融資租賃公司盈利模式及影響因素分析
——基于中國飛機(jī)租賃集團(tuán)控股有限公司案例分析

租賃行業(yè)的發(fā)展歷程十分悠久，通過追溯人類社會的發(fā)展歷史，可以發(fā)現(xiàn)，租賃行業(yè)迄今已經(jīng)有上千年的發(fā)展歷史。經(jīng)營性租賃是租賃行業(yè)最早的業(yè)務(wù)模式，承租人向出租人租賃標(biāo)的物并支付租金，租賃到期以后，承租人向出租人返還租賃物。早期的經(jīng)營性租賃，隨機(jī)性和不確定性較強(qiáng)，租賃物多以生產(chǎn)工具為主，規(guī)格、樣式和質(zhì)量等要素往往不具有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)關(guān)系簡單，租賃期也較短。

二戰(zhàn)以后，社會生產(chǎn)力得到進(jìn)一步提高，無論是實(shí)體領(lǐng)域的產(chǎn)品類型、還是虛擬領(lǐng)域的商業(yè)模式，都得到豐富和創(chuàng)新，其中就包含租賃的商業(yè)模式。1952年，美國租賃公司成立，其成立目的是為了緩解航空公司在購買飛機(jī)過程中的資金壓力，開創(chuàng)了通過融資租賃的形式進(jìn)行商用飛機(jī)租賃的先河，成為人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上第一家專業(yè)從事融資租賃的公司。經(jīng)過70余年的發(fā)展，當(dāng)前融資租賃已經(jīng)廣泛存在于工業(yè)、農(nóng)業(yè)以及服務(wù)業(yè)等各行各業(yè)，是傳統(tǒng)金融業(yè)的重要補(bǔ)充。

我國融資租賃行業(yè)的發(fā)展晚于世界潮流，起步于改革開放時期，最早是因?yàn)橘徺I飛機(jī)缺乏資金，從而選擇了融資租賃模式。經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，我國的融資租賃行業(yè)已經(jīng)成為企業(yè)超過1萬家、合同余額超過6萬億的巨大市場。2019年，受宏觀經(jīng)濟(jì)及監(jiān)管環(huán)境趨緊等多因素影響，行業(yè)增長放緩，但是依舊呈現(xiàn)正增長。截至2019年底，全國融資租賃企業(yè)12 130家，較2018年底增加353家，增長2.9%；全行業(yè)租賃合同余額66 540億元，較2018年底增加40億元，增長0.1%［1］。中國租賃業(yè)增長情況如圖1所示。

作為萬億級的巨大市場，我國融資租賃行業(yè)的業(yè)務(wù)類型比較多樣。雖然融資租賃公司在企業(yè)名稱中冠以“融資租賃”的標(biāo)識，但是伴隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及企業(yè)需求的變化，大多數(shù)融資租賃公司的業(yè)務(wù)類型并不只局限于“融資性租賃”，通常還會涵蓋“經(jīng)營性租賃”“保理”和“資產(chǎn)運(yùn)營”等業(yè)務(wù)類型。

一、融資租賃公司的業(yè)務(wù)類型

（一）融資性租賃

圖1 中國融資租賃行業(yè)增長情況

融資性租賃，又稱金融性租賃。相比經(jīng)營性租賃，融資性租賃往往具有更加明顯和突出的“融資性”需求。按照出租物的來源不同進(jìn)行劃分，融資性租賃可以分為“直租”和“售后回租”。其主要特點(diǎn)為：（1）融資性需求在先，出租物通常由承租人指定（直租）或提供（售后回租）；（2）租賃期滿以后，出租物的所有權(quán)通常會以較低的價格轉(zhuǎn)移給承租人；（3）租賃期往往較長；（4）并不天然提供設(shè)備維護(hù)、保養(yǎng)等服務(wù)，如承租人需要，此類服務(wù)往往需要另行購買。

（二）經(jīng)營性租賃

經(jīng)營性租賃，又稱服務(wù)性租賃。是指出租人一方面向承租人提供租賃物的使用權(quán)，另一方面同時提供租賃期間的維護(hù)保養(yǎng)服務(wù)，租賃物的所有權(quán)自始至終不發(fā)生轉(zhuǎn)移。其主要特點(diǎn)為：（1）出租物由出租人提前采購或擁有；（2）租賃物不具有專有性；（3）承租人不具有特定性；（4）自始至終不轉(zhuǎn)移出租物所有權(quán)；（5）租賃期往往較短；（6）天然包括設(shè)備維護(hù)、保養(yǎng)等專門服務(wù)。

