企業(yè)負債、科技創(chuàng)新與股價攀升
——基于我國制造業(yè)企業(yè)的截面分析

錢恩偉，孫會娟

一、引言

2019年2月，國務(wù)院先后關(guān)于實體企業(yè)和金融企業(yè)的一系列配套措施使得金融深入企業(yè)財務(wù)管理領(lǐng)域，企業(yè)的信息披露、內(nèi)部管理、金融市場之間的聯(lián)系更加密切。所以，在這種趨勢下，通過科學辯證地看待未來發(fā)展與經(jīng)營現(xiàn)狀的關(guān)系，幫助企業(yè)吸引主動性股權(quán)資本，備足高質(zhì)量發(fā)展的資本動力，調(diào)和企業(yè)長期內(nèi)部管理與投資者短期市場預(yù)期之間的沖突，引導(dǎo)企業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展是今后經(jīng)濟金融化的一個突出的社會任務(wù)。在管理層決策中，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新需要大量的資本去輸出，這需要企業(yè)通過不同的方法去增加企業(yè)的資產(chǎn)。如果企業(yè)通過借債來緩解短期資金問題，那么無法避免負債帶來的效益擠出問題。另外，有些企業(yè)通過申請政府補助來維持短期的困難。本文著力于研究企業(yè)相關(guān)能力與企業(yè)股價攀升之間的關(guān)系，并檢驗政府補助是否能從內(nèi)部推動企業(yè)去杠桿的決心，希望能給相關(guān)人員以有用參考。

二、文獻綜述

（一）企業(yè)能力對企業(yè)股價表現(xiàn)影響的相關(guān)文獻

上市公司披露的財務(wù)信息作為投資者決策的依據(jù)之一，影響投資者的決策選擇，從而影響企業(yè)股價的表現(xiàn)。符勇強（2016）[1]從償債能力、營運能力、盈利能力，發(fā)展能力，得出影響股價的能力維度重要性遞減依次為企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力的結(jié)論。為防止虛假財務(wù)信息的錯誤導(dǎo)向，王玉（2017）[2]基于剩余價值模型研究股價與財務(wù)指標的關(guān)系，得出傳統(tǒng)重工業(yè)行業(yè)股票收益率波動小，不容易引起股價泡沫的現(xiàn)象。本文也將基于此論證認定機械行業(yè)的信息有效性比較強，有效資本市場理論在傳統(tǒng)機械行業(yè)具有應(yīng)用價值。

經(jīng)濟金融化的加深，使國外學者也十分關(guān)注企業(yè)績效與能力。Baybordi（2015）[3]通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計研究德黑蘭證券交易所上市公司的經(jīng)濟增加值與股票回報之間的關(guān)系，認為上市公司的高股票回報不會掏空公司的資本積累，反而會促進經(jīng)濟效益的提升，公司的資本回報能力也是決定股價的因素之一。

以上文獻將企業(yè)能力、內(nèi)部控制、社會責任等抽象性指標進行可度量化的處理都離不開企業(yè)財務(wù)報表信息，模型大多存在異方差與不同程度的相關(guān)性干擾。因為企業(yè)財務(wù)指標之間多存在相互關(guān)系。本文選擇盡可能減少核心指標來緩解共線性問題。

早期國外學者Bryan Heathcotte（1974）[4]對關(guān)于普通股投資股票價格預(yù)測模型的經(jīng)濟時間序列分析做了預(yù)測有效性的檢驗，得出基于跨年度的時間序列分析由于時代變化因素，預(yù)測模型不可避免地呈現(xiàn)干擾項。Lev，B.and Gu，F(xiàn).（2016）[5]在文獻中強調(diào)只有在強力的市場監(jiān)管下，財務(wù)指標信息才會有效影響投資者決策從而影響股票價格。本文也基于此論證，認定中國金融市場發(fā)展趨勢來客觀看待上市公司信息披露在政府宏觀調(diào)控為主的市場經(jīng)濟體制下監(jiān)管的強有效性。Qiang Jiang（2019）[6]在國際會議論文集中研究了我國金融業(yè)財務(wù)指標與股價變動的關(guān)系，通過實證數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析的方法建立回歸模型。成果表明，在所選擇的財務(wù)指標體系中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對金融行業(yè)公司股價上漲的影響最大?，F(xiàn)金股利保障倍數(shù)與股價變動之間存在顯著正相關(guān)。以上文獻在有關(guān)財務(wù)指標與企業(yè)股價表現(xiàn)之間展開了討論和檢驗，總結(jié)分析認為，實證分析中模型干擾項過多的原因源于時代變化因素、市場監(jiān)管因素以及財務(wù)指標內(nèi)在勾稽、行業(yè)異質(zhì)因素等內(nèi)外部影響。

