• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    創(chuàng)業(yè)板2.0時(shí)代

    2020-08-29 13:34周天波
    證券市場(chǎng)周刊 2020年31期
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板上市

    周天波

    創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18家企業(yè)成功上市,標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制這一重大改革任務(wù)正式落地。

    8月24日,創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式落地。

    2009年開(kāi)創(chuàng)的創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷十余年的發(fā)展,上市超800家公司,總市值超過(guò)9000億元,已經(jīng)成為A股市場(chǎng)重要組成部分的創(chuàng)業(yè)板,如今又迎來(lái)了歷史性的一刻。

    8月24日,創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18家企業(yè)的上市敲鐘儀式在深交所舉行,拉開(kāi)了創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的帷幕。截至8月24日收盤(pán),創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18只新股全線上漲,漲幅超100%的新股共有10只。其中,日內(nèi)漲幅居首的N康泰(300869.SZ)收漲1061.42%,其盤(pán)中兩次臨停,最高漲幅近3000%。而漲幅較低的N鋒尚(300860.SZ)一日漲幅也超過(guò)了40%。同時(shí),還有4只“老股”漲幅達(dá)20%封漲停。

    資金蜂擁而至,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲。截至8月24日收盤(pán),創(chuàng)業(yè)板指收?qǐng)?bào)2684.63點(diǎn),上漲1.98%;創(chuàng)業(yè)板綜指收?qǐng)?bào)3028.86點(diǎn),上漲2.25%;創(chuàng)業(yè)板13只存量股票漲超10%;創(chuàng)業(yè)板851家上市公司中有669家股票上漲,凈流入金額65億元。同日,上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3385.64點(diǎn),上漲0.15%;深證成指收?qǐng)?bào)13666.69點(diǎn),上漲1.40%;科創(chuàng)50收?qǐng)?bào)1450.67點(diǎn),上漲0.20%。

    深交所表示,創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18家企業(yè)成功上市,標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制這一重大改革任務(wù)正式落地。這是資本市場(chǎng)貫徹落實(shí)習(xí)近平總書(shū)記重要指示批示精神和黨中央國(guó)務(wù)院重大決策部署,不折不扣、能辦快辦的生動(dòng)實(shí)踐,是深交所服務(wù)粵港澳大灣區(qū)和中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)建設(shè)、致敬深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)成立40周年的務(wù)實(shí)舉措。

    中金公司認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制是2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至今最為系統(tǒng)的一次綜合性變革,對(duì)于承啟本輪資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、支持“三創(chuàng)四新”企業(yè)、助力深圳及長(zhǎng)三角地區(qū)發(fā)展,以及推進(jìn)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)有重要意義。

    在科創(chuàng)板注冊(cè)制已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行一年多的背景下,創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制實(shí)施會(huì)較為平穩(wěn),創(chuàng)業(yè)板存量公司開(kāi)始遵守新的交易規(guī)則,如立刻實(shí)施20%的漲跌幅限制等應(yīng)該也不至于引發(fā)市場(chǎng)額外的波動(dòng)。從長(zhǎng)期來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制有望強(qiáng)化市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰功能,有利于營(yíng)造市場(chǎng)化、有韌性的資本市場(chǎng)投融資環(huán)境。

    六大變化

    根據(jù)上海證券的統(tǒng)計(jì),截至8月15日,創(chuàng)業(yè)板共計(jì)833家上市公司。從行業(yè)分布看,分布于申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中的25家行業(yè)中(無(wú)房地產(chǎn)、銀行、鋼鐵三家行業(yè))。其中機(jī)械設(shè)備(124家,占比15%),計(jì)算機(jī)(116家,占比14%),電子(90家,占比10.8%),醫(yī)藥生物(86家,占比10.3%),化工(84家,占比10.1%)等行業(yè)數(shù)量居前。

    從募集資金看(包括IPO、增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交換債),2009年上市以來(lái),創(chuàng)業(yè)板合計(jì)募集資金11205億元,占整體A股募集資金額比重的8.5%。

    從市值變化看,創(chuàng)業(yè)板市值由2010年的7120億元增長(zhǎng)至2020年(截至8月13日)的90384億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)28%。市值占全部A股的比重也由2010年的2.3%上升至目前的11.3%。

    從成交額變化看,創(chuàng)業(yè)板成交金額由2010年的10359億元上升至2019年的230885億元,成交金額占比由2010年的1.9%上升至2019年的18.3%。

    從融資余額看,創(chuàng)業(yè)板融資余額由2013年的127億元上升至2020年(截至8月13日)的1551億元,融資余額占比由2013年的3.9%,上升至目前的12.1%。

    上述數(shù)據(jù)表明,經(jīng)歷十余年的發(fā)展,創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的重要組成部分,而如今這一10億級(jí)的市場(chǎng)又迎來(lái)了新的歷程。

    植信投資研究院認(rèn)為,此次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制針對(duì)交易模式有主要六大改變。

    一是首次在創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行上市的股票前5個(gè)交易日不設(shè)置漲跌幅限制,第6個(gè)交易日開(kāi)始,漲跌幅限制為20%。同時(shí)自8月24日起,所有存量的股票、相關(guān)基金漲跌幅限制比例均由10%提高至20%。

    二是增設(shè)退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度和其他風(fēng)險(xiǎn)警示制度。

    三是優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌機(jī)制,即交易價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)格首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)30%、60%的,臨時(shí)停牌10分鐘。

    四是增加連續(xù)競(jìng)價(jià)期間“價(jià)格籠子”,即連續(xù)競(jìng)價(jià)階段的限價(jià)申報(bào),買(mǎi)入申報(bào)價(jià)格不得高于買(mǎi)入基準(zhǔn)價(jià)格的102%,賣(mài)出申報(bào)價(jià)格不得低于賣(mài)出基準(zhǔn)價(jià)格的98%。

    五是引入盤(pán)后定價(jià)交易機(jī)制,允許投資者在競(jìng)價(jià)交易收盤(pán)后按照收盤(pán)價(jià)買(mǎi)賣(mài)股票。

    六是對(duì)新申請(qǐng)開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限的個(gè)人投資者增設(shè)前20個(gè)交易日日均10萬(wàn)資產(chǎn)量和24個(gè)月交易經(jīng)驗(yàn)的準(zhǔn)入門(mén)檻。

    植信投資研究院認(rèn)為,上述交易模式的變化中最受投資者關(guān)注的改變就是漲跌幅的限制升到了20%。首先,這將進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)的活躍度。傳統(tǒng)的10%漲幅限制由于幅度較小,交易者快速將價(jià)格拉升至漲停板的成本較低。這也催生所謂的“漲停板敢死隊(duì)”交易方式,通過(guò)人為制造漲停來(lái)提升股票的關(guān)注度,吸引中小投資者后續(xù)買(mǎi)入。而將漲幅限制提升至20%后,價(jià)格拉升的成本大幅提高,價(jià)格操縱的可能性大大減小。20%漲跌幅限制的改變將在一定程度上改善市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制,使股票價(jià)格更快、更好地反映公司的基本面情況。

    部分投資者擔(dān)心漲跌幅的放開(kāi)可能會(huì)對(duì)板塊帶來(lái)影響。中金公司則認(rèn)為這個(gè)影響可能有限,20%的漲跌幅機(jī)制在科創(chuàng)板已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行了一年多的時(shí)間,投資者對(duì)該機(jī)制已經(jīng)較為熟悉。且從科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,科創(chuàng)板開(kāi)板至今,漲跌幅超過(guò)10%的企業(yè)日均家數(shù)占全部科創(chuàng)板公司的比例僅為4%。中金公司預(yù)計(jì),漲跌幅的放開(kāi)將有助于小幅提升創(chuàng)業(yè)板的成交。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板局部高估值壓力已經(jīng)有所釋放,創(chuàng)業(yè)板指過(guò)去12個(gè)月市盈率為69倍(科創(chuàng)50指數(shù)81倍)。

