債權(quán)融資，內(nèi)部控制對企業(yè)創(chuàng)新投入影響的實(shí)證分析

宋 昱

（甘肅政法大學(xué)，甘肅蘭州 730000）

一、引言

2016 年7 月28 日我國出臺(tái)的《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》，國家對創(chuàng)新的關(guān)注度越來越高，我國也在走向建設(shè)創(chuàng)新型國家的過程當(dāng)中，在面對國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中，創(chuàng)新是一項(xiàng)至關(guān)重要的途徑，企業(yè)則是創(chuàng)新的主力軍。近年來，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，全國企業(yè)的負(fù)債比率不斷提升，而高負(fù)債也同時(shí)意味著高風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的提高，從而增加了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。而創(chuàng)新不僅僅是需要資金的來源。對于企業(yè)進(jìn)行決策時(shí)的正確的識(shí)別內(nèi)外部的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而規(guī)避也是創(chuàng)新成功與否至關(guān)重要的因素。而內(nèi)部控制正是貫穿其中的一項(xiàng)活動(dòng)?！镀髽I(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》等一系列條文的頒布，預(yù)示著企業(yè)內(nèi)部控制逐漸走向規(guī)范化，對于企業(yè)的影響逐漸深遠(yuǎn)。財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)在2012 年出臺(tái)的聯(lián)合公告，將內(nèi)部控制體系的強(qiáng)制性范圍進(jìn)行了再次擴(kuò)大，一方面減少了企業(yè)內(nèi)部的代理沖突，另一方面降低了信息不對稱的水平。而由于經(jīng)營目的和規(guī)章制度的不同，不同類型的企業(yè)比如國營企業(yè)和非國營企業(yè)內(nèi)部控制的內(nèi)容以及所帶來的影響均不同。

就現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，大部分企業(yè)在研究創(chuàng)新投入的資金來源大多為內(nèi)源融資和政府補(bǔ)助。解維敏等（2009）[1]通過實(shí)證研究表明，政府補(bǔ)助越高，企業(yè)的研發(fā)投入越多。趙敏（2017）[2]通過檢驗(yàn)債務(wù)融資和企業(yè)現(xiàn)金流對于企業(yè)研發(fā)投入的影響，得出企業(yè)自由現(xiàn)金流越多的企業(yè)會(huì)運(yùn)用更多的資金投入創(chuàng)新當(dāng)中。而研究內(nèi)部控制的文獻(xiàn)大多關(guān)于內(nèi)部控制對代理成本進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新（方紅星和金玉娜，2013）[3]說明企業(yè)通過組織、規(guī)劃、分工、授權(quán)、獨(dú)立負(fù)責(zé)制度、不相容職位審批等制度降低企業(yè)的代理成本和信息不對稱的程度從而規(guī)范創(chuàng)新投入的過程。

就實(shí)際經(jīng)營過程來看。對企業(yè)來說，創(chuàng)新活動(dòng)需要大量的資金作為支持，并且具有高度的不確定性。因此，大多投資者對這樣的企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投資項(xiàng)目抱有觀望的態(tài)度，加之管理層自身不愿意將這樣的項(xiàng)目披露于外，這樣對企業(yè)的創(chuàng)新行為形成了嚴(yán)重的約束力。而怎樣減少這樣的融資約束，實(shí)施良好的內(nèi)部控制減緩企業(yè)各主體之間的矛盾，是企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)需要解決的問題。

本文利用制造業(yè)和信息技術(shù)企業(yè)的數(shù)據(jù)，通過實(shí)證研究的方式，探討企業(yè)的負(fù)債融資，內(nèi)部控制對于企業(yè)創(chuàng)新的影響，以及內(nèi)部控制在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，是否會(huì)對企業(yè)負(fù)債融資對于創(chuàng)新投資產(chǎn)生減緩亦或是刺激的作用。而基于不同企業(yè)的內(nèi)部控制以及外部資信情況的區(qū)別，尤其是國有企業(yè)和非國有企業(yè)，在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和經(jīng)營目標(biāo)，監(jiān)督管理上存在著很大的區(qū)別。因此，本文分別對這兩種企業(yè)進(jìn)行分類性的實(shí)證檢驗(yàn)，來分別探究國有和非國有企業(yè)的內(nèi)部控制和負(fù)債融資對創(chuàng)新分別存在著怎樣的影響。

