探索外貿(mào)融資新途徑

侯波

長(zhǎng)期以來，外貿(mào)融資主要依靠銀行信貸渠道，但受外貿(mào)企業(yè)抵押物少等自身?xiàng)l件所限，融資難、融資貴問題十分普遍。黨的十九大報(bào)告提出，要增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重。本文在回顧外貿(mào)企業(yè)融資發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，提出發(fā)揮外貿(mào)行業(yè)應(yīng)收賬款穩(wěn)定、安全性較高等特點(diǎn)，并借助政策性出口信用保險(xiǎn)，將外貿(mào)企業(yè)應(yīng)收賬款證券化（ABS），利用債券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，探索外貿(mào)融資新途徑。

長(zhǎng)期以來，融資難、融資貴是困擾外貿(mào)行業(yè)發(fā)展的難題，也是制約外貿(mào)企業(yè)發(fā)展的最大瓶頸之一。2020年3月，對(duì)千戶外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行的線上問卷調(diào)查顯示，盡管各級(jí)政府為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情采取了融資幫扶政策，仍有近6成企業(yè)將加大信貸投放列為希望政府加大幫扶的措施;剛剛閉幕的第127屆廣交會(huì)調(diào)查顯示，僅有16.5%的外貿(mào)企業(yè)對(duì)融資環(huán)境有政策獲得感，41.1%的企業(yè)希望加大融資支持。相較于制造業(yè)等其他行業(yè)，外貿(mào)企業(yè)普遍輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，抵押物有限，融資難題更加突出。貿(mào)易融資作為銀行一類融資產(chǎn)品，貸款周期短、管理成本高，費(fèi)率也相對(duì)高，同時(shí)，貿(mào)易融資“短小頻急”的特點(diǎn)也不符合銀行對(duì)優(yōu)質(zhì)貸款的要求，外貿(mào)企業(yè)融資需求往往難以滿足。

外貿(mào)融資難點(diǎn)分析

外貿(mào)企業(yè)融資難在哪里？首先，從根本上看，外貿(mào)企業(yè)融資難與其他行業(yè)本質(zhì)相同，均是銀行-企業(yè)間的信息不對(duì)稱，外貿(mào)出口企業(yè)由于市場(chǎng)在海外，部分企業(yè)如從事加工貿(mào)易等更是原料、市場(chǎng)“兩頭在外”，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)鏈和資金流更加難以把握，增加了雙方信息互通難度。其次，從自身特點(diǎn)看，外貿(mào)企業(yè)融資相比其他行業(yè)不占優(yōu)勢(shì)，如輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、可抵押物少等，而其擁有的海外客戶資源、過往出口業(yè)績(jī)等難被銀行認(rèn)可，總體上短板突出、優(yōu)勢(shì)不被認(rèn)可，融資難也就成為必然。再次，從行業(yè)環(huán)境看，近年來嚴(yán)峻復(fù)雜的外部形勢(shì)對(duì)外貿(mào)企業(yè)不利，2018年起中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，連續(xù)幾輪加征關(guān)稅讓出口企業(yè)面臨丟利潤(rùn)還是丟市場(chǎng)的兩難選擇，2020年疫情影響又加劇了金融機(jī)構(gòu)惜貸和防風(fēng)險(xiǎn)，外貿(mào)融資環(huán)境雪上加霜。據(jù)統(tǒng)計(jì)，疫情發(fā)生以來，人民銀行安排5000億專項(xiàng)再貸款，截至5月底其中用于外貿(mào)企業(yè)的貸款不足2%。

2020年以來，新冠肺炎疫情肆虐，外貿(mào)企業(yè)首當(dāng)其沖，在內(nèi)防擴(kuò)散到外防輸入的形勢(shì)下，外貿(mào)企業(yè)從前期的復(fù)工復(fù)產(chǎn)難、訂單轉(zhuǎn)移到之后外需不足、訂單取消，經(jīng)受了從國(guó)內(nèi)開工難到外部市場(chǎng)訂單銳減、從供給側(cè)到需求側(cè)的雙重打擊，可謂在疫情中受傷最深、時(shí)間最長(zhǎng)。在此形勢(shì)下，現(xiàn)金流可能成為壓垮外貿(mào)企業(yè)的最后稻草，能否獲得融資關(guān)系到企業(yè)能否渡過難關(guān)。據(jù)國(guó)際金融報(bào)報(bào)道，疫情發(fā)生后2-3個(gè)月，外貿(mào)企業(yè)已注銷/吊銷12396家;3月，擁有4000名員工的知名品牌耳機(jī)出口制造商?hào)|莞佳禾電子因疫情倒閉。我國(guó)經(jīng)濟(jì)外貿(mào)依存度32%，帶動(dòng)就業(yè)人口1.8億，外貿(mào)不僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要拉動(dòng)力，也關(guān)系社會(huì)穩(wěn)定大局。今年2月，習(xí)總書記在關(guān)于統(tǒng)籌做好疫情防控和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作的重要講話中，將穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤作為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)的重要組成。幫助外貿(mào)企業(yè)融資，不僅事關(guān)保外貿(mào)市場(chǎng)主體和供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈安全，更是事關(guān)經(jīng)濟(jì)全局的大事。

