全球寬松貨幣拐點將至

唐如鈺

無論美聯(lián)儲年內(nèi)還將加息幾次、何時加息，包括美國和中國在內(nèi)的主要經(jīng)濟體都可能加速收緊貨幣政策的步伐。

3月26日，央行行長周小川在博鰲亞洲論壇上表示，全球貨幣政策經(jīng)過多年QE（量化寬松），眼下已經(jīng)到達周期尾部，意味著貨幣政策將不再寬松。

而十天前，美聯(lián)儲宣布了2015年以來的第三次加息，將聯(lián)邦基金利率提高至0.75%-1.0%，與早前市場預期一致，進一步加速收緊貨幣。

加息這一“靴子”落地，讓2月以來因加息預期而承壓的人民幣匯率，喘了口粗氣——16日當天，在岸人民幣出現(xiàn)倒掛，上調(diào)253個基點，漲幅創(chuàng)近兩月新高。但是，市場將美聯(lián)儲主席耶倫在新聞發(fā)布會上的發(fā)言解讀為相對“鴿派”。美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）對此次加息的表態(tài)相對平穩(wěn)，資本市場一片歡騰，美元指數(shù)回調(diào)，新興國家貨幣貶值壓力短期內(nèi)趨緩。

可以肯定的是，無論美聯(lián)儲年內(nèi)還將加息幾次、何時加息，包括美國和中國在內(nèi)的主要經(jīng)濟體都可能加速收緊貨幣政策的步伐。

美聯(lián)儲加息將成“常態(tài)”

中國人民大學國際貨幣研究所理事和副所長、農(nóng)業(yè)銀行原首席經(jīng)濟學家向松祚認為，面對萬里之外的一次次加息，我們早就應該具備平常心。

首先，美聯(lián)儲加息是其全面退出QE，實現(xiàn)貨幣政策正常化的必經(jīng)之路。2008年全球金融危機以來，美國為應對其經(jīng)濟衰退和瀕臨崩潰的金融體系而采取了史無前例的非常規(guī)貨幣政策。前美聯(lián)儲主席伯南克在卸任前明確表示，如此非常規(guī)政策，對美國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展既無好處也無必要。

現(xiàn)任美聯(lián)儲主席耶倫上任的重要使命之一，便是推動美國貨幣政策正?；v史原因決定了加息的必然性，即美國經(jīng)濟復蘇穩(wěn)健、就業(yè)指數(shù)持續(xù)向好后，逐步加息甚至頻繁加息，理所當然。

尤其是在美國通脹指數(shù)日漸靠近目標2%，失業(yè)率連續(xù)10個月徘徊在5%以下，且2月非農(nóng)新增就業(yè)23.5萬遠好于預期之時，理應加息。

其次，美聯(lián)儲貨幣政策正?；翱陂_啟后，其利率上調(diào)步伐雖可能因短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)而暫緩，但中長期上，加息進程不會停歇，甚至還可能加速。

那么，今年我們還將“驚悚”多少次？

向松祚表示，一方面，隨著特朗普新政持續(xù)推進，美國經(jīng)濟或迎來新一輪超預期增長。倘若增長強于預期，勢必會帶來新的通脹壓力而刺激加息。因而2017年或每季度都會讓新興市場國家“驚悚”一次。

另一方面，美國經(jīng)濟學界存在自然失業(yè)率假說，即當一個經(jīng)濟體失業(yè)率下降到某一水平后便無法進一步改善，當前4.7%的失業(yè)率或已十分接近該假說的水平。因此，在經(jīng)濟持續(xù)回暖、通脹指數(shù)接近目標值的情況下，除非再次發(fā)生“黑天鵝”事件，否則難以改變美聯(lián)儲加息的“馬不停蹄”。

中國貨幣政策拐點到來

3月16日當天，除美聯(lián)儲加息外，全球主要國家央行均召開了議息會議。

英國、日本、瑞士央行均在其議息會后，選擇“按兵不動”。

與此同時，中國央行宣布上調(diào)逆回購和MLF利率10個基點，7天、14天、28天逆回購中標利率分別上調(diào)至2.45%、2.6%和2.75%，6個月和12個月MLF中標利率調(diào)至3.05%和3.2%，這是央行繼春節(jié)上調(diào)操作利率后的第二次上調(diào)。