（三）保理

保理，全稱保付代理，又稱托收保付。是指賣方將其所擁有的基于合同權(quán)利產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，同時由保理商向其提供風(fēng)險擔(dān)保、應(yīng)收賬款管理以及資金融通等綜合金融服務(wù)。其特點(diǎn)為：（1）基于應(yīng)收債權(quán)，提供資金融通；（2）同時提供其他綜合金融服務(wù)，如賬戶管理等。

在我國，保理業(yè)務(wù)屬于銀保監(jiān)會監(jiān)管的持牌金融業(yè)務(wù)，融資租賃公司開展此類業(yè)務(wù)，通常需要申請專門的保理業(yè)務(wù)牌照，搭建專門的保理業(yè)務(wù)平臺，不得同融資租賃業(yè)務(wù)相混同。

（四）資產(chǎn)運(yùn)營

根據(jù)融資租賃公司在資產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)中的角色不同，可以將融資租賃公司的資產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)大致分為以下兩類：（1）以資產(chǎn)管理人身份向承租人提供資產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)并收取一定的管理服務(wù)費(fèi)。在我國的中大型融資租賃公司中，提供此項(xiàng)服務(wù)是較為普遍的現(xiàn)象，所收取的管理服務(wù)費(fèi)是融資租賃公司收入多元化的重要來源，一般集中于飛機(jī)租賃和船舶租賃兩個領(lǐng)域；（2）以資產(chǎn)所有人的身份直接參與相關(guān)實(shí)體領(lǐng)域的經(jīng)營，所獲取的是整體經(jīng)營收入而非單純的管理費(fèi)收入，一般集中于醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域和教育領(lǐng)域，典型代表如遠(yuǎn)東宏信、平安租賃。

不同的業(yè)務(wù)類型具有不同的盈利性特征。融資性租賃具有抵押貸款的特征，息差空間是其主要的盈利來源。經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)中較少使用息差概念，但是在扣除折舊率以后，經(jīng)營性租賃的盈利空間與融資性租賃的息差空間并無二致，兩者具有相似性，所不同的是經(jīng)營性租賃更接近租賃本源。保理業(yè)務(wù)因?yàn)樵诒O(jiān)管層面具有一定的模糊性，業(yè)務(wù)開展比較謹(jǐn)慎，在大多數(shù)融資租賃公司的收入結(jié)構(gòu)中，占比不高。近年來，不少融資租賃公司都在對其盈利模式進(jìn)行探索和創(chuàng)新，行業(yè)中比較常見的有“租賃+”模式、“資產(chǎn)管理”模式、“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營”模式等，所產(chǎn)生的相關(guān)收入已經(jīng)成為不少融資租賃公司新的利潤增長點(diǎn)。

二、融資租賃公司的主要盈利模式

當(dāng)前，大多數(shù)融資租賃公司的利潤來源比較多樣化，但根據(jù)業(yè)務(wù)模式的不同，不同公司的盈利模式也會存在些許差異。在不同的盈利模式下，不同的業(yè)務(wù)收入往往呈現(xiàn)不同的重要性和風(fēng)險特征。

（一）傳統(tǒng)模式下息差收入

一般而言，單純使用權(quán)益資金進(jìn)行資金投放會使融資租賃公司的業(yè)務(wù)發(fā)展受到很大限制，融資租賃公司都會借用較大體量的外部融資。外部融資與客戶租金的息差是融資租賃公司傳統(tǒng)的盈利來源，也是大多數(shù)融資租賃公司主要的盈利來源。一般而言，融資租賃公司使用內(nèi)部收益率（IRR）衡量其收益水平，IRR受自身議價能力、客戶議價能力、行業(yè)所屬、資產(chǎn)類型等因素影響，不同的項(xiàng)目之間，往往收益率會有較大差異，但行業(yè)主流的融資租賃公司，其平均IRR水平多集中于6%—8%之間，平均息差空間多集中于2%—3%之間。主流融資租賃公司2019年息差空間測算見表1。

