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    WS 高速公路項(xiàng)目PPP 模式財(cái)務(wù)分析

    2020-09-02 03:22:32劉學(xué)玲
    福建交通科技 2020年4期
    關(guān)鍵詞:資本金收費(fèi)高速公路

    劉學(xué)玲

    (福建省交通規(guī)劃設(shè)計(jì)院有限公司,福州 350004)

    近年來,我國高速公路發(fā)展速度迅速,截至2019 年末,全國高速公路里程累計(jì)達(dá)14.96 萬km[1],總里程世界排名第二。隨著高速公路投融資模式日益規(guī)范,越來越多的高速公路引入社會(huì)資本, 通過商業(yè)銀行等渠道開展項(xiàng)目融資建設(shè),通過公私合作(PPP)模式運(yùn)作來減輕政府初期建設(shè)投資的負(fù)擔(dān),提高高速公路交通服務(wù)質(zhì)量。

    由于PPP 模式融資的高速公路項(xiàng)目涉及合作方眾多且資金需求量大、投資風(fēng)險(xiǎn)高[2],運(yùn)營期內(nèi)還需滿足投資人對股權(quán)投資回報(bào)的要求, 以及滿足負(fù)債資金償還本金和利息的要求, 通常情況下,PPP 模型操作更加復(fù)雜,因此對項(xiàng)目的投融資方案決策也就提出了更高的要求。 財(cái)務(wù)評價(jià)是高速公路投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性評價(jià)的重要組成部分, 財(cái)務(wù)評價(jià)的客觀性和準(zhǔn)確性將影響高速公路建設(shè)項(xiàng)目投資決策的合理性, 也是各個(gè)資本投資方進(jìn)一步協(xié)商談判的重要依據(jù)。

    隨著高速公路建設(shè)的不斷發(fā)展,高速公路在融資、運(yùn)營、建造等方面發(fā)生了巨大的變化,本文將在分析PPP 模式相對于傳統(tǒng)高速公路的優(yōu)勢的基礎(chǔ)上, 比較兩者在財(cái)務(wù)評價(jià)的主要差異, 并以WS 高速公路為例進(jìn)行PPP 模式財(cái)務(wù)分析。

    1 PPP 融資模式的優(yōu)勢

    英國最早于1992 年應(yīng)用PPP 融資模式。 自2014 年起,我國開始在全社會(huì)大力推進(jìn)PPP 模式,在政府部門的鼓勵(lì)下, 眾多的社會(huì)資本積極參與到高速公路等交通設(shè)施的建設(shè)中,為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

    相對于傳統(tǒng)高速公路的融資模式,PPP 模式的優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在:

    (1)互利共贏。 政府和社會(huì)資本方以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ),通過簽署合同使得權(quán)利和義務(wù)明確,從而形成合作伙伴關(guān)系,彼此取長補(bǔ)短,發(fā)揮各自優(yōu)勢,相互彌補(bǔ)不足,最終達(dá)到互利共贏的效果。

    (2)減少項(xiàng)目費(fèi)用支出。 社會(huì)資本組織參加到政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中, 政府方和社會(huì)資本方共同參與項(xiàng)目的建設(shè),起到相互監(jiān)督的作用。 因此,PPP 模式較傳統(tǒng)模式能夠有效提高工程建設(shè)效率并降低工程造價(jià)費(fèi), 同時(shí)避免了項(xiàng)目資金風(fēng)險(xiǎn)。

    (3)合理分配整個(gè)項(xiàng)目壽命期風(fēng)險(xiǎn)。 降低社會(huì)資本方的投資風(fēng)險(xiǎn),有利于減輕融資難度,加大項(xiàng)目融資的成功性。

    (4)減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)。PPP 模式下,政府部門避免了繁重的事務(wù), 從而有更多的時(shí)間監(jiān)督管理基礎(chǔ)項(xiàng)目的實(shí)施,保障項(xiàng)目質(zhì)量的同時(shí)還能減輕政府財(cái)政預(yù)算。

    2 財(cái)務(wù)評價(jià)主要差異分析

    PPP 模式與傳統(tǒng)融資模式的主要差異在于相關(guān)參數(shù)、財(cái)務(wù)收入、財(cái)務(wù)支出等方面,本文簡要分析比較PPP模式與傳統(tǒng)融資模式的評價(jià)方法與參數(shù)。

    2.1 相關(guān)參數(shù)

    一方面,財(cái)務(wù)評價(jià)的收費(fèi)期不同。PPP 模式下的高速公路,收費(fèi)期按照特許經(jīng)營合同約定的年限進(jìn)行測算,合作期結(jié)束后資產(chǎn)無償移交給政府。 根據(jù)國務(wù)院令第417號(hào)《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》相關(guān)規(guī)定,經(jīng)營性公路收費(fèi)期最長不超過25 年;傳統(tǒng)模式的高速公路收費(fèi)期最長年限不得超過15 年。 另一方面,選取的折現(xiàn)率不同。 根據(jù)國家2013 年頒布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率來看,政府還貸項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率IS為4.5%,經(jīng)營性項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率IS取6.0%。 但對于具體運(yùn)營的PPP 項(xiàng)目,基準(zhǔn)收益率一般是高于傳統(tǒng)項(xiàng)目的, 應(yīng)以社會(huì)投資方要求的折現(xiàn)率進(jìn)行測算。

