人民幣國際化視角下系統(tǒng)性金融風險傳導機制、評估與管理研究

(安徽工業(yè)經(jīng)濟職業(yè)技術(shù)學院，合肥 230051)

一 系統(tǒng)性金融風險的概述

（一）系統(tǒng)性金融風險的定義

關(guān)于系統(tǒng)性風險的概念，不同學者有著不同的認識，國際貨幣基金組織（IMF）也沒有給出一個明確的定義，目前主流關(guān)于系統(tǒng)性金融風險的定義有如下三種：

一是將系統(tǒng)性風險視為宏觀沖擊，在人民幣日益國際化的背景下，系統(tǒng)性風險有所增加，經(jīng)濟變革和金融體系革新都有可能對現(xiàn)有的金融業(yè)帶來巨大的沖擊。因而他們普遍認為，系統(tǒng)性風險是導致金融市場配置有效資金出現(xiàn)狀況的主要原因。[1]

二是美聯(lián)儲對系統(tǒng)性風險如此定義，系統(tǒng)性風險是如同多米諾骨牌一樣的連鎖反應(yīng)，單一事件的風險會導致整個市場面臨巨大的損失。機構(gòu)之間和市場之間的緊密聯(lián)系是風險發(fā)生的前提，某家較大機構(gòu)的違約有機會成為某次系統(tǒng)性風險風暴的引子，這一風暴還有可能俞演俞烈。這一理論在2007年美國次貸危機爆發(fā)后受到人們的高度重視，國外學者普遍認識一些大型銀行的破產(chǎn)讓次貸危機迅速蔓延，對美國經(jīng)濟造成極大的負面影響。[2]

三是指出不同市場主體的相似風險傳導效應(yīng)讓各個市場面臨更大的風險，市場主體間的簡介因果關(guān)系致使風險放大，風險也以此為載體迅速傳導開來。[3]

從人民幣國際化的視角來看，系統(tǒng)性風險的定義更接近于第二種，各國之間緊密聯(lián)系和巨大沖擊使得系統(tǒng)性風險不斷擴大，風險評估和管理難度也隨著貨幣國際化的到來有所增加。

（二）系統(tǒng)性金融風險的發(fā)展

縱觀歷史上的金融危機，雖然年代的不同，每次金融危機的沖擊傳播方式和系統(tǒng)性風險來源有著很大的差異，但也有規(guī)律可循。系統(tǒng)性風險的爆發(fā)并不是一下子形成的，具有漸進性，從開始的星星點點，到最后的燎源之火。在此過程中，主要有三個階段：積累階段、震蕩階段和放大階段。

積累階段。系統(tǒng)性風險不斷累積，并開始在部分行業(yè)和局部區(qū)域有所表現(xiàn)。從歷史看，房地產(chǎn)行業(yè)會最先暴露越來越多的風險，這可能是因為房地產(chǎn)行業(yè)對資金的大量需求以及行業(yè)的影響力，政府為了促進經(jīng)濟發(fā)展，不斷地放松監(jiān)管讓潛在風險不斷累積。沖擊階段，金融危機即將爆發(fā)，系統(tǒng)性風險已經(jīng)達到了一定的臨界點，一環(huán)扣一環(huán)的資金鏈已經(jīng)相當脆弱，一旦有強大的沖擊到來，部分金融體系會因此而崩潰。放大階段。歷史上較大影響的金融危機破壞性負面影響不僅是金融業(yè)，還會對整個實體經(jīng)濟有所沖擊。當前貨幣國際化前提下跨國最資本流動和頻繁的貿(mào)易往來加速了危機的放大，這一階段實體經(jīng)濟和金融業(yè)之間存在著“正反饋效應(yīng)”，金融危機出現(xiàn)螺旋上升的現(xiàn)象。

圖1 系統(tǒng)性風險的發(fā)展

（三）系統(tǒng)性金融風險的識別、評估和管理

要想最大程度上減少系統(tǒng)性風險，識別系統(tǒng)性風險是前提，評估是基本要求，管理是減少風險的主要措施。但是由于系統(tǒng)性風險來源多樣化、傳導形式類別廣，各個國家和地區(qū)之間還存在著較大的差異，全面監(jiān)管和準確評估的難度可想而知，各國政府和央行也出臺了很多相應(yīng)措施。現(xiàn)有研究中系統(tǒng)性風險的管理和評估方法主要有以下三種：

一是將宏觀經(jīng)濟指標和大型金融機構(gòu)財務(wù)指標綜合檢測，這些數(shù)據(jù)的變化能夠顯示風險的增加或減少；二是檢測市場指標，市場指標的變化可以在危機到來之前給予人們警示信號；三是同步相應(yīng)指標，在實際應(yīng)用中，指標的及時同步能夠讓人們更了解實際情況。

二 我國金融系統(tǒng)性風險分析

（一）系統(tǒng)性金融風險的來源和表現(xiàn)