二、理論基礎(chǔ)

（一）內(nèi)部控制理論

內(nèi)部控制是企業(yè)在運(yùn)行過程中形成的一套管理機(jī)制。企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制，一方面是起到維持作用，企業(yè)在出現(xiàn)偏差時(shí)及時(shí)引入正軌方向；另一方面，促進(jìn)企業(yè)朝更好的方向發(fā)展[4]。

至今為止，國內(nèi)外學(xué)者對于內(nèi)部控制有著不同的定義和解釋。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)文化的不斷變化，內(nèi)部控制的定義也在不斷變化的階段。從單純的通過內(nèi)部的職責(zé)分離而產(chǎn)生的牽制和約束，再到將其正式化形成了旨在確保會(huì)計(jì)信息和財(cái)產(chǎn)安全的內(nèi)部控制制度。而后，1992 年的《內(nèi)部控制—整合框架》的問世構(gòu)成了完整的控制系統(tǒng)，綜合考慮了事前事中事后的各項(xiàng)因素。隨著社會(huì)各界對財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的不斷重視，內(nèi)控也逐漸成為了一項(xiàng)管理的工具，《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理—整合框架》將內(nèi)部控制和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了融合，內(nèi)部控制逐漸走向了企業(yè)的戰(zhàn)略層面?，F(xiàn)如今，COSO 委員會(huì)發(fā)布《內(nèi)部控制—整合框架（2013）》也成為了衡量當(dāng)代企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的標(biāo)桿，更強(qiáng)調(diào)了企業(yè)內(nèi)部控制與企業(yè)經(jīng)營管理不可分離的關(guān)系。我國的內(nèi)部控制對企業(yè)有著至關(guān)重要的作用，其作用不僅僅局限于保護(hù)財(cái)產(chǎn)安全、信息準(zhǔn)確，還可以是企業(yè)經(jīng)營管理、進(jìn)行投融資活動(dòng)的依據(jù)。

內(nèi)部控制指標(biāo)的衡量也是不盡相同，肖華和張國清（2013）[5]認(rèn)為內(nèi)部控制的信息披露是衡量內(nèi)控質(zhì)量的關(guān)鍵性因素之一，因此將公司當(dāng)年是否被披露無保留意見的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告作為判斷內(nèi)部控制質(zhì)量高低的標(biāo)準(zhǔn)。張會(huì)麗和吳有紅（2014）[6]在研究現(xiàn)金持有水平和內(nèi)部控制的經(jīng)濟(jì)后果中，采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)法作為判斷方式，該指數(shù)基于企業(yè)內(nèi)控基本框架體系，以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制目標(biāo)的程度為標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)的內(nèi)部控制方法而對企業(yè)的內(nèi)部控制進(jìn)行評價(jià)[7]。陳漢文和周中勝（2014）[8]在研究內(nèi)部控制對企業(yè)債務(wù)融資成本的過程中，采用了來自于廈門大學(xué)課題組評價(jià)內(nèi)部控制的方法，根據(jù)國內(nèi)外已有的方式，對內(nèi)部控制指標(biāo)設(shè)計(jì)四個(gè)指標(biāo)進(jìn)而進(jìn)行加權(quán)平均的過程。

本文認(rèn)為，在現(xiàn)如今的環(huán)境當(dāng)中，內(nèi)部控制不僅僅局限于防止舞弊，發(fā)現(xiàn)錯(cuò)漏方面，還應(yīng)當(dāng)貫穿整體的生產(chǎn)經(jīng)營與決策當(dāng)中。由于內(nèi)部控制仍屬于發(fā)展階段，因此本文根據(jù)2017 年迪博風(fēng)險(xiǎn)管理公司頒布的《中國上市公司白皮書》里的標(biāo)準(zhǔn)來作為衡量內(nèi)部控制的指標(biāo)。