國(guó)內(nèi)貿(mào)易融資發(fā)展現(xiàn)狀

加入世貿(mào)組織以來，貿(mào)易融資大致經(jīng)歷了3個(gè)發(fā)展階段。第一階段，國(guó)內(nèi)銀行依照國(guó)際慣例，大力發(fā)展押匯、信用證、福費(fèi)廷、保理等國(guó)際通行的多樣化貿(mào)易融資產(chǎn)品，緩解了外貿(mào)企業(yè)融資難題，但此類貿(mào)易融資產(chǎn)品普遍問題是對(duì)單據(jù)審核要求高、融資比例低、融資成本高，且銀行一般對(duì)擔(dān)保的要求較高。第二階段，為促進(jìn)外貿(mào)業(yè)務(wù)發(fā)展，各級(jí)政府部門積極幫助外貿(mào)企業(yè)融資，從早期的外貿(mào)封閉貸款、退稅抵押融資到近年來在多地推出的保單融資、訂單融資等政府銀行保險(xiǎn)合作融資模式，政府出資對(duì)銀行貸款給予風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保、幫助外貿(mào)企業(yè)增信，出口信用保險(xiǎn)對(duì)外貿(mào)企業(yè)收匯開具保單，一定程度解決銀行后顧之憂，增加了外貿(mào)信貸額度。第三階段，隨著信用體系建設(shè)完善，基于外貿(mào)業(yè)務(wù)大數(shù)據(jù)的融資方式涌現(xiàn)。如外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)為外貿(mào)企業(yè)提供報(bào)關(guān)、退稅、收匯等服務(wù)，掌握外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)一手信息，借助該優(yōu)勢(shì)綜服平臺(tái)以自身資本向外貿(mào)企業(yè)提供融資。政府部門因勢(shì)利導(dǎo)，通過財(cái)政出資擔(dān)保引導(dǎo)銀行信貸，放大外貿(mào)綜服平臺(tái)融資能力，也取得了一定成效。上述3個(gè)階段是大致劃分，第二階段略晚于第一階段，隨后同步發(fā)展，第三階段代表了新技術(shù)對(duì)融資模式的創(chuàng)新。2019年底，銀保監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、外匯局印發(fā)《關(guān)于完善外貿(mào)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕49號(hào)），為引導(dǎo)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)的前提下，進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)外貿(mào)金融服務(wù)指明了方向。

上述方式一定程度推動(dòng)了外貿(mào)融資發(fā)展，但存在局限性。如退稅抵押融資由于退稅流程不斷優(yōu)化，外貿(mào)企業(yè)退稅周期已縮短至7天左右，融資需求降低;保單融資由于保險(xiǎn)條款的除外責(zé)任，未完全解除銀行放貸風(fēng)險(xiǎn)，特別是出現(xiàn)無真實(shí)貿(mào)易背景的貿(mào)易融資騙貸，銀行放款更加顧慮重重;政府擔(dān)保增信受制于財(cái)政投入規(guī)模，更多是發(fā)揮引導(dǎo)帶動(dòng)作用，難以形成長(zhǎng)期、普遍的模式。實(shí)踐中，即使提供財(cái)政擔(dān)保，但擔(dān)保比例未達(dá)到100%時(shí)銀行仍有顧慮。如杭州財(cái)政出資設(shè)立外貿(mào)擔(dān)保資金，盡管分擔(dān)80%的貸款風(fēng)險(xiǎn)，但設(shè)立以來撬動(dòng)的銀行融資依然有限，新冠肺炎疫情發(fā)生后，為支持出口，財(cái)政資金對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保比例提升至100%，僅1個(gè)月銀行對(duì)外貿(mào)企業(yè)授信即超過2億元。

探索開展貿(mào)易融資新方式

目前已開展的外貿(mào)融資實(shí)踐都屬于銀行間接融資，從根本上說，只要銀行風(fēng)險(xiǎn)沒有完全覆蓋，外貿(mào)融資銀行不愿貸的問題就難以有效解決。而財(cái)政提供擔(dān)保面臨能否持續(xù)、財(cái)政資金安全等問題，外貿(mào)領(lǐng)域亟需拓展融資方式，探尋可行的融資新渠道。黨的十九大報(bào)告指出，要增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。長(zhǎng)期以來，外貿(mào)領(lǐng)域?qū)χ苯尤谫Y方式較為陌生，債券等直接融資市場(chǎng)也沒有針對(duì)外貿(mào)企業(yè)特點(diǎn)設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品或鼓勵(lì)政策，兩者未形成有效對(duì)接。如何利用好資本市場(chǎng)，取得外貿(mào)直接融資突破，通過發(fā)債手段拓寬外貿(mào)企業(yè)融資渠道，是擺在相關(guān)管理部門和企業(yè)的課題。

