經(jīng)濟(jì)政策不確定性、權(quán)屬性質(zhì)與企業(yè)研發(fā)投入

汲昌霖，東北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院;劉藝寧，中國科學(xué)院東北地理與農(nóng)業(yè)生態(tài)研究所。通訊作者及地址：汲昌霖，吉林省吉林市船營區(qū)長春路169號東北電力大學(xué)（新校區(qū)）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院;郵編：132012;Email：522707763@qq.com.本文系國家社會科學(xué)基金青年項(xiàng)目“中國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的有效競爭及實(shí)現(xiàn)路徑研究”（16CJY077），吉林省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃基金項(xiàng)目“吉林省金融生態(tài)環(huán)境評價體系與優(yōu)化策略研究”（2019B34）的階段性成果。

劉藝寧

摘?要

本文使用2013—2018年我國滬深兩市的A股新能源行業(yè)153家上市公司的6年非平衡面板數(shù)據(jù)，采用面板Tobit模型和面板固定效應(yīng)模型實(shí)證分析了經(jīng)濟(jì)政策不確定性、權(quán)屬性質(zhì)與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入擁有正向的激勵效應(yīng)，較低的融資約束水平和較高的股權(quán)集中度能夠促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入;相較于國有企業(yè)，“民營性質(zhì)一類”的企業(yè)在研發(fā)過程中會更加積極地投入資源，表現(xiàn)為當(dāng)企業(yè)績效上升時相對顯著的“技術(shù)投入再生產(chǎn)”行為。本文對政府在創(chuàng)新與高質(zhì)量增長的政策、改革方向及切入點(diǎn)有一定的政策借鑒意義，對新能源行業(yè)的發(fā)展政策制定具有啟示作用，有助于為實(shí)施創(chuàng)新戰(zhàn)略提供決策的理論依據(jù)和現(xiàn)實(shí)參考。

關(guān)鍵詞?經(jīng)濟(jì)政策不確定性?研發(fā)投入?權(quán)屬性質(zhì)?新能源行業(yè)

一、引言

黨的十九大報(bào)告指出，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐。諸多經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的驅(qū)動力是微觀主體企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和資本積累。從早期的Schumpeter到Drucker，以及Romer的創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長模型中所描述的科技創(chuàng)新對國家長期經(jīng)濟(jì)增長的影響均支撐了上述觀點(diǎn)。高效率、高質(zhì)量的創(chuàng)新是企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展、國家實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長的重要支撐力量。

對于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的國家而言，政府是制度的供給者，也是政策的執(zhí)行者，對企業(yè)發(fā)展過程中的資源配置發(fā)揮著主導(dǎo)作用，能夠在一定程度上影響、干預(yù)或支配企業(yè)甚至一個行業(yè)的發(fā)展方向。而權(quán)屬性質(zhì)不同的企業(yè)呈現(xiàn)出與政府不同的政治距離，在政府政策信息和資源獲取方面會存在差異，這些差異將可能影響企業(yè)對于創(chuàng)新活動的組織以及未來發(fā)展的策略。另一方面，政府對于政策環(huán)境的干預(yù)能夠直接改變創(chuàng)新型企業(yè)所處的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，最終會影響一個國家的長期經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。因此，企業(yè)的創(chuàng)新決策方向與研發(fā)投入規(guī)模會受到所處制度環(huán)境的影響，也會受企業(yè)所有權(quán)控制模式和資產(chǎn)屬性的影響。