（二）創(chuàng)新投資理論

在當(dāng)今市場競爭較大的環(huán)境下，企業(yè)為了自己能夠脫穎而出，需要生產(chǎn)特色產(chǎn)品或者服務(wù)形成差異優(yōu)勢。而形成這種差異優(yōu)勢的基礎(chǔ)就是資本投入，這樣的資本投入也就是創(chuàng)新投入。研發(fā)投入包括組織為研究開發(fā)所投入的所有資源，包括支付的工資薪金，消耗的企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)，使用的原材料等[9]。產(chǎn)業(yè)組織理論認(rèn)為，創(chuàng)新投資區(qū)別于其他創(chuàng)新投資的方面主要在于高風(fēng)險(xiǎn)性，分別體現(xiàn)在短期難以見效與不確定性較高兩個(gè)方面；轉(zhuǎn)換成本較高，體現(xiàn)在研發(fā)投入需要一個(gè)持續(xù)的過程；正外部性，體現(xiàn)在研發(fā)投資是基于進(jìn)行創(chuàng)新并獲得收益的目的[10]。

本文認(rèn)為，創(chuàng)新是企業(yè)在現(xiàn)有資源的基礎(chǔ)上，為了提升差異化優(yōu)勢，提升企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)流程、優(yōu)化企業(yè)管理、提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)所發(fā)生的投資。

（三）委托代理理論和信息不對稱理論

詹森和麥克林在1976 年提出了代理成本理論，將企業(yè)存在的兩種利益沖突概括為債權(quán)人與股東之間的利益沖突和股東與管理層之間的利益沖突。該理論是基于我國企業(yè)經(jīng)營和股份所有權(quán)的分離與經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，認(rèn)為公司的經(jīng)營者和所有者雙方的利益出發(fā)點(diǎn)不一樣。在這種委托代理的關(guān)系下，所有者給予管理者處理各種經(jīng)營運(yùn)營任務(wù)以及投融資的決策權(quán)（Jensen 和Meckling，1976）[11]。但企業(yè)的經(jīng)營者往往占據(jù)企業(yè)各種信息的優(yōu)勢，而他們卻有著追求自身利益忽略企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的可能性。除此以外，企業(yè)的經(jīng)理人存在利用職權(quán)謀私的機(jī)會(huì)，有著產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)或是逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的情況下，就導(dǎo)致了企業(yè)的代理問題。進(jìn)而形成融資約束，也使企業(yè)的行為效率降低。

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信息不對稱理論是因?yàn)橛捎诮灰纂p方掌握的信息的程度不同，所作的決定也有所不同。企業(yè)的經(jīng)營者往往掌握著更多的信息，而投資者不然。因此，兩者之間的行為也會(huì)存在一定的矛盾。而良好的內(nèi)部控制會(huì)使企業(yè)的投資方對管理者的行為進(jìn)行監(jiān)督，減少代理問題的發(fā)生，提高效率，也能減緩融資。

三、理論分析和研究假設(shè)

創(chuàng)新活動(dòng)的基礎(chǔ)是資金，企業(yè)為了自身價(jià)值最大化的目的，會(huì)利用一定的財(cái)務(wù)杠桿，向外界借入資金形成負(fù)債，而負(fù)債同時(shí)也意味著每期現(xiàn)金的流出，增大企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，降低償債能力。而對于資金的提供者，他們站在自己的角度上考慮。一方面，投資者希望被投資企業(yè)有著穩(wěn)定且盈利的狀態(tài)以保證自身的資金安全；另一方面，債務(wù)投資者只能享受固定的利息收入，其資金回報(bào)方面并不會(huì)因?yàn)楸煌顿Y企業(yè)的獲利而增加。而企業(yè)的創(chuàng)新投資若是項(xiàng)目投資失敗，企業(yè)無資金償還歸屬于債權(quán)人的利息，債權(quán)人則成了資金活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)方。項(xiàng)目投資成功，債權(quán)人也無法享受其帶來的收益[12]。在這樣的情況下，債權(quán)人提供資金時(shí)往往秉持較為謹(jǐn)慎的思想，理性的投資者往往會(huì)對創(chuàng)新投資要求以更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。并且創(chuàng)新投資本身也會(huì)面臨受債權(quán)人限制而形成的融資約束[13]。債權(quán)人出于對自身財(cái)產(chǎn)的保護(hù)，會(huì)在簽訂合同時(shí)增加一系列條件以保護(hù)自身的資金安全。這樣的監(jiān)督在企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營中繼續(xù)加深，企業(yè)將很難再將融入資金用于研發(fā)投入。唐清泉和徐欣（2010）[14]發(fā)現(xiàn)，中國上市公司R&D 投入存在對內(nèi)部資金的依賴性。李丹蒙和夏立軍（2008）認(rèn)為當(dāng)企業(yè)處于財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重的情況下，首先考慮壓縮研發(fā)所需資金。除此以外，由于創(chuàng)新活動(dòng)不確定性，經(jīng)常會(huì)被企業(yè)作為商業(yè)機(jī)密而不對外披露，加劇了信息不對稱而抬高融資成本。

