關(guān)于我國(guó)投資連結(jié)保險(xiǎn)的發(fā)展趨勢(shì)研究

戴幸娟，李舒煜

(南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，江蘇南京210023)

自1978 年12 月改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了新時(shí)期，為提升金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)新成為金融企業(yè)的融資手段，而投資連結(jié)險(xiǎn)(簡(jiǎn)稱投連險(xiǎn))就是創(chuàng)新后的衍生品，被人們視為人身險(xiǎn)中一種新的壽險(xiǎn)產(chǎn)品，這是對(duì)新的市場(chǎng)呈現(xiàn)出的新氣象的一種肯定。 然而，由于投連產(chǎn)品不同于其他金融產(chǎn)品，不僅具有投資產(chǎn)品的投資收益功能，還可以像保險(xiǎn)一樣有保障功能，在壽險(xiǎn)中，投資連結(jié)保險(xiǎn)的銷售誤導(dǎo)行為出現(xiàn)得十分頻繁，處理這一不當(dāng)銷售行為的關(guān)鍵就在于規(guī)范這一產(chǎn)品的銷售方法和手段，嚴(yán)厲打擊誤導(dǎo)性等失實(shí)銷售行為，規(guī)范投連險(xiǎn)市場(chǎng)。

一、 投資連結(jié)保險(xiǎn)的來(lái)源與國(guó)外發(fā)展?fàn)顩r

投資連結(jié)保險(xiǎn)是指以身體生命或健康為基礎(chǔ)(即保險(xiǎn)標(biāo)的)的保險(xiǎn)，投保人、被保險(xiǎn)人在購(gòu)買(mǎi)這份保險(xiǎn)之后，除了可以保障自己未來(lái)?yè)p失的可能性，還相當(dāng)于獲得了一份理財(cái)產(chǎn)品，這種保險(xiǎn)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)通常被稱為投連險(xiǎn)。 而在美國(guó)它的名字叫變額保險(xiǎn)，沃爾特-米勒認(rèn)為，變額壽險(xiǎn)可以按照保費(fèi)設(shè)計(jì)細(xì)分為荷蘭式的變額保費(fèi)設(shè)計(jì)、紐約式的定額保費(fèi)設(shè)計(jì)以及付清的定額保費(fèi)設(shè)計(jì)。 國(guó)內(nèi)一般將投連險(xiǎn)視為有理財(cái)性質(zhì)的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

(一)投資連結(jié)保險(xiǎn)的來(lái)源

投連險(xiǎn)最早出現(xiàn)在20 世紀(jì)50 年代的歐洲地區(qū)，金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式較為單一，經(jīng)過(guò)多次劇烈波動(dòng)以后，在金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)時(shí)，為讓金融機(jī)構(gòu)能順利存活下來(lái)，政府采取了寬松的監(jiān)管行為，而這為金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)品的改革創(chuàng)造了條件。 為了融得更多的資金，在這一時(shí)期，一些金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始研發(fā)屬于自己的新型金融衍生產(chǎn)品，這些新型的金融衍生產(chǎn)品呈現(xiàn)出復(fù)合產(chǎn)品的特點(diǎn)，在短期內(nèi)也十分有效地獲得了大量的社會(huì)資本金。 在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，繼續(xù)銷售原來(lái)的保險(xiǎn)產(chǎn)品是不可取的，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)的不景氣，投保人預(yù)期到保險(xiǎn)公司可能面對(duì)不利而提前退保，造成保險(xiǎn)公司內(nèi)部巨額資金的流出，這就使得保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品要進(jìn)行創(chuàng)新改革，要對(duì)傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)方向進(jìn)行調(diào)整。 與此同時(shí)，民眾對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求開(kāi)始多變，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)投資渠道的放松管制，使得歐美的壽險(xiǎn)公司都開(kāi)始改變自身產(chǎn)品功能定位，由此投資連接保險(xiǎn)就出現(xiàn)了。投資連結(jié)保險(xiǎn)隨后逐漸開(kāi)始流入各個(gè)國(guó)家，開(kāi)始在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中掀起一陣波瀾。

