貸款的占比較大，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國銀行等33家上市銀行2017年末涉房貸款余額合計(jì)28萬億元，在總貸款中的占比接近32.7%。通過RMBS，銀行獲得了增加資金的同時(shí)降低存量貸款的數(shù)額，從而釋放更多的貸款，其在銀行“去杠桿化”的過程將發(fā)揮了更大的作用。

三、LPR改革下發(fā)展RMBS面臨的問題

（一）RMBS自身的風(fēng)險(xiǎn)變化

首先是信用風(fēng)險(xiǎn)。在LPR改革后市場(chǎng)的利率變動(dòng)將更加頻繁，雖然目前我國的RMBS產(chǎn)品整體信用質(zhì)量較為優(yōu)良，但是市場(chǎng)利率波動(dòng)將會(huì)對(duì)產(chǎn)品信用質(zhì)量帶來不利影響。同時(shí)，資產(chǎn)池內(nèi)資金成本上升，超額利差的下降也會(huì)削弱對(duì)產(chǎn)品的信用支持作用。此外，目前部分銀行發(fā)起的RMBS產(chǎn)品借款人的集中度高，違約性受到地方收入狀況、政策影響波動(dòng)大，信用風(fēng)險(xiǎn)存在很大不確定性。當(dāng)?shù)讓淤Y產(chǎn)發(fā)生違約時(shí)，商業(yè)銀行雖然不必承擔(dān)責(zé)任，但其“聲譽(yù)”會(huì)受到很大的負(fù)面影響。

其次是利率風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn)。如果住房貸款的計(jì)息方式為浮動(dòng)利率，那么市場(chǎng)上的利率波動(dòng)對(duì)入池資產(chǎn)的影響會(huì)隨著期限增加而變大。利率也會(huì)影響到貸款者的提前還款行為，當(dāng)利率下降的時(shí)候，提前還款率就會(huì)上升。這可能造成RMBS產(chǎn)品的虧損，提前還款風(fēng)險(xiǎn)可能給投資者的收益預(yù)期造成影響 ，從而造成底層資產(chǎn)的現(xiàn)金回流與支付給投資者的本息不匹配，這都對(duì)RMBS產(chǎn)品的推行產(chǎn)生不利影響。

（二）RMBS并未消除風(fēng)險(xiǎn)

房貸利率轉(zhuǎn)換LPR后，住房抵押貸款收益的不確定性增加，促使銀行尋求風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)嫁，但RMBS用于分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)而非消除風(fēng)險(xiǎn)。在08年的危機(jī)中，美國MBS的發(fā)展產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，沒有了后顧之憂后貸款審批更加寬松，但是社會(huì)上總體的信用風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。目前，中國在住房貸款最低首付比例要求下樓市的杠桿率遠(yuǎn)低于美國，而且銀行對(duì)于還款人資質(zhì)有著嚴(yán)格審核，住房抵押貸款是銀行相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。如果繼續(xù)擴(kuò)大RMBS規(guī)模，必須維持銀行貸款的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，LPR房貸利率改革引導(dǎo)利率下行，新的房貸利率采取LPR加點(diǎn)的方式，可能使得房貸一族購房成本下降。推廣RMBS，可能會(huì)進(jìn)一步刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)增加。而且，一旦RMBS大規(guī)模發(fā)行，意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫向金融系統(tǒng)傳導(dǎo)的防火墻亦被拆除，在利率市場(chǎng)化大環(huán)境下，市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)的可能性上升。

（三）RMBS產(chǎn)品利率定價(jià)問題

雖然已經(jīng)推出LPR形成機(jī)制，但目前我國仍有較大規(guī)模的掛鉤基準(zhǔn)利率的存量RMBS，期限較長，基準(zhǔn)利率可能將來一段時(shí)間內(nèi)會(huì)繼續(xù)存在，以保證存量貸款的穩(wěn)定性。但是如果貸款基準(zhǔn)利率停止報(bào)價(jià)，RMBS的基準(zhǔn)利率將改為發(fā)行方采用的基準(zhǔn)利率，對(duì)投資者而言其收益存在不確定性。這一不確定性也會(huì)對(duì)存量項(xiàng)目的二級(jí)交易定價(jià)造成影響，進(jìn)一步削弱RMBS的可交易性，降低投資者的投資積極性。

四、LPR改革下發(fā)展RMBS的建議

（一）完善監(jiān)管體系，嚴(yán)格防控風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管是防范金融風(fēng)險(xiǎn)最直接有效的手段，一方面要實(shí)現(xiàn)RMBS發(fā)行和交易的統(tǒng)籌監(jiān)管，吸取國外監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。次貸危機(jī)啟示我們?cè)谌魏螘r(shí)候監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)都不能降低，對(duì)入池貸款質(zhì)量需要嚴(yán)格把關(guān)，并且必須堅(jiān)持銀行垂直自持，降低銀行道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，要加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的金融監(jiān)管，遏制對(duì)住房貸款的過度支持，減少房地產(chǎn)泡沫對(duì)化解住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)同樣十分重要。

（二）完善RMBS擔(dān)保機(jī)制

擔(dān)保是一種非常重要的外部信用增級(jí)手段，擔(dān)保機(jī)制能夠給RMBS提供資金保障，在提高投資者信心、降低信用風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范市場(chǎng)行為等方面發(fā)揮重要作用。

（三）完善RMBS產(chǎn)品的利率設(shè)定

對(duì)于新發(fā)行的住房抵押貸款證券化產(chǎn)品，如果入池資產(chǎn)掛鉤LPR，可以將證券端的利率基準(zhǔn)同樣設(shè)為LPR，保持住房抵押貸款證券化證券端與資產(chǎn)端的利率變化一致，減少錯(cuò)配的情況。

五、結(jié)語

目前LPR形成機(jī)制改革的實(shí)施時(shí)間尚短，其對(duì)RMBS的整體影響還需隨著時(shí)間推移進(jìn)一步分析，但是毫無疑問，RMBS將在銀行業(yè)發(fā)展中逐漸發(fā)揮更加重要的作用。事物都是具有兩面性的，住房抵押貸款證券化既是化解問題的有效方法，也是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的搖籃，我們?cè)诎l(fā)展住房抵押貸款證券化的同時(shí)，要不斷總結(jié)已有的經(jīng)驗(yàn)，克服現(xiàn)有的問題，防范未來的風(fēng)險(xiǎn)，讓住房抵押貸款證券化更好的服務(wù)于金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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作者單位：安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院