雖然16日央行相關負責人答記者問時并未過多提及美聯(lián)儲加息。但部分受訪專家表示，此次政策利率的全面上調(diào)是央行跟隨美聯(lián)儲加息采取的主動、適應性調(diào)整，除了降杠桿、抑制資產(chǎn)泡沫、協(xié)同MPA調(diào)控銀行擴張等目的外，也不乏穩(wěn)定人民幣匯率與利差的動機。

華泰證券宏觀研究團隊稱，本次央行利率上調(diào)具備“提價保量”的漸進式加息的特點，意在減少市場沖擊，對經(jīng)濟負面影響有限。

并且，華泰認為，我國的利率拐點或已經(jīng)出現(xiàn)，目前央行處于由數(shù)量調(diào)控向價格調(diào)控的過渡時期，政策利率將會是未來央行施展貨幣政策的主要工具。當下，央行中性偏緊的貨幣政策即是對過去略帶寬松貨幣政策的糾正。

周小川3月26日在博鰲亞洲論壇也表示，貨幣政策經(jīng)過多年QE，全球已到達周期尾部，意味著貨幣政策將不再寬松。他認為，全球經(jīng)濟復蘇進程曲折，各國復蘇速度不一致，貨幣政策也不是完全協(xié)調(diào)一致的。對中國而言，認真思考何時、如何離開貨幣政策寬松周期，是一個巨大的挑戰(zhàn)。

以新增來彌補“虧空”

專家表示，接下來，應把過度灼熱的聚光燈從美聯(lián)儲身上移回國內(nèi)，淡定點——抵御不良影響唯有夯實自身基本面，進一步建立開放化、國際化的金融市場，讓更多的國際投資者為中國金融市場注入活力，對沖資本外流風險。

民生銀行研究院院長黃劍輝認為，一是大力發(fā)展實體經(jīng)濟，繼續(xù)加強供給側結構性改革的推動與落地，培育新的比較優(yōu)勢與增長動力，為人民幣匯率提供有力支撐；二是以人民幣加入SDR為契機進一步推動人民幣國際化，擴寬海外市場在貿(mào)易結算、跨境融資、資產(chǎn)配置等領域對人民幣的使用需求；三是在把控風險的前提下，加快我國資本市場開放，吸引新一輪國際資本流入。

向松祚則表示，中國逐漸成為諸多國家的第一貿(mào)易伙伴，在貿(mào)易結算領域，人民幣已成為世界第二大貨幣。然而，在金融交易領域，人民幣卻仍處于全球第四、第五的相對“弱勢”地位，與美元的全球使用量相去甚遠。因此，從金融角度提升人民幣地位應是接下來的工作重點。

向松祚認為，人民幣國際化與我國金融市場開放化相輔相成。

一方面，人民幣國際化是全球市場的自然選擇，即當大部分國際投資者開始選擇持有人民幣作為金融資產(chǎn)時，各國央行必然會開始將人民幣作為儲備貨幣，以施展貨幣政策、調(diào)控市場。

所以，人民幣能否成為儲備貨幣取決于有多少投資者愿意用其進行資產(chǎn)配置，購買股票、債券等，完全是市場行為。

另一方面，市場選擇人民幣還需要全球投資者相信中國具備一個穩(wěn)健、開放的金融市場。周小川行長在全國兩會上也強調(diào)稱，2017年主要任務之一，就是加大我國債券市場的開放力度。

向松祚進一步建議，只要符合監(jiān)管規(guī)定，就應該逐漸放開股、債兩市對海外資本的限制，最終形成一個極具競爭力的國際化金融市場。而僅僅是債市開放，5年內(nèi)就有望吸引約4200億美元資本流入。

以新增來彌補“虧空”，何樂而不為？

只有當一個國家金融市場充分市場化、全球化之后，其他經(jīng)濟體才可能在支付、結算、交易乃至儲備中使用該國貨幣，推動其成為強勢貨幣。

屆時，若歐美諸國均開始以人民幣作為儲備貨幣，那么我們也就不再擔心外匯儲備的驟減和流失了，絕大多數(shù)問題都將迎刃而解。