行為金融在證券投資中的應(yīng)用與研究

王洪昌

摘要：行為金融學(xué)，實際上就是利用心理學(xué)的內(nèi)容對金融行為展開研究的新興學(xué)科。具體而言，是通過分析人的心理來了解其在投資決策過程中的行為，以此來分析投資者的失誤率。行為金融學(xué)可以從理論層面對人的心理、行為等作出分析，通過研究可知，人的心理及認知會對證券投資決策工作以及投資市場的整體價格變動產(chǎn)生一定影響。為此，對行為金融在證券投資中的應(yīng)用展開研究具有重要的意義。本文在對行為金融的相關(guān)理論進行分析后，利用行為金融理論分析投資過程中投資者常見的行為偏差，最后提出證券投資策略，旨在提升投資者投資行為的理性，保證投資決策行為的科學(xué)性。

關(guān)鍵詞：行為金融;投資者;非理性;證券投資

在證券投資市場中，不乏一些針對投資行為的理論研究，其中對于投資者行為的研究中指出，投資者具備完全的理性，其所作出的決策均為理性下做出的抉擇，認為投資者所做出的投資決策會對金融市場發(fā)展帶來良性影響。但實際上，如果參照此理論研究金融市場中的證券投資現(xiàn)象，則會有很多現(xiàn)象解釋不通。而行為金融學(xué)中則指出，投資者也為正常人，其所具備的理性十分有限。同時他所做的投資決策也會受到自身心理以及情緒的影響，對于證券市場中的價格也會產(chǎn)生一定程度的影響。為此投資者很難保障投資決策的利益最大化，這可很好的解釋證券市場中的部分投資現(xiàn)象。因此，有必要針對行為金融學(xué)在證券投資中的應(yīng)用展開研究。

一、行為金融的相關(guān)理論

行為金融學(xué)的相關(guān)理論主要包括前景理論、期望理論和套利限制等，其中的前景理論主要是針對證券市場環(huán)境不確定情況下，人們通過編輯和評價進行投資風(fēng)險預(yù)測，并且做出最終決策的過程研究。編輯是對具體決策事件中相關(guān)資料和信息的收集與整理，編輯結(jié)束后進行具體評價，并且確定一定的參照點，分析其中的風(fēng)險因素，得出預(yù)期的收益;期望理論中針對相同情況下，投資者不同反應(yīng)現(xiàn)象做出了解釋，認為投資者的反應(yīng)和行為會受到投資盈利狀態(tài)和虧損狀態(tài)的直接影響。常見表現(xiàn)為，當(dāng)投資者的賬面處于虧損狀況時，投資者將會表現(xiàn)出明顯的厭惡風(fēng)險反應(yīng)，而當(dāng)其賬面長期處于盈利狀態(tài)時，投資者的滿意程度將會隨之降低。借助該理論，可對金融市場中的異常現(xiàn)象給出合理的解釋;套利限制指的是，金融市場中的套利交易會受到制度、交易成本等因素的限制影響。而傳統(tǒng)的金融理論中則認為投資者具備完全的理性，可以保證對證券的有效評估，并不認為套利交易會受到限制影響?？梢姡袨榻鹑趯W(xué)中針對套利交易的解釋與傳統(tǒng)理念中存在較大的差異，也正是由于行為金融學(xué)對這一理論的質(zhì)疑，解釋了金融市場中的交易異?，F(xiàn)象[1]。

二、利用行為金融理論分析投資者的行為偏差現(xiàn)象

理性分析市場行情，并且做出正確的投資決策，是每位證券投資者所追求的共同目標。但實際上，投資者與普通人相同，均不具備完全的理性。為此，在投資決策的過程中，個人情緒、意志以及認知程度均會對最終的決策效果帶來影響，引發(fā)投資行為偏差的問題。為了能夠了解投資者行為偏差的原因，可從行為金融理論層面進行分析：

（一）股票處置過程中存在的行為偏差

主要表現(xiàn)為，當(dāng)投資者投資股票后，產(chǎn)生盈利時，會更容易做出賣出股票的決定。而當(dāng)股票產(chǎn)生虧損時，則會選擇留下股票。產(chǎn)生此類處置行為的原因是，股票盈利后，投資者擔(dān)心股票未來的價格下跌，考慮到后期的風(fēng)險問題，會做出賣出股票，保證穩(wěn)定收益的行為。而股票虧損時，面對已經(jīng)產(chǎn)生的損失，投資者會產(chǎn)生擔(dān)心股票賣出后股價上漲影響收益的心理。為此，大部分投資者均會選擇繼續(xù)持有虧損股票的做法。

對于上述行為偏差可以借助參考點理論進行解釋，即當(dāng)投資者將購買股票的價格作為決策參考點時，在處置股票時，會從心理上對股票損益狀況作出評價與對比，此時由于投資者的心理標準不同，所做出的決定也會存在一定的差異。

（二）投資過程中的從眾行為

投資者在參與信息不準確的投資活動時，其自身的投資行為也會受到其他投資者的影響。由于沒有可靠的信息作為支持，投資者會選擇相信金融市場中出現(xiàn)的輿論觀點，并且效仿其他投資者的投資行為，致使股票市場上出現(xiàn)嚴重的從眾現(xiàn)象，這不僅會影響金融市場的發(fā)展，對投資者自身而言也會帶來一定的危害。尤其是機構(gòu)投資者在作出買進或賣出的操作時，部分散戶也會跟著做出相應(yīng)的買賣動作，這無疑會使金融市場和環(huán)境發(fā)生動蕩。

