以禿鷲投資理念提升銀行不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效能

楊海平

近期，金融管理部門對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的反彈發(fā)出了預(yù)警，要求商業(yè)銀行增加風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，盡最大可能提早處置不良資產(chǎn)。盡管商業(yè)銀行也強(qiáng)調(diào)從不良資產(chǎn)處置到不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變，但總體上，與專門從事不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的禿鷲投資者相比，不論是理念、方法論，還是操盤能力、經(jīng)營(yíng)效果，都有較大的差距。銀行當(dāng)然不同于禿鷲投資者，但這并不妨礙其借鑒禿鷲投資的理念，提升不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效能。特別是在風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)的關(guān)鍵當(dāng)口，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生深刻變化的背景下，商業(yè)銀行應(yīng)該將學(xué)習(xí)禿鷲投資理念、推進(jìn)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)升級(jí)進(jìn)階作為重要課題來研究。

禿鷲投資理念契合當(dāng)下商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置的需要

禿鷲投資者之所以能夠在不確定的最大的市場(chǎng)上表現(xiàn)得游刃有余，關(guān)鍵在于其禿鷲投資理念及其專業(yè)能力。

極致的主動(dòng)管理思維。禿鷲投資者從來都是主動(dòng)出擊，主動(dòng)管理。即使在破產(chǎn)重整這樣的法律程序中，盡管在債務(wù)比例上并不占優(yōu)勢(shì)，禿鷲投資者也要通過專業(yè)化的盡職調(diào)查、專業(yè)化的方案設(shè)計(jì)，利用自身的優(yōu)勢(shì)，影響當(dāng)事各方。在具體的不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中，各方針對(duì)一筆資產(chǎn)給出的處置方案和交易結(jié)構(gòu)也許是相同的，不同點(diǎn)在于交易結(jié)構(gòu)是誰主導(dǎo)搭建的，交易結(jié)構(gòu)的實(shí)施是誰主導(dǎo)的，交易各方是誰整合的，這些是影響利益分割的最重要因素。開展主動(dòng)管理，主導(dǎo)一項(xiàng)不良資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)，需要有核心的、不可替代的控制力。商業(yè)銀行的控制力來源有四個(gè)：一是資產(chǎn)在銀行的手中，銀行持有關(guān)鍵資產(chǎn)的控制權(quán);二是銀行有大量的客戶，其中不乏產(chǎn)業(yè)龍頭;三是銀行與政府的關(guān)系總體上是非常好的;四是銀行掌握著資金，并具有投行能力。

完備的方案和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)思維。不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，面向標(biāo)準(zhǔn)化程度最低的資產(chǎn)，這也是禿鷲投資成為投行業(yè)務(wù)皇冠上的明珠的原因。禿鷲投資者最善于鏈接一切可以鏈接的背景，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的價(jià)值支點(diǎn);利用一切可以利用的合法合規(guī)空間，搭建交易結(jié)構(gòu);整合一切可以整合的力量，推進(jìn)交易結(jié)構(gòu)的實(shí)施，這些成為禿鷲投資者方案和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的關(guān)鍵，也是商業(yè)銀行不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)階的關(guān)鍵。

專業(yè)的整合思維。禿鷲投資者具有突出的資源整合的視野和能力。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體制不同，國(guó)外的禿鷲投資者在整合政府力量方面并不突出，但其在整合產(chǎn)業(yè)龍頭方面的表現(xiàn)非常突出。具體而言，國(guó)外的禿鷲投資者可以引入行業(yè)龍頭企業(yè)，整合標(biāo)的公司的優(yōu)質(zhì)資源，為問題企業(yè)提供專業(yè)運(yùn)營(yíng)管理，幫助其逐步走出經(jīng)營(yíng)困境。中國(guó)的商業(yè)銀行既要學(xué)習(xí)借鑒禿鷲投資理念，又要善于整合政府力量，主要內(nèi)容是不良資產(chǎn)價(jià)值的提升與實(shí)現(xiàn)，與政府發(fā)展規(guī)劃相鏈接，將處置不良貸款和地區(qū)精準(zhǔn)招商引資、新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)培育、爛尾項(xiàng)目處置、信訪維穩(wěn)、應(yīng)急性支出、隱性債務(wù)化解等相聯(lián)系。整合的目的是形成能力拼盤。例如，同樣一個(gè)爛尾樓，A公司運(yùn)營(yíng)失敗，由碧桂園接手后，按照同樣的思路運(yùn)營(yíng)，反而取得了成功，究其原因是碧桂園的品牌影響力以及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力明顯高出一籌。