    此外,首次在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的股票在前5個(gè)交易日不設(shè)置漲跌幅限制縮短了新股獲得相對(duì)均衡市場(chǎng)價(jià)格的時(shí)間,使新股在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到較為合理的價(jià)格;另一方面,增設(shè)退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度會(huì)向投資者充分提升公司存在的財(cái)務(wù)及其他異常狀況和退市風(fēng)險(xiǎn),有利于投資者規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

    植信投資研究院表示,交易模式的變化在投資者的投資機(jī)會(huì)提升的同時(shí)挑戰(zhàn)也并存。首先,注冊(cè)制的開(kāi)啟將逐漸增加公司上市的數(shù)量,但在資金量沒(méi)有顯著提升的情況下,新上市的公司會(huì)分流市場(chǎng)資金,使已上市的公司股價(jià)下降。創(chuàng)業(yè)板資金自8月3日之后,當(dāng)日凈流入金額均為負(fù)值。其次,對(duì)于注冊(cè)制和交易模式的改變,投資者多數(shù)為觀望情緒,這也使近期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和成交量有所下降。

    最受投資者關(guān)注的漲跌幅限制的改變,在增加了投資者機(jī)會(huì)的同時(shí)也增加了風(fēng)險(xiǎn)。20%的漲跌停變化將間接影響公募和私募證券投資基金的凈值波動(dòng)幅度?;鹜顿Y人可能會(huì)發(fā)現(xiàn),過(guò)去凈值波動(dòng)幅度不高的基金未來(lái)一段時(shí)間可能凈值波幅會(huì)加大,這可能是基金經(jīng)理開(kāi)始增配創(chuàng)業(yè)板股票的原因之一。由于基金持倉(cāng)情況的披露頻率低而且滯后,因此基金投資人有必要對(duì)即將出現(xiàn)的意想不到的凈值波動(dòng)提前做好準(zhǔn)備。

    另外,創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下,新股上市首日即可作為融資融券標(biāo)的,戰(zhàn)略投資者配售股票納入可出借范圍。

    中金公司表示,目前雙融市場(chǎng)存在的較大問(wèn)題在于融資融券發(fā)展不均衡,創(chuàng)業(yè)板此前融券占雙融比例僅為3%,缺乏足夠的做空工具使得市場(chǎng)易出現(xiàn)單邊行情,并不利于股市的長(zhǎng)期發(fā)展。科創(chuàng)板在雙融制度改革后已經(jīng)有了較明顯的改觀,目前融券占雙融比例超過(guò)20%。但即便如此,科創(chuàng)板的融券量也僅占板塊流通市值的1%左右,未來(lái)可能仍需進(jìn)一步加強(qiáng)多空機(jī)制的平衡(目前港股賣(mài)空交易額長(zhǎng)期約占全市場(chǎng)比重的10%-20%)。

    總體而言,中金公司認(rèn)為,在科創(chuàng)板注冊(cè)制已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行一年多的背景下,創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制實(shí)施會(huì)較為平穩(wěn),創(chuàng)業(yè)板存量公司開(kāi)始遵守新的交易規(guī)則,如立刻實(shí)施20%的漲跌幅限制等應(yīng)該也不至于引發(fā)市場(chǎng)額外的波動(dòng)。從長(zhǎng)期來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制有望強(qiáng)化市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰功能,有利于營(yíng)造市場(chǎng)化、有韌性的資本市場(chǎng)投融資環(huán)境。

    變革開(kāi)啟

    相對(duì)于交易模式的變化,興業(yè)證券表示,注冊(cè)制的落地更意味著創(chuàng)業(yè)板大變革已經(jīng)開(kāi)啟,走向納斯達(dá)克之路再啟程。

    首先,從IPO來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板IPO條件和流程對(duì)標(biāo)海外成熟市場(chǎng)。

    興業(yè)證券表示,創(chuàng)業(yè)板放寬企業(yè)上市門(mén)檻,優(yōu)化上市條件。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè),支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合,上市條件綜合考慮預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo),制定多元化上市條件,以支持不同成長(zhǎng)階段和不同類(lèi)型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市。一方面降低了中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的融資門(mén)檻;另一方面優(yōu)化上市條件,進(jìn)一步減少政府在企業(yè)融資過(guò)程中的導(dǎo)向作用,將選擇權(quán)交還給市場(chǎng)和投資者,充分發(fā)揮資本市場(chǎng)調(diào)配作用。

    興業(yè)證券認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)板IPO制度對(duì)標(biāo)海外發(fā)達(dá)市場(chǎng):一是制定多套上市標(biāo)準(zhǔn),參考納斯達(dá)克(全球精選市場(chǎng)和全球市場(chǎng)均有四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn),資本市場(chǎng)有三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn))、港交所(主板有三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)),創(chuàng)業(yè)板設(shè)三項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn),綜合考慮各項(xiàng)指標(biāo),滿(mǎn)足不同類(lèi)型企業(yè)上市需求。二是允許未盈利企業(yè)上市(一年內(nèi)暫不實(shí)施),納斯達(dá)克、港交所均對(duì)企業(yè)盈利無(wú)具體要求,創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制對(duì)標(biāo)海外,允許未盈利企業(yè)上市。三是放寬紅籌企業(yè)上市限制,參照港交所中概股和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)二次上市規(guī)則,創(chuàng)業(yè)板支持已盈利且具有一定規(guī)模的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市。創(chuàng)業(yè)板IPO制度對(duì)標(biāo)海外,讓新股定價(jià)更市場(chǎng)化,更加有效發(fā)揮資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)及資源配置的功能。

    注冊(cè)制改革對(duì)交易所和證監(jiān)會(huì)角色進(jìn)行了明確分工,提高了審核效率。美股發(fā)行審核與上市審核相對(duì)獨(dú)立,SEC負(fù)責(zé)發(fā)行的實(shí)質(zhì)審核,上市審核由紐交所與納斯達(dá)克交易所完成;港股采用雙重存檔制,聯(lián)交所起主導(dǎo)作用,證監(jiān)會(huì)僅對(duì)信息披露進(jìn)行原則性的形式審核。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革對(duì)標(biāo)這一機(jī)制,深交所負(fù)責(zé)問(wèn)詢(xún)核查企業(yè)是否符合上市相關(guān)條件,證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)審核相關(guān)資料與文件的合理性,相比于改革前的核準(zhǔn)制,注冊(cè)制明確了交易所和證監(jiān)會(huì)的分工與定位,大大提高了信息披露程度和審核效率,完善了股票上市的市場(chǎng)化過(guò)程。

    興業(yè)證券認(rèn)為,從審核流程來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革將大幅縮短排隊(duì)時(shí)間。改革后深交所上市規(guī)則中對(duì)審核時(shí)間做出明確規(guī)定,要求交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的時(shí)間與公司回復(fù)問(wèn)詢(xún)時(shí)間分別不超過(guò)三個(gè)月。從2020年6月12日后創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革相關(guān)政策出臺(tái)后,截至8月24日已有21只新股完成注冊(cè)上市,從受理到上市的平均排隊(duì)時(shí)間47天,大大低于2019年整年創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)平均排隊(duì)時(shí)長(zhǎng)568天。而美股從公開(kāi)招股說(shuō)明書(shū)到最終交易所上市平均而言需要4-6個(gè)月時(shí)間;港股IPO查核周期在5-8個(gè)月左右。目前創(chuàng)業(yè)板提速明顯,相比美股與港股市場(chǎng)IPO排隊(duì)時(shí)間更具競(jìng)爭(zhēng)力,未來(lái)有望吸引一些由于時(shí)間優(yōu)勢(shì)赴港上市的中概股企業(yè)回歸和優(yōu)質(zhì)資本登陸創(chuàng)業(yè)板。