（二）金融市場導(dǎo)向?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展影響的相關(guān)文獻

財務(wù)信息作為外部投資者可以廣泛獲取的決策依據(jù)信息，在金融市場投資者決策中具有影響作用，企業(yè)為實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)吸引投資者的預(yù)期，其代理人決策行為反向受到金融市場的影響，從而進行短期獲利策略以及長期發(fā)展策略的抉擇。

投資者的動機往往具有雙重性，其既想獲得高額的現(xiàn)時回報，又想考慮企業(yè)的長期回報輸送能力（孫剛，2012）[7]。行為財務(wù)學中指出，管理層會根據(jù)投資者情緒與偏好來調(diào)整企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)，從而迎合投資者預(yù)期，金融投資市場對企業(yè)內(nèi)部管理起到導(dǎo)向作用（鹿坪，2015）[8]。證券市場的投資者情緒以及其對待企業(yè)負債水平、研發(fā)資金占用水平的看法大多具有短期行為，使得上市公司管理層會“投其所好”來進行企業(yè)盈余的分配與管理，投資者情緒對企業(yè)運轉(zhuǎn)趨勢與效率具有一定的影響（龍立，龔光明，2017）[9]。金融市場的機構(gòu)投資者對企業(yè)的研究報告發(fā)布等，對企業(yè)發(fā)展起到重大作用，往往機構(gòu)投資者的積極價值投資態(tài)度，合理引導(dǎo)了企業(yè)內(nèi)部價值投資發(fā)展以及治理水平，而短期消極投資態(tài)度反而會引起企業(yè)短期應(yīng)急調(diào)整行為（劉龍峰，杜勇，2018）[10]。所以投資者情緒以及偏好對企業(yè)的能力發(fā)展趨勢具有很大影響，但其雙重性決定了其具有可引導(dǎo)性。金祥義（2019）[11]基于中介模型論證了金融市場銀行業(yè)與證券業(yè)之間的結(jié)構(gòu)比例影響企業(yè)生存發(fā)展問題，發(fā)現(xiàn)上市公司對金融市場的敏感性非常強。金融市場的價值導(dǎo)向?qū)ζ髽I(yè)運轉(zhuǎn)效率具有重大影響（Beck，2020）[12]，企業(yè)為謀求發(fā)展吸引主動資本，高層管理隊伍中存在為盡快達到合同條件獲得股份迎合金融市場的投機需求，從而改變企業(yè)發(fā)展方式的現(xiàn)象。

本文結(jié)合上市公司的財務(wù)信息來衡量企業(yè)的能力價值，從投資者“資本選票”選擇角度來探討企業(yè)的能力價值與企業(yè)市場表現(xiàn)的關(guān)系，以及在投資熱潮中如何把握公司財務(wù)治理的方向有效性與治理重點。

三、理論基礎(chǔ)

關(guān)于公司基本面信息披露與股價的理論研究先后有資本資產(chǎn)定價模型（Sharp，1964）、有效資本市場理論（Fama，1970）、代理理論（Jensen、Meckling，1976）、信號理論（Bhattacharya，1979）、現(xiàn)代公司控制論（Bradley，1980）、金融中介理論（Financial intermediariers）等。目前，我國金融市場的監(jiān)管逐步加強，對上市公司的民間審計與政府監(jiān)督已逐漸與國際資本市場拉近。以信息披露制度為基礎(chǔ)的有效資本市場理論的客觀假設(shè)逐漸被認可和接受，成為研究資本市場相關(guān)現(xiàn)象不可回避的理論基礎(chǔ)。