    2.2 財(cái)務(wù)收入

    高速公路通行費(fèi)收入是傳統(tǒng)高速公路項(xiàng)目財(cái)務(wù)收入的主要來源。但目前新建高速公路普遍存在投資額巨大,交通流量偏低的情況,僅靠通行費(fèi)收入PPP 項(xiàng)目無法在特許經(jīng)營期內(nèi)實(shí)現(xiàn)社會(huì)投資方的合理盈利, 需要政府給予一定的激勵(lì)和補(bǔ)助[3]??尚行匀笨谘a(bǔ)助是在政府付費(fèi)機(jī)制與使用者付費(fèi)機(jī)制之外的另一種選擇。針對一些項(xiàng)目,使用者付費(fèi)無法使社會(huì)資本獲得合理收益、 甚至無法完全覆蓋項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營成本, 可以由政府提供一定的補(bǔ)助,從而彌補(bǔ)使用者付費(fèi)之外的缺口部分,使項(xiàng)目具備商業(yè)可行性。

    2.3 財(cái)務(wù)支出

    在建設(shè)成本方面,采用PPP 建設(shè)模式,社會(huì)資本可通過組建相關(guān)聯(lián)合體,將建設(shè)單位、工程總承包單位、施工單位等組成利益共同體,有效控制建設(shè)成本,并且能夠采取有效措施優(yōu)化建設(shè)成本[4],PPP 項(xiàng)目建安費(fèi)可下浮10%左右。 在運(yùn)營成本方面,PPP 模式的高速公路項(xiàng)目在傳統(tǒng)模式的運(yùn)營養(yǎng)護(hù)管理費(fèi)用、折舊攤銷、運(yùn)營期財(cái)務(wù)成本外,還需計(jì)征相關(guān)稅費(fèi),包括所得稅、增值稅及附加等。

    3 實(shí)例分析

    3.1 項(xiàng)目概況

    WS 高速公路項(xiàng)目起于福建南平市建陽區(qū), 終于福建三明市沙縣,里程共99.511 km,采用雙向四車道、設(shè)計(jì)車速100 km/h 的高速公路標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)。WS 高速建成后,將連接武夷山和沙縣2 個(gè)機(jī)場,京臺(tái)高速和福銀高速,合福高鐵和向莆鐵路, 成為武夷新區(qū)和三明兩個(gè)中心城市的最便捷通道。 本項(xiàng)目的建成開辟了福建與江西等內(nèi)陸省份又一條快速通道,拓展了廈門港的經(jīng)濟(jì)腹地,促進(jìn)了海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)東出西進(jìn)戰(zhàn)略格局的形成, 有利于福建與江西乃至中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)合作。WS 高速公路建設(shè)期3年,2021 年開工,預(yù)計(jì)2023 年建成通車。

    3.2 項(xiàng)目交通量預(yù)測結(jié)果

    通道內(nèi)主要交通量由浦南高速、 武邵高速及國道G205 線、國道G316 線、省道S204、省道S205、省道S304等路段承擔(dān)。在綜合考慮通道轉(zhuǎn)移交通量、誘增交通量等各方面因素,采用“四階段法”預(yù)測得到擬建項(xiàng)目未來年交通量預(yù)測結(jié)果(表1)。

    表1 交通量預(yù)測結(jié)果表

    3.3 項(xiàng)目投資估算及資金籌措

    本項(xiàng)目建設(shè)里程全長99.511 km, 靜態(tài)投資108.29億元,平均1.09 億元/km。 考慮到本項(xiàng)目采用PPP 模式,社會(huì)資本將組建項(xiàng)目聯(lián)合體,有效控制建設(shè)成本,根據(jù)福建省已施工運(yùn)營的相關(guān)高速公路, 預(yù)計(jì)建設(shè)過程中建安費(fèi)將下浮5%,即靜態(tài)投資102.88 億元(表2)。

    本項(xiàng)目按資本金比例為總投資的30%計(jì), 由地方自籌(占資本金25%)和社會(huì)資本(占資本金75%)構(gòu)成;其余債務(wù)資金由項(xiàng)目公司籌集解決,暫按銀行貸款解決,銀行貸款利息按五年期以上年利率4.90%計(jì)(表3)。 建設(shè)期3年,分年投資比例為30%∶40%∶30%。

    表2 投資構(gòu)成表(單位:萬元)

    表3 資金籌措表(單位:萬元)

    3.4 財(cái)務(wù)分析

    3.4.1 相關(guān)參數(shù)

    (1)項(xiàng)目財(cái)務(wù)計(jì)算期

    項(xiàng)目建設(shè)期和運(yùn)營收費(fèi)年限合計(jì)為財(cái)務(wù)計(jì)算期。 由于WS 高速公路采用PPP 模式, 收費(fèi)期按照特許經(jīng)營合同約定的年限進(jìn)行測算,最長不超過25 年,本文暫按25年計(jì)運(yùn)營收費(fèi)年限。本項(xiàng)目建設(shè)期共3 年,故財(cái)務(wù)計(jì)算期為28 年。