    其次,從再融資與資產(chǎn)重組來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)再融資、重組放開(kāi),加快優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。

    興業(yè)證券認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首次明確了上市公司各證券品種的再融資基本發(fā)行條件,并加強(qiáng)了對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的披露要求,推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量。同時(shí)優(yōu)化注冊(cè)程序。一是嚴(yán)格審核時(shí)限。要求交易所應(yīng)當(dāng)自受理注冊(cè)申請(qǐng)文件之日起兩個(gè)月內(nèi)形成審核意見(jiàn),證監(jiān)會(huì)收到交易所審核意見(jiàn)后十五個(gè)工作日內(nèi)做出注冊(cè)或不予注冊(cè)的決定。二是建立小額快速發(fā)行的審核注冊(cè)簡(jiǎn)易程序。對(duì)于上市公司依照年度股東大會(huì)授權(quán)提出的,向特定對(duì)象發(fā)行融資總額不超過(guò)人民幣3億元且不超過(guò)公司最近一年末凈資產(chǎn)20%的股票發(fā)行申請(qǐng),使用簡(jiǎn)易程序。交易所應(yīng)在兩個(gè)工作日受理,三個(gè)工作日完成審核,證監(jiān)會(huì)三個(gè)工作日完成注冊(cè)。

    對(duì)于重組,興業(yè)證券表示,2019年10月,創(chuàng)業(yè)板重組松綁,且允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。此次注冊(cè)制改革,創(chuàng)業(yè)板重組上市同步推行注冊(cè)制,一是明確重組標(biāo)的,需為高新技術(shù)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),其他資產(chǎn)不得在創(chuàng)業(yè)板重組上市。二是規(guī)范審核程序,規(guī)定重組審核機(jī)構(gòu)初審后,提交創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)審議。三是嚴(yán)格審核時(shí)限,對(duì)于重組上市的回復(fù)問(wèn)詢(xún)不超過(guò)3個(gè)月。允許高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市,有利于提升創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量,助力新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。

    再次,從退市制度看,創(chuàng)業(yè)板豐富了退市指標(biāo)、簡(jiǎn)化退市流程、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)警示,創(chuàng)業(yè)板退市制度得以?xún)?yōu)化。

    一是豐富退市指標(biāo),新增交易類(lèi)強(qiáng)制退市情形,加大對(duì)經(jīng)營(yíng)停滯的“僵尸”企業(yè)清退力度,同時(shí)細(xì)化并嚴(yán)格財(cái)務(wù)類(lèi)、規(guī)范類(lèi)、重大違法指標(biāo)。二是簡(jiǎn)化退市流程,取消暫停上市和恢復(fù)上市,不再設(shè)置退市整理期,退市速度加快。三是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)警示,對(duì)財(cái)務(wù)類(lèi)、規(guī)范類(lèi)、重大違法類(lèi)退市設(shè)置退市風(fēng)險(xiǎn)警示*ST制度。創(chuàng)業(yè)板退市制度的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容與科創(chuàng)板較為類(lèi)似,差異在于,創(chuàng)業(yè)板對(duì)于交易類(lèi)退市標(biāo)準(zhǔn)中的“日均市值低于3億元”提高至“5億元”,而科創(chuàng)板將企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)停滯等更為具體的情形列入退市標(biāo)準(zhǔn)。

    同與不同

    中泰證券表示,將創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板注冊(cè)制比較后發(fā)現(xiàn),與科創(chuàng)板專(zhuān)注科技前沿不同的是,創(chuàng)業(yè)板更關(guān)注成長(zhǎng)型的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。定位的差異也體現(xiàn)在上市標(biāo)準(zhǔn)方面,創(chuàng)業(yè)板的盈利要求略高。尤其是對(duì)紅籌企業(yè)的業(yè)績(jī)要求進(jìn)一步細(xì)化和補(bǔ)充。

    首發(fā)方面:創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板錯(cuò)位發(fā)展,區(qū)別在于創(chuàng)業(yè)板對(duì)股票發(fā)行的盈利要求略高??苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行條件、審核注冊(cè)程序、發(fā)行承銷(xiāo)、信息披露等方面是頗為類(lèi)似的。主要區(qū)別在于:對(duì)一般企業(yè)而言,相較創(chuàng)業(yè)板,科創(chuàng)板上市對(duì)研發(fā)的要求更加細(xì)致;對(duì)紅籌企業(yè)而言,創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)要求與科創(chuàng)板相似,并且對(duì)盈利做了補(bǔ)充。

    再融資方面:創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板較為相似,區(qū)別在于創(chuàng)業(yè)板對(duì)股票發(fā)行的盈利要求更為嚴(yán)苛。創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板在適用范圍、發(fā)行上市審核、注冊(cè)程序、強(qiáng)化信息披露要求、強(qiáng)化監(jiān)督管理和法律責(zé)任等方面是頗為類(lèi)似的。尤其是兩者先后出臺(tái)規(guī)則,針對(duì)“小額快速”融資設(shè)置簡(jiǎn)易程序,進(jìn)一步完善注冊(cè)制的重大決策部署。主要區(qū)別在于股票發(fā)行中創(chuàng)業(yè)板明確提出最近二年盈利,凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)的要求。

    發(fā)行與承銷(xiāo)方面:在網(wǎng)下報(bào)價(jià)數(shù)量、超額配售、網(wǎng)下初始發(fā)行的比例是較為相似的。但是,創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板在定價(jià)方式、回?fù)鼙壤?zhàn)略配售等方面均呈現(xiàn)較多區(qū)別。

    此外,值得關(guān)注的是,創(chuàng)業(yè)板改革借鑒了科創(chuàng)板的有益經(jīng)驗(yàn),并對(duì)試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度做了優(yōu)化。在跟投主體、資金來(lái)源、跟投途徑、跟投比例、跟投股份鎖定期等方面,與科創(chuàng)板總體一致。不同的是,跟投對(duì)象方面對(duì)未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)和高發(fā)行價(jià)企業(yè)實(shí)施跟投制度,其他企業(yè)不實(shí)施。主要考慮是,創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)存量市場(chǎng),已經(jīng)擁有相對(duì)眾多的投資者群體和長(zhǎng)期形成的估值定價(jià)體系,普通企業(yè)跟投的必要性較小。未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)新生事物,商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)方式、股權(quán)架構(gòu)等方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)與普通企業(yè)有較大差異,高價(jià)發(fā)行企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)往往也較大,有必要通過(guò)跟投,督促保薦機(jī)構(gòu)更好履行“看門(mén)人”職責(zé),審慎合理定價(jià),控制風(fēng)險(xiǎn)。

    交易條件:創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板在漲跌幅限制、盤(pán)后定價(jià)交易、兩融交易方面較為相似,但在參與門(mén)檻上,創(chuàng)業(yè)板個(gè)人投資者參與條件更低,在單筆交易的數(shù)量上來(lái)看,整體還是高于科創(chuàng)板的。此外,值得關(guān)注的是本次創(chuàng)業(yè)板改革系統(tǒng)完善了創(chuàng)業(yè)板交易機(jī)制,同時(shí)適用于增量公司和存量公司,有利于提高創(chuàng)業(yè)板整體定價(jià)效率。

    中泰證券研究發(fā)現(xiàn),從創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批上市公司與科創(chuàng)板首批公司對(duì)比來(lái)看,相似的是,首批科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的公司均主要集中在工業(yè)、信息技術(shù)領(lǐng)域,企業(yè)平均融資額與科創(chuàng)板都集中在10億-15億元;區(qū)別在于創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)市盈率更低、公司平均利潤(rùn)收入能力相對(duì)更弱。