開辟外貿(mào)直接融資途徑，首先要明確外貿(mào)企業(yè)發(fā)債的自身優(yōu)勢(shì)。外貿(mào)企業(yè)具備業(yè)績(jī)可查、風(fēng)險(xiǎn)可控、供應(yīng)鏈清晰等特點(diǎn)，首先，外貿(mào)業(yè)務(wù)受到海關(guān)、外匯、稅務(wù)等多個(gè)部門監(jiān)控，企業(yè)的進(jìn)出口、退稅、結(jié)售匯等數(shù)據(jù)方便獲得，出口業(yè)績(jī)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況一目了然。其次，出口收匯風(fēng)險(xiǎn)可控，國(guó)際通行的出口信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)可對(duì)企業(yè)的出口收匯提供保障，在投保出口信用保險(xiǎn)的情況下，企業(yè)出口收匯95%的風(fēng)險(xiǎn)都由出口信用保險(xiǎn)覆蓋，保障了外貿(mào)企業(yè)現(xiàn)金流的可靠性，在我國(guó)，該業(yè)務(wù)大多由政策性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)出口信用保險(xiǎn)公司承辦。再次，外貿(mào)供應(yīng)鏈渠道清晰，外貿(mào)供應(yīng)商具備一定的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和門檻，進(jìn)入跨國(guó)企業(yè)供應(yīng)商清單后一般即成為長(zhǎng)期合作伙伴，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性較好。破解外貿(mào)融資難題，應(yīng)緊扣上述特點(diǎn)對(duì)接債券市場(chǎng)，設(shè)計(jì)具有外貿(mào)特點(diǎn)的債券產(chǎn)品。

從外貿(mào)業(yè)務(wù)流程看，企業(yè)出口流程主要包括合同簽署、生產(chǎn)備貨、運(yùn)輸、清關(guān)交貨、結(jié)清賬款等，一般需3-6個(gè)月甚至更長(zhǎng)，占?jí)撼隹谄髽I(yè)流動(dòng)資金。外貿(mào)企業(yè)發(fā)行債券融資，具體是利用外貿(mào)企業(yè)應(yīng)收賬款設(shè)立資產(chǎn)支持債券（ABS），即以應(yīng)收賬款作為底層資產(chǎn)，通過債券化在資本市場(chǎng)融資，以加快企業(yè)資本金周轉(zhuǎn)。

具體步驟：由供應(yīng)鏈核心企業(yè)或外貿(mào)綜服企業(yè)作為發(fā)債主體，前者可帶動(dòng)供應(yīng)鏈上下游企業(yè)融資，后者可帶動(dòng)綜服企業(yè)服務(wù)的中小企業(yè)融資，下面以外貿(mào)綜服企業(yè)為例，供應(yīng)鏈核心企業(yè)同理。外貿(mào)綜服企業(yè)利用代收中小企業(yè)賬款的優(yōu)勢(shì)，歸集所服務(wù)的中小企業(yè)應(yīng)收賬款，歸集后的應(yīng)收賬款作為底層資產(chǎn)，委托證券公司設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化債券，并引入第三方機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)。債券期限根據(jù)市場(chǎng)需求設(shè)置，一般為3-5年，考慮到外貿(mào)企業(yè)應(yīng)收賬款期限一般為3-6個(gè)月，可約定應(yīng)收賬款滾動(dòng)替換，保障債券底層資產(chǎn)真實(shí)、足額、有效。上述作為底層資產(chǎn)的應(yīng)收賬款應(yīng)投保出口信用保險(xiǎn)，以保障收匯風(fēng)險(xiǎn)，必要時(shí)還可引入擔(dān)保公司，為債券提供擔(dān)保服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)隔離。上述模式中，中小企業(yè)應(yīng)收賬款也可由保理公司歸集，以適應(yīng)更多外貿(mào)中小企業(yè)融資，但相對(duì)外貿(mào)綜服企業(yè)，保理公司需更加充分了解外貿(mào)中小企業(yè)，前期需做更多盡調(diào)。