(二)投連險(xiǎn)在國(guó)外的發(fā)展

投連險(xiǎn)自在歐洲大陸首次出現(xiàn)后就開(kāi)始在金融資本市場(chǎng)上發(fā)揮了它巨大的融資職能。 1997 年，英國(guó)投連險(xiǎn)保費(fèi)與十年前相比增長(zhǎng)了11%，占據(jù)了人身險(xiǎn)保費(fèi)的一半；同時(shí)期美國(guó)投連險(xiǎn)保費(fèi)每年以25%左右的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)量在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)總量中也占非常大的部分；而這時(shí)候，澳大利亞的壽險(xiǎn)市場(chǎng)已經(jīng)被投連險(xiǎn)完全覆蓋了，法國(guó)投連險(xiǎn)的市場(chǎng)占有率也達(dá)到了20%以上。 投連險(xiǎn)之所以能在各個(gè)國(guó)家快速地成長(zhǎng)，是因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)從20 世紀(jì)開(kāi)始，逐漸步入發(fā)展的正軌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，這毫無(wú)疑問(wèn)為投資連結(jié)保險(xiǎn)準(zhǔn)備了良好的成長(zhǎng)環(huán)境；同時(shí)國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)的逐漸成熟，保險(xiǎn)企業(yè)對(duì)于險(xiǎn)種的供給能力不斷提高，保險(xiǎn)消費(fèi)者的需求熱情也逐漸上漲，所以，投連險(xiǎn)作為嶄新的險(xiǎn)種，特別能夠吸引購(gòu)買(mǎi)者的注意力。

二、 投資連結(jié)保險(xiǎn)的特點(diǎn)

(一)效益雙重性

投連險(xiǎn)像其他保險(xiǎn)產(chǎn)品一樣具有保障的作用，并且投保人所繳納的保費(fèi)，經(jīng)過(guò)保險(xiǎn)企業(yè)投資后所獲得的收益，在扣減保險(xiǎn)公司的一些投資費(fèi)用后，會(huì)與被保險(xiǎn)人分享利潤(rùn)，因此投資連接保險(xiǎn)具有保險(xiǎn)和理財(cái)?shù)碾p重特點(diǎn)。

(二)賬戶的多樣性與靈活性

投連險(xiǎn)一般不是只有一個(gè)賬戶，賬戶類型也非常之多(見(jiàn)表1)。 投連險(xiǎn)賬戶的靈活性是指各個(gè)賬戶之間可以任意轉(zhuǎn)換，客戶可以利用這個(gè)特點(diǎn)，根據(jù)自己所能承受的損害的大小、自身的經(jīng)濟(jì)狀況等，決定在不同投資賬戶之間的分配保費(fèi)的比例，也可以利用賬戶的靈活性來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，在市場(chǎng)狀況不好時(shí)可以把資金放入安全型賬戶，確保賬戶價(jià)值保值增值，在市場(chǎng)好轉(zhuǎn)時(shí)再轉(zhuǎn)入其他賬戶以此獲取投資收益。

表1 投資連結(jié)保險(xiǎn)投資賬戶類型及特點(diǎn)

(三)投連險(xiǎn)的保費(fèi)與保額的靈活性

投連險(xiǎn)的保費(fèi)是能按照客戶需求進(jìn)行調(diào)整的，并不是繳納固定的金額。 同樣，投連險(xiǎn)的保險(xiǎn)金額也并非絕對(duì)的，投保人可以自行選擇保額的確定方法。 第一種是確定保額，不管投資賬戶的收益情況如何，保險(xiǎn)金額都不會(huì)因此發(fā)生變動(dòng)；第二種是可變動(dòng)保額，保險(xiǎn)金額隨著投資賬戶收益率的變動(dòng)發(fā)生變化，投資收益率高的時(shí)候保險(xiǎn)金額也比較高。

(四)客戶群的特定性

投連險(xiǎn)雖然具有投資收益功能，但并不是絕對(duì)的，產(chǎn)品沒(méi)有規(guī)定最低收益保障，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)傾向，收入較低的人往往不愿意去買(mǎi)這類保險(xiǎn)產(chǎn)品，由此投連險(xiǎn)具有一個(gè)特定的客戶群體。 這類客戶群體經(jīng)濟(jì)能力比較強(qiáng)，想購(gòu)買(mǎi)具有投資收益的保險(xiǎn)產(chǎn)品，且平時(shí)較忙無(wú)法對(duì)自己的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行分配投資。 所以，投連險(xiǎn)的售出，就意味著這種特定購(gòu)買(mǎi)人群的形成。