    行業(yè)方面:工業(yè)、信息技術(shù)首發(fā)占比過(guò)半??苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板首發(fā)公司普遍集中分布在工業(yè)、信息技術(shù)兩個(gè)大類(lèi)行業(yè),合計(jì)占比超過(guò)50%。細(xì)分來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市公司最多的公司是技術(shù)硬件與設(shè)備(3家)/資本貨物(3家);科創(chuàng)板首發(fā)上市公司最多的公司是資本貨物(9家)。值得關(guān)注的是與科創(chuàng)板相比,創(chuàng)業(yè)板首發(fā)公司的行業(yè)分布更加廣泛,消費(fèi)、公用事業(yè)、運(yùn)輸、傳媒本次均有上市公司嶄露頭角。

    市盈率方面:創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)市盈率小幅低于科創(chuàng)板。創(chuàng)業(yè)板18家企業(yè)發(fā)行市盈率在19.1倍至59.7倍之間,平均值39.3倍,中位數(shù)37.9倍;科創(chuàng)板25家企業(yè)發(fā)行市盈率在18.8倍至170.5倍之間,平均值53.4倍,中位數(shù)46.2倍;分行業(yè)看,平均口徑下,除了醫(yī)療保健行業(yè)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)PE略高于科創(chuàng)板,信息技術(shù)、工業(yè)、材料板塊的發(fā)行市盈率顯著低于科創(chuàng)板。

    募集資金:創(chuàng)業(yè)板首批募集200億元,企業(yè)平均融資額與科創(chuàng)板相似。首批創(chuàng)業(yè)板18家公司募資總額達(dá)到200億元,平均融資額11億元,行業(yè)融資差異并不明顯。類(lèi)似的,首批科創(chuàng)板25家公司募資總額達(dá)到370億元,平均融資額15億元,大類(lèi)行業(yè)平均融資額普遍在10億-20億元。

    財(cái)務(wù)情況:首批創(chuàng)業(yè)板上市公司平均盈利能力弱于科創(chuàng)板公司。中泰證券以2019年的財(cái)報(bào)為基礎(chǔ)進(jìn)行測(cè)算,創(chuàng)業(yè)板首批上市的18家公司平均營(yíng)收10.7億元,低于科創(chuàng)板26.5億元;利潤(rùn)方面,18家公司平均利潤(rùn)1.7億元,同樣低于科創(chuàng)板3.3億元。即使剔除了科創(chuàng)板業(yè)績(jī)最大值中國(guó)通號(hào)(688009.SH),創(chuàng)業(yè)板平均利潤(rùn)低于科創(chuàng)板首批平均利潤(rùn)的現(xiàn)象依然存在。

    植信投資研究院表示,科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板雖然均服務(wù)于創(chuàng)新型公司,但其中板塊的定位存在差異,逐漸形成互補(bǔ)趨勢(shì)。科創(chuàng)板主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè);創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè),支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制開(kāi)啟后,創(chuàng)新型公司上市數(shù)量將有所提升,進(jìn)一步與科創(chuàng)板形成互補(bǔ)狀態(tài),使創(chuàng)新型公司發(fā)展趨于完善。

    在兩個(gè)板塊形成互補(bǔ)狀態(tài)的同時(shí),當(dāng)然也存在一定程度的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,這種異同并存制度將促進(jìn)雙方良性競(jìng)爭(zhēng),不斷優(yōu)化體制,實(shí)現(xiàn)共同提高,為擬上市企業(yè)、投資者帶來(lái)更好的投融資環(huán)境,給資本市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)新的活力??苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革可以看作是這一輪資本市場(chǎng)改革的龍頭,預(yù)計(jì)其他板塊也將在適當(dāng)時(shí)機(jī)逐步推行注冊(cè)制,最終實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)全注冊(cè)制改革目標(biāo)。

    存量沖擊

    創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的實(shí)施將不可避免地對(duì)存量創(chuàng)業(yè)板公司造成沖擊,中泰證券認(rèn)為,從短期看,雖然創(chuàng)業(yè)板新股上市對(duì)存量市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊并不大,但是考慮到目前創(chuàng)業(yè)板估值整體偏高,流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱疊加殼貶值預(yù)期,市場(chǎng)估值、股價(jià)有望迎來(lái)加速分化。

    流動(dòng)性方面:注冊(cè)制后,首日新股上市對(duì)存量市場(chǎng)虹吸效應(yīng)并不大。從目前披露的數(shù)據(jù)看,18家公司募資總額達(dá)200億元,考慮到戰(zhàn)略配售和網(wǎng)下配售10%的賬戶(hù)無(wú)法在首日賣(mài)出,實(shí)際可流通市值低于200億元。參考科創(chuàng)板首日換手率與漲跌幅,創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批當(dāng)日成交額對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊有限。

    估值方面:創(chuàng)業(yè)板目前估值整體偏高,流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)邊際轉(zhuǎn)弱后,一方面,存量市場(chǎng)高低切換的風(fēng)險(xiǎn)提升;另一方面,殼價(jià)值貶值預(yù)期的升溫,也會(huì)加速估值的分化。目前創(chuàng)業(yè)板綜指的PE(TTM)62.5倍,處于2010年6月以來(lái)歷史分位的67.4%;創(chuàng)業(yè)板成指PE(TTM)69.5倍,處于歷史分位的89.7%。注冊(cè)制后,“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的良性循環(huán)機(jī)制,在提升上市公司質(zhì)量的同時(shí),也會(huì)加速存量市場(chǎng)的分化。

    股價(jià)漲跌方面:注冊(cè)制正式變更后,小市值績(jī)差股的股價(jià)調(diào)整壓力面臨更大的考驗(yàn)??紤]到殼價(jià)值貶值預(yù)期對(duì)股價(jià)的沖擊,中泰證券對(duì)創(chuàng)業(yè)板市值在30億元以下的上市公司2020年的表現(xiàn)進(jìn)行梳理,數(shù)據(jù)顯示,目前市值在30億元以下的創(chuàng)業(yè)板公司達(dá)到209家,占全部創(chuàng)業(yè)板的25%。從股價(jià)漲跌表現(xiàn)看,超過(guò)40%的上市公司2020年錄得負(fù)的收益,僅有9%的上市公司漲幅在30%以上(同期創(chuàng)業(yè)板指漲幅46%)。

    從長(zhǎng)期來(lái)看,中泰證券認(rèn)為,對(duì)個(gè)人投資而言,未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的增量投資者面臨放緩,這也就意味著去散戶(hù)化的趨勢(shì)加速;對(duì)企業(yè)投資者而言,放松上市要求的限制也會(huì)激發(fā)大量?jī)?yōu)質(zhì)的創(chuàng)新成長(zhǎng)型中小企業(yè)上市融資的熱情,在優(yōu)化整個(gè)市場(chǎng)的資本結(jié)構(gòu)的同時(shí),也有望帶來(lái)估值的提升與體系的重塑。

    去散戶(hù)化的趨勢(shì)有望加速。一方面,雖然創(chuàng)業(yè)板新開(kāi)戶(hù)投資者實(shí)行“10萬(wàn)元資產(chǎn)+2年投資經(jīng)驗(yàn)”的門(mén)檻,低于科創(chuàng)板,但是從市場(chǎng)上投資者的持股結(jié)構(gòu)看,10萬(wàn)元以下散戶(hù)的投資者占比接近六成,這也就意味著對(duì)于未來(lái)潛在的增量投資者規(guī)模還是可能會(huì)受到抑制而出現(xiàn)放緩;另一方面,本次創(chuàng)業(yè)板明確提出發(fā)行人應(yīng)當(dāng)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量的70%優(yōu)先向公募基金、社?;?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金配售。隨著外資、公募、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)的涌入,也會(huì)倒逼市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

