牛市震蕩期各類混基配置價(jià)值全線提升

王驊

8月以來，A股走勢趨向震蕩波動(dòng)，股債混合型產(chǎn)品站上風(fēng)口，今年新發(fā)成立的偏債混合型基金已達(dá)到1948.04億元，遠(yuǎn)超歷年總和的870.8億元;其中，廣發(fā)、易方達(dá)和匯添富在8月均成功募集超過60億元的平衡混合型基金以及偏債混合型基金。這類以固收資產(chǎn)為底倉、部分權(quán)益資產(chǎn)做收益增強(qiáng)的投資方式，在震蕩市中更加適合穩(wěn)健型投資者。

股債混合型產(chǎn)品面臨投資抉擇

除去偏股混基外，股債混合型產(chǎn)品的核心訴求是追求獲得高于純固收類產(chǎn)品的絕對收益，通過優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和策略提供長期穩(wěn)健的收益來源，所以這類產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上是一個(gè)大類資產(chǎn)再配置的過程，其更多還是在股票、債券、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)中進(jìn)行切換。

廣發(fā)穩(wěn)健增長自傅友興上任以來就將“穩(wěn)健”放到核心位置，股票倉位快速下降至50%左右。當(dāng)2017年年中、2019年年中估值處于高位時(shí)，基金傾向于逐步減持，行業(yè)配置較為分散，近年主要在醫(yī)藥生物、食品飲料、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的細(xì)分板塊中進(jìn)行布局;但當(dāng)持有的邁瑞醫(yī)療、重慶啤酒等個(gè)股估值上漲處于高位區(qū)間時(shí)，產(chǎn)品也會(huì)選擇減持。

對比看，張清華管理的易方達(dá)安盈回報(bào)在2019年和今年以來分別獲得了44.54%和34.46%的收益，該基金在資產(chǎn)配置的決策上更加積極，不過其在股票資產(chǎn)上始終維持40%左右的高倉位，資產(chǎn)配置更多是在轉(zhuǎn)債資產(chǎn)上投入精力，倉位層面根據(jù)轉(zhuǎn)債估值階段性地調(diào)整倉位，持倉結(jié)構(gòu)上則是低配金融，高配估值合理、彈性較好的消費(fèi)電子、機(jī)械等行業(yè)轉(zhuǎn)債。

不過，如果資產(chǎn)配置調(diào)整過于“大開大合”，一旦調(diào)整出現(xiàn)失誤，可能會(huì)對業(yè)績造成較大打擊，例如寶盈祥瑞在2019年4月左右從純債策略轉(zhuǎn)向小幅加倉權(quán)益，這波調(diào)整雖然短期獲得了一定效果，但是隨著市場調(diào)整，基金隨后出現(xiàn)超過5%的回撤。隨后產(chǎn)品倉位開始增高，偏周期、金融的布局對組合增厚收益比較有限。

股票投資風(fēng)格決定組合業(yè)績彈性

而追求擇時(shí)的產(chǎn)品還是少數(shù)，大部分股債混合型基金還是維持10%-20%的偏低倉位，基礎(chǔ)資產(chǎn)還是以債券為主要投資標(biāo)的，此時(shí)權(quán)益增強(qiáng)的部分就決定了組合的業(yè)績彈性，股票的投資風(fēng)格直接決定了產(chǎn)品的收益風(fēng)格。

整體來看，股債混合基金在股票的配置上主要體現(xiàn)三大風(fēng)格思路：一是較為注重行業(yè)Beta的回報(bào)，在個(gè)股選擇上主要是以龍頭個(gè)股為主，選股時(shí)對于熱門行業(yè)及景氣度未來將有所好轉(zhuǎn)的行業(yè)會(huì)有所傾斜，例如新華增盈回報(bào)持倉集中于家用電器、食品飲料等主流行業(yè)，并根據(jù)市場總體的估值水平變化、行業(yè)之間基本面狀況的對比，以及估值與基本面的匹配度調(diào)整行業(yè)持倉比例，二季度基金減少了食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)的持倉，增加了萬科、招商蛇口等順周期地產(chǎn)股的倉位。

二是把金融、地產(chǎn)及消費(fèi)等低估、高股息標(biāo)的作為基本盤，底倉通常會(huì)將上述行業(yè)作為重點(diǎn)配置，因?yàn)楸旧淼挠€(wěn)定性以及分紅預(yù)期，非銀金融的中信證券、房地產(chǎn)的保利地產(chǎn)和萬科A、銀行板塊的招商銀行等個(gè)股被永盈雙利在內(nèi)的多只股債混合型基金共同持有，東方紅匯利等產(chǎn)品則會(huì)持有諸如中國神華、華魯恒升等周期股。這些行業(yè)盈利穩(wěn)定、低估值、高分紅、波動(dòng)較低，能夠很好地平抑產(chǎn)品的波動(dòng)，問題是對應(yīng)基金往往業(yè)績一般，部分個(gè)股的持倉同質(zhì)化比較嚴(yán)重。

三是偏重于TMT等成長風(fēng)格，個(gè)別偏激進(jìn)的如博時(shí)宏觀回報(bào)A，基金除了自上而下靈活調(diào)整倉位外，對個(gè)股也偏向自下而上的研究，布局有望業(yè)績反轉(zhuǎn)的個(gè)股，下半年基金逐漸增加股票倉位的同時(shí)布局了昌紅科技、中航機(jī)電等機(jī)械、軍工股。這類持倉策略擁有一定的收益彈性，但同時(shí)也無法避免相對更大的波動(dòng)。

股債混合產(chǎn)品實(shí)際上是承接了部分低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，尤其在股債震蕩市中更加凸顯其資產(chǎn)配置的功能。但從過往業(yè)績看，頭部基金公司在資產(chǎn)配置層面的優(yōu)勢更大，建議投資者參考產(chǎn)品的分年度業(yè)績表現(xiàn)以及凈值波動(dòng)進(jìn)行配置。

附表 爆款股債混合基金經(jīng)理管理的存續(xù)產(chǎn)品一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，截至2020-9-22