有效市場假設(shè)理論認為在通過內(nèi)幕消息進行交易無法獲得超額利潤的情況下，公開的市場價格完全反映了企業(yè)的全部真實信息。假設(shè)在良性趨勢之下，大部分企業(yè)的財務(wù)信息披露作為公司運營的成果信息，能客觀反映企業(yè)的內(nèi)在價值。

上市公司基于企業(yè)能力的發(fā)展來強化公司的市場地位，從而實現(xiàn)股東財富最大化的的成果由財務(wù)報表進行計量披露。企業(yè)的財富積累與價值不僅僅是一種價量體現(xiàn)，更是一種企業(yè)能力價值的體現(xiàn)。企業(yè)核心能力理論最早起源于亞當斯密的企業(yè)能力理論，其核心是企業(yè)的發(fā)展必須基于其不可取代的企業(yè)能力特點，在市場競爭的過程中維持企業(yè)生存地位。企業(yè)分別從戰(zhàn)略管理層、業(yè)務(wù)層以及市場執(zhí)行層開展核心能力的建設(shè)。在財務(wù)指標體系中分別有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)增長率、銷售利潤率代表營運能力、償債能力、發(fā)展能力、盈利能力。企業(yè)的基本面數(shù)據(jù)體現(xiàn)了企業(yè)的能力維度，決定企業(yè)的內(nèi)在投資價值。

四、企業(yè)能力價值模型構(gòu)建與分析

機械行業(yè)作為我國的傳統(tǒng)制造業(yè)，在資產(chǎn)配置的過程中呈現(xiàn)大資本運營模式，所以其財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性也比輕資產(chǎn)模式運營的行業(yè)更容易準確度量。此外，機械行業(yè)在其長生產(chǎn)周期的經(jīng)營特色上往往決定了其短期內(nèi)資產(chǎn)狀況以及存量的相對穩(wěn)定性，降低了出現(xiàn)數(shù)據(jù)過分離散以及模型隨機擾動項過大的概率。再者，基于Bryan Heathcotte（1974）提出的時代變化因素影響時間序列的穩(wěn)定性與精確性。同時通過反思在大多數(shù)研究者的模型中建立大量指標來進行層次回歸檢驗的方法在宏觀經(jīng)濟研究中尚可行，因為數(shù)據(jù)之間內(nèi)生影響較小，而在企業(yè)資源一定的條件下財務(wù)指標之間存在著部分互斥，過多的研究變量會導(dǎo)致模型無法觀測，所以本文選取個別極具代表性指標進行分析，選取指標數(shù)據(jù)來源為上海證券交易所網(wǎng)站公布的上市公司2020年上證機械行業(yè)250家相同股權(quán)政策的上市公司的財務(wù)指標的均值作為截面數(shù)據(jù)，分別為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Operation）、資 產(chǎn) 負 債 率（Debt）、資 產(chǎn) 增 長 率（Growth）、銷售利潤率（Profit）、年股價攀升率（R）以及相關(guān)控制變量。

本文思路如下：把企業(yè)內(nèi)部能力發(fā)展作為一種管理行為與年股價攀升率作為一種市場行為而統(tǒng)一看待，認為管理者會根據(jù)市場動態(tài)調(diào)整內(nèi)部政策。以企業(yè)的四個能力維度作為支架構(gòu)成企業(yè)價值的主要影響要素。同時投資者在決策時會參考上市公司的財務(wù)信息進行決策。本文通過回歸分析討論企業(yè)內(nèi)部能力發(fā)展與企業(yè)在金融市場上的表現(xiàn)關(guān)系，著重分析企業(yè)高杠桿問題與企業(yè)創(chuàng)新的積極作用。

（一）模型的設(shè)定

基于前文理論基礎(chǔ)，本文認為股價是一個公司內(nèi)在價值與市場認可的產(chǎn)物，而β1作為一個常數(shù)截距項代表了一個公司原始資本的市場價值。βi*Xi為企業(yè)后期經(jīng)營過程中的表現(xiàn)對股價的影響，企業(yè)的內(nèi)在價值主要由企業(yè)四維能力框架：償債能力（Debt）、營運能力（Operation）、發(fā)展能力（Growth）以及盈利能力（Profit）決定，所以模型中選定4個自變量分別為代表企業(yè)4種能力的主要指標，此外企業(yè)的當年技術(shù)創(chuàng)新（Innovation）與政府補助（Gover）皆會對投資者產(chǎn)生利好導(dǎo)向，所以也納入模型之內(nèi)。此外，由于股市運轉(zhuǎn)不僅僅是基本面的作用，還存在許多股票的價量影響與市場的情緒影響等，所以設(shè)定ε為擾動項。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文對相關(guān)數(shù)據(jù)的來源與處理做如下說明：

