國(guó)運(yùn)、歷史比較與A股邏輯（下）

胡語(yǔ)文

上期提到了筆者拜讀李錄先生的《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國(guó)》后的一些感悟，那么回歸到投資的角度，在內(nèi)循環(huán)越發(fā)重要和內(nèi)循環(huán)與外循環(huán)的相互促進(jìn)的模式下，哪些行業(yè)有投資機(jī)會(huì)呢？

1、從內(nèi)外循環(huán)互相促進(jìn)的角度而言，隨著外資進(jìn)入中國(guó)的門(mén)檻逐步降低，中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期參與空間更大。

雖然中國(guó)企業(yè)出去做生意可能難度大了，但可以降低外資進(jìn)入中國(guó)做生意的門(mén)檻。讓更多的外資進(jìn)入中國(guó)做生意是為了擴(kuò)大中國(guó)內(nèi)循環(huán)的市場(chǎng)容量和存量資本規(guī)模。由于人力成本、地租的上升，如果說(shuō)傳統(tǒng)制造業(yè)利潤(rùn)已單薄，那么，考慮到中國(guó)資本市場(chǎng)的廣闊前景，外資會(huì)更樂(lè)于廣泛參與。

從中國(guó)去杠桿的角度來(lái)看，借助資本市場(chǎng)和直接融資更有利于企業(yè)降低負(fù)債率，對(duì)比日本和歐洲經(jīng)驗(yàn)可知，資產(chǎn)泡沫破滅之后，如果沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，就很難擺脫資產(chǎn)價(jià)格緊縮帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期調(diào)整。而歐洲和日本都屬于銀行主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，相比美國(guó)經(jīng)歷金融危機(jī)都順利復(fù)蘇，前者對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期下行帶來(lái)的緊縮壓力缺乏有效的對(duì)策。因此，內(nèi)循環(huán)需要建立一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，來(lái)對(duì)沖儲(chǔ)蓄率和投資率下行帶來(lái)的內(nèi)部緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，一旦資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫破裂，也需要防范國(guó)際熱錢(qián)撤離對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的階段性沖擊和長(zhǎng)期影響。

2、內(nèi)循環(huán)為主體，意味著國(guó)內(nèi)新興消費(fèi)行業(yè)的繁榮。

新興消費(fèi)行業(yè)主要指科技創(chuàng)新帶來(lái)的消費(fèi)能力。包括5G應(yīng)用與傳媒科技發(fā)展帶來(lái)的新消費(fèi)模式。而這種消費(fèi)模式可能包括人工智能的應(yīng)用、5G在消費(fèi)電子的應(yīng)用以及無(wú)人駕駛的應(yīng)用，此外還有新傳媒、新文化等行業(yè)的發(fā)展。只有創(chuàng)新消費(fèi)模式，才能構(gòu)建更大的內(nèi)循環(huán)市場(chǎng)，從而刺激消費(fèi)與投資兩架馬車(chē)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。

因此，未來(lái)新業(yè)態(tài)與創(chuàng)新消費(fèi)模式將會(huì)層出不窮，而虛擬經(jīng)濟(jì)（資本市場(chǎng)）將是中國(guó)未來(lái)20年最好的資產(chǎn)配置方向，資本市場(chǎng)效率在注冊(cè)制等治理制度不斷完善與各項(xiàng)改革措施的推動(dòng)下將會(huì)進(jìn)一步加快提升。

從長(zhǎng)達(dá)20年火運(yùn)周期的布局角度而言，以2-3年的周期來(lái)看，現(xiàn)在高位去追漲科技半導(dǎo)體、消費(fèi)電子和傳統(tǒng)消費(fèi)股已經(jīng)沒(méi)有必要，反而基建投資仍可能成為階段性穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要工具。但2023年之后，隨著5G在C端的廣泛運(yùn)用（現(xiàn)階段5G仍處于TO B端應(yīng)用階段，業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)的難度較大），布局科技股及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，獲得超額收益的概率會(huì)大幅提升。

3、與成熟市場(chǎng)比較，滲透率較低、成長(zhǎng)空間大的行業(yè)仍可長(zhǎng)線戰(zhàn)略布局。

當(dāng)下沒(méi)必要在高位去追漲科技半導(dǎo)體、消費(fèi)電子和傳統(tǒng)消費(fèi)股，并不是說(shuō)這些行業(yè)就完全沒(méi)機(jī)會(huì)，筆者主要指的是它們總體而言當(dāng)下的性價(jià)比不高，出現(xiàn)全面、系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)概率在變小。但是其中的某些細(xì)分領(lǐng)域，諸如新能源、糖尿病、腫瘤創(chuàng)新藥、芯片等細(xì)分行業(yè)仍有非常大的發(fā)展空間，其中一些有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和研發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司值得深入研究，一旦有好的時(shí)機(jī)、價(jià)格，是值得果斷入手的。