表1 主流融資租賃公司2019年息差空間測算

（二）傳統(tǒng)模式下手續(xù)費(fèi)收入

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下，融資租賃公司在開展部分業(yè)務(wù)時會收取一定比例的手續(xù)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)率會受到合同金額大小、項(xiàng)目風(fēng)險高低、行業(yè)所屬差異以及雙方議價能力等因素影響。一般而言，飛機(jī)租賃的手續(xù)費(fèi)率較低，行業(yè)平均在0.5%-1%之間，當(dāng)前飛機(jī)租賃行業(yè)的競爭日趨白熱化，很多新業(yè)務(wù)的投標(biāo)已經(jīng)開始不再收取手續(xù)費(fèi)；船舶租賃的手續(xù)費(fèi)率略高于飛機(jī)租賃，行業(yè)平均在1%-1.5%之間；設(shè)備及城投類業(yè)務(wù)，手續(xù)費(fèi)率更高，平均在2%-3%之間。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下，手續(xù)費(fèi)收入是計算IRR的重要組成部分，是息差收入的一項(xiàng)補(bǔ)充，所不一樣的是手續(xù)費(fèi)收入一般在業(yè)務(wù)開始時一次性收取，無需分?jǐn)傊磷馄趦?nèi)分期收取。

（三）“租賃+”業(yè)務(wù)模式下增值收入

融資租賃行業(yè)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式（息差模式）相對簡單，雖然融資租賃行業(yè)當(dāng)前的監(jiān)管權(quán)力已經(jīng)劃歸銀保監(jiān)會，準(zhǔn)入門檻有所上升，但是在過去十年高速發(fā)展過程中成立的大量融資租賃公司使得傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式成為激烈廝殺的“紅海市場”。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下，收益率提升困難，息差空間有收窄趨勢。融資租賃行業(yè)的參與者，包括融資租賃公司的管理者，融資租賃行業(yè)協(xié)會以及學(xué)術(shù)界的理論學(xué)者，都對創(chuàng)新融資租賃公司的業(yè)務(wù)模式進(jìn)行了研究和探索。

當(dāng)前，“租賃+客戶管理”、“租賃+權(quán)益管理”等新的業(yè)務(wù)模式開始出現(xiàn)并得到發(fā)展。相比于傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式，“租賃+”業(yè)務(wù)模式使融資租賃公司的業(yè)務(wù)思維得到拓展，包括投行思維、互聯(lián)網(wǎng)思維等。通過從客戶需求角度出發(fā)，從業(yè)務(wù)線條的全生命周期入手，深入到設(shè)備采購、設(shè)備維護(hù)、設(shè)備交易、設(shè)備處置等多環(huán)節(jié)。為客戶提供多種增值服務(wù)或產(chǎn)品，包括但不限于咨詢服務(wù)、管理服務(wù)、投行服務(wù)等，通過打造特色化的商業(yè)模式和運(yùn)營模式，從而獲取息差空間以外的增值收入。與傳統(tǒng)的息差收入所不同的是，此類收入更像是特色化的經(jīng)營收入，貫穿于整個業(yè)務(wù)期間，具有持續(xù)性、規(guī)律性和專業(yè)性，客戶粘性更強(qiáng)，收入的抗風(fēng)險能力也更高。

（四）輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下資產(chǎn)管理收入

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下，相關(guān)資產(chǎn)的所有權(quán)歸融資租賃公司所有，使得融資租賃公司的資產(chǎn)規(guī)模較為龐大，種類也很多樣，資產(chǎn)管理壓力較大。在輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式下，通過建立專業(yè)的資產(chǎn)管理公司，積累專業(yè)的資產(chǎn)管理資源，培養(yǎng)專業(yè)的資產(chǎn)管理人才，將相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行托管或轉(zhuǎn)讓，可以實(shí)現(xiàn)專業(yè)的人才做專業(yè)的事情，提供資產(chǎn)運(yùn)行效率。

透過專業(yè)化的資產(chǎn)管理公司，向客戶提供某一領(lǐng)域的專業(yè)資產(chǎn)管理服務(wù)，進(jìn)而收取資產(chǎn)管理費(fèi)用，一方面可以降低融資租賃公司的資產(chǎn)管理壓力和杠桿壓力，另一方面可以實(shí)現(xiàn)收入的多元化和專業(yè)化，促使融資租賃公司從單一的融資租賃服務(wù)提供商向?qū)I(yè)的資產(chǎn)管理服務(wù)提供商升級。當(dāng)前此類模式較多見于飛機(jī)租賃和船舶租賃，主要因?yàn)榇藘深悩I(yè)務(wù)一方面資產(chǎn)金額較為龐大，另一方面此兩類資產(chǎn)具有高技術(shù)性和高精密性的特征，資產(chǎn)管理要求較高。