國有企業(yè)相比于非國有企業(yè)，一方面，作為企業(yè)的帶頭作用，需要維護(hù)好自身的形象，因此違約風(fēng)險(xiǎn)較低；另一方面掌握的社會(huì)資源較為充足，會(huì)降低其經(jīng)營管理的風(fēng)險(xiǎn)和資金負(fù)擔(dān)，在進(jìn)行貸款融資時(shí)，面臨的融資約束較少。而在這樣的情況下，企業(yè)進(jìn)行研發(fā)所需資金往往可以通過債券融資解決[15]。除此以外，基于委托代理理論，國有企業(yè)相比于非國有企業(yè)有著較多的委托代理關(guān)系，國有資產(chǎn)代理所有者的問題往往不能很明晰；而非國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸私人所有，代理者和所有人之間的責(zé)任和權(quán)利較為明確。因此，從代理成本角度來看，國有企業(yè)的股權(quán)代理成本高于債權(quán)。因此，國有企業(yè)可能會(huì)更多地進(jìn)行債權(quán)融資。因此，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：企業(yè)的債權(quán)融資不利于企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，國有企業(yè)的債權(quán)融資對企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的抑制效果較非國有企業(yè)更為明顯。

從效率角度上來看，基于前文的委托代理理論，經(jīng)營者和投資者之間存在著兩權(quán)分立的問題，會(huì)對其創(chuàng)新行動(dòng)的效率產(chǎn)生一定的影響。企業(yè)的創(chuàng)新行為可能對企業(yè)的短期沒有立竿見影的效果，其對于企業(yè)的作用往往會(huì)有一定的滯后，并且存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)營者可能出于自我名聲的考慮，不愿意承擔(dān)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，放棄這種短期無盈利而長期見效的投資項(xiàng)目。而內(nèi)部控制本身是良好的內(nèi)部控制的設(shè)計(jì)和執(zhí)行形成較為完善的控制環(huán)境和權(quán)責(zé)分離，有了良好的監(jiān)督，一方面有利于企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)向董事會(huì)反應(yīng)，另一方面，企業(yè)外部的各利益相關(guān)者更加的能發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理層履行職責(zé)的情況，降低了管理層的機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)。除了監(jiān)督作用，作為內(nèi)部控制五要素中的信息傳遞與溝通使得企業(yè)的信息傳遞更加的準(zhǔn)確及時(shí)。而信息披露水平優(yōu)良的企業(yè)也可以在一定程度上減少融資約束。企業(yè)各部門之間交流更加流暢，減少人與人，部門與部門之間的信息不對稱，使在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的相關(guān)人員有著一致目標(biāo)，提高效率，為創(chuàng)新活動(dòng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