    上海證券也認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革有利于價(jià)值投資和投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

    注冊(cè)制改革前A股市場(chǎng)退市周期長(zhǎng),退市效率低助長(zhǎng)投機(jī),容易引發(fā)炒殼,炒垃圾股等現(xiàn)象。注冊(cè)制形成進(jìn)出有序的資本市場(chǎng)生態(tài)將會(huì)明顯遏制市場(chǎng)投機(jī),為價(jià)值投資奠定更加良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。此外,注冊(cè)制漲跌幅限制放寬,市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大也將使得投資者更加注重對(duì)投資標(biāo)的基本面的選擇,業(yè)績(jī)良好的公司將更加受到資金的青睞享受估值的溢價(jià),市場(chǎng)估值分化或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

    信息披露是注冊(cè)制的核心內(nèi)容,如何更好地利用信息披露對(duì)標(biāo)的進(jìn)行篩選是未來(lái)投資的重要基點(diǎn)。注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板公司大都與科技創(chuàng)新相關(guān),需要更加專(zhuān)業(yè)的判斷標(biāo)準(zhǔn),從投資的難度和投資的風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)角度來(lái)說(shuō),對(duì)于普通投資者的影響比較大。

    截至2019年2月末,A股市場(chǎng)共有投資者14807.48萬(wàn)人,其中自然人14771.98萬(wàn)人。根據(jù)上交所數(shù)據(jù),2017年自然人持股市值占比21.17%(同期投資基金持股市值占比3.26%),自然人買(mǎi)賣(mài)交易占比高達(dá)82.01%,遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)水平,A股散戶(hù)化特征明顯。

    參考發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)注冊(cè)制背景下的投資者結(jié)構(gòu),發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)普通個(gè)人投資者直接參與股票投資的占比較低,機(jī)構(gòu)化投資的趨勢(shì)明顯。此外,由于注冊(cè)制個(gè)股投資風(fēng)險(xiǎn)加大,發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)指數(shù)化投資趨勢(shì)明顯。結(jié)構(gòu)方面看,發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)二八分化,市場(chǎng)龍頭股長(zhǎng)期表現(xiàn)強(qiáng)于整體。

    中泰證券還認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制有望緩解中小企業(yè)的融資需求的同時(shí)也有望優(yōu)化市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)。注冊(cè)制放松了企業(yè)上市要求,有利于激發(fā)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的融資意愿,緩解了現(xiàn)實(shí)的融資壓力。從長(zhǎng)期看,這也意味著隨著未來(lái)市場(chǎng)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型的中小市值公司的占比有望大幅提升,現(xiàn)有的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有望出現(xiàn)調(diào)整。

    另外,創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制還將帶來(lái)估值的提升與體系的重塑。從創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)定位來(lái)看,服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的同時(shí),原則上并不支持農(nóng)林牧漁業(yè)、采礦業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)、紡織業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市。這也就意味著,中長(zhǎng)期看隨著更多新興的、科技類(lèi)公司登陸科創(chuàng)板有望帶動(dòng)板塊整體估值上行。此外,殼資源、題材股、績(jī)差股的分化也有望帶來(lái)估值體系的重塑。

    從制度改革方面,創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制后,中金公司認(rèn)為未來(lái)需要關(guān)注以下幾個(gè)方面的動(dòng)向。

    一是A股新股發(fā)行節(jié)奏或?qū)⑦M(jìn)一步適度提升。自2019年科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)A股市場(chǎng)IPO發(fā)行節(jié)奏逐漸加快,2020年年初受疫情影響略有放緩,但是二季度后節(jié)奏重新提升。往未來(lái)看,考慮到目前創(chuàng)業(yè)板公司排隊(duì)企業(yè)相對(duì)較多(截至8月19日,深交所受理365家企業(yè)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市申請(qǐng)),證監(jiān)會(huì)在近期也表示將“支持科創(chuàng)板盡快形成一定規(guī)?!薄P鹿砂l(fā)行節(jié)奏在注冊(cè)制改革背景下有望進(jìn)一步提升。

    二是注冊(cè)制改革進(jìn)一步擴(kuò)展到其他存量市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板施行注冊(cè)制改革只是增量改革向存量施行的第一步,未來(lái)主板及中小板也有望在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制平穩(wěn)推進(jìn)一段時(shí)間后施行注冊(cè)制改革。

    三是“T+0”、做市商等有望在科創(chuàng)板先行先試并逐步推廣到其他板塊。單次“T+0”指的是一個(gè)交易日內(nèi)允許買(mǎi)入之后當(dāng)天賣(mài)出,但只允許操作一次,而不是單日之內(nèi)可以無(wú)限次買(mǎi)賣(mài)。隨著A股市場(chǎng)的不斷發(fā)展,市場(chǎng)開(kāi)始呼吁重新引入“T+0”交易機(jī)制,以期保證市場(chǎng)流動(dòng)性。目前,單次“T+0”制度還在研究階段,并沒(méi)有明確的時(shí)間表。與競(jìng)價(jià)交易制度相比,做市商制度在交易及時(shí)性、價(jià)格穩(wěn)定性上更具優(yōu)勢(shì),是目前世界各地證券和期貨市場(chǎng)普遍采用的制度。結(jié)合國(guó)內(nèi)新三板以及海外納斯達(dá)克市場(chǎng)的做市商制度經(jīng)驗(yàn),做市商制度也有望逐步運(yùn)用到A股市場(chǎng)。

    三大趨勢(shì)

    興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)顯示,2013年至今,創(chuàng)業(yè)板與納斯達(dá)克指數(shù)回報(bào)分別為269%、275%,而創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)較高(43%VS14%)。兩者最大差距在于頭部公司——納斯達(dá)克擁有一批市值規(guī)模龐大、市場(chǎng)地位穩(wěn)定、在全球具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心資產(chǎn);而創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板至今,頭部公司頻繁迭代,目前總體規(guī)模相對(duì)較小,各細(xì)分領(lǐng)域核心資產(chǎn)正逐步從資本市場(chǎng)脫穎而出,成為“非賣(mài)品”。

    興業(yè)證券認(rèn)為,過(guò)去上市制度導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)中部分優(yōu)質(zhì)公司無(wú)法登陸創(chuàng)業(yè)板而選擇海外市場(chǎng)上市,另外一部分優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)排隊(duì),近年來(lái)才逐步進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)投資者的配置視野。因此,過(guò)去創(chuàng)業(yè)板缺乏市值規(guī)模龐大、市場(chǎng)地位穩(wěn)定、在全球具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頂尖核心資產(chǎn),同時(shí)部分尾部公司沒(méi)有被及時(shí)清除出市場(chǎng),造成資本要素的浪費(fèi)。巨大的配置需求和稀缺的供給,導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板被投資者持續(xù)超配、增量資金下估值偏高。未來(lái)創(chuàng)業(yè)板長(zhǎng)牛必經(jīng)之路,必然打破制度桎梏、擁抱核心資產(chǎn),關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的三大趨勢(shì)。

    趨勢(shì)一:優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)加速登陸,促進(jìn)板塊更新迭代。

    興業(yè)證券認(rèn)為,國(guó)家重視之下,未來(lái)更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將加速登陸創(chuàng)業(yè)板,主要來(lái)源有以下兩方面。

    一是國(guó)內(nèi)隱藏的獨(dú)角獸實(shí)現(xiàn)上市。隨著資本市場(chǎng)制度不斷改進(jìn),將有更多的國(guó)內(nèi)隱藏獨(dú)角獸在政策鼓勵(lì)下登陸資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的IPO制度可能會(huì)做出更多嘗試和改革,例如推出秘密審核制度,對(duì)于涉及科創(chuàng)企業(yè)商業(yè)機(jī)密的問(wèn)題,將會(huì)采取非公開(kāi)詢(xún)問(wèn)和審核的方式進(jìn)行。