前瞻性的價(jià)值投資思維。禿鷲投資首先是一種投資，即首先要投入一定的資源。但并非所有的項(xiàng)目都值得去繼續(xù)投入資源?；谕缎谢幹盟悸?，在債項(xiàng)條件都發(fā)生改變的情況下，是否追加授信或者投資，需要重新評(píng)估。只要后續(xù)的還款有保證，或者授信條件得到明顯改善，追加投資不僅能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)轉(zhuǎn)化為正常貸款，還可以獲得可觀的綜合收益。

精細(xì)的項(xiàng)目管理思維。禿鷲投資者操盤不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，涉及到不同主體和中介、不同產(chǎn)品和模式，以及復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)、合同關(guān)系、法律關(guān)系、資金匯劃路線等，沒有強(qiáng)大的操盤能力和精細(xì)化的項(xiàng)目管理思維，禿鷲投資者的成功難以想象。

以禿鷲投資者為鏡鑒，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的差距也在于以下五個(gè)方面：一是對(duì)于已經(jīng)劣變和即將劣變的資產(chǎn)，除了少部分領(lǐng)先銀行之外，總體上是在被動(dòng)處置;二是在方案和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面，除了少部分領(lǐng)先銀行之外，大部分銀行都缺乏投行化工具和思維;三是在整合各類資源方面，銀行的視野狹窄，可用的工具較少;四是商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，主導(dǎo)的想法是止損，即對(duì)項(xiàng)目的后續(xù)投入持有極為審慎的態(tài)度，問題的關(guān)鍵在于，是清收不良資產(chǎn)還是經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn);五是除了少數(shù)領(lǐng)先銀行之外，其他銀行并不具備投行化經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)的操盤能力。

商業(yè)銀行借鑒禿鷲投資理念頗為必要

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與禿鷲投資者的差距主要有兩個(gè)方面的成因：一方面，由于長(zhǎng)期的分業(yè)監(jiān)管和分業(yè)經(jīng)營(yíng)，中國(guó)商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中，屏蔽了投行化經(jīng)營(yíng)思路和投行工具，形成了完全有別于投行的經(jīng)營(yíng)理念和企業(yè)文化;另一方面，由于中國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)的歷史較短，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)理念和方法論、工具箱仍處于完善過程中。也正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，商業(yè)銀行從未停止學(xué)習(xí)和借鑒禿鷲投資理念的腳步。

當(dāng)前形勢(shì)下更加強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，不僅是因?yàn)槎d鷲投資者處于投行價(jià)值鏈的頂端，具有化腐朽為神奇的功效，更是因?yàn)槎d鷲投資者所具備的破舊立新的功能與當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、不良資產(chǎn)市場(chǎng)極為契合。具體而言，中國(guó)商業(yè)銀行借鑒禿鷲投資理念、提升不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效能的必要性和可行性體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的演進(jìn)，使得商業(yè)銀行更大力度地投行化處置不良資產(chǎn)出現(xiàn)了重要時(shí)間窗口。2020年上半年，廣義貨幣與社會(huì)融資規(guī)模增速高于名義GDP增速10多個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2020年總體杠桿率和分部門杠桿率都會(huì)出現(xiàn)較大反彈。一是在風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)的背景下，處置不良資產(chǎn)的重要性類似于拆彈，不良資產(chǎn)的投行化處置是減少振蕩，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的最優(yōu)解決方式。二是除了風(fēng)險(xiǎn)的考量之外，銀行不良貸款問題已經(jīng)成為宏觀調(diào)控政策傳導(dǎo)的梗阻。不良貸款對(duì)資金、資本的占用，降低了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，這一痛點(diǎn)只能用投行的方式去解決。三是在杠桿率已經(jīng)較高的情況下，通過貨幣寬松實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)目標(biāo)的關(guān)鍵因素是行政化引導(dǎo)、推進(jìn)大規(guī)模的重組和重整，這無疑也為不良資產(chǎn)的處置帶來了機(jī)會(huì)。四是宏觀流動(dòng)性的變化，可能成為新一輪資產(chǎn)重估的起點(diǎn)。