    (2)貸款利率

    銀行貸款利息按現(xiàn)行五年期以上年銀行利率4.90%計(jì)。

    (3)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率

    結(jié)合相關(guān)PPP 項(xiàng)目社會(huì)資本要求的資本金基本回報(bào)情況,本文資本金財(cái)務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率IS取6.5%。

    3.4.2 財(cái)務(wù)費(fèi)用

    (1)運(yùn)營成本

    運(yùn)營成本主要為高速公路的養(yǎng)護(hù)費(fèi)及收費(fèi)站的管理費(fèi)等, 本項(xiàng)目參照福建省已運(yùn)營高速公路的養(yǎng)護(hù)費(fèi)及收費(fèi)站的管理費(fèi),運(yùn)營初期取每年25 萬元/km,其中養(yǎng)護(hù)費(fèi)占60%,管理費(fèi)占40%,之后養(yǎng)護(hù)費(fèi)用每年2%的速度遞增,管理費(fèi)用每年2%遞增。

    項(xiàng)目中修8 年一次,持續(xù)一年,50 萬元/km;大修:16年一次,持續(xù)一年,100 萬元/km。

    (2)稅收

    PPP 模式增值稅按照財(cái)稅[2016]36 號(hào)文《關(guān)于全面推開營業(yè)稅改增值稅試點(diǎn)的通知》進(jìn)行計(jì)算,本文按照簡易計(jì)稅法計(jì)征,計(jì)征率取3%。

    PPP 模式按照 《中華人民共和國企業(yè)所得稅法(2017)》、《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》[9],企業(yè)所得稅基本稅率為25%。

    (3)折舊費(fèi)

    項(xiàng)目折舊固定資產(chǎn)按平均年限法計(jì)提折舊,PPP 模式折舊年限按具體收費(fèi)年限計(jì),本文按25 年計(jì)。

    (4)財(cái)務(wù)成本

    本項(xiàng)目選擇等額還本的方式來計(jì)算長期借款利息,項(xiàng)目銀行貸款本金償還按25 年, 年利率按現(xiàn)行利率取4.90%計(jì)。

    3.4.3 財(cái)務(wù)收益

    (1)通行費(fèi)收入

    對于高速公路,財(cái)務(wù)收益主要由通行費(fèi)收入組成。通行費(fèi)收入計(jì)算公式如下:

    本項(xiàng)目參照目前福建省類似的高速公路收費(fèi)水平,即標(biāo)準(zhǔn)車每車公里費(fèi)率0.6 元進(jìn)行計(jì)算。 根據(jù)表1 的交通量預(yù)測結(jié)果及公式(1),計(jì)算得到運(yùn)營期25 年收費(fèi)總收入為179.23 億元。

    (2)可行性缺口補(bǔ)助

    由于WS 高速公路交通流量偏低,運(yùn)營期25 年收費(fèi)總收入僅為179.23 億元,依靠通行費(fèi)收入無法滿足社會(huì)資本投資回報(bào)的要求,需要政府進(jìn)行可行性缺口補(bǔ)助。對于目前規(guī)劃建設(shè)的高速公路項(xiàng)目, 可行性缺口補(bǔ)助幾乎是PPP 高速公路項(xiàng)目的標(biāo)配。 運(yùn)營期可行性缺口補(bǔ)助的計(jì)算,是在考慮社會(huì)資本承擔(dān)的建設(shè)成本、運(yùn)營成本和合理利潤,減去通行費(fèi)收入,具體公式[5]如下:

    本項(xiàng)目社會(huì)方建設(shè)成本為244392 萬元, 分3 年投資;合理利潤率取6.5%,折現(xiàn)率取6.5%,補(bǔ)貼年限取25 年。

    3.4.4 評價(jià)結(jié)果

    綜上, 結(jié)合財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)收益編制資本金現(xiàn)金流量表,見表4。

    表4 資本金現(xiàn)金流量表(單位:萬元)

    經(jīng)計(jì)算,為達(dá)到社會(huì)資本投資回報(bào)合理利潤率6.5%的要求,運(yùn)營期25 年每年需進(jìn)行可行性缺口補(bǔ)助24500萬元,則資本金收益率為6.52%,資本金凈現(xiàn)值為23265萬元。

    4 結(jié)論

    從2014 年起, 我國在全社會(huì)大力推進(jìn)PPP 模式,PPP 也成為了交通部門和各地政府重要的高速公路投資建設(shè)模式之一,PPP 融資模式的推廣對于我國建設(shè)高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施有著重要的意義。 合理地對PPP 融資模式的高速公路建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評價(jià)是非常重要的,通過測算項(xiàng)目現(xiàn)金流入及現(xiàn)金流出, 對其項(xiàng)目的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行評價(jià),從而反映項(xiàng)目的價(jià)值和資本投入的差距,可以幫助政府合理確定優(yōu)惠政策及股權(quán)出讓價(jià)格, 減輕政府財(cái)政壓力的同時(shí)能夠有效吸引資本。

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