新能源行業(yè)作為典型的技術(shù)密集型行業(yè)，是學(xué)者研究企業(yè)研發(fā)投入與創(chuàng)新的標(biāo)準(zhǔn)樣本。該行業(yè)目前在我國的發(fā)展尚處于成長階段，受到國家補(bǔ)貼政策的扶持，近年來發(fā)展迅速。企業(yè)數(shù)量的大幅度增加同步提升了行業(yè)內(nèi)部的競爭強(qiáng)度，其自身的融資約束以及創(chuàng)新動力不足也是企業(yè)發(fā)展所面臨的主要問題。我國新能源行業(yè)對于外部政策環(huán)境呈現(xiàn)出高敏感性的基本現(xiàn)狀，究其原因：一方面，新能源行業(yè)的研發(fā)投資屬于高風(fēng)險(xiǎn)的長期投資項(xiàng)目，具有研發(fā)難度大、投入資金多、科技依賴程度高的特點(diǎn)，政策環(huán)境的波動能夠?qū)υ撔袠I(yè)的資本流動及研發(fā)意愿產(chǎn)生直接影響，從而帶來相對較高的投資收益不確定性，相對于其他實(shí)體行業(yè)更容易受到政策變化所帶來的沖擊;另一方面，政策的實(shí)施過程及滯后效應(yīng)都會為投資者及企業(yè)生產(chǎn)帶來不確定性預(yù)期，影響企業(yè)的研發(fā)投入行為。因此，面對我國企業(yè)目前相對復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，考慮到新能源行業(yè)樣本具有的政策敏感性及“天然創(chuàng)新基因”，本研究以新能源行業(yè)為例，通過考察經(jīng)濟(jì)政策不確定性、權(quán)屬性質(zhì)與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系，試圖厘清企業(yè)研發(fā)投入的核心影響因素及作用機(jī)制，對現(xiàn)階段我國企業(yè)保持高水平研發(fā)、行業(yè)保持創(chuàng)新動力、經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長具有重要指導(dǎo)意義。

二、文獻(xiàn)綜述與機(jī)制分析

隨著近年來制度經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定程度被諸多學(xué)者作為區(qū)域制度環(huán)境的代理變量納入其與企業(yè)成長、經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的討論。在宏觀層面，諸多學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策的不確定性程度對宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)。包括了其對經(jīng)濟(jì)周期的影響（Born?&?Pfeifer?，?2014;Villaverde?et?al.，2015）和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的阻礙（Baker?et?al.，?2012，?2016）。在對一些資產(chǎn)價格波動和諸多重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的實(shí)證檢驗(yàn)中（Pastor?&?Veronesi?，?2012;Kuester?et?al.，2015;黃寧和郭平，2015），都獲得了相對一致性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性對微觀企業(yè)經(jīng)營行為的影響，學(xué)者們針對不同的指標(biāo)進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投入之間關(guān)系的探討中一直未形成一致性結(jié)論，而是逐漸分化為兩種對立的觀點(diǎn)。

1.經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的阻礙效應(yīng)

早在20世紀(jì)80年代，Marcus（1981）發(fā)現(xiàn)了能源行業(yè)中政府供給政策的不確定性會導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入活動滯后。如模糊的許可條例對廢熱發(fā)電技術(shù)開發(fā)的影響，清潔空氣法令的不確定性對復(fù)合燃料技術(shù)應(yīng)用的影響等?；诖?，許多學(xué)者開展了大量關(guān)于政策不確定性與企業(yè)研發(fā)關(guān)系的研究，逐步提出了具有完整理論框架和深入理論機(jī)制的一系列觀點(diǎn)。Bernanke（1983）根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論指出，政策不確定性提高了企業(yè)研發(fā)投資的等待期權(quán)價值，對企業(yè)研發(fā)投資行為的抑制作用大于正常投資，阻礙了企業(yè)創(chuàng)新（Akey?et?al.，2016;Stokey，2016）。而這種來源于模糊政策所帶來的不確定性，從長遠(yuǎn)來看，甚至?xí)p害一國經(jīng)濟(jì)持續(xù)創(chuàng)新的動力，對于影響力高、研發(fā)強(qiáng)度大的產(chǎn)業(yè)阻礙尤為明顯（Bhattacharya?et?al.，2017）。國內(nèi)學(xué)者在實(shí)證研究中也獲得了上述觀點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，郝威亞等（2016）使用1998—2009年的中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)政策的不確定性會引致企業(yè)推遲研發(fā)投入決策。隨著研究的不斷展開，學(xué)者們開始在原有模型的基礎(chǔ)上加入一些可能對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生影響的維度，包括企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)、政府補(bǔ)貼、融資約束、權(quán)屬性質(zhì)等，發(fā)現(xiàn)這種阻礙效應(yīng)仍然顯著存在（Wang?et?al.，2017;張倩肖等，?2018;趙萌等，2020）。政策的模糊性削弱了企業(yè)政治資源可能獲得的信息效應(yīng)，使企業(yè)面臨更強(qiáng)的融資約束，抑制技術(shù)創(chuàng)新?；谏鲜隼碚?，本文提出研究假設(shè)：

