金融去杠桿對(duì)股票融資融券市場(chǎng)的影響分析

王偉

摘 要：自2008年美國次貸危機(jī)之后，我國為應(yīng)對(duì)危機(jī)帶來的負(fù)面影響制定了一系列刺激經(jīng)濟(jì)增長的計(jì)劃并出臺(tái)了相應(yīng)政策。伴隨著經(jīng)濟(jì)增速正增長的高速發(fā)展新形勢(shì)下，我國社會(huì)整體的負(fù)債率也不斷攀升。在寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策的雙重影響之下，社會(huì)中的實(shí)體部門的負(fù)債率也呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。與此同時(shí)，我國由于在特殊的經(jīng)濟(jì)周期節(jié)點(diǎn)上所采取的一系列相應(yīng)的寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策，逐漸形成了一種相互疊加產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫的正反饋調(diào)節(jié)機(jī)制。雖然積極效果顯著，但卻也在無形中增加了市場(chǎng)的潛在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，在不同杠桿政策時(shí)期，融資融券對(duì)股市波動(dòng)性的影響不同。其中劇烈加杠桿與劇烈去杠桿的階段，融資融券對(duì)應(yīng)具有助漲助跌的單向作用，且在杠桿比例回歸階段，融資融券對(duì)股市波動(dòng)性具有抑制作用。同時(shí)，融資交易與融券交易對(duì)股市波動(dòng)性的作用具有非對(duì)稱性。因此，當(dāng)雙邊交易比例失衡時(shí)，貿(mào)易量引發(fā)降低市場(chǎng)波動(dòng)性的幅度;投資者理性交易程度;融資融券業(yè)務(wù)交易比重平衡程度與政策實(shí)施激進(jìn)程度，均可對(duì)能否穩(wěn)定股市波動(dòng)性具有舉足輕重的作用。

關(guān)鍵詞：金融去杠桿;企業(yè)融資;股票;影響性

中圖分類號(hào)：F830.91 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2020）21-0080-02

一、金融去杠桿

2020年1月8日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，在分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)明確將“穩(wěn)金融”作為未來始終堅(jiān)持，持續(xù)發(fā)力的重要方向。由于穩(wěn)金融在六穩(wěn)中起著非常重要作用，金融穩(wěn)定才能穩(wěn)定住就業(yè)，才能讓人們對(duì)經(jīng)濟(jì)回升充滿信心，也只有穩(wěn)定了金融，才能促進(jìn)外貿(mào)工作的順利，穩(wěn)定外資的民心以及投資，能有效防止重大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文提出金融就好像一個(gè)人的血脈，而經(jīng)濟(jì)則好比肌體，這兩者是相生相互的，我們需要從國內(nèi)實(shí)際情況出發(fā)，認(rèn)識(shí)金融的本質(zhì)、規(guī)律，走上一條具有中國特色的金融發(fā)展道路。而所謂穩(wěn)金融，就是要加強(qiáng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)管控問題，使金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而達(dá)到金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合的效果，有助于滿足資源配置不斷優(yōu)化的要求，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)服務(wù)于金融發(fā)展的根本目標(biāo)。

1.眾所周知，想要切實(shí)維護(hù)金融，其基礎(chǔ)就是金融杠桿。其所造成的危機(jī)是金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的一個(gè)重要表象。2008年爆發(fā)的金融危機(jī)，其原因在于美國的非商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)，持有大量的次級(jí)債，最后導(dǎo)致了金融體系的崩潰。因?yàn)橐坏┌l(fā)生了這樣的問題，則可能牽出更多的問題，對(duì)金融機(jī)構(gòu)造成系列的負(fù)面影響，損失呈現(xiàn)倍數(shù)級(jí)的增長，終于在爆發(fā)了一段時(shí)間后而引發(fā)了全世界的金融危機(jī)。近年來，隨著貨幣和財(cái)政的寬松政策，社會(huì)整體負(fù)債率的不斷攀升，我國開始致力于進(jìn)行金融去杠桿化的進(jìn)程。

2.在衡量金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性問題上，宏觀杠桿率是眾多數(shù)據(jù)中最為重要的判斷指標(biāo)。其定義債務(wù)總額：GDP（兩者相比），可反映總體債務(wù)的情況。到了2013年三季度，國內(nèi)宏觀杠桿率251%（如下表所示）。

