用友公司高派現(xiàn)股利政策影響因素研究

曾 妮

(長(zhǎng)沙理工大學(xué) 湖南 長(zhǎng)沙 410000)

股利政策是公司對(duì)盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策問(wèn)題。合理的股利政策不但可以向市場(chǎng)傳遞利好信號(hào)，穩(wěn)定股價(jià)，提升公司價(jià)值；而且有利于降低公司代理成本，促進(jìn)管理者更好的經(jīng)營(yíng)公司，使其獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

一、用友公司基本情況

用友公司，全稱用友軟件股份有限公司，成立于1988年，是全球領(lǐng)先的企業(yè)與公共組織軟件、云服務(wù)、金融服務(wù)提供商。2001年5月，公司在上海證券交易所掛牌上市(股票簡(jiǎn)稱：用友軟件；股票代碼：600588)。

二、用友公司歷年股利分配情況

由表1可以看出，用友公司自2001年上市以來(lái)，每年派發(fā)現(xiàn)金股利，已累計(jì)派息19次。股利支付率除2008年外，均高于50%，在2005年時(shí)，現(xiàn)金股利支付率高達(dá)115.79%。意味著公司動(dòng)用了以前年度的留存收益來(lái)滿足2005年現(xiàn)金股利的支付。在2001年—2019年中，用友公司股利分配未采取送股這一方式，部分年度采取轉(zhuǎn)增股和現(xiàn)金股利相結(jié)合的股利分配方案

表1 用友公司歷年股利分配情況表

通過(guò)以上數(shù)據(jù)，我們可以得出用友公司股利政策具有以下特征：

(一)股利分配以現(xiàn)金股利為主

用友公司自上市以來(lái)，每年均派發(fā)現(xiàn)金股利，從未間斷。但對(duì)于送股這一方式，未曾實(shí)施過(guò)；部分年度將轉(zhuǎn)增與現(xiàn)金股利相結(jié)合進(jìn)行分配。因而可知，公司在股利分配的選擇中，比較傾向于現(xiàn)金分紅，而不是送股或轉(zhuǎn)增。

(二)股利政策連續(xù)且穩(wěn)定

用友集團(tuán)自上市以來(lái)的19年里，一直堅(jiān)持分配現(xiàn)金股利，即使在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下，也未曾改變。由此可以得出，用友公司的股利政策有著很好的連續(xù)性并且比較穩(wěn)定。

(三)股利支付率高

用友網(wǎng)絡(luò)自上市以來(lái)19個(gè)年度中，共有18個(gè)年份的股利支付率超過(guò)50%，占比94.73%。由此可見(jiàn)，用友公司的股利支付率高。

綜上所述，用友公司的股利分配政策以現(xiàn)金股利為主，歷年分配中，每股現(xiàn)金股利均大于0.1元，且存在18個(gè)年度股利支付率大于50%，故可以得出，公司實(shí)施的股利分配政策為高派現(xiàn)股利政策。

三、用友公司股利政策的影響因素分析

(一)內(nèi)部影響因素

1.盈利能力分析

盈利能力是公司獲取利潤(rùn)的能力。一般來(lái)說(shuō)，盈利能力越強(qiáng)，擁有充足的凈利潤(rùn)，公司就越有可能實(shí)施高派現(xiàn)股利政策。反映公司盈利能力的指標(biāo)有很多，本文選取凈資產(chǎn)收益率及每股收益進(jìn)行分析。如表3.3.1所示用友網(wǎng)絡(luò)2015-2019相關(guān)盈利指標(biāo)。

由表2可知，用友公司凈資產(chǎn)收益率除2016外，均保持在5%以上，并且大體呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)；2019年達(dá)到18.35%。與此同時(shí)，每股收益始終保持正數(shù)，2019年上升到0.48元，是2015年2倍以上。由此可見(jiàn)，用友公司有著較好的盈利能力，這為企業(yè)實(shí)施高派現(xiàn)股利政策打下基礎(chǔ)。

表2 用友網(wǎng)絡(luò)2015-2019相關(guān)盈利指標(biāo)

表3 用友網(wǎng)絡(luò)2015-2019部分償債能力指標(biāo)

2.償債能力分析

如表3所示，用友網(wǎng)絡(luò)2015-2019年資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%左右，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)中有一半來(lái)自負(fù)債，而這些負(fù)債主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占比90%以上，故用友公司在短期內(nèi)有一定的償債壓力。企業(yè)近5年的速動(dòng)比率與流動(dòng)比率大體一致，說(shuō)明其速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)相差甚微，公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)，有著較強(qiáng)的償債能力。