1.樣本數(shù)據(jù)來源于2018年上證A股板塊254家制造業(yè)上市公司，財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。

2.剔除了金融業(yè)上市公司、ST上市公司以及部分數(shù)據(jù)缺失的上市公司。

3.剔除2018年進行增發(fā)以及股權(quán)拆分等干擾股東全體政策不一致的個體。

4.為了避免異常值對實證結(jié)果的干擾，將連續(xù)變量在1%的水平上進行Winsorize縮尾處理。

5.數(shù)據(jù)分析通過excel處理及Eviews10與SPSS檢驗分析。

相關(guān)解釋變量如表1所示。

表1 變量解釋表

（三）數(shù)據(jù)結(jié)果與分析

1.能力價值模型檢驗與分析

由于模型設(shè)定為多元回歸方程，但上市公司的會計計量以及報表披露中帶著許多的會計政策選擇因素，比如，部分企業(yè)因資產(chǎn)外部環(huán)境變化而提前計提折舊以及戰(zhàn)略層面的母子公司之間轉(zhuǎn)移定價的平衡等。所以，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Operation）、資產(chǎn)負債率（Debt）、資產(chǎn)增長率（Growth）、銷售利潤率（Profit）之間并不完全獨立，甚至4個指標之間也可能存在著系數(shù)關(guān)系。因此，首先對變量進行相關(guān)性分析，數(shù)據(jù)見表2。

表2 相關(guān)性分析

根據(jù)相關(guān)性分析我們得出以下結(jié)論：因變量股價攀升率與企業(yè)能力指標自變量均存在強相關(guān)關(guān)系，模型具有研究意義。與此同時，企業(yè)能力指標自變量內(nèi)部之間存在著相對弱項的線性相關(guān)，唯獨盈利能力指標與發(fā)展能力指標兩個自變量之間存在著顯著的相關(guān)性。因此，我們預(yù)測模型中數(shù)據(jù)之間存在一般的弱共線性。同時，通過相關(guān)性分析我們預(yù)測資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)增長率、盈利率、企業(yè)創(chuàng)新、政府補助都對當年的股票回報率有積極推動作用，只有資產(chǎn)負債率會遏制當年的股價攀升率。

2.能力效應(yīng)以及行業(yè)狀況分析

根據(jù)對現(xiàn)有文獻的總結(jié)與分析，目前未有文獻支持關(guān)于股價攀升率與財務(wù)指標出現(xiàn)二次項以及指數(shù)項等檢驗的必要性。關(guān)于股價與財務(wù)指標之間的分析一定程度上有“隨機游走”的狀態(tài)，研究曲線拐點等內(nèi)容實際參考意義不大。故此，對以上模型采取多元線性回歸分析，旨在觀測其影響方向與效應(yīng)，結(jié)果如下。

通過初步的回歸模型可以看出，上市公司的原始資本積累（C）在其發(fā)展過程中仍然是一個先決因素，股價作為一個公司價值與市場認可程度的信息體現(xiàn)仍呈現(xiàn)出對公司原本資本實力的重度依賴，即投資的短期行為仍片面地受企業(yè)歷史問題以及初期印象的影響。從數(shù)據(jù)的離散程度來看，機械行業(yè)內(nèi)部雖然企業(yè)的初始資本對企業(yè)贏得投資者認可具有重大貢獻，但從行業(yè)競爭的角度來講，由于注冊資本而造成的差異化程度仍然不大。

