豆粕：美豆進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期 國(guó)內(nèi)需求改善庫(kù)存降低

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7月份以來，美豆在新豆播種面積和期末庫(kù)存意外下調(diào)，以及中國(guó)持續(xù)進(jìn)口的支撐下，震蕩走強(qiáng)，四個(gè)月來首次重新站上900美分；臨近月末，中美互關(guān)領(lǐng)事館，中美關(guān)系重新趨于緊張，但美豆并未因此再次陷入大跌，加之美豆開始步入天氣市，也吸引終端飼料廠商逢低采購(gòu)；國(guó)內(nèi)豆粕在7月份亦走出觸底回升、大幅反彈的行情，月漲幅近10%，隨著消費(fèi)需求的持續(xù)改善，豆粕成交量繼續(xù)居于高位，下游提貨節(jié)奏始終處于年內(nèi)偏高水平；部分油廠7～8月合同已售完，整體挺價(jià)意愿較強(qiáng)。

1 國(guó)際方面

美豆方面：美豆新豆播種面積和期末庫(kù)存意外下調(diào)，帶動(dòng)盤面打開向上空間，中國(guó)持續(xù)購(gòu)買美豆，去庫(kù)存加速，美豆重新站上900美分。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的面積報(bào)告顯示，美豆種植面積8382.5萬英畝，市場(chǎng)預(yù)期8,471.6萬英畝，3月預(yù)估8,351萬英畝。庫(kù)存報(bào)告顯示，美豆13.86億蒲，市場(chǎng)預(yù)期13.92億蒲，去年同期17.83億蒲。面積和庫(kù)存數(shù)據(jù)均低于預(yù)期。

雖然兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系時(shí)緊時(shí)松，但我國(guó)進(jìn)口大豆的動(dòng)作從未停止，中國(guó)的大量采購(gòu)為美豆提供了較強(qiáng)支撐。從美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的周度出口銷售報(bào)告來看，中國(guó)仍在繼續(xù)買入美豆，且采購(gòu)量逐漸放大。伴隨著巴西大豆庫(kù)存逐漸耗盡，以及阿根廷大豆對(duì)華出口的不確定性（阿根廷表示不會(huì)對(duì)華簽署保證大豆無病毒協(xié)議），市場(chǎng)認(rèn)為未來數(shù)月全球大豆供應(yīng)和需求都將會(huì)集中在美國(guó)市場(chǎng)，這也是現(xiàn)階段美豆抗跌的重要原因之一。

南美方面：對(duì)于巴西大豆而言，本年度來自雷亞爾暴貶帶來的豐厚出口利潤(rùn)以及中國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求，使得其2020年上半年的出口銷售速度非常驚人，巴西政府貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，巴西6月大豆出口量1,375萬t，2019年同期為855萬t，同比增幅61%。1～6月出口了6,035萬t，較2019年同期的4373萬t增長(zhǎng)了38%，其中對(duì)華裝運(yùn)總量達(dá)到4,861萬t，占比80%。截至目前，2019/20年巴西大豆產(chǎn)量的約93%已被預(yù)售，遠(yuǎn)高于同期平均水平的75%。

強(qiáng)勁出口格局的背后，則是本年度巴西大豆的創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)形勢(shì)，根據(jù)巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司（CONAB）預(yù)計(jì)，2019/20年度巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到1.208億t，比2018/19年度的1.15億t增長(zhǎng)5.1%。而在豐厚利潤(rùn)的推動(dòng)下，2020/21年度巴西大豆播種面積有望進(jìn)一步擴(kuò)大，并使得巴西大豆產(chǎn)量或達(dá)到1.32億t水平。

2 國(guó)內(nèi)方面

國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨從4月開始下跌，整個(gè)二季度下跌16.8%。主要原因是外盤表現(xiàn)不佳疊加國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力過大的雙重利空。進(jìn)入7月后，隨著終端養(yǎng)殖企業(yè)剛性需求的增加，水產(chǎn)飼料也進(jìn)入消費(fèi)旺季，豆粕庫(kù)存壓力也陸續(xù)緩解，庫(kù)存量連續(xù)下滑，利多支撐下，豆粕價(jià)格迎來了市場(chǎng)人士一直期待的上漲行情，現(xiàn)貨價(jià)格一路上漲，截至7月28日，國(guó)內(nèi)主流油廠豆粕報(bào)價(jià)區(qū)間2,950～3,100元/t，較7月初漲幅達(dá)到150～300元/t，漲幅近10%。

供給方面：近期受到中美摩擦加劇影響，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)繼續(xù)震蕩上漲，基本面也在持續(xù)改善；主流油廠大豆壓榨量下降，加上豆粕成交、提貨量繼續(xù)保持在相對(duì)較高水平，因而油廠豆粕總庫(kù)存量進(jìn)一步下降，也對(duì)豆粕行情形成支撐。

三季度因秋季美國(guó)大豆將要收獲上市，預(yù)計(jì)中國(guó)大豆進(jìn)口商將會(huì)加快采購(gòu)美國(guó)大豆。7月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港1,040萬t，8月初估940萬t，9月初估810萬t，按此估算，預(yù)計(jì)2019/2020年度（2019年10月～2020年9月）中國(guó)進(jìn)口大豆量將達(dá)到9,621萬t，較上年度的進(jìn)口量增長(zhǎng)1,341萬t，增幅16.2%。

需求方面：從月度成交量來看，截至2020年7月24日，我國(guó)廠商豆粕總成交量為555萬t，環(huán)比6月同期增加198萬t，增幅為55%，較去年同期267萬t，增幅則高達(dá)108%。油廠豆粕庫(kù)存在7月上旬達(dá)到階段高點(diǎn)之后，連續(xù)第三周下降，因而基本面對(duì)于豆粕價(jià)格的支撐仍然存在。養(yǎng)殖業(yè)剛性需求逐漸增：豬價(jià)大幅反彈，豬肉價(jià)格重回“30+”時(shí)代對(duì)養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄具有積極的促進(jìn)作用，生豬存欄增加將提升對(duì)飼料的需求。

綜上所述，美豆出口需求良好抬升價(jià)格重心，但天氣炒作尚無明顯預(yù)期以及中美貿(mào)易關(guān)系趨于緊張，使得美豆短期并不具備大幅上漲的動(dòng)能，短期維持看震蕩態(tài)勢(shì)；國(guó)內(nèi)方面，三季度進(jìn)口大豆到港量依舊居高不下，但利空壓力已大部分消化，且隨著價(jià)格的上漲，下游買庫(kù)備庫(kù)趨于積極，部分油廠的庫(kù)存壓力有所減輕。而在巴西大豆貼水持續(xù)走強(qiáng)和美豆上漲后，我國(guó)進(jìn)口大豆成本走升，且生豬存欄的恢復(fù)為豆粕提供了較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)市場(chǎng)情緒的力量將推動(dòng)盤面上漲。后期關(guān)注美豆產(chǎn)區(qū)天氣、兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系和中國(guó)進(jìn)口大豆的節(jié)奏及國(guó)內(nèi)飼料需求情況。