(五)信息的完全透明性

按照法律要求，這類投資風(fēng)險(xiǎn)完全由消費(fèi)者承擔(dān)的產(chǎn)品操作要透明化。 一方面，保費(fèi)分配導(dǎo)向必須層次分明，即投保人所繳保費(fèi)在各類賬戶中的投資賬戶分配必須透明，并且投資在投保人允許的基礎(chǔ)上進(jìn)行；另一方面，購(gòu)買(mǎi)者應(yīng)該明晰投資賬戶每輪投資的收益率，因?yàn)橐ＷC購(gòu)買(mǎi)者能夠調(diào)整自己的資金分配，并且，當(dāng)投連產(chǎn)品收益率低于市場(chǎng)利率，或者呈現(xiàn)虧損狀態(tài)的時(shí)候，購(gòu)買(mǎi)者可以在下一輪投資前，對(duì)這個(gè)投資賬戶的金額進(jìn)行重新分配，以防止更多的虧損發(fā)生。

三、 國(guó)內(nèi)投連險(xiǎn)的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀

平安保險(xiǎn)公司1999 年下半年開(kāi)始出售投連產(chǎn)品，這意味著我國(guó)第一代投連產(chǎn)品正式投入市場(chǎng)，我國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)也因此拉開(kāi)了新的序幕。 投連險(xiǎn)在推出后的一個(gè)月內(nèi)就創(chuàng)造了近千萬(wàn)的銷售額，但是好景不長(zhǎng)，后來(lái)投連險(xiǎn)并沒(méi)有一路引吭高歌。 投連險(xiǎn)的銷售額在爆發(fā)式增長(zhǎng)過(guò)后又立馬進(jìn)入了瓶頸期，不僅業(yè)務(wù)量大幅度萎縮，而且引發(fā)了眾多客戶的不滿，眾多保險(xiǎn)學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了激烈的討論，還有學(xué)者認(rèn)為投連險(xiǎn)在我國(guó)已經(jīng)沒(méi)有發(fā)展的余地了。 在這樣的一個(gè)環(huán)境下，顯然對(duì)投資連結(jié)保險(xiǎn)的懷疑和批判思維是有必要的，但就此完全否定該險(xiǎn)種在國(guó)內(nèi)的發(fā)展肯定是不妥的。 而實(shí)際上它的發(fā)展本就不應(yīng)該是非常順利的，投資連結(jié)保險(xiǎn)的發(fā)展由于太依靠其投資收益的效果，因此與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊密相連，這也是對(duì)新時(shí)期金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出新局勢(shì)的積極回應(yīng)，我們要對(duì)投連險(xiǎn)出現(xiàn)導(dǎo)致的新的矛盾積極思考與審視，為新的險(xiǎn)種在新時(shí)代開(kāi)辟出新的成長(zhǎng)路線。

(一)1999～2001 年，高漲期

投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品出現(xiàn)后便得到了市場(chǎng)的青睞，大量的消費(fèi)者都開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)，保費(fèi)呈現(xiàn)猛烈上漲趨勢(shì)。 2001 年投連險(xiǎn)保費(fèi)達(dá)到106 億元，占據(jù)了壽險(xiǎn)保費(fèi)的10%，同上一年比增長(zhǎng)542.26%。 平安作為內(nèi)陸投連系列產(chǎn)品的先驅(qū)，靠著投連的熱銷為自身大大增創(chuàng)了保費(fèi)收入，與此同時(shí)，平安也獲得了一批經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的客戶。

