中外股票市場的發(fā)展對比探討

摘要：本文從中美兩國股市的波動性，周期性來對比探討中外股市的發(fā)展情況。通過利用上證綜指以及美標準普爾500指數(shù)進行數(shù)據(jù)處理分析來得出結(jié)論。波動性和周期性的比較通過簡要的數(shù)據(jù)分析和理論探討來完成，文章認為，波動性方面，中國股市較為劇烈;周期性方面，美國股市有明顯的周期特征。

關(guān)鍵詞：股市發(fā)展;波動性;周期性;VAR模型

1.引言

當前我國的股市波動性極其不穩(wěn)定，在2015年的股市大牛之后有緊跟著一波跌入谷底的熊市，甚至在一定程度上影響了實體經(jīng)濟，這從一定程度上說是不利于實體經(jīng)濟以及整體經(jīng)濟的健康平穩(wěn)的發(fā)展。那么此時對虛擬經(jīng)濟的研究就有了一定的必要性，本文從股市這一具有代表性的交易市場出發(fā)，選取了股市的波動性，周期性以及股市之間的聯(lián)動性作為對象，以此來對比探討中國與外國的股市發(fā)展狀況。本文將通過對股市的表面的數(shù)據(jù)的分析處理來研究股市的發(fā)展情況，并以此為依據(jù)來對比分析國內(nèi)國外不同的股市的發(fā)展。

本文的數(shù)據(jù)分析主要涉及兩個變量，即：中國國內(nèi)股票市場的價格水平以及美國市場的價格水平。這里我們選擇上證綜指（SH）作為衡量國內(nèi)股票市場的價格水平的指標，選用標準普爾500指數(shù)（SP）作為美國市場的價格水平指標。選用這兩個指標的原因在于，不論是從市值還是成交量方面，上海證交所都更優(yōu)秀，同時，上證綜指都優(yōu)于其他價格指數(shù)。因此，綜而言之，在選擇指標上采用了上證綜指（SH）和標準普爾500指數(shù)（SP）。

本文選取了上證綜指（SH）和標準普爾500指數(shù)（SP）的1990年12月到2017年3月的月數(shù)據(jù)，即每個月第一交易日的收盤價，最后得到了634組數(shù)據(jù)。

2.國內(nèi)外研究綜述

2.1三大特性概念的研究現(xiàn)狀

王春峰（2002）指出，波動性是金融市場最為重要的特征之一。其原因在于，在宏觀層面上，波動性是表現(xiàn)市場的較有效率的指標，波動性直接關(guān)系著市場的風險程度和不確定性程度;從微觀角度看，波動性對企業(yè)的投資決策有著較大的影響，也是資產(chǎn)組合理論的核心變量[5]。

2.2國內(nèi)研究成果

茅倩如（2011）指出我國股市在發(fā)展過程中自身擾動項的影響越來越小，而受到宏觀因素的影響則越來越顯著[2]。

饒為民（2010）研究中國股市周期性波動時指出：“中國股市由于世界經(jīng)濟發(fā)展周期、國家政策變動、信息流動機制和所處發(fā)展階段等原因存在較強的周期性波動。大部分產(chǎn)業(yè)的收益率跑贏大盤，但在不同發(fā)展時期所密集使用的要素集聚產(chǎn)業(yè)則可享受估值溢價和獲得超額收益?！盵4]

3.中外股市的波動性對比分析

3.1波動性的影響因素

股市的波動分為正常波動和非正常波動[1]。其中，正常波動是指股指在一定的范圍內(nèi)波動。一方面，股指反應(yīng)了市場的波動程度，直觀上展現(xiàn)了市場的穩(wěn)定性。另一方面，看股指的波動性是否正常也要考慮當前國民經(jīng)濟的發(fā)展情況，與國民經(jīng)濟發(fā)展情況相適應(yīng)的波動也是屬于正常波動。

3.1.1宏觀因素

宏觀因素的主要方面為政治性因素和宏觀經(jīng)濟政策要素。其中，政治性因素是指可以影響股價的重大國內(nèi)外政治性交往、對外關(guān)系深化，政局動蕩等類似政治事件。宏觀經(jīng)濟政策要素是指國家的中央銀行頒布施行的一系列經(jīng)濟指導(dǎo)或?qū)蛐哉撸热缇o縮或開放性貨幣政策等[3]。

3.1.2微觀因素

微觀因素則聚焦于上市公司的經(jīng)營業(yè)績以及股市投資個體的行為。上市公司的表現(xiàn)取決于公司的技術(shù)水平，管理制度的科學(xué)性，以及最重要的企業(yè)盈利能力。

3.2波動性的數(shù)據(jù)對比分析

3.2.1衡量指標

在金額市場上，衡量波動性的一個最基本的概念就是方差。該指標反應(yīng)了隨機變量的離散程度。CAPM模型中的一個假定就是方差不變，但是實際上，我們可以看到現(xiàn)實市場中，方差是有非常大的變化的。通常是在某個較短的時期內(nèi)，股市震蕩，方差極大。但更長的時間里反而呈現(xiàn)平穩(wěn)趨勢，在較長的一段時間方差較小。

