我國居民家庭金融資產(chǎn)選擇行為研究

伍自浩

(湖北師范大學(xué) 湖北 黃石 435002)

引言

金融的定義金融指貨幣的發(fā)行、流通和回籠，貸款的發(fā)放和收回，存款的存入和提取，匯兌的往來以及證券交易等經(jīng)濟(jì)活動[1]。傳統(tǒng)的金融研究方向聚焦在資產(chǎn)定價(jià)和公司金融等方面，2006年首次將家庭金融作為一個(gè)獨(dú)立的研究方向和領(lǐng)域。家庭金融是研究如何運(yùn)用金融工具來達(dá)到財(cái)富增加，提高生活質(zhì)量等目標(biāo)[2]。

家庭，是一種由具有婚姻關(guān)系、血緣關(guān)系乃至收養(yǎng)關(guān)系等維系起來的，基于共同的物質(zhì)基礎(chǔ)、思想基礎(chǔ)的一種社會生活組織形式，是社會經(jīng)濟(jì)、生活的基本單位，具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性、持續(xù)性和連續(xù)性。

家庭金融，顧名思義，是指以家庭為單位，研究家庭如何運(yùn)用金融工具達(dá)到其財(cái)富增長，提高生活質(zhì)量的目標(biāo)。家庭金融從整體可以分為家庭資產(chǎn)和家庭負(fù)債兩大方面來考慮。家庭資產(chǎn)可以分為金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)家庭資產(chǎn)金融資產(chǎn)包括銀行存款，購買的保險(xiǎn)，理財(cái)產(chǎn)品，債券，基金，股票，黃金，藝術(shù)投資品，以及虛擬貨幣等非金融資產(chǎn)包括房產(chǎn)，車輛等，家庭負(fù)債包括房貸，車貸和其他信用貸款等，對于大多數(shù)家庭來說，房貸占據(jù)比重較大。本文主要研究性別、年齡、文化水平、收入穩(wěn)定性、職業(yè)對于家庭資產(chǎn)選擇的影響[3]。

本文余下內(nèi)容安排：第二部分對金融資產(chǎn)配置影響相關(guān)研究的綜述；第三部分介紹數(shù)據(jù)來源以及變量設(shè)定和描述性統(tǒng)計(jì)分析；第四部分是回歸分析，第五部分是結(jié)語。

一、文獻(xiàn)及數(shù)據(jù)來源

本文的金融資產(chǎn)選擇主要包含金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和家庭儲蓄兩部分，已有文獻(xiàn)證明了家庭規(guī)模影響家庭金融資產(chǎn)選擇，郭林運(yùn)用CFPS數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)，家庭平均年齡與持有存款以外的金融產(chǎn)品的可能性負(fù)相關(guān)，老年家庭更傾向于把錢存在銀行，平均受教育程度越高的家庭投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能性越高等相關(guān)結(jié)論。

本文的數(shù)據(jù)來自2012年中國家庭追蹤調(diào)查(CFPS)，變量的結(jié)構(gòu)來自調(diào)查問卷的相關(guān)問題。觀測值的單位是個(gè)體或家庭的主要成員。具體包含了3122個(gè)家庭，在剔除明顯異樣的樣本后(如關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失、問題選擇結(jié)果不在備選答案之中等其他問題)[4]涉及到如下的安慶、白銀、包頭、北京、廣州、桂林、?？?、吉林、濟(jì)南、昆明、洛陽、南昌、攀枝、泉州、上海、沈陽、朔州、烏魯、武漢、西安、徐州、伊春、重慶、株洲24個(gè)城市3122個(gè)樣本。

二、影響居民家庭金融資產(chǎn)投資因素的統(tǒng)計(jì)分析

(一)戶主性別不同的家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對比分析

研究表明，男性比女性有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好傾向。表1中可以看出，男女戶主的共同點(diǎn)是均選擇儲蓄作為最主要的金融資產(chǎn)，分別占家庭金融資產(chǎn)總量的33.96%和41.40%，女性戶主家庭的比例稍高于男性；不同點(diǎn)在于在股票投資上，男性戶主家庭擁有股票比例為30.19%，高于女性戶主家庭的24.65%。說明女性戶主家庭風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對較低，投資相對保守。

表1 不同性別居民家庭投資金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(單位:%)

(二)戶主年齡不同的家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對比分析

表2 不同年齡居民家庭投資金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(單位:%)