不良資產(chǎn)市場(chǎng)趨于成熟。目前，不良資產(chǎn)的一二級(jí)市場(chǎng)初步確立，二級(jí)市場(chǎng)上各主體的專業(yè)性總體在提升。以資產(chǎn)管理公司、民間投資者、私募基金、非持牌機(jī)構(gòu)為主體的二級(jí)市場(chǎng)功能趨于健全。在轉(zhuǎn)型發(fā)展的壓力下，部分證券公司也試圖進(jìn)入該市場(chǎng)，一些企業(yè)甚至部分央企、房地產(chǎn)企業(yè)等也看到了這一領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，也在探索進(jìn)入該市場(chǎng)的模式。

從商業(yè)銀行的形勢(shì)看，銀行急需通過提升不良資產(chǎn)的質(zhì)效來增強(qiáng)盈利能力。2020年6月末，大型銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行的不良貸款余額分別為10240億元、5169億元、4410億元和7365億元，不良貸款率分別為1.45%、1.63%、2.3%和4.22%。由于金融財(cái)務(wù)反應(yīng)存在時(shí)滯，目前的資產(chǎn)分類尚未準(zhǔn)確反映真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，銀行即期賬面利潤(rùn)具有較大的虛增成分，這種情況不會(huì)持久，不良資產(chǎn)將陸續(xù)暴露。在資本受限、資產(chǎn)負(fù)債表騰挪余地較小的背景下，商業(yè)銀行普遍希望盤活抵債資產(chǎn)、閑置固定資產(chǎn)，通過不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，增加盈利，壓降風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，商業(yè)銀行投行工具應(yīng)用趨于成熟，成為商業(yè)銀行不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)階的根本。

投行化處置不良貸款是各方共贏的一種方式。從地方政府的角度看，如果能夠盤活更多的企業(yè)，地方政府樂見其成。從銀行的角度看，如果通過投行手段恢復(fù)客戶的發(fā)展能力，既維護(hù)了多年形成的客戶關(guān)系，又能夠顯著提升客戶的綜合貢獻(xiàn)。監(jiān)管部門對(duì)于投行化處置不良資產(chǎn)，總體上持有肯定態(tài)度，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、金融資產(chǎn)投資公司等作為新主體，與銀行合作探索新的不良資產(chǎn)處置方式。從未來的趨勢(shì)看，政府和金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)方合作推進(jìn)重組，將是走出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困境的唯一正確途徑。

有效借鑒禿鷲理念提升不良資產(chǎn)處置能力

進(jìn)一步升級(jí)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系

禿鷲投資者有著完備的不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系，投資理念、組織架構(gòu)、投研能力、定價(jià)能力、風(fēng)控體系、工具箱、各類合作方的管理制度等都非常完善，這是長(zhǎng)期專業(yè)化經(jīng)營(yíng)過程中固化的經(jīng)驗(yàn)和成果。在進(jìn)一步升級(jí)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系方面，大型銀行與股份制銀行、城商行與農(nóng)商行有不同的側(cè)重點(diǎn)。

大型銀行、股份制銀行不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系進(jìn)階的重點(diǎn)在于三個(gè)方面：一是根據(jù)宏觀調(diào)控政策，與時(shí)俱進(jìn)，優(yōu)化價(jià)值再發(fā)現(xiàn)、再提升，以及價(jià)值變現(xiàn)的制度流程體系。二是根據(jù)監(jiān)管政策以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)方向，針對(duì)價(jià)值再發(fā)現(xiàn)、再提升以及實(shí)現(xiàn)的全過程，進(jìn)一步豐富工具箱。三是總結(jié)已有實(shí)踐，進(jìn)一步提高整合能力和項(xiàng)目操盤能力。

