“營改增”對交通運(yùn)輸企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響研究

劉天翔 趙雅茹 張朝雯

摘 要：本文選取了自2008年到2015年間，經(jīng)過篩選后的在滬深證券交易所上市的交通運(yùn)輸企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，通過建立多元回歸模型，研究了在“營改增”政策實(shí)施前后這些樣本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化情況，得出了：“營改增”是會影響交通運(yùn)輸企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并且使其資本結(jié)構(gòu)減小，而且隨著政策的完善，這種影響在未來也會越來越大這一基本結(jié)論;并針對此提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：“營改增”;交通運(yùn)輸企業(yè);資本結(jié)構(gòu)

“減稅降負(fù)”一直是我國政府稅制改革和稅率政策的主要著力點(diǎn)。2018年5月1日和2019年3月5日，中國政府在短短一年內(nèi)兩次下調(diào)增值稅率，從11%降到了9%，這無疑彰顯了中國政府在降低企業(yè)稅負(fù)和經(jīng)營成本，幫助企業(yè)釋放活力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)架構(gòu)升級，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決心。但是，連續(xù)降低增值稅率在一定程度上無疑意味開始與2012年的“營改增”稅制改革的直接減稅效果并未達(dá)到預(yù)期要求。對此，本文將從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的角度來探尋“營改增”對于交通運(yùn)輸企業(yè)究竟有何影響。

一.概念界定

營業(yè)稅是對在中國境內(nèi)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)、銷售不動產(chǎn)等對其營業(yè)額進(jìn)行征收的一類稅種。營業(yè)稅屬于一種價內(nèi)稅，主要以營業(yè)收入作為納稅的額度，計算方法簡單，征收的范圍廣，稅率多樣，產(chǎn)品流轉(zhuǎn)所用的時間，繳納的貿(mào)易稅就越多，主要用于建筑業(yè)、旅游業(yè)和公共事業(yè)、食品、倉儲、廣告等行業(yè)。

增值稅從原理上來說，主要是指征收單位或者個人在銷售的貨物或者進(jìn)口貨物時產(chǎn)生的增值額。增值稅雖然采用的是代收代繳的方式，雖然最終的流通環(huán)節(jié)是由消費(fèi)者承擔(dān)的，但整體的業(yè)務(wù)流程并不是瞬間完成的，增值稅會給所有的生產(chǎn)過程帶來相應(yīng)的風(fēng)險，這可以從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來解釋：在稅收在買賣雙方之間分配的情況下，在正常流通過程中，稅收對供給量有影響，因為在實(shí)際生活中很難出現(xiàn)需求彈性、供給彈性是極限值0或無窮的情況，因此稅收是不會由賣家或買家100%承擔(dān)的，這就導(dǎo)致了必然會有部分賣家需要承擔(dān)部分增值稅的情況出現(xiàn)。如果一個納稅人增值稅率為8%從事餐飲行業(yè)，假設(shè)一頓早餐的成本是3元，加上增值稅就要3.24元，還未進(jìn)行商品的交易時商家就需要承擔(dān)0.24元風(fēng)險，使得資金鏈對商家的重要性大大增加。因此，中國的增值稅，即使消費(fèi)者是承擔(dān)者，也要遵守其征收和繳納機(jī)制，一定程度上也會大大壓縮商家的利潤。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)所籌集的資金組合而成的各種資本的價值構(gòu)成和比例關(guān)系。一個顯而易見的情況是：公司債券資本、股票資本的市場價值是在不斷變化的，這相對來說不易估計，所以用企業(yè)的賬面資本結(jié)構(gòu)來衡量。實(shí)施大規(guī)模的減稅，降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，其主要表現(xiàn)在營改增前后企業(yè)所承擔(dān)的稅負(fù)、成本和利潤會有所不同，而稅負(fù)的變化和流動資產(chǎn)的變化會影響所有者選擇融資的方式進(jìn)而導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。較優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)能夠提高企業(yè)的價值，如果利用債務(wù)融資手段，就能夠利用財務(wù)杠桿效益，達(dá)到節(jié)稅的目的，但如果過高卻也會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。

二.“營改增”對交通運(yùn)輸企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

（一）提出假設(shè)