H1：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入具有負(fù)向的阻礙效應(yīng)。

2.經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的激勵效應(yīng)

對于不確定性領(lǐng)域的研究，Knight（1921）的系統(tǒng)研究具有代表性和奠基性。他探討了不確定性、風(fēng)險(xiǎn)和利潤之間的關(guān)系，認(rèn)為不確定性是企業(yè)盈利與發(fā)展的重要因素，任何一種波動都是企業(yè)獲利的基礎(chǔ)，企業(yè)家預(yù)測波動或者回避不確定性是沒有意義的。因此，如果企業(yè)擁有者具備企業(yè)家精神，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的存在會促進(jìn)企業(yè)增加研發(fā)投入或者使企業(yè)的相關(guān)創(chuàng)新決策產(chǎn)生更高的一致性。這種促進(jìn)作用在Bloom（2007）的研究中被詮釋為激勵效應(yīng)和選擇效應(yīng)，他的研究結(jié)論也顯示經(jīng)濟(jì)政策不確定性對宏觀層面的生產(chǎn)效率、企業(yè)投資、就業(yè)等會產(chǎn)生短期負(fù)面效應(yīng)。Atanassov等（2015）以選舉帶來的政治影響作為政策供給外生變化的代理變量，在樣本中，選舉競爭越為激烈的年份里，企業(yè)研發(fā)投入受到政策不確定性的正向影響越大，證實(shí)了政策不確定性對企業(yè)研發(fā)的促進(jìn)作用?；谏鲜隼碚摚疚奶岢黾僭O(shè)：

H2：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入具有正向的激勵效應(yīng)。

考慮到企業(yè)權(quán)屬性質(zhì)的差異，過往文獻(xiàn)表明，擁有更為豐富政治資源的企業(yè)在政府政策和重要信息獲取方面會獲得更多的便利，而這些便利可能會使企業(yè)更有能力去組織研發(fā)投入活動（Hillman?et?al.，1999;Siegel?and?Roe，2008）。也有學(xué)者得到了反向結(jié)論，即存在經(jīng)濟(jì)政策不確定性的背景下，政治資源豐富的企業(yè)創(chuàng)新會受到阻礙，表現(xiàn)為創(chuàng)新效率的下降（陳德球等，2016），袁建國等（2015）將其稱之為政治資源的詛咒效應(yīng)。我們可以想見，國有企業(yè)由于存在天然的權(quán)屬性質(zhì)優(yōu)勢，擁有更好的政治資源稟賦;但相對于民營企業(yè)而言，其缺乏主動競爭的意愿和危機(jī)意識，在面對較為復(fù)雜的外部政策環(huán)境時，往往會穩(wěn)字當(dāng)頭，尋找更為牢靠的發(fā)展路徑。隨著研究的深入，有學(xué)者通過構(gòu)建隨機(jī)動態(tài)優(yōu)化模型證實(shí)了經(jīng)濟(jì)政策不確定性具有敦促企業(yè)通過研發(fā)活動謀求自我發(fā)展的效應(yīng)（孟慶斌和師倩，2017），也有學(xué)者將這種作用稱為“搶占效應(yīng)”，即當(dāng)企業(yè)受到政策不確定性沖擊時，擁有較好資源稟賦，即具有更高生產(chǎn)率、融資能力、政治關(guān)聯(lián)程度以及處于更強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)地區(qū)的企業(yè)會更多地增加研發(fā)集約邊際，通過增加研發(fā)投入的方式促進(jìn)企業(yè)成長（郭平，2016）。基于上述理論，本文提出假設(shè)：