3.2.2數(shù)據(jù)圖對比分析

從圖一我們可以看到，近20年以來我國上證綜指的基本走勢，在90年代初期，我國的證券市場還處于發(fā)展的起步階段，在20世紀末的亞洲金融危機之后指數(shù)處于較快的上漲階段，到01年收到非典等社會因素影響，在05年之后我國的上證綜指飛速發(fā)展，達到了歷史最高點接近6000點，其后收到美次貸危機的影響，一路下跌，最后在高位波動。

從圖二我們可以看到美國標準普爾的走勢，可以很明顯的看到股市的波動具有較為明顯的周期性另外，近兩年的爬升速度放緩且有下降的趨勢。同樣的，我們可以看到美次貸危機對股市的影響，使得股市出現(xiàn)了明顯的下跌。

4.中外股市的周期性對比分析

4.1股市周期相關(guān)理論

4.1.1道氏理論

道氏理論目前在我國股票市場的分析理論中起著極為重要的作用，主要內(nèi)容是：在股票市場中，有著三種趨勢，分別是短期，中期和長期趨勢。長期趨勢最為重要，容易把握，短期趨勢則難以把握預(yù)測，通常用于投機者研究買賣時機[6]。這三種趨勢在一個完整的波段中是沒有必然的關(guān)聯(lián)性的，他們可能相互協(xié)同，但是也可能完全背離。

4.1.2波浪理論

波浪理論認為市場走勢不斷重復(fù)一種模式，而這種模式有5個上升波和3個下降波組成。該理論還認為股市的波動中周期特質(zhì)是不會隨著時間長短改變的。

4.2中美股市周期對比

我們根據(jù)上述圖一圖二的上證綜指和標準普爾的歷史數(shù)據(jù)走勢圖，并利用道氏理論的長期趨勢來說明。

4.2.1上證綜指趨勢圖分析

上證綜指方面，我們可以看到，90-92年、93年上半年、95-97年、98-01年……這些年份都屬于上升趨勢，相繼上升的波峰波谷組成，而對應(yīng)的92年、93下半年-95年、97-98年……是屬于下降趨勢。這樣90-92年、93年到94年、95-98年等就是一個個長期趨勢。中國的長期趨勢實際上的周期性并不明顯，他們的時間不相同，甚至于波動的漲幅趨勢都各有差異。

4.2.2標準普爾500的趨勢圖分析

標準普爾500的趨勢圖當中，前期92-96年屬于橫向延伸趨勢，96-98年、98-99年99-01年都是一個完整的趨勢，值得注意的是，不僅僅這些一年左右的長趨勢有周期性，這些長趨勢在更大的時間段上又構(gòu)成了更大的長趨勢，如97-03就是一個更大層面上的長趨勢，巧合的是，03-07年、10-16年重點幾個長趨勢也構(gòu)成了更長的趨勢。而通過這些，顯而易見的是圖的后半部分必然是下降的趨勢。

5.結(jié)語

本文選取了中國股票市場和美國股票市場作為研究對象，通過理論分析的方式考察對比了兩個股票市場的情況，以上世紀90年代初至今的上證綜指和標準普爾500指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)來源，分析對比中外股市的歷年來的發(fā)展情況。

通過多方面的數(shù)據(jù)和資料分析，本文得出以下結(jié)論：

波動性方面，中國股市收到宏觀因素的影響幾位巨大，以06-08年的大波峰為典型代表，其劇烈的波動程度已經(jīng)遠遠超過正常的范圍。而美國方面，股市呈現(xiàn)出相對平穩(wěn)的情況，在08年危機期間的波動也是在正常的范圍內(nèi)。即是中國股市的波動性強于美國股市的波動性。

周期性方面，利用道氏理論的趨勢概念分析中美股市后，認為中國股市的周期特征不明顯，長趨勢存在但是不夠規(guī)律性，美國股市的長趨勢則較為規(guī)律，并且在4-5年的長度上呈現(xiàn)了更大的周期性。

總而言之，中國的股市市場還處于發(fā)展之中，距離成熟還有很長的路要走。相較于美國等發(fā)達國家的成熟性股市，它的穩(wěn)定性，周期性都出現(xiàn)了較大的劣勢。但鑒于中美股市之間較強的聯(lián)動性，可以在較大的時間段上參考美國股市的狀況，以此為參考來更好的建設(shè)中國特色社會主義下的股票市場。

參考文獻：

[1]賀力平，王玨.中國股市的波動性及國際比較[J].金融評論，2010，04：1-17+123.

[2]茅倩如.中國A股市場周期的形成及影響因子研究[D].南京航空航天大學(xué)，2011.

[3]潘正彥.從發(fā)展中國家股市特征分析中國股市的周期性震蕩[J].上海金融，2008，01：57-60.

[4]饒為民，孫劍.中國股市的周期性波動與價值投資應(yīng)用[J].金融教學(xué)與研究，2010，（04）：55-59.

[5]王春峰，張亞楠，房振明，劉崢然.基于極值理論的高頻條件VaR動態(tài)區(qū)間估計模型[J].系統(tǒng)工程論與實踐，2010，（07）：1162-1168.

[6]徐永坤.基于隨機波動模型的中國股市波動性實證研究[D].復(fù)旦大學(xué)，2008.

作者簡介：王倩（1993—），女，安徽阜陽人，碩士研究生，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)。