“營改增”后，國家將征收3%的營業(yè)稅改成了增收11%的增值稅。雖然稅率比以前有所提高，但企業(yè)在扣除汽油支出收入后，已經(jīng)改變了固定資產(chǎn)、汽車零部件、汽車零部件等，企業(yè)“零修正”后征收的增值稅應(yīng)納稅額將減少。嚴(yán)先鋒認(rèn)為如果企業(yè)在“營改增”之后沒有購進(jìn)可抵扣的資產(chǎn)，那么企業(yè)的稅負(fù)就有可能會上升，即當(dāng)進(jìn)行（項）稅額達(dá)不到8%時，企業(yè)的稅負(fù)會上升。若“營改增”后企業(yè)稅負(fù)減少，那么所擁有的流動資金相對來說會增加。資金相對增加會導(dǎo)致企業(yè)的融資方式發(fā)生變化。企業(yè)在考慮財務(wù)風(fēng)險和成本的情況下，會按照自有資本、債務(wù)資本和股權(quán)資本等順序選擇融資方式。所以當(dāng)企業(yè)的資金相對增加時，會優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，因而會在一定程度上減少債券融資，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)減小。若“營改增”后企業(yè)稅負(fù)增加，企業(yè)所能支配的資金會減少，為了滿足經(jīng)營和投資活動，會通過舉債來融通資金，因而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)增大?；谝陨戏治?，提出研究假設(shè)：

H1：營改增政策的實(shí)施與交通運(yùn)輸企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）建立模型

1.設(shè)計模型

基于以上的分析，本文將模型設(shè)定為

2.變量的定義和計算方法

各變量名稱及計算方法如表1所示：

3.被解釋變量和解釋變量的定義

資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)的債券資本和股權(quán)資本的市場價值，因為每天都在變化不易估計，所以用企業(yè)的賬面資本結(jié)構(gòu)來衡量。因此模型中被解釋變量capitalstructure是用企業(yè)的賬面資本結(jié)構(gòu)來衡量。

模型中的解釋變量taxreform被設(shè)定為一個虛擬變量，用來表示是否發(fā)生“營改增”這一稅制改革政策。在“營改增”政策實(shí)施前即2012年之前taxreform=0，2012年”營改增”政策實(shí)施后taxreform=1。本文的觀測期是從2008年到2015年，因此在數(shù)據(jù)處理中，2008年到2012年taxreform的值為0，2012年至2015年taxreform的值為1。

（三）樣本選擇

本文在銳思數(shù)據(jù)庫中選取滬深證券交易所的上市交通運(yùn)輸企業(yè)，包括了從事道路運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸、水路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸?shù)钠髽I(yè)。在剔除ST和*ST公司以及數(shù)據(jù)不完整的公司后，最后獲得的觀測樣本企業(yè)如下表2所示。

（四）描述性統(tǒng)計分析

樣本的描述性統(tǒng)計值如表3所示，具體包括均值，標(biāo)準(zhǔn)差，最大值，最小值。本文選取55家交通運(yùn)輸企業(yè)2008-2015年的財務(wù)數(shù)據(jù)，樣本觀測值總共3520個，由于在模型中將“營改增”作為虛擬變量來處理，因而并未納入描述性統(tǒng)計分析范圍。從表3中的標(biāo)準(zhǔn)差中可以看出：資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)有形性、盈利能力、非債務(wù)稅盾和資產(chǎn)收益率的波動程度都較小。公司規(guī)模有一定的波動，成長性的波動尤為突出，前者是用營業(yè)收入的自然對數(shù)衡量，后者是用營業(yè)收入的增長率來衡量，兩者的波動都與營業(yè)收入的變化有關(guān)，是因為隨著經(jīng)濟(jì)和企業(yè)自身的發(fā)展，大部分企業(yè)的營業(yè)收入都有了較大的增長，從而導(dǎo)致了成長性這一數(shù)值波動情況比較大。從上表中可以觀察到，所觀察的企業(yè)中資本結(jié)構(gòu)的最大值為8.612，遠(yuǎn)大于1，一般來說企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是小于1的，出現(xiàn)這種現(xiàn)象是由于所有者權(quán)益為負(fù)數(shù)，使得負(fù)債大于負(fù)債與所有者權(quán)益之和，當(dāng)企業(yè)虧損嚴(yán)重，使得未分配利潤為負(fù)且絕對值大于實(shí)收資本時，所有者權(quán)益就變成負(fù)數(shù)了。