H3：考慮到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響，國有企業(yè)的資源稟賦能夠保證其在研發(fā)投入中有更穩(wěn)定的表現(xiàn)。

H4：在面對經(jīng)濟(jì)政策不確定性時，民營企業(yè)的企業(yè)家精神及生存危機(jī)意識能夠使其在研發(fā)投入中擁有更好的表現(xiàn)。

本研究集中考察新能源企業(yè)在外部經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境存在不確定性的前提下對創(chuàng)新層面中研發(fā)投入的影響。同時，將不同權(quán)屬性質(zhì)企業(yè)所面臨的資源和信息差異納入二者關(guān)系的考察。通過實(shí)證檢驗(yàn)，本研究的貢獻(xiàn)在于：第一，通過實(shí)證檢驗(yàn)，對于政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入所可能產(chǎn)生的激勵效應(yīng)和阻礙效應(yīng)進(jìn)行考察，驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國現(xiàn)階段企業(yè)的創(chuàng)新活動具有正向激勵效應(yīng);第二，豐富了制度與創(chuàng)新相關(guān)領(lǐng)域的情境研究，對影響企業(yè)研發(fā)投入的權(quán)屬性質(zhì)、融資約束程度、企業(yè)績效、政府補(bǔ)貼等指標(biāo)進(jìn)行系統(tǒng)的實(shí)證檢驗(yàn)，梳理并明確企業(yè)研發(fā)投入的重要影響因素;第三，本研究基于新能源企業(yè)對于創(chuàng)新的剛性需求，通過高信度樣本鞏固了過往結(jié)論的穩(wěn)定性，為新能源行業(yè)發(fā)展的政策制定提供啟示，為引導(dǎo)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展、高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長提供政府決策層面的微觀理論支持。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量界定

1.被解釋變量

對企業(yè)研發(fā)投入的衡量，本文采用的指標(biāo)如表1所示。表中包含了過往對于企業(yè)研發(fā)投入的常用代理變量，包括研發(fā)投入金額、研發(fā)投入金額占營業(yè)收入比例以及研發(fā)費(fèi)用（上述數(shù)據(jù)從樣本企業(yè)年報(bào)中手工獲取），補(bǔ)充了部分來自國泰安和東方財(cái)富網(wǎng)的數(shù)據(jù)。在此基礎(chǔ)上，本文加入了能夠決定企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出的人力資本維度，以對企業(yè)的研發(fā)投入問題進(jìn)行更全面的實(shí)證檢驗(yàn)。

2.解釋變量

（1）經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）。采用Baker等基于對《南華早報(bào)》文章的關(guān)鍵詞搜索編制的中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)。本文截取該指數(shù)?2013-2018年的六年數(shù)據(jù)，在使用該指數(shù)時，采用算數(shù)平均方法將月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為年度數(shù)據(jù)。

（2）企業(yè)權(quán)屬性質(zhì)（Nature）。企業(yè)的研發(fā)投資是一種回收周期長、資金投入大、未來盈利不確定性較高的創(chuàng)新性行為。因此，該策略執(zhí)行的過程要面臨較高的政策風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到國有企業(yè)相較于民營企業(yè)具有更高的信息與政策的獲取能力和解讀能力，因此，具有國有屬性的企業(yè)的研發(fā)投入可能與民營企業(yè)存在差異。本文將國有企業(yè)及國有控股占比超過40%的其他類型企業(yè)歸為“國有性質(zhì)一類”，其權(quán)屬性質(zhì)虛擬變量取值為1。將“私人控股”“港澳臺控股”“外商控股”以及其他企業(yè)歸為“民營性質(zhì)一類”，取值為0。

3.控制變量

融資約束（SA）：本研究采用SA指數(shù)來計(jì)算企業(yè)融資約束程度（Hadlock?and?Pierce，2010）

SA指數(shù)是根據(jù)Hadlock&Pierce（2010）提出的企業(yè)融資約束程度，計(jì)算公式為SA=-0.737*Size+?0.043*Size^2?-0.040*Age。在該式中，Size是用企業(yè)實(shí)際總資產(chǎn)的對數(shù)值表示的企業(yè)規(guī)模，Age是企業(yè)年齡，指樣本觀測年度與企業(yè)上市年度的差額。SA指數(shù)計(jì)算所得的數(shù)值越大，表示企業(yè)的融資約束越小。。相對于另外兩個常用的融資約束代理變量KZ