對于所有年齡段的人來說，持有最多的依舊是儲蓄，平均占家庭金融資產(chǎn)總規(guī)模的65%以上;30歲以下和60歲以上投資者持有儲蓄和股票比例分別為56.73%,25.96%和60.61%,11.11%;而作為社會中堅(jiān)力量的30-50歲投資者，此比例高達(dá)44.35%和29.57%,說明不同年齡階段投資者面臨社會分工及對未來預(yù)期不同，對金融資產(chǎn)的參與度也不同。隨著戶主年齡的增加，家庭用于購買儲蓄資產(chǎn)的比重呈現(xiàn)出先減少后增加的“U”型趨勢，與股票恰好相反。對于小于30歲的年輕人來說，處于事業(yè)起步期，收入相對較低，又面臨著買房還貸的壓力，預(yù)期未來的消費(fèi)支出可能對投資具有擠出效應(yīng);對于30-50歲的投資者，往往事業(yè)穩(wěn)定，預(yù)期未來收入還將不斷上漲，具有較強(qiáng)的投資意識和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，于是一些風(fēng)險(xiǎn)相對較高的股票、基金等高收益金融產(chǎn)品對他們具有有較吸引力;對于50-60歲的投資者，此時(shí)事業(yè)有成，也積累了一定的閑余資金和投資經(jīng)驗(yàn)，因而會更加積極地參與股市投資;對于60歲以上的投資者，精力相對有限，且收入不再增長，加之未來養(yǎng)老壓力，會回歸到選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的金融資產(chǎn)進(jìn)行投資。這一結(jié)果也在統(tǒng)計(jì)意義上為“有限參與”之謎得出了證實(shí)，說明了居民預(yù)期對于金融資產(chǎn)選擇的影響。

(三)戶主受教育程度不同的家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對比分析

表3 不同受教育程度居民家庭投資金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(單位:%)

各戶主受教育程度分組中，從儲蓄資產(chǎn)看，平均占家庭金融資產(chǎn)總額的60%以上，初中及以下家庭選擇儲蓄資產(chǎn)的比例高達(dá)75%，碩士及以上家庭只有25.56%;從股票投資來看，碩士以上教育水平持有比例為38.2%，初中及以下僅為8%;對于其他一些金融資產(chǎn)(國債、基金、保險(xiǎn))，由碩士以上學(xué)歷依次遞減，持有比例分別為:7.87%,13.48%,14.61%;11.63%,16.28%,20.93%;9.49%,10.22%,8.03%;12.77%,4.26%,4.26%和8%,4%,4%。說明隨著受教育程度的提高，資產(chǎn)選擇越傾向于多元化。因?yàn)槭芙逃较鄬^低的家庭，對各種新興的金融資產(chǎn)還不熟悉，只能將目光集中在風(fēng)險(xiǎn)較低的儲蓄資產(chǎn)上;此外他們對于金融產(chǎn)品的認(rèn)知和辨別能力有限，容易受到周圍環(huán)境的影響，成為典型的“羊群效應(yīng)”跟隨者。

(四)家庭收人不同的家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對比分析

表4 不同收入居民家庭投資金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(單位:%)

所有不同收入的家庭中儲蓄資產(chǎn)擁有比例搖搖領(lǐng)先，平均占家庭金融資產(chǎn)總量的53%，尤其年收入1萬元以下的家庭，儲蓄資產(chǎn)占比高達(dá)73.33%;年收入1萬-3萬元的家庭中儲蓄和股票的持有比例分別為48.55%和11.51%;3萬-5萬元的家庭為38.14%和14.43%;5萬-10萬元的家庭為26.32%和15.79%;十萬以上的家庭為19.15%和47.83%。

隨著收入水平提高家庭持有金融資產(chǎn)種類不斷增加，持有儲蓄和股票資產(chǎn)的比例分別呈現(xiàn)下降和上升的趨勢[5]。這是因?yàn)榈褪杖爰彝ξ磥眍A(yù)期相對悲觀，無力承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)。

(五)戶主職業(yè)不同的家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對比分析

表5 不同職業(yè)戶主家庭投資金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(單位:%)

表5-7中數(shù)據(jù)橫向看來，依然是儲蓄資產(chǎn)持有最多，其次依次為國債、股票、保險(xiǎn)、基金等?？v向看，儲蓄資產(chǎn)持有比例最高的是學(xué)生，其次為農(nóng)民，持有比例分別為79.78%和77.78%，持有比例最低的是金融業(yè)人士，占總資產(chǎn)的49.33%;而對于風(fēng)險(xiǎn)較高的股票資產(chǎn)，持有比例最高的是外資、合資企業(yè)的管理人員，持有比例為14.10%，學(xué)生持有比例最低僅占總資產(chǎn)的2.25%。這說明金融業(yè)人士對于金融市場了解程度較高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，能夠較為準(zhǔn)確地把握投資方向，從而獲得最大收益。而在金融資產(chǎn)選擇分散程度角度看，個(gè)體工商戶大多集中于儲蓄和股票資產(chǎn)上，其資金大多投資在企業(yè)運(yùn)作上，缺乏了解新型的金融資產(chǎn)的時(shí)間和金錢，所以投資較少;事業(yè)單位人員基金、股票、債券投資較為分散，說明職業(yè)收入穩(wěn)定會導(dǎo)致人們偏好風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)。