(二)2002～2005 年，低谷期

自2002 年開(kāi)始，投資連結(jié)保險(xiǎn)銷量直線下滑，2002 年，投連險(xiǎn)保費(fèi)收入占人壽保險(xiǎn)保費(fèi)收入的比例較上一年減少了4.7 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，由于資本市場(chǎng)的發(fā)展不盡如人意，加之一些保險(xiǎn)中介的失實(shí)導(dǎo)向，使得國(guó)內(nèi)掀起了退保的熱潮，眾多該業(yè)務(wù)被緊急叫停。 平安保險(xiǎn)也一樣，自2001 年下半年開(kāi)始，客戶不滿導(dǎo)致連環(huán)退保，年底又相繼出現(xiàn)了集體退保；緊接著2002 年保費(fèi)收入則出現(xiàn)了跳崖式暴跌，上半年同比下跌40 個(gè)百分點(diǎn)，退保率大幅上漲達(dá)到4.9%。 2001 年平安保險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)保費(fèi)中壽險(xiǎn)保費(fèi)占據(jù)總保費(fèi)收入24%左右的分量，而在其后的三年里，其占比也一路滑坡跌至8%。

(三)2005～2008 年上半年，恢復(fù)期

2003 年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)新的壽險(xiǎn)產(chǎn)品的保費(fèi)計(jì)算等進(jìn)行了重新擬定，明確新險(xiǎn)種準(zhǔn)備金的提存。 由于宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的低迷，即使一些公司首次開(kāi)始研發(fā)下一代投連產(chǎn)品進(jìn)入保險(xiǎn)市場(chǎng)，但依然沒(méi)有轉(zhuǎn)機(jī)。 2005 年，隨著投資賬戶由正虧損漸漸轉(zhuǎn)化為負(fù)虧損，投連系列品種才開(kāi)始走出困擾已久的泥潭。 2006 年隨著國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)的改革，投連保費(fèi)收入直線上升。 圖1 為我國(guó)該階段投連險(xiǎn)的保費(fèi)收入狀況。

圖1 2000～2008 年我國(guó)投資連結(jié)保險(xiǎn)保費(fèi)收入

可以看出，2007 年投連險(xiǎn)在股票市場(chǎng)的牽引下開(kāi)始熱銷，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)增長(zhǎng)的原因就是投連險(xiǎn)的保費(fèi)大幅度增長(zhǎng)，其銷售額一路暴漲，投連險(xiǎn)的銷售額開(kāi)始成為壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的決定性因素，一些外資保險(xiǎn)公司也因此成為“黑馬”。2008 年4 月，中國(guó)人壽開(kāi)發(fā)的第一代投連產(chǎn)品開(kāi)始進(jìn)入保險(xiǎn)市場(chǎng)，給市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)增添了新動(dòng)力。

(四)2008 年下半年至今，低谷期

全球經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展被2008 年金融危機(jī)阻斷，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度大不如以前。 同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)不景氣導(dǎo)致資本市場(chǎng)持續(xù)處于低迷階段，對(duì)國(guó)內(nèi)投連險(xiǎn)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展產(chǎn)生不利影響，因此大部分投連險(xiǎn)投資賬戶2008 年都出現(xiàn)不同幅度的虧耗。 表2 為2008 年金融危機(jī)狀態(tài)下國(guó)內(nèi)投連險(xiǎn)產(chǎn)品的收益狀況。 對(duì)這些保險(xiǎn)公司2008 年的投連賬戶回報(bào)率進(jìn)行分析，在偏股、混合偏股和混合偏債三種賬戶表現(xiàn)排名前三家的保險(xiǎn)企業(yè)收益漲幅都出現(xiàn)負(fù)值，雖然個(gè)別賬戶出現(xiàn)收益，但是收益率非常低，不難發(fā)現(xiàn)2008 年金融危機(jī)阻斷了投資連結(jié)保險(xiǎn)的發(fā)展之路，還沒(méi)有發(fā)展完全的投連險(xiǎn)因經(jīng)濟(jì)危機(jī)一蹶不振。 許多客戶也因?yàn)橥顿Y賬戶的虧損，購(gòu)買(mǎi)熱情一度被澆滅，各地紛紛出現(xiàn)集體退保的現(xiàn)象。 同時(shí)，保險(xiǎn)公司調(diào)研人員在市場(chǎng)景氣時(shí)，基于比較高的投連保費(fèi)收入假設(shè)，對(duì)市場(chǎng)調(diào)研把握的不過(guò)關(guān)，以及對(duì)產(chǎn)品功能定位的不合理，導(dǎo)致了后來(lái)許多的保險(xiǎn)糾紛。