KZ指數(shù)是Almeida?等（2004）構(gòu)造的融資約束指數(shù)，以五個表征融資約束的變量，采用有序邏輯回歸構(gòu)建的綜合指數(shù)，用于衡量企業(yè)的融資現(xiàn)狀。KZ指數(shù)越大，意味著上市公司面臨的融資約束程度越高，其融資壓力越大。指數(shù)和WW

WW指數(shù)是一種考慮了企業(yè)自身的財(cái)務(wù)特征及外部行業(yè)特征的指標(biāo)，由White和Wu?（2006）給出，該數(shù)值越大，表示企業(yè)融資約束程度越高。指數(shù)，SA指數(shù)的優(yōu)勢在于其構(gòu)建指標(biāo)具有更強(qiáng)的外生性，能夠相對簡潔、客觀、直接地反映企業(yè)的融資約束現(xiàn)狀。KZ指數(shù)在計(jì)算過程中需要使用有序邏輯回歸，過程復(fù)雜且在回歸過程中容易使最終的估計(jì)結(jié)果偏離真實(shí)，以最終所獲得的指數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究可能影響實(shí)證結(jié)論的準(zhǔn)確性。WW指數(shù)使用廣義矩估計(jì)（GMM）方法進(jìn)行估計(jì)，不但存在與KZ指數(shù)類似的問題，其在具體指標(biāo)數(shù)據(jù)的獲取中相對更為復(fù)雜，部分?jǐn)?shù)據(jù)的獲取存在較大難度，影響最終指數(shù)計(jì)算的科學(xué)性和可靠性。

（二）數(shù)據(jù)來源與變量的描述性統(tǒng)計(jì)

本文所使用的數(shù)據(jù)是2013—2018年我國滬深兩市的A股新能源行業(yè)153家上市公司的6年非平衡面板數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫、東方財(cái)富網(wǎng)，部分?jǐn)?shù)據(jù)通過手工抓取年報(bào)整理獲得。由于使用不同被解釋變量對應(yīng)了不同的樣本數(shù)量，受篇幅所限，此處僅匯報(bào)以Rd1、Rd2為被解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

（三）計(jì)量模型設(shè)定

根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)市場失靈理論，由于技術(shù)創(chuàng)新的外部性與溢出效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的私人收益不等于其社會收益，這種技術(shù)創(chuàng)新投入的市場失靈會使得企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入水平總是會低于社會最優(yōu)投入水平。因此，企業(yè)的研發(fā)投入數(shù)量與研發(fā)行為的決策往往與外部政策環(huán)境密切關(guān)聯(lián)。對處于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段的中國企業(yè)而言，技術(shù)創(chuàng)新基于其高投入、高風(fēng)險(xiǎn)及周期長的特征，進(jìn)一步加劇了資金供需雙方的信息不對稱程度，致使企業(yè)研發(fā)投入將承受更為顯著的外部政策環(huán)境影響。

關(guān)于內(nèi)生性問題。本文討論的核心變量是經(jīng)濟(jì)政策不確定性、權(quán)屬性質(zhì)和企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系。在以企業(yè)研發(fā)投入作為被解釋變量的模型中，當(dāng)討論其與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的關(guān)系時，企業(yè)研發(fā)投入是企業(yè)創(chuàng)新行為、意愿及決策的表達(dá)，其驅(qū)動力來自企業(yè)內(nèi)部的微觀層面。而經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)是基于關(guān)鍵詞搜索所編制的一種反映外部宏觀環(huán)境變量的指標(biāo)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯來看，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對于企業(yè)研發(fā)投入僅具有單向的因果邏輯。企業(yè)研發(fā)投入無法對一個經(jīng)濟(jì)體的政策環(huán)境格局造成擾動，其對經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)不具有解釋力。因此，二者不存在互為因果的關(guān)系。權(quán)屬性質(zhì)的形成來源于企業(yè)國有資產(chǎn)的比重，這一點(diǎn)同樣不受企業(yè)研發(fā)投入的影響，因此，與經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)也不具有互為因果的關(guān)系。也就是說，本文的實(shí)證模型在不作內(nèi)生性處理的情況下，幾乎不影響參數(shù)估計(jì)的一致性。為了驗(yàn)證上述分析，筆者作了被解釋變量滯后一期的實(shí)證檢驗(yàn)。通過對比發(fā)現(xiàn)，核心解釋變量的回歸結(jié)果顯著性幾乎沒有改變，驗(yàn)證了上述我們對內(nèi)生性情況的分析。