從風(fēng)險(xiǎn)角度來看，創(chuàng)新是個(gè)較為綜合的活動(dòng)，包括選擇發(fā)明對象、投入資金、建立組織、制定計(jì)劃、招聘相關(guān)人員和開拓市場（梁萊歆和馬如飛，2009）[16]。在這樣的過程中風(fēng)險(xiǎn)難以避免，比如人員配備不合理則會(huì)導(dǎo)致成本的增加甚至存在違法違規(guī)的問題；企業(yè)研發(fā)成果若是難以受到市場認(rèn)可會(huì)導(dǎo)致研發(fā)成果不能轉(zhuǎn)化。而一系列內(nèi)部控制條文中規(guī)定了對研發(fā)活動(dòng)事前、事中、事后的一系列制度規(guī)定，企業(yè)若是按照該規(guī)定執(zhí)行，則會(huì)減少研發(fā)投入中的業(yè)務(wù)流程風(fēng)險(xiǎn)。

相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)有著更為復(fù)雜的委托代理鏈條，經(jīng)營者在享受企業(yè)經(jīng)營帶來利潤的同時(shí)卻沒有承擔(dān)相應(yīng)的代價(jià)，難以進(jìn)行有效的監(jiān)督；加之國有企業(yè)難以界定所有者的權(quán)利和承擔(dān)所有者權(quán)利的主體，造成了一定程度上研發(fā)動(dòng)力的下降。不僅如此，國有企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)較為多元化，并不是單純地以企業(yè)價(jià)值最大化為經(jīng)營目標(biāo)，這樣可能造成企業(yè)的資源流入其他領(lǐng)域而并非用于技術(shù)創(chuàng)新。因此，本文提出假設(shè)2：

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，良好的內(nèi)部控制不僅對內(nèi)增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營管理活動(dòng)，對外也會(huì)向投資者傳遞良好的信號(hào)，增進(jìn)投資者對企業(yè)的信任。債權(quán)人在面對內(nèi)控質(zhì)量較好的企業(yè)，可以獲得更多與項(xiàng)目投資有關(guān)的信息，更好地為自己的資金做出合理規(guī)劃，增強(qiáng)投資方和被投資方的信任程度，使企業(yè)的債權(quán)人，投資者愿意將自身的資金投入企業(yè)當(dāng)中。而國有企業(yè)的負(fù)債融資約束較少，好的內(nèi)部控制對負(fù)債融資對技術(shù)創(chuàng)新的作用可能并不明顯。因此，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：國有企業(yè)的內(nèi)部控制會(huì)弱化企業(yè)的負(fù)債融資對企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的抑制效應(yīng)；非國有企業(yè)的內(nèi)部控制不會(huì)對負(fù)債對創(chuàng)新的作用產(chǎn)生影響。

四、實(shí)證設(shè)計(jì)

根據(jù)研究假設(shè)，用各項(xiàng)會(huì)計(jì)指標(biāo)構(gòu)建了內(nèi)部控制和負(fù)債融資指標(biāo)對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響：

本文選取了2009—2018 年制造業(yè)和信息企業(yè)的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為國泰安上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表。剔除了數(shù)據(jù)缺失的公司。由于本文是探究負(fù)債融資和內(nèi)部控制的影響程度，而國有企業(yè)和非國有企業(yè)面臨的內(nèi)部治理和外部環(huán)境均不同，其內(nèi)部控制以及負(fù)債融資對創(chuàng)新投入的影響也不盡相同。因此，本文將其分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩個(gè)樣本分別進(jìn)行處理。

被解釋變量為技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新可以分為創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出。而衡量創(chuàng)新產(chǎn)出的專利數(shù)申請數(shù)目由于數(shù)據(jù)難以獲得，且具有一定的滯后性，因此本文選取了研發(fā)投入指標(biāo)來衡量技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)。企業(yè)的研發(fā)支出由成本化和費(fèi)用化兩部分構(gòu)成，由于考慮每個(gè)研發(fā)項(xiàng)目的特征不同，將費(fèi)用化和資本化的總和作為研發(fā)支出項(xiàng)目。而不同規(guī)模的企業(yè)收入不同，因此研發(fā)支出也會(huì)不同，為了消除這樣的影響，本文選擇了研發(fā)強(qiáng)度作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的指標(biāo)。

解釋變量為負(fù)債融資指標(biāo)，因?yàn)槠髽I(yè)的負(fù)債包括金融負(fù)債和商業(yè)負(fù)債。因此，本文選擇了傳統(tǒng)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債表作為衡量債權(quán)融資的指標(biāo)。