    二是此前登陸海外市場(chǎng)的科技龍頭中概股,可能加速回歸創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。繼4月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》后,上交所、深交所接連發(fā)布紅籌企業(yè)(包含已赴美上市紅籌股和尚未在境外上市紅籌股)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公告,提升紅籌企業(yè)上市規(guī)則包容性。7月27日,北京市金融監(jiān)督管理局亦表示將對(duì)赴美中概股進(jìn)行梳理,對(duì)于符合回歸條件的,支持其回歸A股或回歸港股發(fā)展。

    根據(jù)興業(yè)證券的統(tǒng)計(jì),目前在美上市市值超過(guò)10億美元中概股,市值集中在可選消費(fèi)、能源、信息技術(shù)、電信服務(wù)、能源、金融行業(yè),合計(jì)占比94%。其中10億-25億美元市值公司占比34%,市值100億-1000億美元企業(yè)占比達(dá)32%。這些公司2019年?duì)I收增速較快,增速達(dá)50%以上的公司占比達(dá)26%,歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)100%的公司占比19%。

    趨勢(shì)二:市場(chǎng)加速分化,核心資產(chǎn)受益。

    興業(yè)證券認(rèn)為,注冊(cè)制和退市制度構(gòu)筑更為健康的A股環(huán)境,助力A股長(zhǎng)牛。新制度下,各個(gè)企業(yè)將在一級(jí)市場(chǎng)融資和二級(jí)市場(chǎng)交易中形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,企業(yè)需要努力提高自身資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)成果,在眾多注冊(cè)上市的企業(yè)中,吸引投資者以合適價(jià)格為其提供融資。如果企業(yè)欺詐、經(jīng)營(yíng)效率低下,除了接受制度處罰、退市外,將無(wú)法吸引到投資者參與其IPO融資、再融資以及二級(jí)市場(chǎng)交易。企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰,投資者由此收益,A股在新制度呵護(hù)下有望迎來(lái)長(zhǎng)牛。

    未來(lái)市場(chǎng)加速分化,核心資產(chǎn)受益。從2017年至今,市場(chǎng)明顯分化,核心資產(chǎn)大幅跑贏市場(chǎng):創(chuàng)業(yè)板內(nèi)成交額愈發(fā)集中,前10%的公司占據(jù)超40%的成交額;低價(jià)股、小盤(pán)股、低熱度股的占比大幅提升至20%附近;2019年至今,創(chuàng)業(yè)板的基金重倉(cāng)股(148.7%)、外資重倉(cāng)股(125.7%)大幅跑贏創(chuàng)業(yè)板指(110.5%)。

    在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下,興業(yè)證券認(rèn)為這一過(guò)程仍將加速,在細(xì)分領(lǐng)域中具備競(jìng)爭(zhēng)硬實(shí)力、財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異、公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的核心資產(chǎn)有望走出長(zhǎng)牛;缺乏基本面支撐、經(jīng)營(yíng)效益差的企業(yè)將被加速淘汰出市場(chǎng),核心資產(chǎn)將得到更多資金的集中配置。

    趨勢(shì)三:新一輪科技創(chuàng)新周期,大創(chuàng)新企業(yè)受益。

    興業(yè)證券表示,中國(guó)正處在新一輪科技創(chuàng)新周期。一是動(dòng)能轉(zhuǎn)換:從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。中國(guó)經(jīng)歷了生產(chǎn)要素驅(qū)動(dòng)和以地產(chǎn)、基建為代表的投資驅(qū)動(dòng)階段,目前處在由投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展階段。從索洛模型來(lái)看,“大創(chuàng)新”所需的人力、財(cái)力、物力均已具備。二是國(guó)家重視:資本市場(chǎng)的支持力度和重要性前所未有。新一輪資本市場(chǎng)改革,資本市場(chǎng)地位定調(diào)為“在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”??苿?chuàng)板放松上市條件,全面支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資;財(cái)政政策也加大科創(chuàng)企業(yè)減稅降費(fèi)力度,支持企業(yè)盡快進(jìn)入盈利研發(fā)正循環(huán)。

    2019年以來(lái),半導(dǎo)體、5G、信創(chuàng)、新能源等科技領(lǐng)域全面上行。5G革新推動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)進(jìn)入上行期。上游方面,與5G基站相關(guān)的通信設(shè)備商近年來(lái)出貨量大幅攀升,資本開(kāi)支水漲船高。中游方面,通信運(yùn)營(yíng)商在國(guó)家扶持下,快速取得5G運(yùn)營(yíng)牌照、推出5G套餐,加大5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入。下游方面,與5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)百花齊放,消費(fèi)電子受益于5G換機(jī)潮,云產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗?G帶動(dòng)的需求爆發(fā),消費(fèi)電子和5G基站上游的半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體制造,同樣大幅受益。中美摩擦加劇,國(guó)內(nèi)科技領(lǐng)域開(kāi)起新一輪國(guó)產(chǎn)替代、自主可控浪潮。此外,新能源汽車(chē)行業(yè)在特斯拉和歐美新能源政策的帶動(dòng)下,迎來(lái)全產(chǎn)業(yè)鏈成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

    興業(yè)證券表示,制度改革的本質(zhì)是創(chuàng)新,創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板改革目的都是培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。改革加速,短期提升風(fēng)險(xiǎn)偏好,真正基本面扎實(shí)的新經(jīng)濟(jì)龍頭公司將體現(xiàn)出稀缺性,估值有望進(jìn)一步提升。長(zhǎng)期維度上,注冊(cè)制將扶持更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)登陸資本市場(chǎng),A股生態(tài)愈發(fā)健康,大創(chuàng)新企業(yè)在人力、物力、財(cái)力的支持下,有望成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股的新動(dòng)能。