針對目前我國系統(tǒng)性風險的來源和表現(xiàn)，不同專家學者有著不同的觀點。基于系統(tǒng)性風險主要產(chǎn)生的原因，本文試圖從產(chǎn)生系統(tǒng)性風險的集中度來分析我國現(xiàn)階段系統(tǒng)性風險的潛在隱患。從我國當前實際情況來看，集中風險主要表現(xiàn)在以下兩個層面：

宏觀層面。銀行業(yè)規(guī)模相對于實體經(jīng)濟來說比重有所提升，且呈上升趨勢，雖然經(jīng)歷了多次金融革新，但我國金融資產(chǎn)仍然主要掌握在銀行手中，銀行手中的資產(chǎn)占我國金融資產(chǎn)的90%。因此潛在系統(tǒng)性風險和銀行業(yè)有著很大的關(guān)系，倘若銀行業(yè)不加快調(diào)整自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變商業(yè)模式，這一風險還將持續(xù)上演。2009年至2013年，我國銀行業(yè)信貸持續(xù)擴張，各項貸款的余額從35萬億元增長到了83萬億元，年增長率達到了20%，這一速度遠遠超過了近年來我國的GDP增速。銀行資產(chǎn)占GDP的比重持續(xù)上升，這一比重上升無疑加大了系統(tǒng)性金融風險，一旦出現(xiàn)風險，過于集中的資金會將風險最大化。[4]

微觀層面。銀行信貸資金主要集中在房地產(chǎn)中。有資料顯示，房地產(chǎn)行業(yè)是最有可能引發(fā)系統(tǒng)性風險的行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)集聚了銀行的大量資金，而在房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部，一線城市又占有房地產(chǎn)貸款市場的23%，加上天津、重慶兩個直轄市，這一比例超過了30%，一旦一線城市的房地產(chǎn)市場出現(xiàn)問題，這對整個銀行信貸市場的負面影響將是不可估量的。

（二）系統(tǒng)性風險尚不具備觸發(fā)條件

第一，我國城鎮(zhèn)化發(fā)展快速，人們收入不斷增加，對房地產(chǎn)的需求也在增加。第二，我國人民欠債少，契約精神比較強。第三，在滋生房地產(chǎn)泡沫的其他因素沒有消除之前，用房地產(chǎn)稅來調(diào)節(jié)房價走勢，在短期內(nèi)還做不到。因此，房地產(chǎn)稅征收擴圍會對房地產(chǎn)市場造成一定的沖擊，但在短期內(nèi)卻不能成為房地產(chǎn)崩潰的決定性條件。

地方政府充分能夠償還地方債務(wù)。從具體的償還能力看，硬著陸的經(jīng)濟模式并不會在我國出現(xiàn)，這是當?shù)卣軌虺浞謨斶€地方債務(wù)的先決條件之一。當然，我國現(xiàn)有社會制度能夠保障政府有充足的資源來償還債務(wù)。

影子銀行導致銀行體系風險被低估，但并不是必然導致金融風險上升的動因。由于當前我國對影子銀行的作用還沒有充分的認識，并且我國對國內(nèi)外的影子銀行的區(qū)別沒有充分的認識，造成我國對影子銀行的估算結(jié)果比正常值大。但是，我國影子銀行占GDP比率為40%左右，遠小于美國的134%。除此，在我國所有的影子銀行活動長期處于政府的監(jiān)控中，非銀行正規(guī)體系中的融資活動并不是導致金融風險上升的必要條件。[5]

表1 我國系統(tǒng)性風險的觸發(fā)條件

綜上，人民幣國際化所產(chǎn)生的金融系統(tǒng)性風險短期還不具備觸發(fā)的條件。人民幣國際化反映出我國經(jīng)濟增長具有內(nèi)在結(jié)構(gòu)的缺陷，同時由于國際化的出現(xiàn)，人民幣風險傳道機制和風險的快速積累已引起人們的高度重視。從穩(wěn)定和發(fā)展的角度看，同時按照某種方式運用長期政策和短期政策，規(guī)定地方融資和影子銀行的發(fā)展制度，可以監(jiān)控房地產(chǎn)市場泡沫的現(xiàn)象。

三 應(yīng)對系統(tǒng)性金融風險的相關(guān)建議

（一）促進金融結(jié)構(gòu)改革，提升金融市場的抗風險性

雖我國金融結(jié)構(gòu)相對于前些年已有了很大的改善，但必須意識到自身的不足，才能更好地對抗風險。我國金融機構(gòu)發(fā)展的時間較短，且其發(fā)展受到各方面的限制，其中組織機構(gòu)臃腫，人員冗雜等問題是導致金融機構(gòu)效率不高，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不合理也不利于金融機構(gòu)的發(fā)展。目前我國金融機構(gòu)進行產(chǎn)權(quán)重組后，起到了規(guī)避風險的作用，企業(yè)的風險性大大減少，這樣能夠有效控制成本和規(guī)避風險，提升金融市場的抗風險性。在債券和股票市場方面，著手提高投資中直接融資的比例，合理調(diào)整直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)，推動金融市場健康發(fā)展。

（二）確保房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，避免全面系統(tǒng)性風險發(fā)生