三、回歸分析

對變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，以便更清楚的了解家庭金融資產(chǎn)選擇情況。

表6 變量描述性統(tǒng)計(jì)表

計(jì)算各變量之間的相關(guān)系數(shù)，驗(yàn)證變量之間是否存在嚴(yán)重相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)矩陣見表7。其中最大的相關(guān)系數(shù)為一0.4756，小于0.7的共線性門檻35，以認(rèn)為不存在嚴(yán)重的共線性問題。

表7 相關(guān)系數(shù)矩陣

以性別、年齡、文化水平、收入穩(wěn)定性、職業(yè)為自變量，風(fēng)險(xiǎn)得分為因變量建立多元回歸模型。

表6 多變量的模型匯總表

表7 多變量的模型系數(shù)表

因此，得到一個(gè)多元回歸模型，即:

風(fēng)險(xiǎn)得分=0.051-0.152*性別+0.35*年齡+0.185*文化水平+0.236*收入穩(wěn)定性+0.304*職業(yè)

從上述模型可以看出;

性別得分每增加1，風(fēng)險(xiǎn)得分平均減少0.152。風(fēng)險(xiǎn)偏好隨著性別的增加而呈現(xiàn)出降低的趨勢，這個(gè)結(jié)論和描述性統(tǒng)計(jì)所得結(jié)論一致，但是和之前的理論分析存在著一定的差異。前期的理論分析得出隨著性別的增加風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)先增加后減少的趨勢，但是實(shí)際的調(diào)研中筆者發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好僅僅會隨著性別的提高而降低，可以看出居民對于投資的心態(tài)隨著性別的增加而趨于保守，盡管隨著性別的提高其他有利因素在增強(qiáng)但是性別因素本身是制約著風(fēng)險(xiǎn)偏好的[6]。

年齡在前期的理論推導(dǎo)中是一個(gè)有利于提高風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素，但是在實(shí)際的描述性統(tǒng)計(jì)和多元回歸模型中筆者發(fā)現(xiàn)該因素對于投資的影響作用很微弱，在多元回歸建模中更是因?yàn)槲茨芡ㄟ^檢驗(yàn)而將此因素從模型中剔除。實(shí)際的調(diào)研結(jié)果顯示收入預(yù)期對于投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響很有限，人們在進(jìn)行投資時(shí)重點(diǎn)關(guān)注的是當(dāng)前手中的閑置資金，未來可能發(fā)生的收入變化對當(dāng)期閑置資金的投資影響程度很有限。

文化水平得分每增加1，風(fēng)險(xiǎn)得分平均增加0.35，風(fēng)險(xiǎn)偏好隨著文化水平的提高而呈現(xiàn)上升的趨勢。這一結(jié)論和描述性統(tǒng)計(jì)分析、前期的理論推導(dǎo)都較為一致，證實(shí)了文化水平對風(fēng)險(xiǎn)偏好的促進(jìn)作用，同時(shí)模型中的系數(shù)定量地給出了具體的數(shù)量關(guān)系。

收入穩(wěn)定性得分每增加1，風(fēng)險(xiǎn)得分平均增加0.185，風(fēng)險(xiǎn)偏好隨著收入穩(wěn)定性的提高而呈現(xiàn)一定的上升趨勢。這一結(jié)論和描述性統(tǒng)計(jì)分析、前期的理論推導(dǎo)都較為一致，體現(xiàn)了收入穩(wěn)定性對風(fēng)險(xiǎn)偏好的促進(jìn)作用，模型中的系數(shù)反映出收入穩(wěn)定性對風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響要比財(cái)富水平的影響相對小一些。

收入穩(wěn)定性得分每增加1，風(fēng)險(xiǎn)得分平均增加0.236，風(fēng)險(xiǎn)偏好隨著投資經(jīng)驗(yàn)的增長而提高。這一結(jié)論和描述性統(tǒng)計(jì)分析、前期的理論推導(dǎo)都較為一致，模型中的系數(shù)給出了具體的數(shù)量關(guān)系，從系數(shù)上看出收入穩(wěn)定性對風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響要強(qiáng)于文化水平但是弱于財(cái)富水平。