（五）數(shù)據(jù)特征分析與面板數(shù)據(jù)模型選擇

從本文所選的樣本來看，橫截面維度是55（55個個體），時間維度是8（8個時期），屬于短面板數(shù)據(jù)。在選擇回歸模型前，為了避免出現(xiàn)虛假回歸或偽回歸現(xiàn)象，本文首先對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了單位根檢驗。個變量的單位根結(jié)果如表4所示：

由上表可知，所有變量ADF檢驗的P值均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05，拒絕原假設(shè)，說明所有變量均不存在單位根，屬于平穩(wěn)數(shù)據(jù)，不需要再進(jìn)行差分和協(xié)調(diào)整，選擇合適的模型后可直接回歸。

對于固定效應(yīng)模型和混合效用模型的選擇，我們可以通過F檢驗來完成。F值的計算公式見式（4.1）

SSEr和SSEu分別表示混合估計模型和個體固定效應(yīng)模型的殘差平方和。N為個體數(shù)，T為時期數(shù)，K為控制變量的個數(shù)。通過Eviews處理得到SSEr=14.9525，SSEu=9.0737，因為F=13.9575>F0.05（7，426），所以拒絕原假設(shè)，應(yīng)建立個體固定效應(yīng)模型。對于固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型的選擇，可以通過hausman檢驗來完成，檢驗結(jié)果如表5所示：

根據(jù)上表可知，P值大于0.05，接受原假設(shè)，所以面板數(shù)據(jù)模型應(yīng)選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。綜合上述分析，本文面板數(shù)據(jù)模型應(yīng)選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。

（六）回歸結(jié)果及顯著性分析

根據(jù)上述檢驗和分析，采用隨機(jī)效應(yīng)模型對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，其結(jié)果如表6所示：

運(yùn)用隨機(jī)效應(yīng)模型回歸出來得到的R2=0.845，擬合優(yōu)度良好，表明本文所建立的回歸模型能較好的擬合觀測值。

從上表的回歸結(jié)果可以看出，當(dāng)taxreform=1時，即2012年國家實(shí)施“營改增”政策后，在10%的顯著性水平下，接受原假設(shè)?！盃I改增”政策實(shí)施后，在其他條件不變的情況下，會使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)平均減小0.0279個單位。可見，“營改增”會影響交通運(yùn)輸企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，且兩者是負(fù)相關(guān)關(guān)系。綜合資本結(jié)構(gòu)理論、稅收籌劃和融資優(yōu)序等理論，“營改增”政策對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的作用機(jī)制可用圖1來表示：

“營改增”對交通運(yùn)輸企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，可以從以下方面來看。一是：交通運(yùn)輸企業(yè)的燃料消耗費(fèi)用和水電消耗等可作為進(jìn)項稅額抵扣，那么計入企業(yè)的營業(yè)成本會減少，同時“營改增”企業(yè)的營業(yè)稅金及附加減少，導(dǎo)致企業(yè)的利潤增加。二是：由于增值稅的抵扣作用，企業(yè)的現(xiàn)金流量凈額較政策實(shí)施前會有所增加，使得企業(yè)會在一定程度上減少債務(wù)融資。三是：改為增值稅后，會避免對企業(yè)進(jìn)行重復(fù)征稅，降低了交通運(yùn)輸企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)。這會增加企業(yè)利潤和現(xiàn)金流量，同時減小稅負(fù)，會使得企業(yè)據(jù)自身情況優(yōu)先選擇成本較低的內(nèi)部融資，適當(dāng)減少通過債務(wù)融資的次數(shù)，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)減小。