從債券風(fēng)險(xiǎn)看，考慮到外貿(mào)綜服企業(yè)歸集數(shù)十乃至上百家中小企業(yè)應(yīng)收賬款，風(fēng)險(xiǎn)得到分散，同時(shí)，底層資產(chǎn)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)主要由出口信用保險(xiǎn)覆蓋（能夠覆蓋債券95%以上風(fēng)險(xiǎn)），其他不可抗力等風(fēng)險(xiǎn)可由發(fā)債主體或擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)，可獲得較高的債券等級(jí)評(píng)級(jí)。

從豐富上市債券品種看，由于應(yīng)收賬款以美元等國(guó)際貨幣為主，將大大豐富國(guó)內(nèi)外幣資產(chǎn)債券品種，增加外幣投資渠道。

發(fā)債融資模式利用應(yīng)收賬款作為底層資產(chǎn)，規(guī)避了外貿(mào)企業(yè)輕資產(chǎn)缺點(diǎn)，發(fā)揮外貿(mào)綜服企業(yè)對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)了解的優(yōu)勢(shì)，以其作為發(fā)債主體。同時(shí)，用好出口信用保險(xiǎn)政策工具，調(diào)動(dòng)外貿(mào)企業(yè)、綜服企業(yè)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等各方積極性，推動(dòng)外貿(mào)行業(yè)試水資本市場(chǎng)，豐富債券市場(chǎng)供給，為中小外貿(mào)企業(yè)拓寬了融資途徑。

利用債券市場(chǎng)幫助外貿(mào)企業(yè)融資，至少具備3個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是盤活外貿(mào)企業(yè)的出口應(yīng)收賬款，將應(yīng)收賬款作為外貿(mào)企業(yè)融資的“抵押物”，揚(yáng)長(zhǎng)避短幫助外貿(mào)企業(yè)融資。二是減少對(duì)銀行融資單一渠道的依賴，將外貿(mào)融資變?yōu)椤岸鄬?duì)多”的市場(chǎng)，即融資需求端多個(gè)外貿(mào)企業(yè)與供給端多個(gè)投資者對(duì)接，充分利用不同投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好差異，通過市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)解決外貿(mào)融資難。三是帶動(dòng)中小外貿(mào)企業(yè)融資，由外貿(mào)綜服企業(yè)或供應(yīng)鏈核心企業(yè)作為發(fā)債主體，歸集中小外貿(mào)企業(yè)應(yīng)收賬款，帶動(dòng)上下游眾多中小企業(yè)融資。

中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司作為政策性信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，在外貿(mào)企業(yè)ABS融資中可發(fā)揮獨(dú)特作用。該機(jī)構(gòu)在長(zhǎng)期服務(wù)外貿(mào)企業(yè)過程中，對(duì)外貿(mào)企業(yè)滲透率超20%，積累了外貿(mào)企業(yè)出口、經(jīng)營(yíng)情況的海量數(shù)據(jù)，可以說是外貿(mào)企業(yè)的知情人，用好其掌握的數(shù)據(jù)資源，可為外貿(mào)企業(yè)融資提供數(shù)據(jù)支撐。今年4月，上市公司億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)海外收入引發(fā)市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑，正是由于投保出口信用險(xiǎn)，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)證明了收入真實(shí)性，渡過危機(jī)。同時(shí)，出口信保公司作為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，同樣有自身資產(chǎn)配置需要，外貿(mào)企業(yè)在資本市場(chǎng)發(fā)債時(shí)，作為債券底層資產(chǎn)的保險(xiǎn)人，信保公司如投資參與債券發(fā)售，則不僅給予市場(chǎng)極大信心，幫助順利發(fā)債，也對(duì)其自身優(yōu)化資產(chǎn)配置有利。

資本市場(chǎng)是外貿(mào)企業(yè)可利用的資源，外貿(mào)企業(yè)對(duì)債券市場(chǎng)來說是可注入的新鮮血液，兩者結(jié)合，不僅為外貿(mào)企業(yè)拓寬融資視野，引入現(xiàn)代金融工具，也為加強(qiáng)外貿(mào)與證券業(yè)加強(qiáng)合作奠定基礎(chǔ)。2019年底，在外貿(mào)和證券業(yè)部門共同關(guān)注下，上海證交所召開首次外貿(mào)企業(yè)交易所債券市場(chǎng)融資座談會(huì)，為外貿(mào)企業(yè)與證券業(yè)提供了對(duì)話平臺(tái)，促進(jìn)了外貿(mào)企業(yè)與債券市場(chǎng)的對(duì)接。下一步，在政府部門的引導(dǎo)下，相關(guān)融資參與方共同探索，相信一定能夠早日推出更加適合外貿(mào)企業(yè)特點(diǎn)、適應(yīng)債券市場(chǎng)融資的直接融資產(chǎn)品，為外貿(mào)企業(yè)融資拓展新思路。

（作者單位：商務(wù)部財(cái)務(wù)司，本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）