企業(yè)的營運能力（Operation）作為企業(yè)內(nèi)部管理優(yōu)劣的標準，對企業(yè)價值的影響僅次于公司的原始資本積累，其標準誤差為4.5，數(shù)據(jù)離散程度大。在傳統(tǒng)的公司人力價值理念中認為，人力資源的優(yōu)劣決定企業(yè)發(fā)展的潛力，而作為體現(xiàn)營運能力的指標（Operation），其在機械行業(yè)內(nèi)部的差異很大。當企業(yè)作為“黑匣子”取代市場的部分職能降低交易成本的同時，企業(yè)營運管理作為受管理層主觀認知水平影響大的一種實踐活動，外生性環(huán)境變化對管理者的管理風格影響甚微，而其數(shù)據(jù)離散程度非常大，也體現(xiàn)出營運能力作為拉開企業(yè)之間差距的一個能力維度，具有很大的活動延展空間。后發(fā)的優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部管理所帶來的競爭優(yōu)勢遠遠大于先發(fā)的公司起步優(yōu)勢。

償債能力（Debt）在多元協(xié)同效應(yīng)下是唯一對企業(yè)當年股價攀升率（R）呈現(xiàn)出負效應(yīng)的因素。償債能力（Debt）的標準誤差十分接近0，說明此數(shù)據(jù)離散程度小，即在機械制造行業(yè)內(nèi)部企業(yè)的負債控制水平幾乎一致，傳統(tǒng)機械制造業(yè)基本都面臨著高杠桿去產(chǎn)能的任務(wù)。償債能力（Debt）雖然給企業(yè)當年股價攀升率（R）帶來負向影響，但其斜率的絕對值在所有能力維度中是最小的。投資者對企業(yè)負債問題雖有考慮，但投資者激進的博弈心態(tài)使其在衡量企業(yè)可能帶來的收益與面對的風險之間做出風險偏好決策，所以償債能力（Debt）對企業(yè)當年股價攀升率（R）的表現(xiàn)呈現(xiàn)小幅度負面影響。

企業(yè)的發(fā)展能力（Profit）對企業(yè)股價攀升率（R）的影響效應(yīng)為正向，標準差幾乎為0，數(shù)據(jù)集中程度高，但其斜率絕對值十分小，對企業(yè)表現(xiàn)影響微弱。企業(yè)固定資產(chǎn)作為生產(chǎn)力的延展，通過消化產(chǎn)能從而創(chuàng)造價值，體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展能力（Profit）。從機械制造業(yè)的生產(chǎn)周期來看，企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模擴大，由于生產(chǎn)周期過長，無法短期內(nèi)創(chuàng)造回報，所以投機者們對企業(yè)的資產(chǎn)增長并不敏感，甚至忽略企業(yè)的發(fā)展能力?？萍家貙Υ龠M企業(yè)優(yōu)質(zhì)長期高質(zhì)量發(fā)展具有巨大積極作用，而科技要素的研發(fā)與投入面臨研發(fā)周期長的問題。投資者的短期行為與管理者的長期發(fā)展規(guī)劃行為的利益沖突十分明顯。投資市場沒能充分發(fā)揮“選票機制”來促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

表3 回歸估計及檢驗統(tǒng)計量

企業(yè)盈利能力（Profit）對企業(yè)當年股價攀升率（R）的影貢獻程度為0.04，標準誤差為0.02，說明企業(yè)盈利能力對企業(yè)贏得市場認可具有微弱的正向影響，并且行業(yè)內(nèi)部企業(yè)之間的盈利能力相差無幾。傳統(tǒng)的機械制造行業(yè)內(nèi)部經(jīng)過不斷地博弈均衡演繹，已經(jīng)基本達到穩(wěn)定狀態(tài)，各個企業(yè)之間的利潤率趨同于行業(yè)利潤。企業(yè)管理者要想突破行業(yè)內(nèi)部趨同的現(xiàn)象，就必須依靠獨占的科技要素來進行改革升級。此外，盈利能力（Profit）對企業(yè)當年股價攀升率（R）呈現(xiàn)數(shù)據(jù)上的不顯著，也側(cè)面體現(xiàn)出機械行業(yè)作為一個老牌行業(yè)，由于差異程度低，企業(yè)的利潤率取決于行業(yè)給予的行業(yè)利潤，其行業(yè)利潤率已成為一種共識，所以利潤率指標在傳統(tǒng)穩(wěn)定均衡的機械行業(yè)中已經(jīng)逐漸失去了先驗的預(yù)測作用。