3.現(xiàn)金流量分析

通過(guò)表4可以得出，用友網(wǎng)絡(luò)2015-2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~一直為正數(shù)且大體呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~除2018年外，其他4年均為負(fù)數(shù)。在2015-2019年中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額(不包括匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響)有2年達(dá)到10億以上，除2017年外，都為正數(shù)，說(shuō)明用友公司有著較充足的現(xiàn)金流量為實(shí)施高派現(xiàn)股利政策提供條件。

表4 用友網(wǎng)絡(luò)2015-2019部分現(xiàn)金流量指標(biāo)

4.股權(quán)結(jié)構(gòu)

由圖1可知，截止至2019年12月31日，北京用友科技有限公司為用友網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司的第一大股東，持股比例28.30%；其第二大股東為上海用友科技咨詢有限公司，占比12.04%。董事長(zhǎng)王文京通過(guò)100%持有北京用友科技有限公司的股份，以及具有上海用友科技咨詢有限公司67.52%和北京用友企業(yè)管理研究所有限公司76.62%的股權(quán)，最終成為用友網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司的實(shí)際控制人。王文京作為用友網(wǎng)絡(luò)的控股股東，高派現(xiàn)股利政策的實(shí)施可以使其獲得豐厚的現(xiàn)金回報(bào)。對(duì)于股權(quán)高度集中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，控股股東幾乎可以自主選擇企業(yè)的股利政策，而不受其他社會(huì)公眾小股東的影響。用友網(wǎng)絡(luò)由于股權(quán)相對(duì)集中，股利政策的實(shí)施很大程度上受到控股股東王文京的影響，因此，企業(yè)實(shí)施高派現(xiàn)股利政策存在迎合大股東需求的可能。

圖1 用友公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系

(二)外部影響因素

1.法律法規(guī)

監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了保護(hù)投資者的利益，出臺(tái)一系列股權(quán)再融資政策。如“上市公司在公開(kāi)發(fā)行證券的過(guò)程中，必須滿足最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十”。這在一定程度上推動(dòng)了上市公司的現(xiàn)金分紅政策。為了獲得更多的外部融資，部分上市公司不得不采取一定比率的現(xiàn)金分紅。因此法律法規(guī)對(duì)高派現(xiàn)股利政策的實(shí)施有一定的推動(dòng)作用。

2.信息傳遞

由于企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)理人員與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱，股利政策則可以被看為一種信息傳遞機(jī)制。一般來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)一直保持著良好的現(xiàn)金分紅能力，則表明經(jīng)理人員對(duì)企業(yè)未來(lái)前景充滿信心，企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)很可能大幅提升。這不僅有利于增強(qiáng)現(xiàn)有投資者的投資黏性，還能吸引部分潛在投資者。因?yàn)樾盘?hào)傳遞理論，所以可能存在企業(yè)通過(guò)實(shí)施高派現(xiàn)股利政策，向市場(chǎng)傳遞利好信心，從而吸引投資者，提升公司股價(jià)的行為。

四、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

1.良好的盈利能力，較強(qiáng)的償債能力以及充足的現(xiàn)金流量有助于企業(yè)實(shí)施高派現(xiàn)股利政策。償債能力較強(qiáng)，證明企業(yè)有著良好的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)能力；盈利能力越強(qiáng)，意味著企業(yè)有更多的利潤(rùn)用于股利分配；充足的現(xiàn)金流量說(shuō)明企業(yè)有足夠的現(xiàn)金來(lái)支付股利。

2.股權(quán)集中程度是影響企業(yè)股利政策的重要因素之一。一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)越集中，實(shí)施高派現(xiàn)股利政策的可能性就越大，在我國(guó)上市公司中，股利政策存在著大股東迎合論。

3.法律法規(guī)及信號(hào)傳遞理論推動(dòng)著企業(yè)高派現(xiàn)股利政策的實(shí)施。再融資需求、吸引投資者以及提升股價(jià)等利益的驅(qū)使促使企業(yè)選擇高派現(xiàn)股利政策。

(二)建議

1.企業(yè)股利政策的選擇在充分考慮財(cái)務(wù)狀況的基礎(chǔ)上，還應(yīng)明確自身所處的生命周期，根據(jù)所處的生命周期選擇適當(dāng)?shù)墓衫?。與此同時(shí)，在制定股利政策時(shí)，需結(jié)合行業(yè)特征，考慮融資成本及監(jiān)管要求，根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略及投資規(guī)劃制定出科學(xué)合理的股利政策，以進(jìn)一步提升公司價(jià)值，推動(dòng)其發(fā)展。

2.建立健全相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金分紅政策的監(jiān)督管理。對(duì)惡意分紅的企業(yè)實(shí)施相應(yīng)處罰。優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部制度建設(shè)，減少控股股東對(duì)中小股東利益的侵害，推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。