為更充分地利用樣本數(shù)據(jù)，保證回歸結(jié)論的可靠性，本文基于不同的被解釋變量，分別采用面板Tobit模型和面板固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，具體模型如下。

1.面板Tobit模型（研發(fā)人員數(shù)量占比、研發(fā)投入金額占比）

使用研發(fā)人員數(shù)量占比和研發(fā)投入金額占營業(yè)收入比例為被解釋變量時，由于其數(shù)值介于（0，1）之間且存在一定數(shù)量的零值，因此本文運(yùn)用面板Tobit模型進(jìn)行分析，左邊截取點(diǎn)設(shè)為0，有下式：

式中，i表示企業(yè);t表示年份;ηi是企業(yè)固定效應(yīng);λt是年份固定效應(yīng);εi，t是隨機(jī)擾動項(xiàng)。

2.面板固定效應(yīng)模型（研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)投入金額、研發(fā)費(fèi)用、開發(fā)支出）

將研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)投入金額、研發(fā)費(fèi)用作為被解釋變量分別建立面板固定效應(yīng)模型，將開發(fā)支出作為被解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健型分析。計(jì)量方程式如下：

四、實(shí)證研究與分析

從本文5個被解釋變量的總體實(shí)證結(jié)果來看，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的代理變量（EPU）均與企業(yè)的研發(fā)投入呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，支持了激勵效應(yīng)理論。究其原因：經(jīng)濟(jì)政策不確定性本身也意味著一定程度的信息不對稱，企業(yè)在面對這種信息獲取困境時，往往會通過加大研發(fā)投入來降低企業(yè)決策的模糊預(yù)期，向員工傳遞更清晰的發(fā)展策略信息;另一方面，對于新能源一類以創(chuàng)新為發(fā)展核心驅(qū)動力的企業(yè)而言，在面對因經(jīng)濟(jì)政策不確定產(chǎn)生的市場風(fēng)險(xiǎn)時，會通過研發(fā)投入的增加來提升、鞏固自身的技術(shù)優(yōu)勢以鎖定市場份額，保持并提高企業(yè)的市場勢力。因此，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新具有正向的激勵效應(yīng)，支持了假設(shè)2。

本文考察了企業(yè)權(quán)屬性質(zhì)對研發(fā)投入的影響?；貧w結(jié)果顯示，Rd1、Rd3、Rd5不顯著，本文將在后面的回歸中按企業(yè)權(quán)屬性質(zhì)分組進(jìn)行討論。研發(fā)人員數(shù)量占比Rd2和研發(fā)投入金額占比Rd4（表4）兩個被解釋變量能夠顯著被企業(yè)權(quán)屬性質(zhì)（Nature）干預(yù)，所有回歸系數(shù)均為負(fù)值，說明當(dāng)企業(yè)為“國有性質(zhì)一類”時，企業(yè)的研發(fā)投入力度較小，換言之，“民營性質(zhì)一類”的企業(yè)在研發(fā)過程中會投入相對較多的資源。其原因在這些年的中國企業(yè)發(fā)展歷程中顯而易見，民營企業(yè)相較于國有企業(yè)在社會資源獲取中存在一定程度的差異性，包括行業(yè)關(guān)鍵信息獲取、政府的補(bǔ)貼與支持、融資渠道及成本等多方面的劣勢使得民營企業(yè)想要在存續(xù)期有所作為，必須要通過先進(jìn)技術(shù)來降低生產(chǎn)成本、擴(kuò)大市場份額以及獲取短期的超額利潤，為自身發(fā)展謀求更廣闊和長遠(yuǎn)的發(fā)展空間和時間。因此，在面對經(jīng)濟(jì)政策不確定性時，民營企業(yè)的企業(yè)家精神及生存危機(jī)意識能夠使其在研發(fā)投入中擁有更好的表現(xiàn)，假設(shè)4得到了驗(yàn)證。