但是從經(jīng)濟(jì)意義上來看，“營改增”后對交通運(yùn)輸企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是比較小的。一方面是由于交通運(yùn)輸企業(yè)所使用的固定資產(chǎn)投資額大、購買成本高且使用年限一般較長，部分企業(yè)在“營改增”后暫無購買固定資產(chǎn)的需求，導(dǎo)致進(jìn)行稅額抵扣較少，使企業(yè)稅負(fù)無法大幅減小。另一方面，本文研究的是交通運(yùn)輸企業(yè)的上市公司，是增值稅的一般納稅人，在2018年降低稅率之前，其增值稅率一直是11%，雖然企業(yè)有進(jìn)項稅額可以抵扣，但是較高的增值稅稅率使企業(yè)稅負(fù)較少的效果不是特別明顯。其次，企業(yè)可能在獲取增值稅抵扣發(fā)票時存在困難，并且有些增值稅項目沒有取得專用發(fā)票，如在道路運(yùn)輸中，司機(jī)在路途中發(fā)生的加油費(fèi)、修理費(fèi)等費(fèi)用是隨意的，不能全額獲得增值稅抵扣額，這也會導(dǎo)致企業(yè)的進(jìn)項稅額抵扣不足。另外“營改增”是分地區(qū)試點(diǎn)，也可能導(dǎo)致企業(yè)稅負(fù)的變化有滯后性，會使得這一政策對資本結(jié)構(gòu)的影響也有滯后性。這些因素都會削弱“營改增”對交通運(yùn)輸企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。但是從長期來看，“營改增”是有利于企業(yè)減輕收稅收負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)融資方式的選擇，從而擴(kuò)大對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。

根據(jù)回歸結(jié)果，我們可以看出影響交通運(yùn)輸業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素有盈利能力和資產(chǎn)收益率。企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)是顯著的正相關(guān)關(guān)系，但對資本結(jié)構(gòu)的影響比較小。是由于規(guī)模越大的企業(yè)，資本規(guī)模也越大，小規(guī)模局部性的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整對企業(yè)整體的資本結(jié)構(gòu)影響較小，本文選取的是上市的交通運(yùn)輸企業(yè)，其企業(yè)規(guī)模一般較大;有形資產(chǎn)比例和資本結(jié)構(gòu)成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且其影響資本結(jié)構(gòu)的幅度較大。

資產(chǎn)專用性較強(qiáng)的公司，會更傾向于選擇權(quán)益融資。是因為資產(chǎn)專用性越強(qiáng)，轉(zhuǎn)變?yōu)槠渌猛镜目赡苄栽叫?，企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險越大。由于風(fēng)險的增加，債券人會要求更高的利率，從而會使債券融資成本增加，企業(yè)會減小債權(quán)融資。

盈利能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響在統(tǒng)計上和經(jīng)濟(jì)上都是十分顯著的。當(dāng)盈利能力越強(qiáng)時，企業(yè)信用評級越高，越容易通過舉債融資。同時，大部分交通運(yùn)輸企業(yè)更傾向于選擇債券融資而不是內(nèi)部融資，也在一定程度說明企業(yè)是風(fēng)險愛好者。

資產(chǎn)收益率與資本結(jié)構(gòu)成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)收益率每增加1個單位，資本結(jié)構(gòu)會下降-18.436個單位，有非常大的彈性，其經(jīng)濟(jì)意義是企業(yè)的資產(chǎn)收益率越高，財務(wù)風(fēng)險越低，信用等級越高，在三種融資方式中更傾向于選擇債務(wù)融資。

成長性與交通運(yùn)輸企業(yè)正相關(guān)關(guān)系，在統(tǒng)計上是顯著的，但在經(jīng)濟(jì)含上，交通運(yùn)輸企業(yè)的成長性這一指標(biāo)對資本結(jié)構(gòu)的影響微乎其微。非債務(wù)稅盾與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)成顯著的正相關(guān)關(guān)系，與傳統(tǒng)的稅盾理論不符，可能是企業(yè)為了應(yīng)對“營改增”政策，增加進(jìn)項稅額抵扣數(shù)額，投入更多的資金購置固定資產(chǎn)，與此同時增加了企業(yè)對資金和債務(wù)融資的需求，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變大。