此外，發(fā)現(xiàn)政府補助對股價攀升的主效應(yīng)不顯著，同時政府補助對企業(yè)負債的交互影響效應(yīng)也不顯著，基本可以認為無法通過政府補助去改善企業(yè)的杠桿從而提升企業(yè)的社會認可度。但企業(yè)上市年限對股價攀升的影響顯著，老牌上市公司確實是更容易獲得投資者的認可，這點毋庸置疑。同時企業(yè)創(chuàng)新對股價攀升的影響也十分顯著，企業(yè)的技術(shù)研發(fā)成果作為投資者的一個基本面分析依據(jù)，會提升企業(yè)的投資價值，使得投資者紛紛該企業(yè)看好，這是符合常規(guī)基本面投資思路的。

（四）相關(guān)檢驗

雖然本文選取了少量指標，但在模型總體效果方面，檢驗結(jié)果顯示總體擬合度良好，有35%的預(yù)測值與原始值趨勢吻合。但盈利能力（Profit）的VIF方差容忍度為10.21，僅此變量存在嚴重的共線性，僅能說明盈利能力在協(xié)同指標影響下呈現(xiàn)出不顯著，無法解釋足夠多的股價變異，并且擬合度的減少部分原因也來自盈利能力（Profit）不顯著。但是根據(jù)表4數(shù)據(jù)所示，在簡約指標體系下仍然通過F檢驗，擬合優(yōu)良，整體預(yù)測效果優(yōu)良。

表4 Anova檢驗

五、啟示與建議

從微觀企業(yè)管理層角度看結(jié)論。如今，我國機械行業(yè)企業(yè)大都采取重資本大規(guī)模的經(jīng)營方式，資金周轉(zhuǎn)速度低，為追求規(guī)模經(jīng)濟，大多采取增發(fā)等手段。儼然，目前國內(nèi)頻出的“僵尸企業(yè)”絕大多數(shù)都來自制造業(yè)行業(yè)，其原因不僅僅來源于其對政府補助的依賴，還來源于其在股市短期投資導(dǎo)向價值觀下不注重長期研發(fā)資本的投入，形成其技術(shù)水平無法及時消化其生產(chǎn)要素導(dǎo)致資金的積壓，企業(yè)運營流轉(zhuǎn)緩滯從而成為“僵尸企業(yè)”。數(shù)據(jù)結(jié)果證明政府補助對企業(yè)的資本市場表現(xiàn)并不存在顯著推動作用?？梢姡砣硕唐讷@利與企業(yè)長期發(fā)展的矛盾愈演愈烈，采取代理人持股的管理方法對企業(yè)長期能力的發(fā)展，提高資產(chǎn)質(zhì)量指標具有重要現(xiàn)實作用。

從我國經(jīng)濟社會歷史問題看結(jié)論。我國大力推行的“去杠桿”政策是一項重要的釋放金融活力以及改善企業(yè)資本效益的重大決策。企業(yè)資產(chǎn)負債率的下降，即“杠桿率”的下降對企業(yè)改善對外形象以及吸引優(yōu)質(zhì)投資具有非常大的積極影響。結(jié)合現(xiàn)今形勢，國家大力推進金融供給側(cè)改革，企業(yè)融資渠道增加，融資門檻降低。在此種活躍的融資氛圍下，企業(yè)仍然需要妥善處理公司杠桿以及資本數(shù)量的問題，注重企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，切莫盲目擴大企業(yè)規(guī)模。

從未來科技發(fā)展趨向看結(jié)論。我國大部分投資者青睞資產(chǎn)保障倍數(shù)高、償債能力強的企業(yè)，并不注重企業(yè)的長期發(fā)展能力。投資者的行為決策仍然以短期投機為目標。這樣一種“以資本對企業(yè)進行投票”的市場擇優(yōu)行為并不利于企業(yè)長期的發(fā)展，甚至會阻礙企業(yè)的創(chuàng)新研究步伐，投入大量精力在生產(chǎn)銷售鏈上賺取現(xiàn)時利潤，并不會有意愿進行長期技術(shù)要素的開發(fā)。由于技術(shù)開始具有保密性，外部投資者并不能充分理解企業(yè)由于大量投入資本進入長期科技研發(fā)領(lǐng)域造成資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度降低等原因，所以管理者需要理性對待投資者對高質(zhì)量企業(yè)評估的價值偏離，堅持以質(zhì)取勝，贏得企業(yè)長駐。