在企業(yè)權(quán)屬性質(zhì)系數(shù)不顯著的變量中，本文亦通過面板固定效應(yīng)模型按企業(yè)權(quán)屬性質(zhì)分組對樣本企業(yè)中的研發(fā)人員數(shù)量Rd1、研發(fā)投入金額Rd3以及研發(fā)費(fèi)用Rd5等研發(fā)投入的傳統(tǒng)代理變量進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。近年來，高新技術(shù)企業(yè)的人才競爭日趨白熱化，對于高層次人才的引進(jìn)和使用很大程度上能夠影響企業(yè)未來在同業(yè)技術(shù)競爭中的地位，技術(shù)人員的人力資本水平已經(jīng)被認(rèn)為是衡量一個企業(yè)研發(fā)投入的重要代理變量。企業(yè)的研發(fā)投入金額和研發(fā)費(fèi)用是企業(yè)主觀研發(fā)投入和創(chuàng)新意愿的直接體現(xiàn)。因此，通過面板固定效應(yīng)模型對上述三個被解釋變量與政策不確定性的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，能夠比較全面地估計(jì)企業(yè)研發(fā)投入的整體水平。

在5組被解釋變量的回歸結(jié)論中，我們可以從控制變量獲得如下結(jié)論：企業(yè)的融資約束（SA）回歸系數(shù)為正，說明較小的融資約束能夠?qū)ζ髽I(yè)的研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)投入金額以及研發(fā)費(fèi)用產(chǎn)生正向作用，但是對“國有性質(zhì)一類”企業(yè)的研發(fā)投入金額未產(chǎn)生顯著的正向作用。可能的原因在于國有企業(yè)的研發(fā)決策并不受限于自己短期的融資水平，豐富的融資渠道和寬松的融資環(huán)境為一些大型央企、國企帶來的“無限血量”使他們在研發(fā)決策中更加游刃有余，也從側(cè)面反映了融資約束對于國有、民營企業(yè)在創(chuàng)新決策導(dǎo)向的影響力。回歸模型中股權(quán)集中度（Cr）變量的回歸系數(shù)顯著為正，說明較為集中的股權(quán)有利于企業(yè)在發(fā)展的關(guān)鍵時期作出果斷決策，對于類似研發(fā)投入這種具備風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)戰(zhàn)略性決策，較為集中的股權(quán)更能提升決策效率。在企業(yè)的績效（ROE）變量的回歸系數(shù)中，我們能夠發(fā)現(xiàn)，當(dāng)被解釋變量為研發(fā)人員數(shù)量時，國有性質(zhì)一類的企業(yè)實(shí)證結(jié)果為負(fù)相關(guān)，而在“民營性質(zhì)一類”的企業(yè)樣本中回歸結(jié)果為正相關(guān)。說明在人才戰(zhàn)略上，相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)在取得較好績效時更能促進(jìn)人才引進(jìn)的策略推進(jìn)，更具有長視的人才戰(zhàn)略意識。當(dāng)被解釋變量為研發(fā)投入金額時，僅在民營性質(zhì)一類企業(yè)的樣本中獲得了顯著的回歸系數(shù)，說明國有企業(yè)的研發(fā)投入金額與績效并無關(guān)聯(lián)，而在民營企業(yè)中會存在比較明顯的“技術(shù)投入再生產(chǎn)”行為。而政府補(bǔ)助變量只在極少數(shù)的回歸結(jié)果中顯著，其原因可能來自政府的補(bǔ)貼能力逐年下降以及這些補(bǔ)助占企業(yè)自身資產(chǎn)的比例微不足道，使得企業(yè)對補(bǔ)貼的依賴日漸減少。