在明確重大金融風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)發(fā)生的基礎(chǔ)上，對(duì)金融穩(wěn)定目標(biāo)加以強(qiáng)化，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分類來實(shí)施，對(duì)于可能威脅的重點(diǎn)認(rèn)栽風(fēng)險(xiǎn)需要及時(shí)擬定處理的方法;而對(duì)于可能出現(xiàn)的持續(xù)性潛在風(fēng)險(xiǎn)則要根據(jù)應(yīng)急預(yù)案，主動(dòng)防范;對(duì)于未來可能出現(xiàn)的灰犀牛、黑天鵝一系列的風(fēng)險(xiǎn)，要明確緊急處置預(yù)案的指導(dǎo)方針，切實(shí)做到防患于未然?？傮w來說，風(fēng)險(xiǎn)仍是可以控制的，但資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍存在較大的信息不對(duì)稱的主要問題。因此，接下來針對(duì)提出完善牢固兩者關(guān)系的項(xiàng)目舉措是未來風(fēng)控問題中的重中之重。

二、企業(yè)融資現(xiàn)狀

當(dāng)前國內(nèi)金融體系仍存在很多問題，并在一定程度上與金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的工作初衷相背離。因此，需要加大有關(guān)改革，促進(jìn)金融體系的發(fā)展，推進(jìn)金融以及經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。特別是需要落實(shí)系列金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)的改革，這樣才能讓金融體系更普惠，并且具有一定的適應(yīng)性。

1.在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制相關(guān)的一系列問題上，則需要樹立牢固的資金供應(yīng)者同資金需求者相互依存、相輔相成的合作理念，鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展多種方式的募資，加大企業(yè)資本，并在一定程度解決小微企業(yè)、中小企業(yè)、民營企業(yè)在融資方面遇到的問題。

2.在貨幣政策與財(cái)政政策雙重影響的新局勢(shì)下，要牢牢掌握逆向周期調(diào)節(jié)力，由多方面發(fā)展，如投資、就業(yè)等，讓國家的政策可以融合合力，針對(duì)具有乘數(shù)效應(yīng)的制造業(yè)，民生建設(shè)業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)等短板領(lǐng)域做出臺(tái)特殊政策，提倡多方向多舉措的資金募集手段。

3.在股票市場(chǎng)上，應(yīng)當(dāng)加速股民注冊(cè)制，提升上市公司質(zhì)量，著力培養(yǎng)發(fā)展長期股票投資者，切實(shí)做出對(duì)股票投資者利益的決定。法律及法規(guī)要不斷完善，加大監(jiān)督管理力度，讓違法成本可以一再升高。對(duì)于私募股權(quán)而言，也要做好規(guī)范發(fā)展的工作，投資指數(shù)等金融工具及其部分金融衍生工具，支持企業(yè)搞兼并重組、科技創(chuàng)新、融資發(fā)展等一系列積極舉措，使金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

三、融資融券對(duì)股市的影響性

1.時(shí)至今日，證券公司主要業(yè)務(wù)是經(jīng)紀(jì)、承銷發(fā)行，而這些工作同質(zhì)化日益嚴(yán)重，收入不斷降低。當(dāng)前，國內(nèi)的證券公司以通道業(yè)務(wù)為主，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)的合理性不足，故公司的盈利能力低，導(dǎo)致市場(chǎng)資金無法注入證券業(yè)。所以公司一定要在盈利方面下功夫，提升能力。第一，優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，把通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變成資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)。通道業(yè)務(wù)雖然不需要公司投入自己的資本，但盈利能力又實(shí)在低下，并且容易受行情影響而波動(dòng)。而資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)需要有一定的資本注入，但只要運(yùn)用好財(cái)務(wù)杠桿，通過規(guī)模效益就可以讓公司不斷獲得利潤的增長。目前，我們國家的證券業(yè)監(jiān)管放松以及快速創(chuàng)新的思路下，獲得了多種業(yè)務(wù)的資格，原有的盈利方式也開始從通道業(yè)務(wù)慢慢轉(zhuǎn)變成為資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)，杠桿率作用時(shí)一步突出。第二，新業(yè)務(wù)通過杠桿化，可增加公司業(yè)務(wù)的多元化，提升業(yè)務(wù)的靈活度，讓公司在提供差異化服務(wù)以及多元化服務(wù)方面，操作性更強(qiáng)。第三，杠桿率可以為公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供有效的資金保障，以杠桿率來拓展自身資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，證券公司用自己厚實(shí)的資金，做好業(yè)務(wù)的拓展、創(chuàng)新工作。第四，杠桿率確保公司的自有以及借入資金相結(jié)合，促進(jìn)公司優(yōu)化業(yè)務(wù)收益及風(fēng)險(xiǎn)的平衡，找到收益風(fēng)險(xiǎn)的平衡之點(diǎn)。