（五）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（或地域分布）差異下政策性收入（或稅費(fèi)減免）

當(dāng)前除部分廠商系融資租賃公司成立之初即以推銷自身產(chǎn)品、提高市場占有率為目的，從而使得資產(chǎn)類型及分布較為單一以外，多數(shù)中大型融資租賃公司的資產(chǎn)類型較為多樣，行業(yè)分布涵蓋各行各業(yè)，地域分布也遍及全球。由于不同國家或地區(qū)對于不同行業(yè)的融資租賃業(yè)務(wù)呈現(xiàn)不同的扶持態(tài)度，使得融資租賃公司可以通過優(yōu)化自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或地域分布，從而享受地區(qū)政府給與的扶持收入或稅費(fèi)減免，此項(xiàng)盈利對于融資租賃公司而言同樣不容忽視。

以飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)為例，當(dāng)前國際國內(nèi)主要的飛機(jī)租賃分布區(qū)域的扶持政策或稅收政策存在明顯差異，融資租賃公司可以通過調(diào)整資產(chǎn)的地域分布實(shí)現(xiàn)政策紅利最大化［2］。主要飛機(jī)租賃區(qū)域部分稅收政策見表2。

（六）實(shí)體經(jīng)營模式下產(chǎn)業(yè)運(yùn)營收入

當(dāng)前，部分融資租賃公司依托自身雄厚的資金實(shí)力以及在融資租賃業(yè)務(wù)開展過程中積累的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，發(fā)展實(shí)體經(jīng)營模式，將自身由融資租賃業(yè)務(wù)中的資金或資產(chǎn)提供方轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)服務(wù)提供商，進(jìn)而獲取產(chǎn)業(yè)運(yùn)營收入。相比傳統(tǒng)的息差收入，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營收入的性質(zhì)發(fā)生了變化，其不再是建立在資金供給之上的衍生收入，衡量的主要標(biāo)準(zhǔn)也不再是借貸業(yè)務(wù)的息差空間，而是實(shí)體經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)營性指標(biāo)，如增長率、利潤率等。

相比傳統(tǒng)的息差收入，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營服務(wù)的靈活性可以更強(qiáng)，相關(guān)收入可以通過改變產(chǎn)品或服務(wù)的種類、層次、內(nèi)容等要素使其更加多元化，進(jìn)一步提高盈利能力。當(dāng)前，國內(nèi)融資租賃公司提供產(chǎn)業(yè)運(yùn)營服務(wù)主要集中在教育和醫(yī)療衛(wèi)生兩個領(lǐng)域，代表公司有平安租賃和遠(yuǎn)東宏信。

（七）資產(chǎn)交易收入

對于中大型融資租賃公司而言，資產(chǎn)交易是較為普遍存在的業(yè)務(wù)類型，在獲取價差收入的同時可以盤活資產(chǎn)。依靠生息資產(chǎn)的租息，融資租賃公司雖然可以在較長時間內(nèi)獲取比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但是也需要承擔(dān)較長時間的風(fēng)險。對于經(jīng)營性租賃而言，一方面所持資產(chǎn)需要不斷更新?lián)Q代，才能滿足市場的最新需求；另一方面所持資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值會隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、行業(yè)發(fā)展波動等因素而產(chǎn)生變化。因此，多數(shù)融資租賃公司每年都會對資產(chǎn)質(zhì)量、客戶質(zhì)量、余值變化、發(fā)展需求、行業(yè)波動等要素進(jìn)行評估，進(jìn)而在合適時點(diǎn)進(jìn)行一定數(shù)量的資產(chǎn)交易，實(shí)現(xiàn)“騰籠換鳥”。此項(xiàng)收入也是融資租賃公司的一項(xiàng)重要收入［3］。