四、結(jié)論和建議

家庭在金融資產(chǎn)的選擇中，風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)顯著，說明家庭對于風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的選擇更多依賴于家庭自身財(cái)富狀況、投資決策者受教育水平等內(nèi)部因素，對外部因素比如宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期關(guān)注度還不夠，存在明顯的短視行為;年齡因素的對金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)影響不顯著，說明各年齡層面家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相似;對外部因素的信任度與持有金融資產(chǎn)有強(qiáng)烈的相關(guān)關(guān)系，說明家庭缺乏相關(guān)的金融知識，過分依賴金融機(jī)構(gòu)等的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和周圍投資環(huán)境的影響;對媒體的信任度與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資比例負(fù)相關(guān)，說明金融市場中存在違規(guī)行為，媒體對其充分報(bào)道使得家庭在了解之后投資趨于謹(jǐn)慎，這多是由于金融市場監(jiān)管不力，媒體報(bào)道失實(shí)造成。

(一)普及理財(cái)知識，引導(dǎo)居民家庭合理投資

理性投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)綜合考慮內(nèi)外部因素，但是實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，投資者更依賴于自身財(cái)富狀況、對未來收入就業(yè)等的預(yù)期，而對宏觀經(jīng)濟(jì)形式缺乏必要的重視;同時(shí)投資者對風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的選擇程度與社會投資者之間的互動正相關(guān)。說明我國金融資產(chǎn)的投資行為具有很強(qiáng)的羊群效應(yīng)和短視行為，這些“跟風(fēng)”和“短視”等不理性行為反映了投資者缺乏相關(guān)的金融知識，投資風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄，投資理念缺失。因此培養(yǎng)居民正確的理財(cái)方式、構(gòu)建家庭合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵因素是居民自身因素，這就要求金融機(jī)構(gòu)一方面加強(qiáng)對家庭投資理財(cái)?shù)男麄髁Χ?，提高家庭多樣化投資分散風(fēng)險(xiǎn)意識和專業(yè)知識，另一方面展開多種多樣的投資培訓(xùn)，提高居民金融投資的風(fēng)險(xiǎn)識別能力和投資水平。

(二)推動和創(chuàng)新多樣化、有針對性的金融理財(cái)產(chǎn)品

一方面，從統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果看出，盡管我國居民金融資產(chǎn)選擇多元化趨勢明顯，但是現(xiàn)有的金融資產(chǎn)仍以儲蓄資產(chǎn)占據(jù)大半江山?！安灰央u蛋放在一個(gè)籃子里”是投資風(fēng)險(xiǎn)分散的基本策略，但是由于現(xiàn)有金融市場上金融產(chǎn)品匾乏，投資渠道較窄，使得投資者都將投資目光集中在股票、儲蓄、債券等少數(shù)金融產(chǎn)品上[7]，造成金融市場的微小波動也直接影響到投資者的切身利益，因此鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，根據(jù)客戶需求創(chuàng)造多樣化的金融產(chǎn)品便成為廣大投資者的迫切需要。

(三)完善資本市場，加強(qiáng)金融市場監(jiān)管，提高信息透明度

研究發(fā)現(xiàn)投資者對媒體的信任越高，其投資于風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的可能性越小，這是因?yàn)?，目前金融市場中的確存在著欺詐、內(nèi)幕交易、操縱市場等違規(guī)行為，這些都會降低投資者對金融市場和金融產(chǎn)品的信任程度，投資者越信任媒體報(bào)道，對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資就會越少。因此，加強(qiáng)資本市場監(jiān)管，構(gòu)建多方位的監(jiān)管體系，提高信息透明度，提升金融機(jī)構(gòu)的自律水平，盡可能減少市場中的違規(guī)行為，以此提高家庭投資的信任度和投資預(yù)期，對促進(jìn)居民多元化投資也是不可或缺的。

(四)增加居民家庭收入，推動居民投資積極性

對于風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)而言，在眾多影響因素中，經(jīng)濟(jì)因素的影響最為重要，而風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)是居民家庭金融資產(chǎn)收益的主要來源之一，因此不斷提高居民收入水平，增加居民財(cái)富持有，是提高居民風(fēng)險(xiǎn)性投資參與程度，增強(qiáng)金融市場活躍程度的重要途徑。[8]考慮到我國社會注意市場經(jīng)濟(jì)還處于初級階段，政府部門更應(yīng)有針對性地制定合理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高居民收入水平，推動居民投資積極性，促進(jìn)金融市場發(fā)展。