    猜你喜歡
    創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板上市
    科創(chuàng)板一周年
    科創(chuàng)板已開(kāi)通約270萬(wàn)權(quán)限賬戶(hù)
    一圖讀懂科創(chuàng)板
    包容不能魚(yú)目混珠,勿忘科創(chuàng)板定位
    三季報(bào)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)股(創(chuàng)業(yè)板)
    三季報(bào)凈利潤(rùn)大幅下滑股(創(chuàng)業(yè)板)
    A Comparative Analysis of Stylistic Features in the English of Advertising and News Reporting
    創(chuàng)業(yè)板上半年漲幅前50名等
    5月上市
    創(chuàng)業(yè)板2013年漲(跌)幅前50名
    黑人操中国人逼视频| 久久久国产精品麻豆| 9热在线视频观看99| 亚洲精品av麻豆狂野| 国产精品 欧美亚洲| 成年女人毛片免费观看观看9 | 18在线观看网站| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 不卡一级毛片| 欧美日韩av久久| 久久久久久久久免费视频了| 国产成人精品久久二区二区免费| 无限看片的www在线观看| 午夜两性在线视频| 91成人精品电影| 蜜桃在线观看..| 亚洲视频免费观看视频| 国产免费现黄频在线看| 国产精品成人在线| 国产成人啪精品午夜网站| 黄色怎么调成土黄色| 国产亚洲精品一区二区www | 不卡一级毛片| 母亲3免费完整高清在线观看| 女同久久另类99精品国产91| 国产精品电影一区二区三区 | 国产精品久久久av美女十八| 飞空精品影院首页| a级毛片黄视频| 欧美人与性动交α欧美软件| 啦啦啦在线免费观看视频4| √禁漫天堂资源中文www| 老司机午夜福利在线观看视频 | 亚洲精品av麻豆狂野| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲中文字幕日韩| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产精品久久久人人做人人爽| 国产精品二区激情视频| 最近最新中文字幕大全免费视频| 在线天堂中文资源库| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 99香蕉大伊视频| 亚洲精品国产一区二区精华液| 丰满迷人的少妇在线观看| 我要看黄色一级片免费的| 日韩中文字幕欧美一区二区| 精品人妻1区二区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 亚洲少妇的诱惑av| 亚洲男人天堂网一区| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 欧美精品一区二区大全| 性少妇av在线| 高潮久久久久久久久久久不卡| 久久青草综合色| 老司机深夜福利视频在线观看| 午夜激情av网站| 国产精品影院久久| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 久久亚洲真实| 久久香蕉激情| 男女高潮啪啪啪动态图| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 久久久久久久久免费视频了| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 丝瓜视频免费看黄片| 国产精品免费一区二区三区在线 | 精品国产乱码久久久久久小说| 亚洲伊人色综图| 国产男女超爽视频在线观看| 999久久久国产精品视频| 国产精品久久久久久精品电影小说| 精品一区二区三区av网在线观看 | 在线观看人妻少妇| 国产精品久久久av美女十八| 国产日韩欧美在线精品| 一个人免费看片子| 国产野战对白在线观看| 老熟女久久久| 国产亚洲av高清不卡| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 亚洲色图av天堂| 两个人看的免费小视频| 老司机午夜十八禁免费视频| 一区二区av电影网| 中文字幕人妻熟女乱码| 嫁个100分男人电影在线观看| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 一级黄色大片毛片| 757午夜福利合集在线观看| 亚洲色图综合在线观看| 高清av免费在线| 女人精品久久久久毛片| 色婷婷av一区二区三区视频| 久久久久视频综合| 69精品国产乱码久久久| 女警被强在线播放| aaaaa片日本免费| 俄罗斯特黄特色一大片| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 久久精品国产综合久久久| 久久国产亚洲av麻豆专区| 黑人操中国人逼视频| 正在播放国产对白刺激| 黄色毛片三级朝国网站| 国产精品熟女久久久久浪| 高清欧美精品videossex| 成年人午夜在线观看视频| www日本在线高清视频| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 人妻久久中文字幕网| 亚洲国产中文字幕在线视频| 热99re8久久精品国产| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 在线观看免费日韩欧美大片| 久久午夜亚洲精品久久| 午夜老司机福利片| 大码成人一级视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 精品一区二区三区四区五区乱码| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 又大又爽又粗| 成年人黄色毛片网站| 国产精品偷伦视频观看了| 十八禁人妻一区二区| 亚洲五月婷婷丁香| tocl精华| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 亚洲熟女精品中文字幕| 成人国产av品久久久| 久久九九热精品免费| 夜夜爽天天搞| 麻豆国产av国片精品| 国产又色又爽无遮挡免费看| 女性被躁到高潮视频| 色视频在线一区二区三区| 成人手机av| 久久性视频一级片| 1024视频免费在线观看| 久久久水蜜桃国产精品网| 国产三级黄色录像| 国产91精品成人一区二区三区 | 精品一区二区三区av网在线观看 | 久久久久国内视频| 久久午夜亚洲精品久久| av电影中文网址| 黄色视频在线播放观看不卡| 午夜精品国产一区二区电影| 丁香六月天网| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 一二三四社区在线视频社区8| 蜜桃国产av成人99| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 在线观看舔阴道视频| 性少妇av在线| 亚洲成国产人片在线观看| 老司机午夜福利在线观看视频 | 在线观看免费视频网站a站| 午夜两性在线视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 色婷婷久久久亚洲欧美| 9热在线视频观看99| 色综合婷婷激情| 久久九九热精品免费| 狠狠狠狠99中文字幕| 丝瓜视频免费看黄片| 国产高清视频在线播放一区| 午夜日韩欧美国产| 大码成人一级视频| 精品熟女少妇八av免费久了| 91国产中文字幕| 亚洲av第一区精品v没综合| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 一级毛片女人18水好多| 丝袜人妻中文字幕| 视频区欧美日本亚洲| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 国产男女超爽视频在线观看| 国产又爽黄色视频| 免费日韩欧美在线观看| 下体分泌物呈黄色| 成人av一区二区三区在线看| 免费黄频网站在线观看国产| 国产精品久久久人人做人人爽| 亚洲男人天堂网一区| 免费观看人在逋| 国产成人免费观看mmmm| 午夜福利影视在线免费观看| 国产又爽黄色视频| 久久久久国内视频| 亚洲色图综合在线观看| 一个人免费看片子| 日韩欧美免费精品| 电影成人av| 久久人妻av系列| 少妇粗大呻吟视频| av有码第一页| e午夜精品久久久久久久| 香蕉久久夜色| 两个人免费观看高清视频| 日韩人妻精品一区2区三区| 免费av中文字幕在线| 热re99久久国产66热| 男女午夜视频在线观看| 高清黄色对白视频在线免费看| 欧美日韩福利视频一区二区| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产深夜福利视频在线观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 国产国语露脸激情在线看| 精品少妇久久久久久888优播| 高清欧美精品videossex| 国产在线观看jvid| 亚洲性夜色夜夜综合| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 亚洲成人手机| 国产不卡一卡二| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 视频区图区小说| 色播在线永久视频| 国产男靠女视频免费网站| 久久精品国产亚洲av高清一级| 老司机午夜十八禁免费视频| 日韩免费高清中文字幕av| 精品国产一区二区三区四区第35| 精品免费久久久久久久清纯 | 国产色视频综合| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 中文字幕人妻丝袜制服| 大片电影免费在线观看免费| 午夜免费成人在线视频| 久久九九热精品免费| 美女福利国产在线| 国产精品二区激情视频| 在线av久久热| 一级黄色大片毛片| 日本黄色日本黄色录像| av又黄又爽大尺度在线免费看| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 午夜福利欧美成人| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 久久人妻av系列| 少妇 在线观看| 国产精品免费一区二区三区在线 | 午夜精品国产一区二区电影| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 不卡一级毛片| 美女高潮到喷水免费观看| 一进一出抽搐动态| 色综合欧美亚洲国产小说| 亚洲精品国产色婷婷电影| 午夜91福利影院| 欧美在线黄色| 18在线观看网站| 在线观看66精品国产| 亚洲欧美色中文字幕在线| 天天操日日干夜夜撸| av网站在线播放免费| 欧美日韩av久久| 黄片小视频在线播放| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产精品 欧美亚洲| 99久久人妻综合| 一级片免费观看大全| 最新美女视频免费是黄的| 另类精品久久| 欧美黑人欧美精品刺激| 久久亚洲真实| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产成人免费无遮挡视频| av不卡在线播放| 久久热在线av| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 桃红色精品国产亚洲av| 高清在线国产一区| 午夜福利影视在线免费观看| 成人av一区二区三区在线看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 丝袜人妻中文字幕| 久久久久精品国产欧美久久久| 99精品在免费线老司机午夜| 久热爱精品视频在线9| 欧美在线黄色| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产精品一区二区在线观看99| 99久久精品国产亚洲精品| 国产精品国产高清国产av | 香蕉久久夜色| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 国产免费福利视频在线观看| 色综合欧美亚洲国产小说| 在线观看www视频免费| 性高湖久久久久久久久免费观看| 精品国产一区二区久久| 少妇 在线观看| 99在线人妻在线中文字幕 | 国产麻豆69| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 国产精品免费一区二区三区在线 | 