三、融資租賃公司盈利模式的主要影響因素

（一）政策因素

融資租賃行業(yè)屬于類金融行業(yè)，因此國家的金融監(jiān)管政策、央行的貨幣政策以及利率政策等會對其產(chǎn)生重要影響。

表2 主要飛機(jī)租賃區(qū)域部分稅收政策

融資租賃公司的監(jiān)管權(quán)限由商務(wù)部劃轉(zhuǎn)至銀保監(jiān)會，融資租賃行業(yè)的準(zhǔn)入門檻和監(jiān)管壓力有所上升。2020年6月，銀保監(jiān)會發(fā)布了《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》［4］，該辦法第二十九條進(jìn)一步補(bǔ)充了對融資租賃公司的監(jiān)管指標(biāo)要求，包括：（1）財務(wù)杠桿上限。融資租賃公司的風(fēng)險資產(chǎn)總額不得超過凈資產(chǎn)的8倍。（2）單一客戶融資上限。對單一承租人的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過融資租賃公司凈資產(chǎn)的30%。（3）單一集團(tuán)客戶融資上限。對單一集團(tuán)的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過融資租賃公司凈資產(chǎn)的50%。（4）單一客戶關(guān)聯(lián)度上限。對一個關(guān)聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過融資租賃公司凈資產(chǎn)的30%。（5）全部關(guān)聯(lián)度上限。對全部關(guān)聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過融資租賃公司凈資產(chǎn)的50%。（6）單一股東關(guān)聯(lián)度上限。對單一股東及其全部關(guān)聯(lián)方的融資余額，不得超過該股東在融資租賃公司的出資額，且同時滿足本辦法對單一客戶關(guān)聯(lián)度的規(guī)定。

上述監(jiān)管指標(biāo)部分收緊部分新增，例如“風(fēng)險資產(chǎn)總額不得超過凈資產(chǎn)的8倍”，在此之前，是10倍。由于融資租賃公司業(yè)務(wù)增長主要依靠資本金疊加杠桿作用，財務(wù)杠桿倍數(shù)的下降，會直接影響融資租賃公司業(yè)務(wù)投放金額以及生息資產(chǎn)規(guī)模的大小，進(jìn)而影響其盈利能力。

（二）市場因素

良好的市場環(huán)境對融資租賃公司的發(fā)展至關(guān)重要，當(dāng)前融資租賃行業(yè)的市場競爭已經(jīng)日益白熱化，是“紅海市場”。一方面因?yàn)閭鹘y(tǒng)的息差模式較為簡單，對于新進(jìn)入者而言，業(yè)務(wù)的開展壓力較??；另一方面，在劃歸銀保監(jiān)會監(jiān)管以前，融資租賃公司，尤其是商租公司的設(shè)立門檻較低，設(shè)立難度較小，市場競爭者眾多。

嚴(yán)峻的市場競爭環(huán)境，驅(qū)使融資租賃公司不斷研究和探索新的業(yè)務(wù)模式。例如“租賃+權(quán)益管理”，以融資租賃為切入點(diǎn)，通過對企業(yè)自身以及所處行業(yè)的詳盡調(diào)查，全面了解客戶自身以及所處行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)環(huán)境和發(fā)展?jié)摿?，通過直接入股或基金投資的方式，選擇優(yōu)質(zhì)公司以及優(yōu)質(zhì)行業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資，獲取息差收入以外的權(quán)益收入，更大程度攫取企業(yè)及行業(yè)發(fā)展紅利。當(dāng)前國藥集團(tuán)融資租賃有限公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域即包括“基金投資”，通過“與地方政府共同發(fā)起設(shè)立醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)基金，以醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈為投資方向，通過投資、并購和改善經(jīng)營的方式，支持地方醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)建設(shè)，促進(jìn)健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展”［5］。

農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)是指農(nóng)村家庭承包的土地通過合法的形式，保留承包權(quán)，將經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)給其他農(nóng)戶或其他經(jīng)濟(jì)組織的行為。一般以土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)、集體建設(shè)用地使用權(quán)流轉(zhuǎn)、宅基地使用權(quán)流轉(zhuǎn)三種形式存在。

（三）戰(zhàn)略因素

公司戰(zhàn)略對公司的發(fā)展具有提綱挈領(lǐng)的指導(dǎo)作用，會直接影響融資租賃公司的資金投向、客戶選擇和目標(biāo)市場選擇，進(jìn)而影響其盈利模式。例如在競爭戰(zhàn)略的選擇上，融資租賃公司可以選擇深耕現(xiàn)有市場，加強(qiáng)客戶維護(hù)，進(jìn)一步提升在“紅海市場”的競爭能力，也可以選擇提供差異化的產(chǎn)品或服務(wù)，開辟“藍(lán)海市場”。