2.目前，我們國家的證券公司，只具有發(fā)行功能（一級(jí)市場(chǎng)）、經(jīng)紀(jì)功能（二級(jí)市場(chǎng)）。在市場(chǎng)方面，需要證券業(yè)務(wù)可以充分發(fā)展出其資產(chǎn)證券化、交易功能、并購重組等功能，同時(shí)還需要有創(chuàng)新業(yè)務(wù)以及產(chǎn)品來支持其進(jìn)一步發(fā)展。這類業(yè)務(wù)可為客戶提供更多投資選擇以及服務(wù)，增加金融資產(chǎn)流動(dòng)性，強(qiáng)化市場(chǎng)定價(jià)功能。其資產(chǎn)的證券化，可以激活經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所積累的資本，提升資產(chǎn)運(yùn)營，并且為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入更多新鮮的血液。例如，其并購重組功能，可以有效發(fā)掘企業(yè)所潛在的能力和價(jià)值，改變企業(yè)管理能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型。公司所開展的業(yè)務(wù)要有大量的資本作為后盾，只是依靠其所有的資產(chǎn)規(guī)模，基本是無法實(shí)現(xiàn)的。所以對(duì)于證券公司而言，有必要運(yùn)用多元的融資方法提升自身杠桿率水平，拓展資產(chǎn)規(guī)模，支持未來業(yè)務(wù)以及產(chǎn)品創(chuàng)新，這是對(duì)杠桿運(yùn)用金融企業(yè)的核心體現(xiàn)，證券公司自然也是這樣。杠桿率雖只是資產(chǎn)負(fù)債表組成結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，但此系統(tǒng)的高、低，對(duì)于公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模等，均會(huì)產(chǎn)生一定影響。

四、結(jié)語

金融去杠桿是一項(xiàng)具有周期性的政策，去或加杠桿以及杠桿的穩(wěn)定，都是在反復(fù)循環(huán)開展的，需要注意以下兩點(diǎn)。

1.因?yàn)槿ジ軛U政策、新資產(chǎn)管理規(guī)定，對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)反應(yīng)明顯，所以在短時(shí)間內(nèi)，不可以把所有產(chǎn)品停掉。且監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定要對(duì)杠桿基金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更深層次的調(diào)查和了解，做出對(duì)應(yīng)的指導(dǎo)思路，同時(shí)開展風(fēng)險(xiǎn)篩選和風(fēng)險(xiǎn)控制工作。

2.在推行去杠桿化進(jìn)程的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)提出適當(dāng)?shù)墓膭?lì)政策以吸引更多合規(guī)資金進(jìn)入股市。我們國家的股票市場(chǎng)是當(dāng)前金融市場(chǎng)的一項(xiàng)重要組成，有一定的金融功能。但對(duì)于股市來說，最可怕的是持續(xù)預(yù)期現(xiàn)象的出現(xiàn)，如果政策專斷推行決策，則容易導(dǎo)致持續(xù)預(yù)期出現(xiàn)?！拔飿O必反”的同類事件是不可避免的。因此，不同部門提出政策推行實(shí)施時(shí)，不僅應(yīng)當(dāng)注意協(xié)調(diào)配合，還要立足于實(shí)際，避免倒行逆施所帶來的負(fù)面沖擊。資本市場(chǎng)中去杠桿化的政策推動(dòng)，要有各部門相配合，在國際的環(huán)境下得到有力保障。但當(dāng)前美國股市的持續(xù)下滑，國內(nèi)金融去杠桿化政策的推進(jìn)速度，需要適當(dāng)?shù)胤啪彛x擇在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好大環(huán)境下再圖進(jìn)取。

參考文獻(xiàn)：

[1] ?趙婭囝.金融去杠桿對(duì)證券市場(chǎng)影響分析[J].中國市場(chǎng)，2020，（3）.

[2] ?胡敬廷.基于杠桿率的證券業(yè)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制研究[D].北京：北京交通大學(xué)，2013.

[3] ?李雨欣.融資融券對(duì)股市波動(dòng)性的影響研究[D].哈爾濱：哈爾濱工業(yè)大學(xué)，2017.