城商行、農(nóng)商行不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系進(jìn)階的重點(diǎn)在于以下三個(gè)方面：一是建立專門的組織，可以在保全部的基礎(chǔ)上，吸納具有投行能力的骨干。二是建立起切實(shí)可行的工具箱。三是建立合作方準(zhǔn)入管理辦法和名單。作為起步，城商行、農(nóng)商行可以建立不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的核心操盤團(tuán)隊(duì)，提升投研能力，并建立起聯(lián)動(dòng)機(jī)制。

提升發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)價(jià)值的能力

將不良資產(chǎn)處置與國(guó)家重大發(fā)展主題相聯(lián)系。對(duì)中國(guó)而言，應(yīng)重點(diǎn)將不良資產(chǎn)的處置與政府的隱性債務(wù)化解、處僵治困、民營(yíng)企業(yè)紓困、小微企業(yè)紓困、城投公司轉(zhuǎn)型等相結(jié)合，才能發(fā)揮不良資產(chǎn)處置的價(jià)值。例如，工業(yè)用地很難變現(xiàn)，但如果能夠與工業(yè)園區(qū)整頓、改造等重大的發(fā)展主題相聯(lián)系，則處置成功的可能性將明顯提升。

將不良資產(chǎn)處置與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相聯(lián)系。一是聯(lián)系行業(yè)發(fā)展的資質(zhì)和準(zhǔn)入門檻，深入挖掘核心資產(chǎn)的價(jià)值。例如，有的行業(yè)很難進(jìn)入，業(yè)務(wù)資質(zhì)增加了身處其中的困境企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值。二是聯(lián)系行業(yè)政策，挖掘資產(chǎn)價(jià)值。行業(yè)發(fā)展政策在不斷的變化，也影響著行業(yè)走向和行業(yè)周期。如果將不良資產(chǎn)與行業(yè)政策和行業(yè)周期聯(lián)系起來，也許能夠發(fā)現(xiàn)盤活的機(jī)會(huì)。三是聯(lián)系產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)掘資產(chǎn)的價(jià)值，如果將資產(chǎn)與上下游產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合起來分析，也許會(huì)發(fā)現(xiàn)，這一資產(chǎn)方正是上下游企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)。

結(jié)合地區(qū)的發(fā)展，找到資產(chǎn)的重估支點(diǎn)。與地區(qū)發(fā)展規(guī)劃和態(tài)勢(shì)相聯(lián)系，一方面，商業(yè)銀行可以通過影響地方政府實(shí)現(xiàn)土地變性，帶來增值收益，具體包括集體變國(guó)有、住宅變商業(yè)、工業(yè)變住宅、工業(yè)變商業(yè)等。土地變性的前提是必須符合城市的整體規(guī)劃，并經(jīng)過規(guī)劃部門批準(zhǔn)。另一方面，商業(yè)銀行可以通過影響地方政府優(yōu)化空間資源配置，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。

結(jié)合周期轉(zhuǎn)折的因素，找到資產(chǎn)重估的支點(diǎn)?？傮w上來說，經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)周期既有聯(lián)系，又有區(qū)別。如果能夠準(zhǔn)確預(yù)判經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期、流動(dòng)性周期，則不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就會(huì)如虎添翼。

通過擴(kuò)展市場(chǎng)的深度，尋找資產(chǎn)重估的支點(diǎn)。爛尾樓不好處置，但是爛尾樓在部分房地產(chǎn)公司眼中，可能是稀有資產(chǎn)。工業(yè)用地、專有設(shè)備不好處置，但在專門的公司手中則可能發(fā)揮重要作用。因此，銀行要在自身了解價(jià)值的基礎(chǔ)上，廣泛對(duì)接專業(yè)化市場(chǎng)，重新發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)的價(jià)值。此外，目前不少商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)放到互聯(lián)網(wǎng)上拍賣，其實(shí)就是通過拓展市場(chǎng)深度，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的重新發(fā)現(xiàn)。