以遠(yuǎn)東宏信為例，當(dāng)前大規(guī)模發(fā)展產(chǎn)業(yè)運(yùn)營的融資租賃公司并不多見，遠(yuǎn)東宏信選擇產(chǎn)業(yè)運(yùn)營戰(zhàn)略是其差異化競爭戰(zhàn)略的表現(xiàn)。其產(chǎn)業(yè)運(yùn)營服務(wù)涵蓋醫(yī)療、教育、建設(shè)等多個基礎(chǔ)領(lǐng)域，擁有三個產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和七個事業(yè)部［6］。2019年，遠(yuǎn)東宏信的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營板塊實(shí)現(xiàn)收入總額65.21億元，相比2018年增加20.05億元，增幅44.4%，占其收入總額的24.21%；產(chǎn)生利潤總額6.63億元，相比2018年增加2.86億元，增幅75.86%，占其利潤總額的9.28%。

五、基于中國飛機(jī)租賃集團(tuán)控股有限公司（以下簡稱“中飛租”）的案例分析

（一）公司簡介

中飛租是一家主要從事飛機(jī)租賃服務(wù)的專業(yè)融資租賃公司，成立于2006年，集團(tuán)總部設(shè)于香港。中飛租是中國第一家從事飛機(jī)經(jīng)營性租賃的租賃公司，現(xiàn)為國內(nèi)最大的獨(dú)立飛機(jī)租賃商。根據(jù)環(huán)球航空業(yè)界著名刊物之一《航空金融》雜志，中飛租憑借強(qiáng)勁的訂單儲備，于2019年被評為全球六大飛機(jī)租賃商之一。截至2019年12月31日，中飛租機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)134架飛機(jī)，待交付訂單共有218架，客戶遍布全球15個國家及地區(qū)。

中飛租及其成員公司提供的服務(wù)覆蓋新飛機(jī)、二手飛機(jī)、老舊飛機(jī)的生命周期各個階段，并透過靈活管理飛機(jī)資產(chǎn)獲取機(jī)隊(duì)的資產(chǎn)價值。業(yè)務(wù)范圍既包括飛機(jī)經(jīng)營性租賃、融資性租賃等常規(guī)業(yè)務(wù)，也涵蓋機(jī)隊(duì)規(guī)劃、資產(chǎn)運(yùn)作、機(jī)隊(duì)維護(hù)等增值服務(wù)。2019年，中飛租實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)總額391.03億元，同比增加28.05億元，增幅7.73%；實(shí)現(xiàn)收入總額31.56億元，同比增加2.28億元，增幅7.79%；實(shí)現(xiàn)利潤總額9.32億元，同比增加0.67億元，增幅7.75%。

（二）主要盈利模式

1.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下息差收入

中飛租的業(yè)務(wù)范圍涵蓋融資租賃下直租和回租業(yè)務(wù)，在直租和回租業(yè)務(wù)模式下，中飛租主要賺取傳統(tǒng)的息差收入。2019年，中飛租融資租賃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入總額6.24億元，占其租賃業(yè)務(wù)收入總額的28.31%。中飛租2017-2019年息差空間測算見表3。

表3 中飛租2017—2019年息差空間測算

2.布局航空基金，拓展“租賃+”業(yè)務(wù)模式

3.輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下管理費(fèi)收入

2018年，中飛租設(shè)立CAG投資平臺，用于投資租賃給航空公司的新飛機(jī)機(jī)隊(duì)組合，開始發(fā)展輕資產(chǎn)運(yùn)營模式。參照CAG的設(shè)立模式，2019年12月，中飛租新設(shè)ARG投資平臺，用于投資租賃給航空公司的老舊飛機(jī)機(jī)隊(duì)組合和飛機(jī)零部件交易。相較于CAG，ARG旗下飛機(jī)機(jī)齡將更長，且涵蓋飛機(jī)零部件，與CAG相互補(bǔ)充，共同構(gòu)成中飛租完整的飛機(jī)資產(chǎn)運(yùn)營體系，進(jìn)一步推動了中飛租的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式。2019年，中飛租來自于CAG集團(tuán)的管理費(fèi)收入0.3億元，同比增加500%，伴隨中飛租繼續(xù)向CAG集團(tuán)注入飛機(jī)，預(yù)計該項(xiàng)收入會進(jìn)一步增加。