表2 2008 年國(guó)內(nèi)投連險(xiǎn)收益狀況表

2009 年，隨著投連險(xiǎn)銷售管理相關(guān)通知的公布，在銀行儲(chǔ)蓄柜銷售該類產(chǎn)品成為禁止行為，客戶也就不能像往常一樣在存儲(chǔ)窗口直接購(gòu)買(mǎi)投連系列產(chǎn)品。 雖然銀行開(kāi)始設(shè)立專門(mén)的窗口進(jìn)行銷售該險(xiǎn)種，但仿佛無(wú)濟(jì)于事，投連險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展再一次進(jìn)入瓶頸期，且至此往后大部分保險(xiǎn)公司未將投資連結(jié)保險(xiǎn)的具體相關(guān)數(shù)據(jù)在官網(wǎng)進(jìn)行披露。

到現(xiàn)在為止，投連險(xiǎn)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r與口碑也都不盡如人意，主要原因還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司投資渠道的管控力度太強(qiáng)，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司對(duì)投資賬戶的收益無(wú)法保證，而連續(xù)虧損很容易造成購(gòu)買(mǎi)者的退保，所以，投連業(yè)務(wù)的擴(kuò)展也一度處于低谷階段。

四、 投資連結(jié)保險(xiǎn)在我國(guó)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

中國(guó)保監(jiān)會(huì)在2016 年專題議會(huì)中指出，要將“保險(xiǎn)姓保”貫徹到底，“保險(xiǎn)姓?！本褪翘嵝驯ｋU(xiǎn)經(jīng)營(yíng)者不要混淆保險(xiǎn)與投資的關(guān)系，保障才是保險(xiǎn)的基礎(chǔ)目的，而投資只是其衍生出來(lái)的，是為了能更好地給被保險(xiǎn)人保障，所以投資必須服務(wù)于保險(xiǎn)保障，決不能主次不分。 投連險(xiǎn)與萬(wàn)能壽險(xiǎn)比起來(lái)，萬(wàn)能壽險(xiǎn)不僅具有同樣的投資理財(cái)功能，并且還承諾了最低的投資回報(bào)。 2019 年一季度國(guó)內(nèi)萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)收入非常可觀，萬(wàn)能險(xiǎn)之所以發(fā)展如此迅速，這也是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，說(shuō)明萬(wàn)能險(xiǎn)有市場(chǎng)需求。 從政府監(jiān)管以及出臺(tái)的文件看，投資連結(jié)保險(xiǎn)一路經(jīng)歷坎坷，但已然無(wú)法再展現(xiàn)自己可觀的風(fēng)險(xiǎn)投資收益的一面，因?yàn)椤氨ｋU(xiǎn)姓保”! 由此看來(lái)，投連險(xiǎn)也許要重新調(diào)整產(chǎn)品的功能定位，即減弱其高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征，回歸保險(xiǎn)保障的基本職能。 比起投連險(xiǎn)，從目前的資本市場(chǎng)以及保險(xiǎn)市場(chǎng)來(lái)看，投保人選擇萬(wàn)能險(xiǎn)是一種更為穩(wěn)妥的保險(xiǎn)投資方式。

綜上，投資連結(jié)保險(xiǎn)如果要繼續(xù)在保險(xiǎn)市場(chǎng)上發(fā)展，保險(xiǎn)公司必須加強(qiáng)自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，以及提高對(duì)保險(xiǎn)資金的投資能力，為投連險(xiǎn)的被保險(xiǎn)人獲取可觀的投資收益。但就目前銀保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管力度來(lái)說(shuō)，還是比較嚴(yán)格的，尤其是保險(xiǎn)投資渠道有限，保險(xiǎn)公司只能進(jìn)行一些有限的穩(wěn)健型投資，但即使如此，投連險(xiǎn)可以將自身產(chǎn)品特點(diǎn)往萬(wàn)能壽險(xiǎn)上貼近，即向“半萬(wàn)能壽險(xiǎn)”方向轉(zhuǎn)化，可以采用將萬(wàn)能與投資連結(jié)保險(xiǎn)混合的一種方式，將經(jīng)過(guò)混合的“投資萬(wàn)能保險(xiǎn)”再次推到保險(xiǎn)市場(chǎng)上，為保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量。