為了更為清晰地考察變量之間的關(guān)系，在研究中引入了交叉項(xiàng)，以反映一些關(guān)鍵變量對于企業(yè)研發(fā)投入的共同作用?；貧w結(jié)果顯示，它們之中的回歸系數(shù)取得顯著地與之前的分析保持了一致性。其中，EPU*Subsidy在各自變量回歸系數(shù)分別為正，而交叉項(xiàng)出現(xiàn)了顯著負(fù)相關(guān)，一種可能的解釋是，一些企業(yè)在取得大量政府補(bǔ)助后同時面對了較高的經(jīng)濟(jì)政策不確定性，可能會發(fā)生研發(fā)投入的滯后，導(dǎo)致當(dāng)期的研發(fā)投入并沒有獲得相應(yīng)的提升。

五、穩(wěn)定性檢驗(yàn)

為了考察上述結(jié)論的穩(wěn)健性，本文以企業(yè)的開發(fā)支出為被解釋變量，對上述結(jié)論進(jìn)行再次檢驗(yàn)。與研發(fā)費(fèi)用相比，開發(fā)支出是指符合資本化條件的開發(fā)階段的支出。在會計(jì)處理上，未達(dá)到預(yù)定用途時開發(fā)支出科目有余額，達(dá)到預(yù)定用途時，一次性結(jié)轉(zhuǎn)到無形資產(chǎn)科目。開發(fā)支出也是表內(nèi)除了研發(fā)投入以外最能反映企業(yè)研發(fā)的可獲取數(shù)據(jù)，因此，本研究選擇開發(fā)支出作為變量來考察前述結(jié)論的穩(wěn)定性。以開發(fā)支出為被解釋變量的面板固定相應(yīng)模型回歸結(jié)果顯示，雖然顯著程度有所降低，但整體核心解釋變量和控制變量與之前回歸得到了相同的結(jié)果。

六、結(jié)論與政策建議

本文通過我國新能源行業(yè)153家上市公司的6年非平衡面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)政策不確定性、企業(yè)權(quán)屬性質(zhì)以及其他一些重要相關(guān)影響因素對企業(yè)研發(fā)投入的影響，得出如下結(jié)論：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對研發(fā)投入擁有正向的激勵效應(yīng);相較于國有企業(yè)，“民營性質(zhì)一類”的企業(yè)在研發(fā)過程中會有更積極的表現(xiàn)，投入更多的資源;較低的融資約束水平和較高的股權(quán)集中度能夠?qū)ζ髽I(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生正向作用;企業(yè)績效對國有企業(yè)的研發(fā)投入并無顯著的激勵效應(yīng)，但在民營企業(yè)中會存在比較明顯的“技術(shù)投入再生產(chǎn)”行為。

我國經(jīng)濟(jì)正處于需要創(chuàng)新驅(qū)動的“新常態(tài)”，企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)由政府扶持過渡到市場主導(dǎo)階段。因此，政府應(yīng)當(dāng)減少對企業(yè)的直接干預(yù)，強(qiáng)化市場在資源配置中的決定性作用，讓無形之手推動技術(shù)創(chuàng)新，使其在良性競爭中發(fā)展壯大。另一方面，由于經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入存在激勵效應(yīng)和選擇效應(yīng)，地方政府及相關(guān)部門可以放開顧慮，適時適地地調(diào)整政策供給，在鼓勵企業(yè)創(chuàng)新的基礎(chǔ)上通過選擇效應(yīng)淘汰落后產(chǎn)能（顧夏銘等，2018），保留更多的創(chuàng)新型企業(yè)。同時，通過高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)政策和行政手段不斷完善制度環(huán)境，使經(jīng)濟(jì)政策與制度環(huán)境良性互動，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定政策供給與良好制度環(huán)境的互為內(nèi)生，促進(jìn)企業(yè)將更多的精力和資源投入內(nèi)在能力的提升上，建設(shè)企業(yè)不斷創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)不斷優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的長效機(jī)制。

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（責(zé)任編輯：彭琳）