但是同時我們也應(yīng)該看到，中飛租在設(shè)立CAG和ARG平臺時，使用了較大金額的銀團(tuán)貸款和夾層融資，其中CAG平臺使用銀團(tuán)貸款和夾層融資合計金額11.7億美元，占比92.5%；ARG平臺使用銀團(tuán)貸款和夾層融資合計金額3.45億美元，占比92%，此類融資具有剛性兌付的要求，當(dāng)市場行情出現(xiàn)巨幅震蕩時，該模式會增加公司的還本付息壓力。

4.立足香港稅收政策的稅費(fèi)減免

2017年至2019年，中飛租的所得稅稅負(fù)逐年降低，從2017年的27.42% 下降至2019年的13.89%，累計下降13.53個百分點(diǎn)。中飛租所得稅稅負(fù)逐年下降，主要因?yàn)橹酗w租依據(jù)香港地區(qū)的稅收政策對租賃模式進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整。根據(jù)香港地區(qū)《2017年稅務(wù)（修訂）（第2號）條例草案》：“香港租賃公司的飛機(jī)‘經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)’，‘合格飛機(jī)出租人（一般為SPV）’可以就租金總收入減去可扣減費(fèi)用（不包括折舊）后應(yīng)稅利潤的20%，按照正常企業(yè)所得稅率（16.5%）的50%來繳納所得稅”。在該項(xiàng)政策下，理論上飛機(jī)經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)的有效稅率可以降至1.65% （20%×16.5%×50%）。由于該項(xiàng)政策對飛機(jī)經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)扶持力度很大，中飛租持續(xù)增加飛機(jī)經(jīng)營性租賃投放，同時對部分融資性租賃合約進(jìn)行變更，以提升其飛機(jī)經(jīng)營性租賃占比，2017年至2019年，其飛機(jī)經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)占比由51%提升至71%，占比累計提升約20%。

5.資產(chǎn)交易收入

資產(chǎn)交易是中飛租重要的資產(chǎn)管理手段。通過資產(chǎn)交易，中飛租一方面可以獲取資產(chǎn)交易利潤，補(bǔ)充現(xiàn)金流；另一方面可以促進(jìn)機(jī)隊(duì)的更新?lián)Q代，保持機(jī)隊(duì)機(jī)齡的年輕化。2019年，中飛租完成飛機(jī)出售15架，實(shí)現(xiàn)利潤5.33億元。

六、結(jié)語

中飛租作為一家行業(yè)領(lǐng)先的融資租賃公司，其盈利模式比較多樣，具有一定的創(chuàng)新性，但是我們也應(yīng)該看到，盈利模式的創(chuàng)新并非沒有風(fēng)險。當(dāng)前，融資租賃公司傳統(tǒng)的息差模式已日漸成熟，競爭激烈，繼續(xù)深入挖掘的潛力有限，進(jìn)行盈利模式的創(chuàng)新已經(jīng)成為融資租賃公司必須的選擇。在探索新的盈利模式時，融資租賃公司對外需要收集各項(xiàng)影響因素，進(jìn)行深入研究，提前做好風(fēng)險預(yù)判；對內(nèi)要對公司戰(zhàn)略、組織架構(gòu)以及人才梯隊(duì)進(jìn)行適當(dāng)變革，以適應(yīng)新的盈利模式的開展［7］。

融資租賃行業(yè)在我國發(fā)展至今，已經(jīng)成為金融市場的重要參與者，有別于傳統(tǒng)金融企業(yè)，融資租賃公司具有“融資”和“融物”的雙重屬性，這使其可以從“金融領(lǐng)域”和“實(shí)體領(lǐng)域”兩方面進(jìn)行盈利模式的探索和創(chuàng)新。盈利模式的創(chuàng)新，宏觀層面受國民經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管政策的影響；中觀層面受行業(yè)發(fā)展、競爭態(tài)勢的影響；微觀層面受公司戰(zhàn)略、資源儲備的影響。當(dāng)前行業(yè)領(lǐng)先的龍頭公司，已經(jīng)在盈利模式的創(chuàng)新上邁出了步伐，這對于其他公司而言，具有參考、學(xué)習(xí)和借鑒的意義，通過盈利模式的創(chuàng)新，有助于實(shí)現(xiàn)融資租賃公司收入來源的多元化，提供其競爭實(shí)力和抗風(fēng)險能力。