從行為金融學(xué)的角度來分析，證券投資過程中出現(xiàn)從眾行為的主要原因是由于投資信息不全面，而在獲取信息時要投入大量的成本，投資者為了控制信息獲取成本，會選擇相信行業(yè)中出現(xiàn)的輿論觀點，以此達成提升投資收益的目標。另外，也與投資者的恐懼心理相關(guān)。當(dāng)投資者所做出的決定與大眾決定相差甚遠時，很容易產(chǎn)生孤獨感與恐懼感，而與大家的決定相一致時，則能從心理上產(chǎn)生安全感。部分情況下缺乏經(jīng)驗的投資者也會選擇跟從經(jīng)驗豐富投資者的行為。

（三）證券投資中的過度反應(yīng)現(xiàn)象

證券投資過程中，投資者的情緒和心理會對投資決策產(chǎn)生直接影響，尤其是受到金融市場環(huán)境的影響，投資者心理會經(jīng)歷一個不斷強化過程。而在此過程中，投資者極易產(chǎn)生過度反應(yīng)現(xiàn)象。具體表現(xiàn)為，出現(xiàn)利好消息時，投資者反應(yīng)過度，而在出現(xiàn)利空消息投資者的反應(yīng)能力不足。受到此類心理因素的影響，其認知狀態(tài)也會發(fā)生改變，致使其做出不理性的買入或者賣出行為。

利用行為金融理論進行分析，過度自信是造成過度反應(yīng)現(xiàn)象的直接因素。當(dāng)投資者存在過度自信的問題時，會引發(fā)虛假的心理狀態(tài)，而當(dāng)這一狀態(tài)長時間存在時，便會對人的行為構(gòu)成影響，最終引發(fā)過度反應(yīng)。另外，從眾行為也是引發(fā)投資者過度反應(yīng)現(xiàn)象的主要原因之一，這主要是由于從眾行為的產(chǎn)生會使股票呈現(xiàn)出持續(xù)上漲或者持續(xù)下跌的狀態(tài)，從而引發(fā)股價暴跌或者暴漲的過度反應(yīng)現(xiàn)象。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

（一）反向操作策略

反向操作是針對從眾投資現(xiàn)象而言的一種證券投資策略，即當(dāng)大部分投資者對某一股票均持有樂觀的態(tài)度時，投資者則可利用反向思維，做出賣出股票的行為。而當(dāng)絕大多部分投資者均持有悲觀的態(tài)度時，投資者則可適當(dāng)買入股票，從而獲得超長期的股票收益。著名的投資者肯·費雪曾指出，逆向投資首先需要排除大眾所認可的股票，與大多數(shù)人產(chǎn)生對立，同時在剩下的股票中選擇出最有可能的股票進行投資[2]。該種投資策略既可避免盲目投資的現(xiàn)象，也可避免與大眾出現(xiàn)雷同操作的現(xiàn)象，且可在一定程度上回避致命性的風(fēng)險。

（二）集中長期持股策略

該策略是為數(shù)不多的可以保證投資者穩(wěn)中求勝的策略之一。主要做法為，從股票市場中選擇一些具備長期收益特征，且較平均收益較高的股票進行集中買入，并且長期持股。此策略要求投資者具有良好的心理狀態(tài)，能夠做到無論

股票市場以何種形式發(fā)展均能堅持持有股份，最終達到穩(wěn)中求勝的目標。另外，集中長期持股策略的優(yōu)勢在于，投資者可以集中精力對特定的幾家企業(yè)進行全面分析，提升其對企業(yè)發(fā)展的認知程度，做到知己知彼方能保障投資收益。也要求投資者能夠了解自身的投資能力，在力所能及的范圍內(nèi)買進股票和持有股票，避免出現(xiàn)盲目投資的行為。當(dāng)投資者僅對幾種股票進行投資時，便有充足的時間對公司的發(fā)展實力等影響股票價格的因素作出分析，以免由于對股票價格的認知不足，造成過度反應(yīng)的現(xiàn)象。

（三）平均分配策略

平均分配策略可以有效避免由于一次性投資所帶來的風(fēng)險問題，當(dāng)投資者將自身所擁有的資金平分后買入不同的股票時，便實現(xiàn)了成本的平均分配。采取平均分配策略時，當(dāng)股票價格產(chǎn)生變動時，可供投資者選擇的股票數(shù)量也會隨之減少，而當(dāng)股票價格下降時，可供投資者選擇的股票數(shù)量也會隨之增多。此種操作，不僅能夠控制投資風(fēng)險，也可使投資者的整體收益得到保障。與其他投資策略相比，平均分配策略并不是最優(yōu)的選擇，也不能保證投資收益的最大化，但對于經(jīng)驗較少的投資者而言，平均分配策略則是最好的選擇。這主要是由于平均分配后，投資者的資金損益狀況會得到有效控制，有助于促進投資者經(jīng)常性投資行為的形成，可有效避免其對投資產(chǎn)生厭惡或者抵觸心理。

金融市場中常見一些無法解釋的證券投資行為，這主要是由于傳統(tǒng)的金融投資理念對投資者行為的理解存在一定的偏差，錯誤的認為投資者具備完全的理性，可對金融市場的發(fā)展帶來有利的影響。實則投資者的投資行為會受到其心理認知的直接影響，一旦其心理認知存在偏差便會產(chǎn)生投資行為上的偏差。借助行為金融學(xué)理念可以很好地解釋在金融市場中出現(xiàn)的異常投資行為。上文中利用行為金融理念對一些常見的行為偏差現(xiàn)象做出了解釋，最后，以行為金融學(xué)理論為基礎(chǔ)，提出了幾點證券投資策略，希望可以為投資者提供一定的借鑒。

參考文獻：

[1]李家豪.行為金融下證券市場的價格反應(yīng)[J].財訊，2018（31）：49-50.

[2]水濤.行為金融學(xué)背景下投資者股市投資行為研究[J].當(dāng)代旅游（高爾夫旅行），2018（6）：11.