內(nèi)部控制指標(biāo)選取了迪博內(nèi)部控制指數(shù)作為評價(jià)數(shù)據(jù)，張娟（2016）在分析企業(yè)內(nèi)部控制對創(chuàng)新業(yè)績和公司績效的時(shí)候都運(yùn)用到了這種方法。

除此之外，本文認(rèn)為企業(yè)的成長性、資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)的成立時(shí)間以及現(xiàn)金流量可以也有可能對創(chuàng)新造成影響。因此將其作為控制變量進(jìn)行分析。

五、實(shí)證分析

（一）方差膨脹因子檢驗(yàn)

表1 方差膨脹因子檢驗(yàn)

從表1 可知，內(nèi)部控制質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債率、自由現(xiàn)金流量比、凈利潤增長率、總資產(chǎn)對數(shù)、第一大股東持股比例、成立時(shí)間對數(shù)作為自變量，各項(xiàng)指標(biāo)的VIF 值均小于5，因此不存在多重共線性的關(guān)系。

（二）實(shí)證結(jié)果

通過表2 國有企業(yè)的檢測中，以迪博控制指數(shù)為衡量內(nèi)部控制質(zhì)量的變量與企業(yè)研發(fā)投入之間系數(shù)為-0.016，且在10%的水平上顯著。以資產(chǎn)負(fù)債率為衡量債務(wù)融資的變量與企業(yè)創(chuàng)新投資的系數(shù)為-0.063，并在1%的水平上顯著。說明非國有企業(yè)內(nèi)部控制與負(fù)債融資均與企業(yè)研發(fā)投入呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

非國有企業(yè)的回歸結(jié)果中，反應(yīng)企業(yè)內(nèi)部控制結(jié)果的迪博內(nèi)部控制指數(shù)與創(chuàng)新的系數(shù)為-0.004，并在1%的水平下顯著，說明非國有企業(yè)內(nèi)部控制抑制企業(yè)創(chuàng)新，但是抑制程度較國有企業(yè)較小，反應(yīng)負(fù)債融資的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的創(chuàng)新投入的系數(shù)為-0.079，并且在1%的水平下顯著，說明非國有企業(yè)負(fù)債融資抑制了創(chuàng)新，但是抑制程度較國營企業(yè)更加嚴(yán)重。

通過表3、表4，非國有企業(yè)中，資產(chǎn)負(fù)債率與內(nèi)部控制質(zhì)量的交互項(xiàng)并不會(huì)呈現(xiàn)出顯著性，意味著資產(chǎn)負(fù)債率對于創(chuàng)新投入影響時(shí)，內(nèi)部控制質(zhì)量在不同水平時(shí)，影響幅度保持一致。國有企業(yè)當(dāng)中，資產(chǎn)負(fù)債率與內(nèi)部控制對數(shù)的交互項(xiàng)呈現(xiàn)出顯著性。意味著資產(chǎn)負(fù)債率對于創(chuàng)新投入影響時(shí)，內(nèi)部控制對數(shù)在不同水平時(shí)，影響幅度具有顯著性差異，并且內(nèi)部控制對數(shù)的提高會(huì)緩解負(fù)債融資對研發(fā)投入的抑制作用。