政府層面。第一，應(yīng)著手對一些供需不平衡的地區(qū)加大保障房投入力度，穩(wěn)定房價，避免房地產(chǎn)泡沫的擴大，平衡住房供需，讓房價在市場的波動中浮動，可以有效降低房地產(chǎn)風險。第二，鼓勵開發(fā)商進行兼并收購行為。開發(fā)商兼并收購行為是市場化緩解房地產(chǎn)風險的重要措施，在激烈的市場競爭中，對一些規(guī)模不大、效益不好的開發(fā)商進行兼并，也可以提高房地產(chǎn)的收益，穩(wěn)定市場。第三，正確引導輿論走勢，很多房地產(chǎn)商為了提高銷量，采用一些營銷手段來促進人們購買，這些營銷手段往往會歪曲事實。政府應(yīng)正確引導輿論，讓人們客觀認識當前的房地產(chǎn)市場，爭取實現(xiàn)房地產(chǎn)市場的合理回歸和房價的軟著陸。

銀行層面。提高資本充足率可以最大程度上降低風險，要提高我國上市銀行現(xiàn)有資本充足率和核心資本充足率，主要有兩個方法：增加銀行自有資本和銀行降低風險加權(quán)總資產(chǎn)。當然銀行也可以“雙管齊下”。其中核心資本主要包括發(fā)行普通股和提高資本公積、盈余公積等留存收益方式。由于發(fā)行股票成本較高，所以相對而言，留存收益增加是銀行增加核心資本的重要方式。不過留存收益的增加主要依賴于銀行現(xiàn)有利潤，通過利潤轉(zhuǎn)化為留存收益進而有助于核心資本的增加。通過研究發(fā)現(xiàn)，銀行核心資本的增加是一個長期積累的過程，因此要想在短期內(nèi)實現(xiàn)具有一定的難度。針對降低風險加權(quán)總資產(chǎn)方面，通常采取的手段是降低風險加權(quán)總資產(chǎn)、市場風險和操作風險方面的資本。

（三）出臺相關(guān)政策，緩解不斷加大的流動性風險

在金融監(jiān)管方面，第一，堅持使用存貸比工具，但應(yīng)適當調(diào)整以往的存貸比的計算公式，提高存貸比計算的準確率。第二，加強監(jiān)管流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定融資比率，第三，引用香港金管局的方法，引入一些能夠穩(wěn)定資金軟件，對一些業(yè)務(wù)較好，信貸增速快的銀行提供更為穩(wěn)定的融資來源，起到促進銀行發(fā)展，緩解流動性風險的目的。

在外部約束方面，可借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，央行對尋求額外流動性支持的銀行予以懲罰，加大市場信息披露力度，提高市場透明度，對金融機構(gòu)經(jīng)營管理方面的約束作用更好地發(fā)揮出來，使商業(yè)銀行擺脫對央行短期流動性資金支持的過渡依賴。

在政府方面，可加大開放程度，減小流動性風險。推動利率改革，將匯率放開，只有放開匯率，讓匯率在市場的漲跌中起伏，這樣才能實現(xiàn)匯率科學的浮動。放開匯率，加大監(jiān)管力度，完善金融體系可以使銀行在這些方面有一定的改善，并使企業(yè)獲得更好的發(fā)展。我國金融業(yè)在世界市場中已占有一定的地位，管得過嚴、控得過死的傳統(tǒng)管理模式不適用于目前我國銀行改革，將匯率推向市場反而能讓匯率健康的發(fā)展。

（四）加大我國債券市場的開發(fā)力度

我國債券市場發(fā)展滯后，直接導致了我國上市銀行融資方式單一，加大了銀行融資難度，使得系統(tǒng)性風險會有所上升。發(fā)展我國債券市場，要從發(fā)行入手，逐步推進債券市場化進程。銀行債券的發(fā)行應(yīng)盡快由指標分配制逐步向注冊制、核準制過渡，政府應(yīng)淡化或逐步取消計劃規(guī)模管理，放松債券發(fā)行的額度限制，放寬對債券發(fā)行主體資格的限制，要繼續(xù)滿足一些國有大型銀行的發(fā)債需求，同時允許符合條件的股份制以及城市商業(yè)銀行發(fā)行債券，消除對非國有銀行發(fā)行債券的歧視，使真正確有資金需要、有償付能力的銀行得到發(fā)行機會。利率反映著投資者的收益和風險水平，只有當利率市場化后，才能真正顯示出其內(nèi)在價值，由投資者根據(jù)自己的不同偏好進行選擇，從而才能吸引更多的資金進入債券市場。同時，加強債券品種的創(chuàng)新，改善交易產(chǎn)品單一的現(xiàn)狀，努力發(fā)展債券二級市場，疏通債券流通渠道，增強債券市場的流動性。除此，應(yīng)提高銀行信息披露質(zhì)量，要建立有效適用于我國國情的債券信用評級體系，培育信用評價機構(gòu)，為投資者提供客觀、公平、科學的評估意見，有利于投資者作出正確的投資決策，保證債券市場平穩(wěn)運行，降低系統(tǒng)性金融風險。