最大化實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的價(jià)值

從傳統(tǒng)處置向以并購(gòu)重組為核心的綜合處置拓展。禿鷲投資者實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升的主要手段是債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)置換、債轉(zhuǎn)股、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、追加投資等;價(jià)值變現(xiàn)手段即實(shí)現(xiàn)退出的途徑主要包括IPO、借殼、并購(gòu)?fù)顺?、股?quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等。商業(yè)銀行目前的研究課題是在資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、價(jià)值挖掘中提升投行化手段的應(yīng)用的主動(dòng)性和應(yīng)用比例。

從問題資產(chǎn)轉(zhuǎn)為偏重問題企業(yè)。禿鷲投資者能夠深入到企業(yè)和項(xiàng)目層面，通過改進(jìn)資本結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)，以及幫助問題企業(yè)制定業(yè)務(wù)規(guī)劃、優(yōu)化管理、注入品牌影響力等手段，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)盤活。借鑒禿鷲投資者的理念和做法，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)是逐步減少打包出售不良資產(chǎn)，強(qiáng)化單個(gè)項(xiàng)目的精耕細(xì)作，將不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重心逐步從問題資產(chǎn)轉(zhuǎn)為問題企業(yè)。

從傳統(tǒng)的資產(chǎn)買賣關(guān)系向共同組織和經(jīng)營(yíng)的合作關(guān)系轉(zhuǎn)型。禿鷲投資者在盤活不良資產(chǎn)的過程中，能夠與不同的主體建立形式多樣的合作關(guān)系。借鑒禿鷲投資者的做法，商業(yè)銀行與資產(chǎn)管理公司的合作模式以及參與不良資產(chǎn)市場(chǎng)的形式，將會(huì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，從買賣關(guān)系向合作關(guān)系轉(zhuǎn)變。具體而言，對(duì)于與資產(chǎn)管理公司的合作，未來的主流模式是商業(yè)銀行將資產(chǎn)真實(shí)地賣給對(duì)方，但商業(yè)銀行要確定未來的盤活思路和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方案，并由資產(chǎn)管理公司作為代理人，對(duì)于經(jīng)營(yíng)收益，銀行要獲得分成?；蛘哂缮虡I(yè)銀行設(shè)計(jì)方案，資產(chǎn)管理公司實(shí)施“代償+債務(wù)重組+并購(gòu)?fù)顺觥薄昂献魇召?gòu)+并購(gòu)重組+分階段退出”等更為靈活的投行化模式。針對(duì)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，銀行與產(chǎn)業(yè)方的合作會(huì)更緊密。對(duì)于其他市場(chǎng)方，思路也大體如此。在商業(yè)銀行搭建交易結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，由于監(jiān)管的限制，商業(yè)銀行無法作為部分操作的實(shí)施主體。比如，商業(yè)銀行如果沒有投資子公司，還不能持有工商企業(yè)的股權(quán)，這就需要借助外力。從買賣關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楹献麝P(guān)系，也是商業(yè)銀行借船出海思路的體現(xiàn)。

從緊跟政府到成為政府財(cái)務(wù)顧問。在投行化處置不良資產(chǎn)的過程中，要緊跟政府的發(fā)展思路。部分省市的政府具有投行思維，積極推進(jìn)并購(gòu)重組，利用重組化解工商企業(yè)債務(wù)、政府隱性債務(wù)，推進(jìn)發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)。緊跟具有投行思維的政府，在壓降地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)程中，化解銀行自身風(fēng)險(xiǎn)，是商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)之一。同時(shí)，商業(yè)銀行要主動(dòng)設(shè)計(jì)資產(chǎn)重組和并購(gòu)方案，積極向地方政府匯報(bào)，爭(zhēng)取在風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)中成為地方政府的財(cái)務(wù)顧問。

（作者系內(nèi)蒙古銀行研究發(fā)展部總經(jīng)理）