表3 民營企業(yè)調(diào)節(jié)變量結(jié)果

表4 國營企業(yè)調(diào)節(jié)變量結(jié)果

結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)一中非國營企業(yè)的部分，而國營企業(yè)債權(quán)融資依然可能源于多個(gè)方。從風(fēng)險(xiǎn)角度上來看，內(nèi)部控制良好的企業(yè)可能不主張投資于冒險(xiǎn)性較高的創(chuàng)新活動(dòng)，公司高管們由于被嚴(yán)格的內(nèi)部控制章程所控制，因此大多采取規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的管理方式和投資模式，這樣的情況易造成企業(yè)內(nèi)部控制反而抑制了企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投資。從內(nèi)部控制動(dòng)機(jī)角度上來看，企業(yè)設(shè)定良好的內(nèi)部控制往往和企業(yè)的預(yù)防性動(dòng)機(jī)密切相關(guān)，這也是因?yàn)楫?dāng)今我國的資本市場依舊不夠完美，信息不對稱形成的融資約束較為嚴(yán)重，正是這樣的融資約束，使得內(nèi)控良好的企業(yè)會(huì)提高企業(yè)自身的現(xiàn)金持有水平，以備不時(shí)之需，這與創(chuàng)新所需的資金的動(dòng)機(jī)背道而馳；從財(cái)務(wù)控制角度上來說，財(cái)務(wù)內(nèi)部控制的嚴(yán)謹(jǐn)往往體現(xiàn)在穩(wěn)健性，而創(chuàng)新投資往往意味著風(fēng)險(xiǎn)；并且這樣的內(nèi)部控制可能會(huì)造成員工思想和行為上受到束縛，不利于投資。

而國有企業(yè)的負(fù)債融資與技術(shù)創(chuàng)新呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，可能由于國有企業(yè)受政府的約束較大，雖然相比于非國有企業(yè)的融資約束較少，可是其負(fù)債所得資金的用途大多可能并不是用在創(chuàng)新上。而在這樣的情況下，內(nèi)部控制能夠緩解負(fù)債融資對創(chuàng)新的作用，可能是因?yàn)樵谶@種情況下的內(nèi)部控制并非是需要向?qū)ν鈧鬟f信號(hào)方便融資，而是提高企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)行決策效率，發(fā)揮更多的自主性，將負(fù)債所得的資金運(yùn)用于創(chuàng)新投資上。

而兩類企業(yè)的回歸結(jié)果相比，非國有企業(yè)內(nèi)部控制的抑制效果相比于國營企業(yè)更加嚴(yán)重，企業(yè)的內(nèi)部控制能力與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的能力負(fù)相關(guān)，國有企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力要優(yōu)于非國有企業(yè)，基于這種關(guān)系，非國有企業(yè)良好的內(nèi)部控制的提升對創(chuàng)新的抑制效果要比國有企業(yè)更加顯著。

六、總結(jié)與展望

本文選取了制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，分別將其分成國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩個(gè)樣本進(jìn)行實(shí)證研究。通過實(shí)證分析得出，非國有企業(yè)的負(fù)債融資和內(nèi)部控制均與創(chuàng)新負(fù)相關(guān)，而內(nèi)部控制的良好會(huì)對負(fù)債融資對創(chuàng)新的抑制并沒有太多的作用。國有企業(yè)雖然負(fù)債融資和內(nèi)部控制均和創(chuàng)新投資負(fù)相關(guān)，但是內(nèi)部控制對負(fù)債融資抑制創(chuàng)新投入有一定的緩解作用。而內(nèi)部控制對創(chuàng)新投資的抑制程度，國有企業(yè)要比非國有企業(yè)更加敏感，負(fù)債融資抑制創(chuàng)新的程度則是非國有企業(yè)更為敏感。

本文雖然將樣本進(jìn)行分類，但是每個(gè)企業(yè)研發(fā)有著不同的類型，有探索性的，也有利用性的。不同的研發(fā)活動(dòng)特點(diǎn)也有所不同，但是本文并未將其做過多區(qū)分。

為了更加促進(jìn)我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，從企業(yè)角度來看，無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，應(yīng)當(dāng)制定更加合適的內(nèi)部控制，在職責(zé)分離的同時(shí)還應(yīng)當(dāng)站在企業(yè)的治理層面上，將穩(wěn)定自身財(cái)務(wù)和規(guī)范制度的同時(shí)，為了企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展，進(jìn)行更多的創(chuàng)新活動(dòng)，激發(fā)員工創(chuàng)新熱情而不是拘泥于各種規(guī)章制度框架。從國家層面來看，銀行主導(dǎo)的金融體系下，提高信貸水平，加強(qiáng)銀行與中小型企業(yè)的合作關(guān)系，并為中小型企業(yè)提供適合的投資渠道，改善當(dāng)今普遍的債務(wù)融資不利于企業(yè)創(chuàng)新的現(xiàn)象。