三.研究結(jié)論

為了研究“營改增”對交通運(yùn)輸企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否有影響，如何影響？本文在資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，根據(jù)相關(guān)研究和理論，提出了“營改增”會影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)這一假設(shè)。接著選擇合適的面板數(shù)據(jù)模型對選取的觀測對象進(jìn)行了回歸。根據(jù)回歸結(jié)果，可以得到在10%的顯著性水平下，“營改增”與交通運(yùn)輸業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)系。Taxreform的回歸結(jié)果只能在10%的水平上而不能在5%的水平下表明“營改增”對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，一方面是由于模型當(dāng)中可能存在影響資本結(jié)構(gòu)的因素但未被引入的自變量，另一方面可能是由于觀測期太少而引起的誤差。從經(jīng)濟(jì)含義上來看，“營改增”政策的實(shí)施對資本結(jié)構(gòu)的影響是比較小的。主要是進(jìn)項稅額抵扣不足造成的，其次一般納稅人增值稅稅率較高也在一定程度上影響了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化。但總的來說，“營改增”是會影響交通運(yùn)輸企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并且使其資本結(jié)構(gòu)減小，而且隨著政策的完善，這種影響在未來也會越來越大。

四.總結(jié)建議

“營改增”對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的影響是由于稅收政策的變化引起融資方式的改變進(jìn)而導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的一系列反應(yīng)。企業(yè)要充分利用“營改增”這一政策效應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，減少高債務(wù)融資帶來的財務(wù)風(fēng)險，提高研發(fā)和再生產(chǎn)能力，增加企業(yè)價值。從企業(yè)角度來看，可以從以下方面做：一是企業(yè)財務(wù)部門應(yīng)量化分析“營改增”對本公司稅務(wù)以及財務(wù)上的影響，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)，選擇有利于本公司的計稅方式與方法。二是企業(yè)在選取供應(yīng)商時，盡可能的選擇可以進(jìn)行增值稅抵扣的供應(yīng)商，完善進(jìn)項稅額的抵扣。三是通過對公司業(yè)務(wù)和規(guī)模的審視，做出一些必要的調(diào)整，若可以進(jìn)行某些業(yè)務(wù)的拆分和組合，也可將企業(yè)的非核心業(yè)務(wù)外包。四是企業(yè)可以積極更新設(shè)備，加大研發(fā)力度，擴(kuò)大生產(chǎn)。五是按照稅法規(guī)定，企業(yè)應(yīng)在180天以內(nèi)認(rèn)證進(jìn)項稅額，這都表明“營改增”政策的實(shí)施提高了對企業(yè)稅務(wù)人員的要求，企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)對稅務(wù)人員和財會人員的培訓(xùn)，使其做好稅收籌劃和會計處理核算。

為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長和企業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和轉(zhuǎn)型，完善增值稅在企業(yè)鏈上的抵扣，避免重復(fù)征稅，在政策方面本文建議：一是擴(kuò)大增值稅的抵扣范圍。公路運(yùn)輸管理費(fèi)、過橋過路費(fèi)還未納入抵扣范圍，這部分成本在交通運(yùn)輸業(yè)中占有較大的比例，如果把此類費(fèi)用納入進(jìn)項稅額的抵扣范圍，就能更進(jìn)一步的減小企業(yè)稅負(fù)。二是在實(shí)行“營改增”政策的同時，相關(guān)部門要加強(qiáng)增值稅發(fā)票的管理，避免部分企業(yè)投機(jī)倒把，使用虛假發(fā)票，采取不正當(dāng)?shù)母偁幨侄巍Ｈ怯嘘P(guān)部門要做好“營改增”政策的優(yōu)惠落實(shí)工作，時刻跟進(jìn)納稅人的免稅和進(jìn)項稅額抵扣情況，確保企業(yè)能及時享受國家的優(yōu)惠政策。四是繼續(xù)適時調(diào)整交通運(yùn)輸業(yè)的增值稅稅率，交通運(yùn)輸業(yè)的大部分業(yè)務(wù)項目的稅率已經(jīng)降到了9%，對此可以根據(jù)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)情況進(jìn)行適時進(jìn)一步調(diào)整增值稅稅率，進(jìn)一步降低企業(yè)稅負(fù)。

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項目情況：湖南師范大學(xué)本科生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)計劃項目（項目批準(zhǔn)號：2016011）項目編號2019101

（作者單位：湖南師范大學(xué)商學(xué)院，湖南 長沙 410081）