国产淫语在线视频| 国产黄频视频在线观看| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 国产亚洲精品第一综合不卡| 1024视频免费在线观看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 精品国产亚洲在线| 午夜福利免费观看在线| 久久久精品94久久精品| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| videosex国产| 中文字幕最新亚洲高清| 十八禁高潮呻吟视频| 中亚洲国语对白在线视频| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲欧美色中文字幕在线| 制服诱惑二区| 无限看片的www在线观看| 人妻一区二区av| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| av免费在线观看网站| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 久久久国产成人免费| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产欧美日韩一区二区三| 精品久久久久久电影网| 另类精品久久| 狠狠狠狠99中文字幕| 9色porny在线观看| 天天影视国产精品| 欧美精品一区二区免费开放| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 久久狼人影院| 欧美日韩成人在线一区二区| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 久久毛片免费看一区二区三区| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产亚洲精品一区二区www | av在线播放免费不卡| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 狂野欧美激情性xxxx| 久久久久久免费高清国产稀缺| 女人久久www免费人成看片| 亚洲国产av新网站| 激情视频va一区二区三区| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 在线播放国产精品三级| 波多野结衣av一区二区av| 国产欧美日韩一区二区精品| 岛国在线观看网站| 十八禁网站免费在线| 国产单亲对白刺激| 国产成人欧美| 视频在线观看一区二区三区| 9191精品国产免费久久| 啦啦啦免费观看视频1| 国产国语露脸激情在线看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 国产伦理片在线播放av一区| 人妻久久中文字幕网| 婷婷成人精品国产| 国产黄色免费在线视频| 男男h啪啪无遮挡| 日韩欧美一区视频在线观看| 视频在线观看一区二区三区| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲第一青青草原| www.精华液| 成年版毛片免费区| 91成年电影在线观看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 日韩人妻精品一区2区三区| 99久久99久久久精品蜜桃| 国产又色又爽无遮挡免费看| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 免费一级毛片在线播放高清视频 | videos熟女内射| 99re在线观看精品视频| 国产成人精品久久二区二区免费| 日韩免费av在线播放| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 高清在线国产一区| 亚洲美女黄片视频| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 精品国产国语对白av| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 一区二区av电影网| 欧美成人午夜精品| 精品免费久久久久久久清纯 | av网站在线播放免费| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 国产老妇伦熟女老妇高清| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 高清在线国产一区| 精品视频人人做人人爽| 色婷婷av一区二区三区视频| 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产成人影院久久av| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲精品美女久久av网站| 一级毛片电影观看| 欧美在线黄色| 亚洲国产av新网站| 悠悠久久av| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 女性被躁到高潮视频| 久久国产精品大桥未久av| 91精品国产国语对白视频| 午夜福利,免费看| av天堂久久9| 精品一品国产午夜福利视频| 精品国产一区二区久久| 美女视频免费永久观看网站| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 法律面前人人平等表现在哪些方面| 亚洲欧美色中文字幕在线| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 精品视频人人做人人爽| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 99re6热这里在线精品视频| 国精品久久久久久国模美| 91成年电影在线观看| 又黄又粗又硬又大视频| 岛国在线观看网站| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 超色免费av| 成人av一区二区三区在线看| 最新在线观看一区二区三区| 久久狼人影院| 天堂8中文在线网| 99在线人妻在线中文字幕 | 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| www日本在线高清视频| 亚洲精品自拍成人| 国产成人欧美| 在线av久久热| 亚洲视频免费观看视频| 久久 成人 亚洲| 性高湖久久久久久久久免费观看| 一区二区三区乱码不卡18| 一夜夜www| 一级黄色大片毛片| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 91国产中文字幕| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 777米奇影视久久| 他把我摸到了高潮在线观看 | 午夜福利在线免费观看网站| 老司机亚洲免费影院| 老司机影院毛片| 超碰成人久久| 国产黄频视频在线观看| 99久久人妻综合| 午夜激情久久久久久久| 18禁国产床啪视频网站| 丝袜美足系列| 久久亚洲真实| 老汉色∧v一级毛片| 国产国语露脸激情在线看| 国产在线观看jvid| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 午夜福利乱码中文字幕| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 国产在线免费精品| 我要看黄色一级片免费的| 视频在线观看一区二区三区| 自线自在国产av| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 夜夜爽天天搞| 国产高清视频在线播放一区| 日韩中文字幕视频在线看片| 1024香蕉在线观看| 美女福利国产在线| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 少妇粗大呻吟视频| 婷婷丁香在线五月| 精品少妇黑人巨大在线播放| 精品久久久精品久久久| av超薄肉色丝袜交足视频| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 大码成人一级视频| 天堂动漫精品| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 嫁个100分男人电影在线观看| 麻豆乱淫一区二区| 老司机午夜十八禁免费视频| 欧美变态另类bdsm刘玥| 成人精品一区二区免费| 母亲3免费完整高清在线观看| 日本黄色视频三级网站网址 | 久久精品国产亚洲av高清一级| 亚洲一区中文字幕在线| 欧美乱妇无乱码| 精品亚洲成国产av| 在线播放国产精品三级| 国产精品一区二区在线观看99| 欧美国产精品va在线观看不卡| 久久免费观看电影| 中文字幕制服av| 大片电影免费在线观看免费| www.999成人在线观看| 中文字幕精品免费在线观看视频| 1024视频免费在线观看| av线在线观看网站| 在线播放国产精品三级| 久久久国产精品麻豆| 9热在线视频观看99| 99精品久久久久人妻精品| 少妇精品久久久久久久| 黄色a级毛片大全视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 最黄视频免费看| 亚洲成人免费av在线播放| 欧美精品av麻豆av| 亚洲av电影在线进入| 一级黄色大片毛片| 操美女的视频在线观看| 免费在线观看完整版高清| 国产亚洲精品一区二区www | 久久国产精品人妻蜜桃| 国产午夜精品久久久久久| 色老头精品视频在线观看| 99精品久久久久人妻精品| 久久狼人影院| 真人做人爱边吃奶动态| 亚洲黑人精品在线| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 午夜成年电影在线免费观看| 91成年电影在线观看| 又紧又爽又黄一区二区| av片东京热男人的天堂| 国产91精品成人一区二区三区 | 国产免费福利视频在线观看| 999精品在线视频| 午夜激情久久久久久久| 国产一区二区激情短视频| 97人妻天天添夜夜摸| 在线观看免费午夜福利视频| 久久久精品免费免费高清| 黄色毛片三级朝国网站| 露出奶头的视频| av电影中文网址| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 日韩中文字幕视频在线看片| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲精品国产色婷婷电影| 黑丝袜美女国产一区| 丰满饥渴人妻一区二区三| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 国产男女内射视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 水蜜桃什么品种好| 精品国产一区二区久久| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 男女之事视频高清在线观看| 午夜视频精品福利| 午夜久久久在线观看| 成人免费观看视频高清| 麻豆成人av在线观看| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 成人永久免费在线观看视频 | 国产男靠女视频免费网站| 亚洲精品国产一区二区精华液| 两个人免费观看高清视频| 亚洲免费av在线视频| 精品卡一卡二卡四卡免费| 丝袜美腿诱惑在线| 在线 av 中文字幕| 国产福利在线免费观看视频| 在线观看66精品国产| 91国产中文字幕| 老司机靠b影院| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 日本欧美视频一区| 高清av免费在线| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国产99久久九九免费精品| 一个人免费在线观看的高清视频| 啦啦啦在线免费观看视频4| 午夜福利在线免费观看网站| 成人永久免费在线观看视频 | 99国产精品99久久久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 看免费av毛片| av有码第一页| 免费日韩欧美在线观看| 老鸭窝网址在线观看| 热re99久久精品国产66热6| 久久精品亚洲av国产电影网| 韩国精品一区二区三区| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | av网站免费在线观看视频| 中文亚洲av片在线观看爽 | 99精品久久久久人妻精品| 免费看a级黄色片| 狂野欧美激情性xxxx| 国产高清激情床上av| 人人澡人人妻人| 午夜福利在线免费观看网站|